Dire adieu à MicroStrategy ? Kanto s'associe à Adam Back pour lancer l'ère "Institutional Holding 2.0"

Rédigé par : Luke, Mars Finance

Pendant des années, lorsque Wall Street parle de "comment les institutions détiennent des bitcoins", un nom est toujours incontournable : Michael Saylor et sa société MicroStrategy (qui a maintenant été renommée Strategy). En transformant le bilan d'une entreprise de logiciels en un énorme outil d'achat de bitcoins, Saylor a ouvert l'ère 1.0 de la détention de bitcoins par les institutions. C'est un prédicateur solitaire qui a prouvé au monde la stratégie "bitcoin standard" des entreprises grâce à la dette et à l'effet de levier.

Cependant, une époque est en train de se terminer. En juillet 2025, avec l'annonce d'une alliance de 4 milliards de dollars entre le géant financier de Wall Street Cantor Fitzgerald et le "père" du Bitcoin, Adam Back, le paradigme 2.0 de la détention de crypto-monnaies par les institutions est déjà à nos portes.

Ce n'est plus une question d'une "entreprise qui détient des bitcoins", mais d'une "entreprise née pour le bitcoin". Le plan de plusieurs milliards de Cantor n'est pas une simple imitation du modèle de Saylor, mais une itération et un dépassement complets. Cela signifie que la manière dont le capital institutionnel entre dans le bitcoin va devenir plus pure, directe et "native". Une nouvelle ère dominée par les "entreprises de capital bitcoin-natives" (Bitcoin-Native Capital Companies) est en train de se dessiner.

Révolution des paradigmes : le modèle 2.0 "né pour le Bitcoin"

Le cœur de la stratégie de Cantor est une architecture financière soigneusement conçue, créée spécialement pour détenir des bitcoins. Sa sous-marque, Cantor Equity Partners 1, une coquille SPAC (société d'acquisition à vocation spéciale) propre, est devenue le véhicule de cette révolution. Elle n'a pas de passé historique, pas d'activité opérationnelle, sa seule mission étant de devenir une entité de détention de bitcoins pure et cotée en bourse.

La partie la plus fascinante de cette magie financière réside dans le fait qu'Adam Back et son Blockstream Capital ne se contentent pas de vendre des bitcoins, mais injectent directement 30 000 bitcoins en tant qu'"actif physique" dans ce SPAC, en échange de parts de la nouvelle société après fusion (qui prévoit de changer de nom pour BSTR Holdings). Ce modèle "d'échange de cryptomonnaie contre des actions" renverse complètement la logique d'achat traditionnelle des institutions. Cela annonce une toute nouvelle manière de former du capital : ce n'est plus "l'entreprise qui achète des cryptomonnaies avec de l'argent", mais "la cryptomonnaie elle-même devient la base de capital de l'entreprise".

Cela contraste fortement avec le modèle 1.0 de Saylor. MicroStrategy est essentiellement une entreprise de logiciels, dont la stratégie Bitcoin est intégrée à son activité existante. Lorsque les investisseurs achètent ses actions (MSTR), ils parient en réalité à la fois sur les perspectives de son activité logicielle et sur la volatilité du prix du Bitcoin. Bien que ce modèle hybride amplifie les gains durant un marché haussier, il entraîne également une confusion en matière d'évaluation et des risques opérationnels supplémentaires. Le marché oscille souvent dans la confusion de savoir "est-ce une entreprise technologique ou un fonds Bitcoin ?"

Les BSTR Holdings créés par Kanto, ainsi que son autre projet de lever 3,9 milliards de dollars, soutenu par Tether et SoftBank, « Twenty One Capital », résolvent complètement ce problème. Leur objectif est unique : maximiser le « montant de Bitcoin par action » (BTC par action), plutôt que le « bénéfice par action » traditionnel (EPS). Leur bilan sera exceptionnellement propre, la grande majorité des actifs étant constituée de Bitcoin lui-même. Cette « pureté » (Pure-play) offre aux investisseurs institutionnels un choix d'une clarté sans précédent : un outil d'investissement plus proactif que les ETF au comptant, capable d'utiliser les marchés de capitaux pour des opérations de levier, mais avec un risque plus pur que le modèle MicroStrategy.

Lorsque la machine de Wall Street rencontre l'esprit du Bitcoin

Pourquoi l'ère des institutions détenant des cryptomonnaies 2.0 arrive-t-elle maintenant ? La réponse réside dans l'alliance de deux personnages clés, qui représentent chacun les deux forces nécessaires à cette transformation.

D'une part, il y a la famille Howard Lutnick, le "phoenix" de Wall Street et un acteur de premier plan dans le jeu du pouvoir. L'expérience légendaire de la reconstruction de Cantor Fitzgerald à partir des décombres du 11 septembre a façonné le style résilient de Lutnick, qui n'hésite pas à embrasser les technologies disruptives. Aujourd'hui, en tant que secrétaire au Commerce des États-Unis, bien qu'il ait nominalement transféré le contrôle de l'entreprise à son fils Brandon Lutnick, son influence reste immense. Plus important encore, la relation symbiotique profonde entre Cantor et le géant des stablecoins Tether - à la fois gestionnaire de ses réserves de milliards et actionnaire - fournit des munitions financières inépuisables et une flexibilité dans le monde offshore pour ce grand plan d'acquisition de Bitcoin. La famille Lutnick apporte la machine d'opération capitalistique la plus sophistiquée de Wall Street et des ressources politiques inégalées, ce qui constitue le "matériel" nécessaire pour concrétiser de grandes idées.

L'autre partie est Adam Back, l'incarnation de la technologie et de l'esprit les plus purs du Bitcoin. En tant que cypherpunk cité par Satoshi Nakamoto dans le livre blanc, son nom est en soi un gage de crédibilité. Comprendre cette transaction simplement comme un "cash-out" de Back est extrêmement myope. C'est plutôt une action de "semis" bien réfléchie. Il utilise sa réputation et les Bitcoins en sa possession pour créer de ses propres mains une porte d'entrée au capital à Wall Street qui correspond à l'esprit du Bitcoin. Ce qu'il apporte, c'est le "logiciel" nécessaire à cette transformation - la légitimité et la vision technique de la communauté Bitcoin Core.

C'est précisément cette combinaison de la "machine de Wall Street" et de l'"esprit Bitcoin" qui a donné naissance au paradigme de la détention d'actifs par les institutions 2.0. À l'époque de Saylor, il devait se battre seul, utilisant une entreprise de logiciels comme cheval de Troie pour introduire Bitcoin dans la cité-État de Wall Street. Aujourd'hui, l'alliance de Lutnick et Baker peut directement construire un temple exclusif et grandiose pour Bitcoin au cœur de la place publique de la cité.

Au revoir à la stratégie, embrasser l'avenir

La collaboration entre Kanto et Beek marque une nouvelle étape dans la compréhension des institutions concernant le Bitcoin. Le Bitcoin n'est plus simplement un actif alternatif « adopté » par les bilans des entreprises traditionnelles, mais peut être considéré comme un « capital natif » pour la construction de nouvelles entreprises cotées.

Ce changement a des implications profondes. Tout d'abord, il offre une voie d'investissement plus claire et moins frictionnée pour des milliers de milliards de dollars de capitaux institutionnels. Les capitaux à faible tolérance au risque, tels que les fonds de pension et les fonds souverains, seront plus enclins à adopter ces "sociétés natives du Bitcoin" à la structure pure et aux objectifs clairs, plutôt que des entreprises hybrides aux activités complexes.

Deuxièmement, cela donnera naissance à un tout nouveau secteur de marché des capitaux. À l'avenir, nous pourrions voir apparaître davantage de sociétés similaires à "BSTR Holdings", dont la concurrence ne portera pas sur la vente de logiciels ou les revenus de conseil, mais sur l'efficacité et la capacité à acquérir et à gérer des bitcoins. Cela formera un écosystème de marché secondaire dynamique autour du bitcoin.

Finalement, cela changera de manière permanente le récit autour du Bitcoin. Lorsque les joueurs les plus astucieux de Wall Street ne se contenteront plus de "détenir" simplement du Bitcoin, mais commenceront à construire de nouvelles sociétés cotées "basées sur le Bitcoin", le statut du Bitcoin en tant qu'actif macroéconomique sera confirmé de la manière la plus forte.

Michael Saylor, avec sa détermination et sa vision, a ouvert la porte des institutions au Bitcoin. Et maintenant, Cantor et Adam Back déroulent un tapis rouge plus large et plus direct derrière cette porte. Adieu à l'exploration solitaire de la stratégie, l'ère 2.0 de la détention de Bitcoin par des institutions, dominée par des "entreprises natives au Bitcoin" diversifiées et spécialisées, est déjà là.