Analyse des similitudes et des différences entre le Mining de l'or et le Bitcoin

L'or et le Bitcoin sont souvent considérés comme des actifs non souverains rares. Bien que leurs cas d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur aient été largement discutés, peu de gens les comparent d'un point de vue de production. Ces deux actifs dépendent de l'exploitation pour introduire de nouveaux approvisionnements - l'un étant physique, l'autre numérique. Les caractéristiques sectorielles des deux sont définies par une économie cyclique, une intensité capitalistique et des liens profonds avec le marché de l'énergie.

Cependant, le mécanisme et le système d'incitation de l'exploitation minière de Bitcoin diffèrent dans les détails de l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des participants de l'industrie. Cet article explorera certaines de leurs similitudes, mais plus important encore, analysera les différences substantielles entre elles.

La source de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui consiste à extraire et à raffiner des métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, puis de séparer les métaux par traitement chimique pour une utilisation ultérieure.

En comparaison, le minage de Bitcoin nécessite de répéter le processus de calcul sous forme de compétition pour résoudre des lots de transactions Bitcoin et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail, nécessitant l'acquisition d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé (ASIC) pour exécuter les calculs de manière efficace, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, le Mining est un processus coûteux inévitable qui soutient la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par des facteurs physiques et géologiques. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs, ainsi que leur évolution au fil du temps, présentent peu de similitudes.

Modèle économique du Mining de Bitcoin

Le modèle économique de l'exploitation minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prédire de manière raisonnablement précise les réserves, la qualité du minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent être biaisées : environ un cinquième des projets d'exploitation minière de l'or peuvent être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réhabilitation - peuvent être prévus avec une précision raisonnable à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale des équipements ou à l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, qui présentent des fluctuations relativement faibles. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial. Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent inchangées, votre production relative peut diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur fonctionnement.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises de Mining de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces dans ces machines de Mining de Bitcoin améliorent constamment leur efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant l'usure naturelle, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la chronologie des progrès technologiques, et non sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure - bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire - et elle contraste fortement avec l'industrie minière de l'or, dont les équipements de Mining ont une durée de vie plus longue, car ces équipements ont déjà subi la plupart des améliorations de l'efficacité.

La production de Bitcoin, influencée par les changements de la concurrence dans l'industrie et les cycles de dépréciation à court terme, met les mineurs sous pression constante, nécessitant de réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir le niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamsters ASIC".

Cependant, une différence fondamentale avantageuse du Bitcoin par rapport à l'or réside dans la structure des revenus. Les mineurs d'or ne profitent que de l'extraction et de la vente des réserves non libérées. En revanche, les mineurs de Bitcoin tirent des bénéfices à la fois de l'extraction des réserves non libérées et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenu provenant des réserves libérées, ce revenu fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un avantage majeur à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés lors de l'exploitation - la chaleur. Lorsque l'électricité passe par les machines minières, elle génère une grande quantité de chaleur, qui peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et régional. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la commercialisation des machines minières et l'allongement du cycle de dépréciation, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également bénéficier de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont généralement identifiés lors de la planification des projets et considérés comme des éléments pour compenser les coûts de production d'or.

Comparaison des impacts environnementaux

Comme tout le monde le sait, l'exploitation minière de l'or est essentiellement une extraction de ressources et laisse une empreinte physique durable : comme la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, cela suscite également des inquiétudes concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière de Bitcoin n'implique pas d'extraction physique, mais repose entièrement sur l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales - plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers possèdent de la liquidité et de l'interruptibilité, ils peuvent agir comme stabilisateurs du réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées.

Beaucoup de gens ne réalisent pas que le Mining de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subvention pour les énergies propres, et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau - sans avoir besoin de subventions publiques.

Enfin, bien que cela soit bien documenté, il convient de noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire dans la transition en douceur vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est dû à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel de minage, avec une consommation d'énergie moyenne actuelle de seulement 20 watts par térahash, soit une augmentation de cinq fois par rapport à 2018.

Comparaison des caractéristiques d'investissement

Ces deux secteurs présentent une cyclicité et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier de plusieurs années, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement leur échelle d'exploitation en fonction des conditions du marché. Cela rend le minage de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse ont souvent un comportement de négociation similaire à celui des actions technologiques à forte bêta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés en bourse dans le secteur technologique, plutôt que dans les secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les entreprises minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont généralement tendance à couvrir leur production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital varient également. Les mineurs d'or collectent généralement des fonds en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin ont tendance à être plus opportunistes, et ces dernières années, ils collectent généralement des fonds par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion de centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage des émotions du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement sur des cycles de réinvestissement plus courts.

Conclusion

L'or et le Bitcoin pourraient, à long terme, jouer des rôles macroéconomiques similaires, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, appartient à l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement, avec une forte consommation de ressources. En revanche, le minage de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait de plus en plus s'intégrer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. En revanche, ils représentent une nouvelle classe d'infrastructures capitalistiques intensives, fusionnant les cycles de marchandises, les marchés de l'énergie et les opportunités d'investissement de rupture technologique. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient le considérer comme une classe d'actifs unique et entièrement nouvelle, avec des fondamentaux distincts, surtout dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques évoluent constamment.

Comprendre ces subtilités est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement qui évolue de plus en plus vers un système financier distribué.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement dans la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, du marché de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Bitcoin Mining Perspectives de développement

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels après le "Jour de la Libération" restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à augmenter l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient faire face à une inflation croissante tout en devant également faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques budgétaires et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînant généralement une dévaluation de la monnaie, ce qui renforcerait l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, l'avenir est plus flou. Trump et Bessette ont tous deux exprimé une préférence pour des taux de rendement à long terme plus bas, en particulier concernant les obligations d'État à 10 ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées - comme la réduction de la charge de service de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que le Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement des obligations d'État à 10 ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4 %, mais a ensuite rebondi à 4,5 %, se situant maintenant autour de 4,3 %, en raison des doutes sur les couvertures de transactions de base, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaires du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que Trump persiste dans une politique tarifaire inflexible qui pourrait encore faire grimper l'inflation. Cependant, cette crise est fabriquée par l'homme et peut être rapidement inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des prévisions de bénéfices du marché boursier, suscitant des inquiétudes quant à un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché plus large, à savoir Bitcoin. Si les investisseurs voient toujours Bitcoin comme un actif à forte valeur bêta et à risque, alors dans un contexte de ralentissement économique mondial, cet état d'esprit pourrait entraîner une corrélation des transactions entre Bitcoin et le marché boursier, bien que son récit en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, le Bitcoin a relativement bien performé par rapport au marché boursier depuis le "jour de la libération". Cette résilience met en évidence les caractéristiques uniques du Bitcoin : c'est un actif négociable à l'échelle mondiale, neutre vis-à-vis des gouvernements, avec une offre fixe, et disponible 24 heures sur 24.