À mesure que de plus en plus d'entreprises cotées en bourse adoptent la stratégie de trésorerie Bitcoin MSTR, on peut se demander : est-ce vraiment durable, ou est-ce juste une autre bulle prête à éclater ?
Le post invité suivant vient de Bitcoinminingstock.io, le guichet unique pour tout ce qui concerneles jetons de minage de Bitcoin, les outils éducatifs et les informations du secteur. Publié à l'origine le 7 août 2025, il a été rédigé par l'auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Il est presque devenu routinier maintenant, lorsqu'une autre entreprise publique annonce l'adoption de leurstratégie de trésorerie Bitcoin. Certains vont plus loin, ajoutant Ethereum ou d'autres jetons à leurs bilans. En tant que personne ayant travaillé dans le domaine des actifs numériques pendant des années, je devrais applaudir l'empreinte croissante de Bitcoin dans le monde des entreprises comme une victoire. Au lieu de cela, dernièrement, je me suis retrouvé à demander si cette approche est rationnelle ? Est-elle durable ?
Cette pensée a frappé plus fort après avoir lu la transcription des résultats du deuxième trimestre 2025 de MARA Holding, où le PDG Fred Thiel a déclaré qu'il avait entendu des gens appeler les entreprises de trésorerie en bitcoin les nouveaux ICO. Différentes époques, différents fondamentaux. Mais la comparaison est frappante. Et cela vaut la peine d'être analysé.
Avant d'aller plus loin, juste un avis : contrairement à mon analyse habituelle basée sur des chiffres et des dépôts, ceci est plutôt un coup de réflexion. C'est subjectif. Vous pourriez être en désaccord. Franchement, ça me va. Je serais plus inquiet si personne ne se souciait de la direction que cela prend.
Les Trésoreries Bitcoin Sont Partout - Mais Dans Quel But ?
Aujourd'hui, plus de 100 entreprises cotées en bourse déclarent détenir Bitcoin, Ethereum ou d'autres actifs numériques. Certaines ont été généreusement récompensées sur le marché. D'autres ont utilisé cette dynamique pour lever des fonds de manière agressive et acheter plus de Bitcoin, souvent par le biais d'émissions d'actions. Et toutes n'ont pas été subtiles à ce sujet.
Je lis des publications de X écrivant des choses comme « l'entreprise X nous dilue à mort », souvent de la part d'investisseurs qui regardent leur valeur par action diminuer pendant que l'entreprise parle de son tas de Bitcoin en croissance. Tant que l'action monte, personne ne semble s'en soucier. Mais lorsque cela s'arrête, ou si le Bitcoin vacille, le sentiment des actionnaires a tendance à changer rapidement.
Le problème n'est pas que les entreprises détiennent du Bitcoin, mais plutôt si elles le font avec discipline et transparence, ou si elles se lancent simplement dans une tendance sans plan.
C'est pourquoi la stratégie ( anciennement MicroStrategy ) a attiré mon attention lors de leur communiqué de résultats du deuxième trimestre 2025. Ils ont introduit quelque chose que je n'ai pas vu chez d'autres dans cet espace : un cadre de marchés de capitaux clairement défini qui lie l'émission d'équité directement à un métrique de valorisation qu'ils appellent mNAV.
mNAV en termes simples
Dans le contexte d'une trésorerie Bitcoin, mNAV fait généralement référence à un ratio où la capitalisation boursière d'une entreprise est divisée par la valeur juste de sesavoirs en Bitcoin. C'est un indicateur utile pour vous dire combien les investisseurs sont prêts à payer par dollar de Bitcoin que l'entreprise détient.
Si une entreprise possède 1 milliard de dollars en BTC et une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars, son mNAV est de 2,0x. Cela implique une prime attribuée à la valeur de son Bitcoin, reflétant les attentes en matière d'exécution, de stratégies de rendement ou d'une confiance plus large dans l'entreprise.
Ce modèle mNAV simple est la façon dont la plupart des investisseurs, en particulier les particuliers, pensent à la valeur d'un jeu de trésorerie Bitcoin. Et bien qu'il ne soit pas parfait, il donne une idée directionnelle du sentiment.
La stratégie, cependant, utilise une formule plus complexe :
Bitcoin NAV = BTC Holdings × Prix du marché du BTC
En incluant la dette et les actions privilégiées, la version de la Stratégie capture l'ensemble de la structure de capital utilisée pour acquérir BTC – pas seulement les capitaux propres. Elle déplace le focus de combien les actionnaires paient pour l'exposition au Bitcoin, à l'efficacité avec laquelle la société transforme le capital en avoirs en Bitcoin. En ce sens, le mNAV de la Stratégie est plus un métrique d'efficacité du capital qu'une prime de valorisation.
Discipline d'émission d'actions ordinaires ATM de la stratégie
Dans leur communiqué de résultats du T2 2025, Strategy a publié des seuils liés aux niveaux de mNAV, comme guide pour initier des programmes de DAB pour les achats de Bitcoin :
Au-dessus de 4.0x : Émettre activement des actions pour acheter plus de Bitcoin
Entre 2,5x et 4,0x : Émettre de manière opportuniste
En dessous de 2,5x : Évitez l'émission d'actions sauf pour 1) payer les intérêts sur les obligations de dette et 2) financer les dividendes d'actions privilégiées.
C'est la première véritable tentative que j'ai vue pour apporter discipline et structure à ce qui a largement été une tendance de trésorerie anarchique. Cela décourage la dilution imprudente lorsque le marché n'attribue pas de prime. Les investisseurs ne sont pas laissés dans le flou. Ils savent quand la dilution est probable et quand la retenue entre en jeu.
Cette approche n'est toujours pas favorable aux actionnaires
Voici le hic : l'efficacité du capital n'est pas égale à l'accroissement des fonds propres.
Parce que l'EV de la stratégie inclut la dette et les actions privilégiées, le ratio mNAV peut sembler sain même lorsque Bitcoin Par Action (BPS) est en déclin. En d'autres termes :
L'entreprise pourrait efficacement convertir total le capital en BTC
Mais les actionnaires ordinaires pourraient toujours voir moins de BTC par action, en raison de la dilution continue
Donc, bien que l'entreprise puisse respecter sa règle d'émission, la valeur pour les actionnaires par action continue d'éroder. Et cette nuance est facile à manquer si vous ne regardez qu'un seul KPI.
Trésoreries Bitcoin dans différentes conditions de marché
Une chose qui est souvent négligée est à quel point les stratégies de trésorerie Bitcoin sont sensibles dans différents cycles de marché.
Dans les marchés haussiers, les avantages sont évidents. Les avoirs en Bitcoin prennent de la valeur. Les prix des actions augmentent uniquement sur la base du récit. Le capital devient bon marché, et les entreprises peuvent émettre des actions à un prix supérieur pour acquérir plus de BTC. Tout le monde gagne, sur le papier.
Lors d'une baisse, la même stratégie peut rapidement devenir un passif. Si les prix du BTC chutent ou si l'appétit des investisseurs pour l'"exposition aux crypto-monnaies" s'estompe, les entreprises sans revenus opérationnels ou un chemin clair vers la rentabilité peuvent se retrouver coincées - incapables d'émettre des actions, incapables de lever des fonds par la dette, et bloquées avec des actifs crypto dépréciés. Certaines peuvent être forcées de vendre du Bitcoin, surtout si cela a été acheté en utilisant de la dette, juste pour rester à flot. Les stratégies de trésorerie qui semblaient autrefois audacieuses commencent à paraître fragiles.
C'est pourquoi le récit de la trésorerie ne peut pas être l'ensemble du modèle commercial. L'expérience de la stratégie pendant le tirage de 2022 est un cas d'école : son prix de l'action a chuté de plus de 70 % cette année-là, et les engagements de la dette sont devenus un sujet de discussion. La leçon ? Une stratégie de trésorerie qui fonctionne dans un marché peut échouer dans un autre. C'est pourquoi un cadre discipliné est utile. Il crée des garde-fous, forçant l'entreprise à adapter son déploiement de capital au sentiment du marché actuel, plutôt que d'avancer aveuglément.
Pensées finales
La tendance du trésor Bitcoin a mis les actifs numériques sous les projecteurs des entreprises de manières que nous n'aurions jamais pu imaginer il y a cinq ans. C'est une bonne chose. Mais si cela doit perdurer, si les entreprises veulent vraiment faire de Bitcoin un actif de réserve, nous avons besoin de plus que de bonnes histoires. Nous avons besoin de bons systèmes.
Le cadre mNAV de Strategy n'est pas parfait, mais c'est un pas dans la bonne direction. Il reconnaît que lever des capitaux pour acheter du Bitcoin n'est pas un acte neutre. Cela a des conséquences pour les actionnaires, pour les bilans et pour la façon dont ces entreprises sont perçues au fil du temps.
Idéalement, une trésorerie Bitcoin devrait être la cerise sur le gâteau d'une entreprise bien gérée, et non le sundae entier. Une entreprise avec un cœur d'activité solide et une allocation de capital réfléchie peut utiliser le Bitcoin pour améliorer la valeur pour les actionnaires. Mais une entreprise sans ces fondations ne fait que spéculer – seulement cette fois, avec l'argent des autres. Nous avons déjà vu cette histoire : les dotcoms, les ICO, les NFT. Les valorisations basées sur le récitne durent jamais sans substance sous-jacente.
Pour ceux d'entre nous qui travaillent dans cet espace, ce dont nous avons besoin, c'est d'une croissance durable, pas d'une autre bulle. Nous avons besoin de plus d'entreprises traitant Bitcoin comme une couche stratégique, pas comme un raccourci. Et si cela signifie que des cadres comme mNAV deviennent la norme, je considérerais cela comme un progrès.
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Trésoreries Bitcoin : Belle histoire, maintenant montrez-nous la discipline
À mesure que de plus en plus d'entreprises cotées en bourse adoptent la stratégie de trésorerie Bitcoin MSTR, on peut se demander : est-ce vraiment durable, ou est-ce juste une autre bulle prête à éclater ?
Le post invité suivant vient de Bitcoinminingstock.io, le guichet unique pour tout ce qui concerne les jetons de minage de Bitcoin, les outils éducatifs et les informations du secteur. Publié à l'origine le 7 août 2025, il a été rédigé par l'auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Il est presque devenu routinier maintenant, lorsqu'une autre entreprise publique annonce l'adoption de leur stratégie de trésorerie Bitcoin. Certains vont plus loin, ajoutant Ethereum ou d'autres jetons à leurs bilans. En tant que personne ayant travaillé dans le domaine des actifs numériques pendant des années, je devrais applaudir l'empreinte croissante de Bitcoin dans le monde des entreprises comme une victoire. Au lieu de cela, dernièrement, je me suis retrouvé à demander si cette approche est rationnelle ? Est-elle durable ?
Cette pensée a frappé plus fort après avoir lu la transcription des résultats du deuxième trimestre 2025 de MARA Holding, où le PDG Fred Thiel a déclaré qu'il avait entendu des gens appeler les entreprises de trésorerie en bitcoin les nouveaux ICO. Différentes époques, différents fondamentaux. Mais la comparaison est frappante. Et cela vaut la peine d'être analysé.
Avant d'aller plus loin, juste un avis : contrairement à mon analyse habituelle basée sur des chiffres et des dépôts, ceci est plutôt un coup de réflexion. C'est subjectif. Vous pourriez être en désaccord. Franchement, ça me va. Je serais plus inquiet si personne ne se souciait de la direction que cela prend.
Les Trésoreries Bitcoin Sont Partout - Mais Dans Quel But ?
Aujourd'hui, plus de 100 entreprises cotées en bourse déclarent détenir Bitcoin, Ethereum ou d'autres actifs numériques. Certaines ont été généreusement récompensées sur le marché. D'autres ont utilisé cette dynamique pour lever des fonds de manière agressive et acheter plus de Bitcoin, souvent par le biais d'émissions d'actions. Et toutes n'ont pas été subtiles à ce sujet.
Je lis des publications de X écrivant des choses comme « l'entreprise X nous dilue à mort », souvent de la part d'investisseurs qui regardent leur valeur par action diminuer pendant que l'entreprise parle de son tas de Bitcoin en croissance. Tant que l'action monte, personne ne semble s'en soucier. Mais lorsque cela s'arrête, ou si le Bitcoin vacille, le sentiment des actionnaires a tendance à changer rapidement.
Le problème n'est pas que les entreprises détiennent du Bitcoin, mais plutôt si elles le font avec discipline et transparence, ou si elles se lancent simplement dans une tendance sans plan.
C'est pourquoi la stratégie ( anciennement MicroStrategy ) a attiré mon attention lors de leur communiqué de résultats du deuxième trimestre 2025. Ils ont introduit quelque chose que je n'ai pas vu chez d'autres dans cet espace : un cadre de marchés de capitaux clairement défini qui lie l'émission d'équité directement à un métrique de valorisation qu'ils appellent mNAV.
mNAV en termes simples
Dans le contexte d'une trésorerie Bitcoin, mNAV fait généralement référence à un ratio où la capitalisation boursière d'une entreprise est divisée par la valeur juste de ses avoirs en Bitcoin. C'est un indicateur utile pour vous dire combien les investisseurs sont prêts à payer par dollar de Bitcoin que l'entreprise détient.
Si une entreprise possède 1 milliard de dollars en BTC et une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars, son mNAV est de 2,0x. Cela implique une prime attribuée à la valeur de son Bitcoin, reflétant les attentes en matière d'exécution, de stratégies de rendement ou d'une confiance plus large dans l'entreprise.
Ce modèle mNAV simple est la façon dont la plupart des investisseurs, en particulier les particuliers, pensent à la valeur d'un jeu de trésorerie Bitcoin. Et bien qu'il ne soit pas parfait, il donne une idée directionnelle du sentiment.
La stratégie, cependant, utilise une formule plus complexe :
mNAV = Valeur d'entreprise / Bitcoin NAV
Où:
En incluant la dette et les actions privilégiées, la version de la Stratégie capture l'ensemble de la structure de capital utilisée pour acquérir BTC – pas seulement les capitaux propres. Elle déplace le focus de combien les actionnaires paient pour l'exposition au Bitcoin, à l'efficacité avec laquelle la société transforme le capital en avoirs en Bitcoin. En ce sens, le mNAV de la Stratégie est plus un métrique d'efficacité du capital qu'une prime de valorisation.
Discipline d'émission d'actions ordinaires ATM de la stratégie
Dans leur communiqué de résultats du T2 2025, Strategy a publié des seuils liés aux niveaux de mNAV, comme guide pour initier des programmes de DAB pour les achats de Bitcoin :
C'est la première véritable tentative que j'ai vue pour apporter discipline et structure à ce qui a largement été une tendance de trésorerie anarchique. Cela décourage la dilution imprudente lorsque le marché n'attribue pas de prime. Les investisseurs ne sont pas laissés dans le flou. Ils savent quand la dilution est probable et quand la retenue entre en jeu.
Cette approche n'est toujours pas favorable aux actionnaires
Voici le hic : l'efficacité du capital n'est pas égale à l'accroissement des fonds propres.
Parce que l'EV de la stratégie inclut la dette et les actions privilégiées, le ratio mNAV peut sembler sain même lorsque Bitcoin Par Action (BPS) est en déclin. En d'autres termes :
Donc, bien que l'entreprise puisse respecter sa règle d'émission, la valeur pour les actionnaires par action continue d'éroder. Et cette nuance est facile à manquer si vous ne regardez qu'un seul KPI.
Trésoreries Bitcoin dans différentes conditions de marché
Une chose qui est souvent négligée est à quel point les stratégies de trésorerie Bitcoin sont sensibles dans différents cycles de marché.
Dans les marchés haussiers, les avantages sont évidents. Les avoirs en Bitcoin prennent de la valeur. Les prix des actions augmentent uniquement sur la base du récit. Le capital devient bon marché, et les entreprises peuvent émettre des actions à un prix supérieur pour acquérir plus de BTC. Tout le monde gagne, sur le papier.
Lors d'une baisse, la même stratégie peut rapidement devenir un passif. Si les prix du BTC chutent ou si l'appétit des investisseurs pour l'"exposition aux crypto-monnaies" s'estompe, les entreprises sans revenus opérationnels ou un chemin clair vers la rentabilité peuvent se retrouver coincées - incapables d'émettre des actions, incapables de lever des fonds par la dette, et bloquées avec des actifs crypto dépréciés. Certaines peuvent être forcées de vendre du Bitcoin, surtout si cela a été acheté en utilisant de la dette, juste pour rester à flot. Les stratégies de trésorerie qui semblaient autrefois audacieuses commencent à paraître fragiles.
C'est pourquoi le récit de la trésorerie ne peut pas être l'ensemble du modèle commercial. L'expérience de la stratégie pendant le tirage de 2022 est un cas d'école : son prix de l'action a chuté de plus de 70 % cette année-là, et les engagements de la dette sont devenus un sujet de discussion. La leçon ? Une stratégie de trésorerie qui fonctionne dans un marché peut échouer dans un autre. C'est pourquoi un cadre discipliné est utile. Il crée des garde-fous, forçant l'entreprise à adapter son déploiement de capital au sentiment du marché actuel, plutôt que d'avancer aveuglément.
Pensées finales
La tendance du trésor Bitcoin a mis les actifs numériques sous les projecteurs des entreprises de manières que nous n'aurions jamais pu imaginer il y a cinq ans. C'est une bonne chose. Mais si cela doit perdurer, si les entreprises veulent vraiment faire de Bitcoin un actif de réserve, nous avons besoin de plus que de bonnes histoires. Nous avons besoin de bons systèmes.
Le cadre mNAV de Strategy n'est pas parfait, mais c'est un pas dans la bonne direction. Il reconnaît que lever des capitaux pour acheter du Bitcoin n'est pas un acte neutre. Cela a des conséquences pour les actionnaires, pour les bilans et pour la façon dont ces entreprises sont perçues au fil du temps.
Idéalement, une trésorerie Bitcoin devrait être la cerise sur le gâteau d'une entreprise bien gérée, et non le sundae entier. Une entreprise avec un cœur d'activité solide et une allocation de capital réfléchie peut utiliser le Bitcoin pour améliorer la valeur pour les actionnaires. Mais une entreprise sans ces fondations ne fait que spéculer – seulement cette fois, avec l'argent des autres. Nous avons déjà vu cette histoire : les dotcoms, les ICO, les NFT. Les valorisations basées sur le récit ne durent jamais sans substance sous-jacente.
Pour ceux d'entre nous qui travaillent dans cet espace, ce dont nous avons besoin, c'est d'une croissance durable, pas d'une autre bulle. Nous avons besoin de plus d'entreprises traitant Bitcoin comme une couche stratégique, pas comme un raccourci. Et si cela signifie que des cadres comme mNAV deviennent la norme, je considérerais cela comme un progrès.