Discours complet du président de la SEC américaine sur le "plan de chiffrement": mise en chaîne complète des marchés financiers, création d'une capitale mondiale du chiffrement.
Le leadership des États-Unis dans la révolution financière numérique
Bonjour à tous. Merci à Norm pour cette présentation chaleureuse et merci de m'avoir invité. Je suis très heureux d'être ici avec vous tous, surtout en ce moment clé où je pense que les États-Unis montrent leur leadership sur le marché des actifs numériques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier l'America First Policy Institute d'avoir organisé cette discussion opportune. De plus, pour rassurer l'équipe de conformité, je dois déclarer que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que mes vues personnelles et ne reflètent pas nécessairement celles de la SEC ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je voudrais parler de ce que la commissaire Hester Peirce et moi appelons le « Projet Crypto », qui deviendra l'étoile polaire de la SEC dans l'effort historique d'aider le président Trump à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ». Mais avant de discuter de nos plans concernant la domination du marché de la crypto, je voudrais d'abord revenir sur certains tournants dans l'histoire du développement des marchés de capitaux, car ils sont assez similaires à la situation dans laquelle nous nous trouvons maintenant, et l'avenir que nous façonnons devrait être à la hauteur de l'héritage que nous avons hérité.
De l'arbre de phoénix à la blockchain : l'évolution des marchés de capitaux
Le vent de l'innovation balaie constamment nos marchés financiers, parfois même comme un ouragan. En 1792, il a fait vibrer les branches d'un platane – sous son ombre, plus de vingt courtiers en bourse se sont réunis pour signer un accord, créant ainsi le précurseur de la Bourse de New York. Cet accord, écrit à la main sur du vélin et de moins de cent mots, a ouvert la voie à un système élégant qui a dominé l'ordre des flux de capitaux pendant des générations.
Depuis plusieurs siècles, nos marchés n'ont jamais stagné. Ils se sont étendus, évolués et reformés avec les idées et les technologies contemporaines. La vitalité du marché vient de la participation humaine. Le marché guide la créativité humaine vers les problèmes les plus épineux de la société et récompense, par des mécanismes d'incitation, ceux qui développent les solutions les plus précieuses et les plus populaires. C'est précisément le fonctionnement de la « main invisible » dont parle Adam Smith : même si les gens poursuivent leur propre intérêt, le marché peut les orienter vers le service de l'intérêt public.
La mission de la SEC est de protéger un marché qui permet à la créativité et aux compétences humaines de bénéficier à la société. Au cours de son histoire, la SEC a à la fois favorisé l'innovation et, malheureusement, étouffé l'innovation. Heureusement, la force du progrès finira par l'emporter. Lorsque notre attitude réglementaire pourra accueillir l'innovation avec prudence plutôt qu'avec peur, le leadership des États-Unis sera toujours renforcé.
Années 1960 - à l'époque où je n'étais pas encore impliqué - Wall Street était en plein marché haussier, mais les opérations de marché en coulisse étaient souvent tendues. La plupart des opérations de compensation et de règlement dépendaient encore de processus coûteux et compliqués. Les certificats d'actions en papier s'accumulaient par milliers, devant être transportés par des employés avec des chariots, allant et venant entre Wall Street et les centres financiers à travers les États-Unis.
Ce système de règlement et de compensation basé sur le papier a été conçu pour une époque plus douce, mais il est manifestement incapable de supporter l'augmentation rapide du volume des transactions. Le retard d'une entreprise peut affecter toute la chaîne ; la perte et le vol de titres se produisent fréquemment ; le nombre d'échecs de transactions a considérablement augmenté ; certains courtiers en valeurs mobilières disposant de capitaux plus faibles font même face à la faillite en raison d'interruptions de transactions. Par désespoir, les heures de négociation ont été réduites, et les bourses ferment même le mercredi pour laisser aux entreprises le temps de traiter les montagnes de certificats en papier.
Le président de la SEC de l'époque a décrit cet effondrement systémique comme "la crise la plus grave et la plus durable de l'industrie des valeurs mobilières depuis 40 ans… faillites d'entreprises, chute brutale de la confiance des investisseurs." Il est à noter que la SEC a réagi activement à l'époque, en incitant les acteurs du marché à établir ce que nous connaissons aujourd'hui comme la société de dépôt et de compensation américaine (DTCC), transformant complètement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées.
Désormais, il n'est plus nécessaire que des certificats papier circulent entre les clients et les courtiers, ainsi qu'entre les courtiers. La propriété des valeurs mobilières commence à être enregistrée sous forme de livres électroniques. Le certificat lui-même est « gelé » et conservé en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété est transférée par un système informatique, posant ainsi les bases des systèmes de compensation et de règlement d'aujourd'hui.
Comme cette machine à écrire à bande (ticker tape) à mes côtés, elle a été une percée dans la diffusion des informations du marché à l'époque, permettant aux Américains de recevoir des informations sur les transactions en temps réel, ligne par ligne. Mais l'innovation ne doit pas se limiter aux gloires du passé.
À la fin des années 1990, les systèmes de négociation électroniques ont prospéré, ébranlant de nombreuses hypothèses sur la structure traditionnelle des marchés. À cette époque, le président de la SEC, Arthur Levitt, croyait également que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire pour l'innovation des marchés électroniques. Ainsi, le Règlement ATS (Alternative Trading Systems) lancé en 1999 permettait à ces systèmes d'être réglementés en tant que courtiers plutôt qu'en tant qu'échanges traditionnels.
Cela nous amène à aujourd'hui - un moment qui nécessite l'ambition américaine, un projet qui peut libérer cette ambition.
Notre cadre réglementaire ne doit pas être figé dans l'ère analogique, refusant d'explorer les nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à grands pas, et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne peuvent pas se contenter de rattraper le rythme de la révolution des actifs numériques, nous devons la diriger.
Ouvrir l'avenir : Le leadership des États-Unis à l'ère d'or financier
Aujourd'hui, je veux déclarer au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger, tandis que nos propres marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie, la SEC doit considérer dans son ensemble les avantages et les risques potentiels de la migration de notre marché hors chaîne vers la chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil dans l'histoire des marchés financiers. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du "Plan Crypto", une initiative couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin que les marchés financiers américains puissent migrer entièrement vers la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un standard réglementaire en or pour le domaine des paiements en stablecoins. Après la signature, il a publiquement soutenu que le Congrès adopte des lois sur la structure du marché des cryptomonnaies dans l'année. J'apprécie le soutien bipartite montré par la Chambre des représentants dans ce processus et j'attends avec impatience que le Sénat améliore davantage les lois connexes sur cette base, afin d'établir une structure institutionnelle qui résiste aux abus de régulation et de consolider la position dominante des États-Unis dans l'industrie mondiale des cryptomonnaies.
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le « rapport PWG », fournissant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, visant à établir un cadre pour maintenir la position de leader des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est une feuille de route, destinée à garantir que les États-Unis restent à l'avant-garde dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. Comme l'a dit le président la semaine dernière, il espère que « le monde entier fonctionne sur l'infrastructure technologique américaine ». Je suis prêt à l'aider à atteindre cet objectif.
Ainsi, j'ai lancé un programme de cryptographie et j'ai demandé au département des politiques de la SEC de collaborer étroitement avec le groupe de travail sur la cryptographie dirigé par la commissaire Peirce pour élaborer rapidement des solutions pour mettre en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le programme de cryptographie garantira que les États-Unis continuent d'être le pays le plus favorable à l'entrepreneuriat, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptographie qui avaient fui les États-Unis en raison de la politique de « remplacer la réglementation par l'application » du précédent gouvernement et de l'« action de coupure de canaux de deuxième version (Operation Chokepoint 2.0) ». Que ce soit des entreprises établies ou des nouveaux entrants, la SEC accueille les participants du marché désireux d'innover.
Ramener des actifs numériques aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le plan de cryptographie couvrira une série d'initiatives au sein de la SEC.
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Ces structures complexes d'entreprises offshore, ces spectacles de pseudo-décentralisation et la confusion concernant le statut des actifs cryptographiques en tant que titres appartiendront au passé. Le président Trump a déjà indiqué que l'Amérique est à l'ère de son « âge d'or » — et avec notre nouvel agenda, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans son âge d'or.
Selon les recommandations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir dès que possible un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital est l'un des cœurs de mission de la SEC, mais pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour le choix et a réprimé les modèles de financement basés sur la cryptographie. Cela a conduit le marché de la cryptographie à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs américains ont été privés de la possibilité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. La SEC a longtemps adopté une attitude d'évitement vis-à-vis des actifs cryptographiques, « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devrait devenir une chose du passé.
Bien que la position passée de la SEC ait été de considérer la plupart des actifs cryptographiques comme des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des titres. Cependant, en raison de l'ambiguïté de l'application du « test Howey », certains innovateurs, par prudence, traitent tous les actifs cryptographiques comme des titres. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur fédéral actuel de l'Ohio, ancien entrepreneur Bernie Moreno, a fondé une entreprise avant sa campagne qui met les certificats de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié un problème d'efficacité dans le transfert de propriété et a proposé une solution pratique grâce à la technologie blockchain.
Ces entrepreneurs ont besoin, et devraient avoir, un ensemble clair de critères de jugement pour les aider à déterminer si leur activité est soumise à la réglementation sur les valeurs mobilières. J'ai demandé au personnel du comité d'élaborer des lignes directrices claires pour aider les acteurs du marché à déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou constitue un contrat d'investissement. Notre objectif est de les aider à classer les actifs cryptographiques selon ces critères clairs, comme les objets de collection numériques, les biens numériques ou les stablecoins, et à évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les acteurs du marché peuvent déterminer s'il existe un engagement ou une obligation continue de la part de l'émetteur, et ainsi évaluer si cet actif constitue un contrat d'investissement.
De plus, être reconnu comme un titre ne devrait pas devenir un péché originel pour le développement. Nous avons besoin d'un cadre réglementaire adapté aux titres cryptographiques, permettant à ces produits de prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs seront enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront également des attributs de titres tels que les dividendes et les droits de vote. Les projets ne devraient pas être contraints d'établir une DAO, de créer une fondation offshore ou de se décentraliser trop tôt à un stade non idéal. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications des titres cryptographiques dans les affaires, comme participer aux mécanismes de consensus blockchain par le biais d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques qui relèvent vraiment de la loi sur les valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des règlements de divulgation spécifiques, des clauses d'exemption et un système de « port sécurisé », y compris pour ce qu'on appelle les « offres initiales de jetons (ICO) », les airdrops et les programmes de récompenses en ligne. Notre objectif est d'amener les émetteurs à ne plus exclure les utilisateurs américains en raison des risques juridiques, mais plutôt à choisir d'inclure les utilisateurs américains dans leur plan d'émission, afin de bénéficier d'une certitude juridique et d'un environnement réglementaire favorable. Je crois que tant que nous maintenons cette direction, il est possible de connaître une explosion d'innovation de type cambrien.
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » des titres tels que des actions ordinaires, des obligations, des intérêts de partenariat, ou des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires aux États-Unis, ce type d'innovation se produit principalement à l'étranger. Parallèlement, notre département des politiques a également reçu de nombreuses demandes - de la part d'entreprises bien connues de Wall Street aux entreprises licornes de la Silicon Valley - toutes souhaitant obtenir l'approbation pour distribuer des tokens de titres sur le sol américain. J'ai demandé au comité de collaborer avec ces entreprises pour fournir des exemptions réglementaires lorsque cela est approprié, afin de garantir que les États-Unis ne soient pas laissés pour compte dans l'innovation cryptographique.
Renforcer la liberté : offrir une variété d'options de garde et de lieux de transaction
Deuxièmement, pour atteindre les objectifs du président, la SEC doit s'assurer que les participants du marché ont la plus grande liberté possible dans le choix des plateformes de garde et de trading. Comme je l'ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer de manière autonome des biens privés est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je suis fermement convaincu que les individus ont le droit d'utiliser des portefeuilles autogérés pour détenir leurs actifs cryptographiques et participer à des activités en chaîne, comme le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés auprès de la SEC, tels que des courtiers ou des conseillers en investissement, qui doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires lorsqu'ils fournissent des services de garde.
Au cours de mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du « Rapport PWG » concernant la « modernisation des obligations de conservation des intermédiaires enregistrés par la SEC » sera une priorité. Le cadre « des courtiers à but spécial », le document SAB 121, ainsi que l'« Action de coupure des canaux 2.0 » mis en œuvre par le précédent gouvernement, ont conduit à une quasi-absence de prestataires de services de conservation d'actifs cryptographiques conformes sur le marché actuel. Les réglementations de conservation existantes ne tiennent pas compte des caractéristiques des actifs cryptographiques. J'ai chargé mon personnel d'étudier comment adapter le système actuel, y compris, si nécessaire, de fournir des exemptions ou de modifier les règles pour favoriser le développement des services de conservation d'actifs cryptographiques.
Le "rapport PWG" recommande également de permettre aux participants du marché d'opérer des activités multiples dans la structure de licence la plus efficace. Nous ne pouvons pas les contraindre à être intégrés dans un système de régulation inadapté de type "lit de Procuste". Je soutiens qu'ils doivent être libres de choisir le chemin réglementaire qui convient le mieux à leur activité, sous réserve de protéger les intérêts des investisseurs.
Favoriser les super applications : réaliser l'intégration horizontale des produits et services
Troisièmement, un autre objectif important de ma présidence est de permettre aux participants du marché d'innover dans le cadre des « super applications (Super-Apps) ». Beaucoup de gens me demandent : « Qu'est-ce qu'une super application ? » C'est simple : les intermédiaires de valeurs mobilières devraient être en mesure de proposer une gamme diversifiée de produits et de services sur une seule plateforme, avec une seule licence. Un courtier qui possède un système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir simultanément des transactions d'actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières, des transactions d'actifs cryptographiques liés aux valeurs mobilières, des services de valeurs mobilières traditionnels, ainsi que des services de garantie, de prêt, etc., sans avoir à demander plus de cinquante licences d'État, ou plusieurs licences au niveau fédéral.
Actuellement, la loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas aux plateformes de trading enregistrées de proposer des actifs non-sécurisés. J'ai demandé aux membres de la commission de développer des orientations et des plans supplémentaires pour mettre en œuvre ce type de « super application ». Peut-être que nous l'appellerons finalement « Reg Super-App ».
Selon les recommandations du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres organismes de réglementation pour établir un régime de licence le plus simple et efficace possible pour les intermédiaires enregistrés, afin d'éviter qu'ils ne soient soumis à une réglementation multiple en même temps. Ce modèle a été largement adopté dans le secteur bancaire ; par exemple, les banques n'ont généralement pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers ou chambres de compensation supplémentaires. Les organismes de réglementation devraient fournir une supervision avec la dose minimale nécessaire, protégeant les investisseurs tout en incitant à la croissance des entreprises. Nous ne devrions pas pousser les entreprises à l'étranger par une réglementation excessive et paternaliste, ni permettre à la charge réglementaire de favoriser les grandes entreprises riches en ressources, étouffant ainsi la compétitivité des petites et moyennes entreprises.
Selon les recommandations spécifiques du rapport PWG, j'ai chargé le comité d'élaborer un cadre permettant aux actifs cryptographiques non réglementés de fonctionner en parallèle avec les actifs cryptographiques réglementés sur la même plateforme de régulation de la SEC. De plus, j'ai demandé d'évaluer comment utiliser les pouvoirs du comité pour permettre à certains actifs cryptographiques d'être cotés sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes agréées par les États d'offrir une plus grande variété d'actifs, mais fournira également des fonctionnalités de marge pour les plateformes réglementées par la CFTC, même si le Congrès ne leur a pas encore accordé de pouvoirs supplémentaires, ce qui libérera une plus grande liquidité.
Libérer le potentiel du marché américain : un système de logiciel en chaîne beau et puissant
Quatrièmement, j'ai demandé au personnel du comité de mettre à jour ces règles de régulation obsolètes afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières aux États-Unis. Les logiciels en chaîne prennent des formes variées - certains de ces systèmes sont véritablement décentralisés et ne dépendent d'aucun intermédiaire pour leur fonctionnement ; d'autres sont entretenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit leur forme, ils devraient avoir une place dans nos marchés financiers.
Toute structure de réglementation du marché concernant les actifs cryptographiques doit fournir un chemin clair aux développeurs de logiciels on-chain qui ne dépendent pas d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi) — comme les teneurs de marché automatisés (AMM) — peuvent réaliser des activités financières automatisées et non intermédiaires. La loi fédérale américaine sur les valeurs mobilières présume systématiquement la présence d'intermédiaires réglementés sur le marché, mais cela ne signifie pas que nous devrions imposer des intermédiaires simplement pour satisfaire une logique réglementaire obsolète. Si le marché lui-même peut fonctionner sans intermédiaire, nous devrions le respecter.
Nous laisserons de la place pour le développement de ces deux modes - centralisé et décentralisé - sur le marché américain. Nous protégerons les développeurs qui se contentent de publier du code logiciel, en définissant clairement la limite entre la participation des intermédiaires et les activités non intermédiaires, et en établissant des règles de régulation claires et réalisables pour les intermédiaires souhaitant opérer des systèmes logiciels sur la chaîne. DeFi et d'autres systèmes logiciels sur la chaîne deviendront une partie de notre marché des valeurs mobilières, plutôt que d'être étouffés par une régulation redondante ou excessive.
Pour réaliser cette vision, nous devons modifier les règles existantes. Par exemple, pour supporter les transactions sur chaîne de titres, nous devrons peut-être réviser la Réglementation nationale sur les systèmes de marché (Reg NMS). En fait, il y a vingt ans, j'avais coécrit une opinion dissidente contre le Reg NMS avec la commissaire de l'époque, Cynthia Glassman, et aujourd'hui, il semble que les préoccupations de l'époque soient encore plus pertinentes. Au cours des vingt dernières années, les exigences excessives imposées par le Reg NMS ont déformé l'activité du marché et entravé l'évolution naturelle du marché des titres aux États-Unis. Ce que le Congrès avait envisagé à l'époque, c'était de laisser « les forces concurrentielles plutôt que la réglementation excessive » dominer le développement du système de marché national. Je vais m'efforcer de ramener notre attention sur cet objectif initial et de promouvoir davantage l'innovation et la concurrence sur le marché.
Favoriser l'innovation : la viabilité commerciale est notre étoile polaire
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise sont le moteur de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié l'Amérique de « nation des bâtisseurs ». Sous ma direction, la SEC encouragera cet esprit, plutôt que de l'étouffer avec des formalités et des règles uniformes. Le comité actuel examine activement certaines propositions de réforme présentées par l'industrie pour stimuler l'innovation ; en même temps, nous envisageons d'introduire un « mécanisme d'exemption pour l'innovation » - permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de mettre rapidement de nouveaux modèles commerciaux et services sur le marché, même si ces modèles ne correspondent pas entièrement aux règles existantes.
Dans ma vision, ce mécanisme d'exemption innovant permettra aux pionniers technologiques et aux créateurs d'entreprises de participer immédiatement au marché, sans avoir à se conformer à des réglementations lourdes qui sont obsolètes ou qui entravent l'activité économique. En contrepartie, ils devront respecter certaines conditions basées sur des principes pour atteindre les objectifs fondamentaux de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'introduction d'une fonction de liste blanche ou de « pool de certification », et permettre uniquement la circulation de jetons de sécurité qui répondent aux normes fonctionnelles de conformité (telles que ERC3643). J'encourage les participants au marché à considérer « la viabilité commerciale » comme une préoccupation centrale lors de l'élaboration des modèles avec les employés de la SEC.
Conclusion
Tout en faisant progresser les priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer avec d'autres départements du gouvernement pour travailler ensemble à faire des États-Unis la capitale mondiale des cryptomonnaies. Ce n'est pas seulement une transformation du cadre réglementaire, mais aussi une opportunité intergénérationnelle.
Des accords papier sous le platane aux registres électroniques sur la blockchain, le vent de l'innovation continue de souffler fort. Notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis. Après tout, mesdames et messieurs, nous ne sommes jamais satisfaits de suivre les autres. Nous ne resterons pas sur le bord du chemin à regarder. Nous allons être à l'avant-garde. Nous allons construire nous-mêmes. Et nous allons nous assurer que le prochain chapitre de l'innovation financière se rédige aux États-Unis.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Veuillez prêter attention à nos prochaines annonces et propositions, et nous vous encourageons à continuer à nous faire part de vos suggestions et commentaires précieux.
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Discours complet du président de la SEC américaine sur le "plan de chiffrement": mise en chaîne complète des marchés financiers, création d'une capitale mondiale du chiffrement.
Intervenant : Paul S. Atkins, Président de la SEC
Traduit par : Alex Liu, Foresight News
Le leadership des États-Unis dans la révolution financière numérique
Bonjour à tous. Merci à Norm pour cette présentation chaleureuse et merci de m'avoir invité. Je suis très heureux d'être ici avec vous tous, surtout en ce moment clé où je pense que les États-Unis montrent leur leadership sur le marché des actifs numériques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier l'America First Policy Institute d'avoir organisé cette discussion opportune. De plus, pour rassurer l'équipe de conformité, je dois déclarer que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que mes vues personnelles et ne reflètent pas nécessairement celles de la SEC ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je voudrais parler de ce que la commissaire Hester Peirce et moi appelons le « Projet Crypto », qui deviendra l'étoile polaire de la SEC dans l'effort historique d'aider le président Trump à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ». Mais avant de discuter de nos plans concernant la domination du marché de la crypto, je voudrais d'abord revenir sur certains tournants dans l'histoire du développement des marchés de capitaux, car ils sont assez similaires à la situation dans laquelle nous nous trouvons maintenant, et l'avenir que nous façonnons devrait être à la hauteur de l'héritage que nous avons hérité.
De l'arbre de phoénix à la blockchain : l'évolution des marchés de capitaux
Le vent de l'innovation balaie constamment nos marchés financiers, parfois même comme un ouragan. En 1792, il a fait vibrer les branches d'un platane – sous son ombre, plus de vingt courtiers en bourse se sont réunis pour signer un accord, créant ainsi le précurseur de la Bourse de New York. Cet accord, écrit à la main sur du vélin et de moins de cent mots, a ouvert la voie à un système élégant qui a dominé l'ordre des flux de capitaux pendant des générations.
Depuis plusieurs siècles, nos marchés n'ont jamais stagné. Ils se sont étendus, évolués et reformés avec les idées et les technologies contemporaines. La vitalité du marché vient de la participation humaine. Le marché guide la créativité humaine vers les problèmes les plus épineux de la société et récompense, par des mécanismes d'incitation, ceux qui développent les solutions les plus précieuses et les plus populaires. C'est précisément le fonctionnement de la « main invisible » dont parle Adam Smith : même si les gens poursuivent leur propre intérêt, le marché peut les orienter vers le service de l'intérêt public.
La mission de la SEC est de protéger un marché qui permet à la créativité et aux compétences humaines de bénéficier à la société. Au cours de son histoire, la SEC a à la fois favorisé l'innovation et, malheureusement, étouffé l'innovation. Heureusement, la force du progrès finira par l'emporter. Lorsque notre attitude réglementaire pourra accueillir l'innovation avec prudence plutôt qu'avec peur, le leadership des États-Unis sera toujours renforcé.
Années 1960 - à l'époque où je n'étais pas encore impliqué - Wall Street était en plein marché haussier, mais les opérations de marché en coulisse étaient souvent tendues. La plupart des opérations de compensation et de règlement dépendaient encore de processus coûteux et compliqués. Les certificats d'actions en papier s'accumulaient par milliers, devant être transportés par des employés avec des chariots, allant et venant entre Wall Street et les centres financiers à travers les États-Unis.
Ce système de règlement et de compensation basé sur le papier a été conçu pour une époque plus douce, mais il est manifestement incapable de supporter l'augmentation rapide du volume des transactions. Le retard d'une entreprise peut affecter toute la chaîne ; la perte et le vol de titres se produisent fréquemment ; le nombre d'échecs de transactions a considérablement augmenté ; certains courtiers en valeurs mobilières disposant de capitaux plus faibles font même face à la faillite en raison d'interruptions de transactions. Par désespoir, les heures de négociation ont été réduites, et les bourses ferment même le mercredi pour laisser aux entreprises le temps de traiter les montagnes de certificats en papier.
Le président de la SEC de l'époque a décrit cet effondrement systémique comme "la crise la plus grave et la plus durable de l'industrie des valeurs mobilières depuis 40 ans… faillites d'entreprises, chute brutale de la confiance des investisseurs." Il est à noter que la SEC a réagi activement à l'époque, en incitant les acteurs du marché à établir ce que nous connaissons aujourd'hui comme la société de dépôt et de compensation américaine (DTCC), transformant complètement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées.
Désormais, il n'est plus nécessaire que des certificats papier circulent entre les clients et les courtiers, ainsi qu'entre les courtiers. La propriété des valeurs mobilières commence à être enregistrée sous forme de livres électroniques. Le certificat lui-même est « gelé » et conservé en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété est transférée par un système informatique, posant ainsi les bases des systèmes de compensation et de règlement d'aujourd'hui.
Comme cette machine à écrire à bande (ticker tape) à mes côtés, elle a été une percée dans la diffusion des informations du marché à l'époque, permettant aux Américains de recevoir des informations sur les transactions en temps réel, ligne par ligne. Mais l'innovation ne doit pas se limiter aux gloires du passé.
À la fin des années 1990, les systèmes de négociation électroniques ont prospéré, ébranlant de nombreuses hypothèses sur la structure traditionnelle des marchés. À cette époque, le président de la SEC, Arthur Levitt, croyait également que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire pour l'innovation des marchés électroniques. Ainsi, le Règlement ATS (Alternative Trading Systems) lancé en 1999 permettait à ces systèmes d'être réglementés en tant que courtiers plutôt qu'en tant qu'échanges traditionnels.
Cela nous amène à aujourd'hui - un moment qui nécessite l'ambition américaine, un projet qui peut libérer cette ambition.
Notre cadre réglementaire ne doit pas être figé dans l'ère analogique, refusant d'explorer les nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à grands pas, et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne peuvent pas se contenter de rattraper le rythme de la révolution des actifs numériques, nous devons la diriger.
Ouvrir l'avenir : Le leadership des États-Unis à l'ère d'or financier
Aujourd'hui, je veux déclarer au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger, tandis que nos propres marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie, la SEC doit considérer dans son ensemble les avantages et les risques potentiels de la migration de notre marché hors chaîne vers la chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil dans l'histoire des marchés financiers. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du "Plan Crypto", une initiative couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin que les marchés financiers américains puissent migrer entièrement vers la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un standard réglementaire en or pour le domaine des paiements en stablecoins. Après la signature, il a publiquement soutenu que le Congrès adopte des lois sur la structure du marché des cryptomonnaies dans l'année. J'apprécie le soutien bipartite montré par la Chambre des représentants dans ce processus et j'attends avec impatience que le Sénat améliore davantage les lois connexes sur cette base, afin d'établir une structure institutionnelle qui résiste aux abus de régulation et de consolider la position dominante des États-Unis dans l'industrie mondiale des cryptomonnaies.
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le « rapport PWG », fournissant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, visant à établir un cadre pour maintenir la position de leader des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est une feuille de route, destinée à garantir que les États-Unis restent à l'avant-garde dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. Comme l'a dit le président la semaine dernière, il espère que « le monde entier fonctionne sur l'infrastructure technologique américaine ». Je suis prêt à l'aider à atteindre cet objectif.
Ainsi, j'ai lancé un programme de cryptographie et j'ai demandé au département des politiques de la SEC de collaborer étroitement avec le groupe de travail sur la cryptographie dirigé par la commissaire Peirce pour élaborer rapidement des solutions pour mettre en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le programme de cryptographie garantira que les États-Unis continuent d'être le pays le plus favorable à l'entrepreneuriat, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptographie qui avaient fui les États-Unis en raison de la politique de « remplacer la réglementation par l'application » du précédent gouvernement et de l'« action de coupure de canaux de deuxième version (Operation Chokepoint 2.0) ». Que ce soit des entreprises établies ou des nouveaux entrants, la SEC accueille les participants du marché désireux d'innover.
Ramener des actifs numériques aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le plan de cryptographie couvrira une série d'initiatives au sein de la SEC.
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Ces structures complexes d'entreprises offshore, ces spectacles de pseudo-décentralisation et la confusion concernant le statut des actifs cryptographiques en tant que titres appartiendront au passé. Le président Trump a déjà indiqué que l'Amérique est à l'ère de son « âge d'or » — et avec notre nouvel agenda, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans son âge d'or.
Selon les recommandations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir dès que possible un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital est l'un des cœurs de mission de la SEC, mais pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour le choix et a réprimé les modèles de financement basés sur la cryptographie. Cela a conduit le marché de la cryptographie à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs américains ont été privés de la possibilité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. La SEC a longtemps adopté une attitude d'évitement vis-à-vis des actifs cryptographiques, « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devrait devenir une chose du passé.
Bien que la position passée de la SEC ait été de considérer la plupart des actifs cryptographiques comme des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des titres. Cependant, en raison de l'ambiguïté de l'application du « test Howey », certains innovateurs, par prudence, traitent tous les actifs cryptographiques comme des titres. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur fédéral actuel de l'Ohio, ancien entrepreneur Bernie Moreno, a fondé une entreprise avant sa campagne qui met les certificats de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié un problème d'efficacité dans le transfert de propriété et a proposé une solution pratique grâce à la technologie blockchain.
Ces entrepreneurs ont besoin, et devraient avoir, un ensemble clair de critères de jugement pour les aider à déterminer si leur activité est soumise à la réglementation sur les valeurs mobilières. J'ai demandé au personnel du comité d'élaborer des lignes directrices claires pour aider les acteurs du marché à déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou constitue un contrat d'investissement. Notre objectif est de les aider à classer les actifs cryptographiques selon ces critères clairs, comme les objets de collection numériques, les biens numériques ou les stablecoins, et à évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les acteurs du marché peuvent déterminer s'il existe un engagement ou une obligation continue de la part de l'émetteur, et ainsi évaluer si cet actif constitue un contrat d'investissement.
De plus, être reconnu comme un titre ne devrait pas devenir un péché originel pour le développement. Nous avons besoin d'un cadre réglementaire adapté aux titres cryptographiques, permettant à ces produits de prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs seront enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront également des attributs de titres tels que les dividendes et les droits de vote. Les projets ne devraient pas être contraints d'établir une DAO, de créer une fondation offshore ou de se décentraliser trop tôt à un stade non idéal. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications des titres cryptographiques dans les affaires, comme participer aux mécanismes de consensus blockchain par le biais d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques qui relèvent vraiment de la loi sur les valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des règlements de divulgation spécifiques, des clauses d'exemption et un système de « port sécurisé », y compris pour ce qu'on appelle les « offres initiales de jetons (ICO) », les airdrops et les programmes de récompenses en ligne. Notre objectif est d'amener les émetteurs à ne plus exclure les utilisateurs américains en raison des risques juridiques, mais plutôt à choisir d'inclure les utilisateurs américains dans leur plan d'émission, afin de bénéficier d'une certitude juridique et d'un environnement réglementaire favorable. Je crois que tant que nous maintenons cette direction, il est possible de connaître une explosion d'innovation de type cambrien.
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » des titres tels que des actions ordinaires, des obligations, des intérêts de partenariat, ou des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires aux États-Unis, ce type d'innovation se produit principalement à l'étranger. Parallèlement, notre département des politiques a également reçu de nombreuses demandes - de la part d'entreprises bien connues de Wall Street aux entreprises licornes de la Silicon Valley - toutes souhaitant obtenir l'approbation pour distribuer des tokens de titres sur le sol américain. J'ai demandé au comité de collaborer avec ces entreprises pour fournir des exemptions réglementaires lorsque cela est approprié, afin de garantir que les États-Unis ne soient pas laissés pour compte dans l'innovation cryptographique.
Renforcer la liberté : offrir une variété d'options de garde et de lieux de transaction
Deuxièmement, pour atteindre les objectifs du président, la SEC doit s'assurer que les participants du marché ont la plus grande liberté possible dans le choix des plateformes de garde et de trading. Comme je l'ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer de manière autonome des biens privés est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je suis fermement convaincu que les individus ont le droit d'utiliser des portefeuilles autogérés pour détenir leurs actifs cryptographiques et participer à des activités en chaîne, comme le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés auprès de la SEC, tels que des courtiers ou des conseillers en investissement, qui doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires lorsqu'ils fournissent des services de garde.
Au cours de mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du « Rapport PWG » concernant la « modernisation des obligations de conservation des intermédiaires enregistrés par la SEC » sera une priorité. Le cadre « des courtiers à but spécial », le document SAB 121, ainsi que l'« Action de coupure des canaux 2.0 » mis en œuvre par le précédent gouvernement, ont conduit à une quasi-absence de prestataires de services de conservation d'actifs cryptographiques conformes sur le marché actuel. Les réglementations de conservation existantes ne tiennent pas compte des caractéristiques des actifs cryptographiques. J'ai chargé mon personnel d'étudier comment adapter le système actuel, y compris, si nécessaire, de fournir des exemptions ou de modifier les règles pour favoriser le développement des services de conservation d'actifs cryptographiques.
Le "rapport PWG" recommande également de permettre aux participants du marché d'opérer des activités multiples dans la structure de licence la plus efficace. Nous ne pouvons pas les contraindre à être intégrés dans un système de régulation inadapté de type "lit de Procuste". Je soutiens qu'ils doivent être libres de choisir le chemin réglementaire qui convient le mieux à leur activité, sous réserve de protéger les intérêts des investisseurs.
Favoriser les super applications : réaliser l'intégration horizontale des produits et services
Troisièmement, un autre objectif important de ma présidence est de permettre aux participants du marché d'innover dans le cadre des « super applications (Super-Apps) ». Beaucoup de gens me demandent : « Qu'est-ce qu'une super application ? » C'est simple : les intermédiaires de valeurs mobilières devraient être en mesure de proposer une gamme diversifiée de produits et de services sur une seule plateforme, avec une seule licence. Un courtier qui possède un système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir simultanément des transactions d'actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières, des transactions d'actifs cryptographiques liés aux valeurs mobilières, des services de valeurs mobilières traditionnels, ainsi que des services de garantie, de prêt, etc., sans avoir à demander plus de cinquante licences d'État, ou plusieurs licences au niveau fédéral.
Actuellement, la loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas aux plateformes de trading enregistrées de proposer des actifs non-sécurisés. J'ai demandé aux membres de la commission de développer des orientations et des plans supplémentaires pour mettre en œuvre ce type de « super application ». Peut-être que nous l'appellerons finalement « Reg Super-App ».
Selon les recommandations du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres organismes de réglementation pour établir un régime de licence le plus simple et efficace possible pour les intermédiaires enregistrés, afin d'éviter qu'ils ne soient soumis à une réglementation multiple en même temps. Ce modèle a été largement adopté dans le secteur bancaire ; par exemple, les banques n'ont généralement pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers ou chambres de compensation supplémentaires. Les organismes de réglementation devraient fournir une supervision avec la dose minimale nécessaire, protégeant les investisseurs tout en incitant à la croissance des entreprises. Nous ne devrions pas pousser les entreprises à l'étranger par une réglementation excessive et paternaliste, ni permettre à la charge réglementaire de favoriser les grandes entreprises riches en ressources, étouffant ainsi la compétitivité des petites et moyennes entreprises.
Selon les recommandations spécifiques du rapport PWG, j'ai chargé le comité d'élaborer un cadre permettant aux actifs cryptographiques non réglementés de fonctionner en parallèle avec les actifs cryptographiques réglementés sur la même plateforme de régulation de la SEC. De plus, j'ai demandé d'évaluer comment utiliser les pouvoirs du comité pour permettre à certains actifs cryptographiques d'être cotés sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes agréées par les États d'offrir une plus grande variété d'actifs, mais fournira également des fonctionnalités de marge pour les plateformes réglementées par la CFTC, même si le Congrès ne leur a pas encore accordé de pouvoirs supplémentaires, ce qui libérera une plus grande liquidité.
Libérer le potentiel du marché américain : un système de logiciel en chaîne beau et puissant
Quatrièmement, j'ai demandé au personnel du comité de mettre à jour ces règles de régulation obsolètes afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières aux États-Unis. Les logiciels en chaîne prennent des formes variées - certains de ces systèmes sont véritablement décentralisés et ne dépendent d'aucun intermédiaire pour leur fonctionnement ; d'autres sont entretenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit leur forme, ils devraient avoir une place dans nos marchés financiers.
Toute structure de réglementation du marché concernant les actifs cryptographiques doit fournir un chemin clair aux développeurs de logiciels on-chain qui ne dépendent pas d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi) — comme les teneurs de marché automatisés (AMM) — peuvent réaliser des activités financières automatisées et non intermédiaires. La loi fédérale américaine sur les valeurs mobilières présume systématiquement la présence d'intermédiaires réglementés sur le marché, mais cela ne signifie pas que nous devrions imposer des intermédiaires simplement pour satisfaire une logique réglementaire obsolète. Si le marché lui-même peut fonctionner sans intermédiaire, nous devrions le respecter.
Nous laisserons de la place pour le développement de ces deux modes - centralisé et décentralisé - sur le marché américain. Nous protégerons les développeurs qui se contentent de publier du code logiciel, en définissant clairement la limite entre la participation des intermédiaires et les activités non intermédiaires, et en établissant des règles de régulation claires et réalisables pour les intermédiaires souhaitant opérer des systèmes logiciels sur la chaîne. DeFi et d'autres systèmes logiciels sur la chaîne deviendront une partie de notre marché des valeurs mobilières, plutôt que d'être étouffés par une régulation redondante ou excessive.
Pour réaliser cette vision, nous devons modifier les règles existantes. Par exemple, pour supporter les transactions sur chaîne de titres, nous devrons peut-être réviser la Réglementation nationale sur les systèmes de marché (Reg NMS). En fait, il y a vingt ans, j'avais coécrit une opinion dissidente contre le Reg NMS avec la commissaire de l'époque, Cynthia Glassman, et aujourd'hui, il semble que les préoccupations de l'époque soient encore plus pertinentes. Au cours des vingt dernières années, les exigences excessives imposées par le Reg NMS ont déformé l'activité du marché et entravé l'évolution naturelle du marché des titres aux États-Unis. Ce que le Congrès avait envisagé à l'époque, c'était de laisser « les forces concurrentielles plutôt que la réglementation excessive » dominer le développement du système de marché national. Je vais m'efforcer de ramener notre attention sur cet objectif initial et de promouvoir davantage l'innovation et la concurrence sur le marché.
Favoriser l'innovation : la viabilité commerciale est notre étoile polaire
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise sont le moteur de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié l'Amérique de « nation des bâtisseurs ». Sous ma direction, la SEC encouragera cet esprit, plutôt que de l'étouffer avec des formalités et des règles uniformes. Le comité actuel examine activement certaines propositions de réforme présentées par l'industrie pour stimuler l'innovation ; en même temps, nous envisageons d'introduire un « mécanisme d'exemption pour l'innovation » - permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de mettre rapidement de nouveaux modèles commerciaux et services sur le marché, même si ces modèles ne correspondent pas entièrement aux règles existantes.
Dans ma vision, ce mécanisme d'exemption innovant permettra aux pionniers technologiques et aux créateurs d'entreprises de participer immédiatement au marché, sans avoir à se conformer à des réglementations lourdes qui sont obsolètes ou qui entravent l'activité économique. En contrepartie, ils devront respecter certaines conditions basées sur des principes pour atteindre les objectifs fondamentaux de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'introduction d'une fonction de liste blanche ou de « pool de certification », et permettre uniquement la circulation de jetons de sécurité qui répondent aux normes fonctionnelles de conformité (telles que ERC3643). J'encourage les participants au marché à considérer « la viabilité commerciale » comme une préoccupation centrale lors de l'élaboration des modèles avec les employés de la SEC.
Conclusion
Tout en faisant progresser les priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer avec d'autres départements du gouvernement pour travailler ensemble à faire des États-Unis la capitale mondiale des cryptomonnaies. Ce n'est pas seulement une transformation du cadre réglementaire, mais aussi une opportunité intergénérationnelle.
Des accords papier sous le platane aux registres électroniques sur la blockchain, le vent de l'innovation continue de souffler fort. Notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis. Après tout, mesdames et messieurs, nous ne sommes jamais satisfaits de suivre les autres. Nous ne resterons pas sur le bord du chemin à regarder. Nous allons être à l'avant-garde. Nous allons construire nous-mêmes. Et nous allons nous assurer que le prochain chapitre de l'innovation financière se rédige aux États-Unis.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Veuillez prêter attention à nos prochaines annonces et propositions, et nous vous encourageons à continuer à nous faire part de vos suggestions et commentaires précieux.