Profundidad de análisis: la espiral de subir de USDe y DAI y su impacto potencial

Recientemente, el suministro total de USDe ha experimentado un crecimiento explosivo, aumentando de 2.4 mil millones de USD a 3.8 mil millones de USD en un mes, con un aumento mensual de más del 58%. La razón fundamental de este fenómeno radica en que, tras el nuevo máximo histórico de Bitcoin, el sentimiento del mercado se ha vuelto optimista, impulsando el aumento de las tasas de financiación y, a su vez, elevando el rendimiento de staking de USDe. A pesar de que ha habido una caída en los últimos días, el rendimiento anualizado de USDe se mantiene alrededor del 25% el 26 de noviembre.

Mientras tanto, MakerDAO se ha convertido en un beneficiario inesperado de esta ola de crecimiento. Actualmente, los ingresos diarios de MakerDAO han aumentado más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un máximo histórico. Este crecimiento significativo está estrechamente relacionado con el desarrollo de USDe. En primer lugar, la alta tasa de rendimiento de staking de USDe ha generado una gran demanda de préstamos para sUSDe y activos PT. Los datos muestran que solo en la plataforma Morpho, el total de préstamos en DAI utilizando sUSDe y PT como colateral ha alcanzado aproximadamente 570 millones de dólares, con una tasa de utilización de préstamos superior al 80% y una tasa de rendimiento anual de depósitos de hasta el 12%. En el último mes, MakerDAO ha superado los 300 millones de dólares en incrementos de préstamos a través del módulo D3M en la plataforma Morpho.

Además de afectar directamente, la demanda de préstamos de sUSDe y PT también ha elevado indirectamente la tasa de uso de DAI en otros canales. Por ejemplo, la tasa de interés de depósitos de DAI en la plataforma Sparkfi ha alcanzado el 8.5%. El balance de MakerDAO muestra que el total de préstamos de DAI otorgados a Morpho y Spark a través del módulo D3M asciende a 2,000 millones de dólares, lo que representa casi el 40% de su lado de activos. Solo estos dos proyectos han generado para MakerDAO tarifas anuales de 203 millones de dólares, lo que equivale a una contribución diaria de 550,000 dólares en ingresos, representando el 54% del total de tarifas anuales de MakerDAO.

La ruta de crecimiento de USDe ya es clara: el optimismo generado por los nuevos máximos de Bitcoin ha elevado la tasa de financiamiento, lo que a su vez ha aumentado el rendimiento de staking de USDe. MakerDAO, gracias a su enlace de capital completo y altamente líquido y las "atribuciones de banco central" del módulo D3M, se ha convertido en un importante defensor del crecimiento de USDe. Morpho ha desempeñado el papel de "lubricante" en este proceso. Estos tres protocolos constituyen el núcleo del crecimiento, mientras que protocolos periféricos como AAVE, Curve y Pendle también se benefician en diferentes grados del crecimiento de USDe. Por ejemplo, la tasa de utilización de préstamos de DAI en la plataforma AAVE supera el 50%, y el total de depósitos de USDS se acerca a los 400 millones de USD; los pares de negociación relacionados con USDe/ENA ocupan el segundo, cuarto y quinto lugar en el ranking de volumen de Curve, y ocupan el primer y quinto lugar en el ranking de liquidez de Pendle. Los tokens como Curve, CVX, ENA y MKR también han logrado un aumento mensual superior al 50%.

En esta espiral de subir, casi todos los participantes se benefician. Los mineros y prestamistas de USDe pueden obtener altos pero volátiles rendimientos a través del apalancamiento, los usuarios de depósitos de DAI obtienen rendimientos relativamente altos y estables, los arbitrajistas de bajo riesgo ganan mediante el staking de Warp BTC, ETH LST para acuñar o pedir prestado DAI y ganar el diferencial, los jugadores avanzados obtienen rendimientos excesivos a través de combinaciones de protocolos DeFi, mientras que el protocolo en sí cosecha un mayor TVL, ingresos y precios de tokens.

Sin embargo, la clave para saber si este modelo de crecimiento puede sostenerse radica en si el diferencial de intereses entre USDe y DAI existirá a largo plazo. Dado que DAI ofrece una política monetaria relativamente predecible, el foco de la cuestión se centra principalmente en USDe. Los factores que influyen incluyen: si el optimismo del mercado alcista puede mantenerse, si Ethena puede obtener una mayor eficiencia en la asignación de APY a través de mejoras en el modelo económico y el aumento de la cuota de mercado, así como la competencia del mercado proveniente de competidores (como la reciente estrategia de monedas estables con intereses lanzada por cierta plataforma de intercambio).

A medida que crece, también surgen preocupaciones sobre la seguridad de D3M. D3M permite la generación dinámica directa de tokens DAI sin necesidad de colaterales tradicionales, hay opiniones que consideran que esto es "imprimir sin anclaje". Pero desde la perspectiva del balance, el DAI acuñado por D3M está colateralizado por sDAI, teniendo en cuenta que sDAI eventualmente se presta como USDe, el colateral se convierte en sUSDe o PT con más del 110% LTV, lo que equivale a "una posición de activos sintéticos largos y cortos con un LTV superior al 110%".

Basado en esto, D3M no conducirá directamente a que DAI se convierta en una moneda estable no colateralizada, pero ciertamente aumenta algunos riesgos:

1. Una alta proporción del módulo D3M puede hacer que DAI vuelva a ser un "stablecoin sombra", similar a cómo el PSM lo convirtió en "shadow USDC".
2. Los riesgos operativos de Ethena, los riesgos de contrato y los riesgos de custodia pueden trasladarse a DAI, y los intermediarios como Morpho pueden aumentar aún más el riesgo.
3. Puede reducir la tasa de colateralización general de DAI.

En general, aunque la espiral de crecimiento de USDe y DAI ha traído beneficios significativos, también conlleva riesgos potenciales, lo que requiere que los participantes del mercado se mantengan alerta y presten atención a la sostenibilidad a largo plazo de este modelo.