Advertencia sobre el riesgo de la tasa de descuento: Mecanismo de estrategia de rendimiento apalancado PT y análisis de riesgos

Recientemente, ha surgido una estrategia interesante en el campo de DeFi, que ha generado una amplia atención y discusión. Esta estrategia utiliza el certificado de ingresos por staking de Ethena, sUSDe, en el certificado de ingresos fijo PT-sUSDe en Pendle como fuente de ingresos, y aprovecha un protocolo de préstamo como fuente de financiación para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Algunos líderes de opinión en DeFi han dado una evaluación bastante optimista sobre esta estrategia, pero actualmente el mercado parece ignorar algunos de los riesgos detrás de esta estrategia. En general, esta estrategia de minería apalancada PT no es un arbitraje sin riesgos; persiste el riesgo de tasa de descuento de los activos PT, y los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el apalancamiento y evitar liquidaciones.

Análisis del mecanismo de ganancias de apalancamiento PT

El mecanismo de esta estrategia de ingresos implica tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y una plataforma de préstamos. Ethena es un protocolo de stablecoin de ingresos que captura de manera de bajo riesgo las tarifas cortas del mercado de contratos perpetuos de intercambios centralizados a través de una estrategia de cobertura Delta Neutral. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone los tokens de certificados de ingresos de tasa variable en Principal Token(PT) y certificados de ingresos(YT), similares a bonos cero cupón. Una plataforma de préstamos permite a los usuarios utilizar criptomonedas específicas como colateral para pedir prestadas otras criptomonedas.

Estrategia integra tres protocolos, utilizando el sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través del PT-sUSDe en Pendle, y aprovechando una plataforma de préstamos como fuente de capital para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. El proceso específico es el siguiente: el usuario obtiene sUSDe en Ethena, lo intercambia completamente por PT-sUSDe a través de Pendle para fijar la tasa de interés, y luego deposita PT-sUSDe en una plataforma de préstamos como garantía, prestando USDe u otras monedas estables, repitiendo la estrategia anterior para aumentar el apalancamiento. Los ingresos se determinan principalmente por la tasa de interés básica del PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y el diferencial de tasas de interés de los préstamos.

Estado del mercado de esta estrategia y participación de los usuarios

La popularidad de esta estrategia proviene del reconocimiento de un gran protocolo de préstamos del activo PT como colateral, lo que libera la capacidad de financiamiento del activo PT. Actualmente, esta plataforma de préstamos admite dos tipos de activos PT, con un suministro total de aproximadamente 1,000 millones de dólares.

Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, el LTV máximo de este activo como garantía en el modo E-Mode es del 88.9%, lo que significa que, a través de préstamos circulares, teóricamente se puede lograr una tasa de apalancamiento de aproximadamente 9 veces. Sin considerar otros costos, tomando como ejemplo la estrategia sUSDe, teóricamente el rendimiento de la estrategia puede alcanzar el 60.79%.

Desde la perspectiva de la distribución de los participantes reales, tomando como ejemplo el fondo de PT-sUSDe en una plataforma de préstamos, la cantidad total de 450 millones de dólares en suministro proviene de 78 inversionistas, con una alta proporción de grandes ballenas y un considerable apalancamiento. Las tasas de apalancamiento de las cuatro cuentas principales son de 9x, 6.6x, 6.5x y 8.35x, con un capital que varía de 3.3 millones a 10 millones de dólares.

El riesgo de tasa de descuento no se puede ignorar

Muchos análisis consideran que esta estrategia tiene un riesgo bajo, e incluso la denominan estrategia de arbitraje sin riesgo. Sin embargo, la realidad es diferente, ya que la estrategia de minería apalancada enfrenta principalmente dos tipos de riesgos:

1. Riesgo de tipo de cambio: Cuando el tipo de cambio entre la garantía y el objeto del préstamo disminuye, existe un riesgo de liquidación.
2. Riesgo de tasa de interés: Cuando la tasa de interés de los préstamos aumenta, puede resultar en que la rentabilidad total de la estrategia sea negativa.

Aunque USDe, como un protocolo de stablecoin más maduro, tiene un riesgo de desacoplamiento de precios relativamente bajo, se ha pasado por alto la singularidad de los activos PT. Los activos PT tienen un periodo de existencia y el reembolso anticipado debe realizarse a través del mercado secundario AMM de Pendle para llevar a cabo transacciones con descuento, por lo que el precio de los activos PT variará con las transacciones.

Una plataforma de préstamos ha adoptado un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, lo que permite que el precio del oráculo siga las variaciones estructurales de las tasas de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Esto significa que cuando las tasas de interés de los activos PT experimentan un ajuste estructural o el mercado tiene una expectativa coherente sobre el cambio en las tasas de interés, el oráculo seguirá el cambio, introduciendo un riesgo de tasa de descuento.

Por lo tanto, al utilizar esta estrategia, se deben tener en cuenta los siguientes puntos:

1. Cuanto más se acerque la fecha de vencimiento, menor será el cambio de precio debido al comportamiento del mercado, y menor será el riesgo de tasa de descuento.
2. La oportunidad de actualización del precio ocurre cuando hay una desviación del 1% entre la tasa de interés del mercado y la tasa de interés del oráculo, y se mantiene durante un tiempo determinado.
3. Los usuarios de estrategias deben monitorear los cambios en las tasas de interés y ajustar oportunamente el apalancamiento para evitar liquidaciones.

En resumen, esta estrategia de rendimiento apalancado de PT no está exenta de riesgos, los participantes deben evaluar objetivamente los riesgos y controlar razonablemente el nivel de apalancamiento.