La fusión de las monedas estables y los bonos del Tesoro de EE. UU.: La reestructuración on-chain del sistema de dinero en sentido amplio

Recientemente, se está construyendo silenciosamente un ecosistema de moneda estable basado en los bonos del gobierno de Estados Unidos que forma parte del sistema de Dinero en sentido amplio (M2) on-chain. Actualmente, el volumen de circulación de las principales monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de Estados Unidos (21.8 billones de dólares). Estas instituciones emisoras de monedas estables han asignado aproximadamente el 80% de sus reservas a bonos del gobierno de Estados Unidos a corto plazo y acuerdos de recompra, convirtiéndolas en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto profundo:

1. Los emisores de monedas estables se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU., con un total de 1500-2000 millones de dólares, un tamaño comparable al de países de tamaño mediano;

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma de Visa y Mastercard;

3. Se espera que la nueva ley aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y se espera que las monedas estables absorban esta parte del nuevo suministro de deuda pública.

4. Las regulaciones que se publicarán pronto establecerán que los bonos del gobierno a corto plazo son activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la oferta de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez del dólar a nivel global.

Cómo las monedas estables expanden el dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable;

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del Tesoro de EE. UU. y acuña moneda estable en equivalente;

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.

Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se espera que el total de monedas estables pueda alcanzar los 2 billones de dólares para 2028. Si M2 se mantiene constante, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, equivalente al tamaño actual de los fondos de mercado monetario exclusivos para instituciones.

A través de la legislación, al incluir los bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento, Estados Unidos ha convertido efectivamente la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda estadounidense, transformando a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistemáticos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas mediante transacciones de dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar en dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los intercambios, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de la aversión al riesgo.

Cabe destacar que los emisores de monedas estables pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje con los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección entre mantener monedas estables y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre liquidez 24/7 y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente continua de demanda para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500-2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la cantidad de deuda del tesoro que se prevé emitir para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses disminuirá entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo tenderá a empinarse, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.

El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del Tesoro equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales: alrededor de 150 veces al año. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento en dólares digitales está reprimiendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando una deuda externa a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos en cadena se convierten en derechos de reclamación en cadena sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable para bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a precios en la curva de rendimiento a corto plazo. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial entre los bonos del Tesoro a corto plazo y los swaps de índice nocturno, reduciendo la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de moneda estable, es posible que la Reserva Federal necesite implementar una contracción cuantitativa más agresiva o tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales redes de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos extremadamente bajos para transacciones transfronterizas (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo en cadena—una herramienta en cadena de rendimiento que rastrea los bonos del gobierno a corto plazo—están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual superior al 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares binarios": monedas sin interés para transacciones y tokens con interés para mantener, lo que difumina aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. El CEO de un importante banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes en la cadena.

El mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como la desacoplamiento, los emisores pueden vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno el mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de resistencia en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la cognición monetaria: Las monedas estables deben ser vistas como la nueva generación de euros y dólares: un sistema financiero que opera al margen de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se sugiere seguir simultáneamente el aumento neto de las principales monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios;

3. Configuración de la cartera de inversiones：

   • Para los inversores en criptomonedas: utilizar moneda estable sin interés para el comercio diario, y asignar fondos ociosos a productos de bonos del gobierno a corto plazo en cadena para obtener rendimientos;

   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de los emisores de moneda estable y su relación con los billetes estructurados que están relacionados con los ingresos de los activos de reserva;

4. Prevención de riesgos sistémicos: Las fluctuaciones en los reembolsos masivos pueden trasladarse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del Estado, la tensión en los colaterales y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas en la sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando las tasas de interés y reconstruyendo la forma en que el dólar circula a nivel global. Para los inversores de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una necesidad urgente.