La triple crisis de las monedas estables y la dirección futura de su desarrollo

En el ámbito de los activos digitales, las monedas estables son, sin duda, una de las innovaciones más destacadas de los últimos años. A través de su vinculación con monedas fiduciarias, intentan construir un "refugio" de valor en un mundo cripto volátil y se han convertido gradualmente en una infraestructura importante para las finanzas descentralizadas y los pagos globales. Su capitalización de mercado ha pasado de cero a cientos de miles de millones de dólares, lo que parece presagiar el surgimiento de una nueva forma de moneda.

Sin embargo, el Banco de Pagos Internacionales (BIS) emitió una advertencia en su informe económico de mayo de 2025, señalando que las monedas estables no son verdaderas monedas, y que detrás de ellas se esconden riesgos sistémicos que podrían desestabilizar todo el sistema financiero. Esta afirmación nos obliga a reevaluar la naturaleza de las monedas estables.

Este artículo profundizará en la teoría de la "triple puerta" de la moneda presentada en el informe del BIS, es decir, que cualquier sistema monetario confiable debe superar tres pruebas: singularidad, elasticidad e integridad. Analizaremos las dificultades que enfrentan las monedas estables ante estas tres puertas a través de ejemplos concretos, y exploraremos la dirección futura del desarrollo de la digitalización de la moneda.

Primera puerta: el dilema de la unicidad

La "unicidad" de la moneda es la piedra angular del sistema financiero moderno, lo que significa que en cualquier momento y lugar, el valor de una unidad de moneda debe ser exactamente igual al valor nominal de otra unidad. Esta constancia y uniformidad del valor es el fundamento esencial para que la moneda cumpla con sus funciones básicas.

BIS considera que el mecanismo de anclaje de valor de las monedas estables presenta defectos innatos, lo que impide garantizar fundamentalmente un intercambio 1:1 con la moneda fiduciaria. Su confianza no proviene del crédito estatal, sino que depende del crédito comercial del emisor privado, la calidad de los activos de reserva y la transparencia, lo que lo expone en todo momento al riesgo de "desacoplamiento".

La "era de los bancos libres" en la historia puede servir como espejo. En ese momento, los bancos privados autorizados por los estados de EE.UU. podían emitir sus propios billetes bancarios, que en teoría podían ser canjeados por metales preciosos, pero su valor real variaba según la reputación del banco emisor. Esta situación caótica llevó a unos costos de transacción extremadamente altos, obstaculizando el desarrollo económico. Hoy en día, las monedas estables, según el BIS, son una versión digital de este caos histórico.

El reciente colapso de UST ha demostrado vívidamente cuán frágil es lo que se llama "estable" cuando la cadena de confianza se rompe. Incluso las monedas estables respaldadas por activos han enfrentado cuestionamientos constantes sobre la composición de sus activos de reserva, auditoría y liquidez. Por lo tanto, las monedas estables ya enfrentan dificultades en el primer umbral de la "unicidad".

Segunda puerta: La tragedia de la elasticidad

La "elasticidad" de la moneda se refiere a la capacidad del sistema financiero para crear y contraer dinámicamente el crédito según la demanda real de la actividad económica. Este es el motor clave que permite que la economía de mercado moderna se autorregule y crezca de manera sostenible.

BIS señala que, especialmente aquellos que se presentan como monedas estables con un 100% de activos líquidos de alta calidad como reservas, en realidad son un modelo de "banco estrecho". Este modelo utiliza completamente los fondos de los usuarios para mantener activos de reserva seguros, sin realizar préstamos. Aunque suena muy seguro, sacrifica la "elasticidad" monetaria.

El sistema bancario tradicional puede derivar más moneda a través de un sistema de reservas fraccionarias, apoyando el funcionamiento de la economía real. Por otro lado, el sistema de moneda estable "bloquea" los fondos, impidiendo la creación de crédito según las necesidades endógenas de la economía. Esta característica de "inelasticidad" no solo limita su propio desarrollo, sino que también puede representar un impacto potencial en el sistema financiero existente. Si una gran cantidad de fondos sale del sistema bancario comercial y se convierte en moneda estable, esto llevará directamente a una reducción de los fondos disponibles para préstamos en los bancos, disminuyendo su capacidad de creación de crédito.

Por supuesto, en el futuro, con el uso masivo de monedas estables, podría surgir un banco de moneda estable ( que otorgue préstamos ), entonces esta derivación de crédito volvería al sistema bancario en una nueva forma.

Tercera puerta: falta de integridad

Los requisitos de "integridad" de la moneda exigen que el sistema de pagos sea seguro, eficiente y capaz de prevenir actividades ilegales de manera efectiva. Detrás de esto se necesita un marco legal sólido, una clara división de responsabilidades y una fuerte capacidad de supervisión y ejecución para garantizar que las actividades financieras sean legales y cumplan con la normativa.

BIS considera que la arquitectura tecnológica subyacente de las monedas estables representa un desafío severo para la "integridad" financiera. Su anonimato y características de descentralización hacen que los métodos tradicionales de supervisión financiera sean difíciles de aplicar.

En una cadena de bloques pública, una gran transacción de moneda estable puede completarse en unos minutos, pero asociar una dirección anónima con una persona o entidad del mundo real es excepcionalmente difícil. Esto abre la puerta a la transferencia de fondos ilegales a través de las fronteras, haciendo que los requisitos de regulación central sean prácticamente nulos.

En comparación, las transferencias bancarias internacionales tradicionales, aunque no son muy eficientes y son costosas, tienen la ventaja de que cada transacción está bajo una estricta red de supervisión. El banco remitente, el banco receptor y los bancos intermediarios deben cumplir con las leyes y regulaciones de sus respectivos países, verificar la identidad de las partes involucradas en la transacción y reportar transacciones sospechosas a las autoridades reguladoras.

Las características técnicas de la moneda estable desafían fundamentalmente este modelo de regulación basado en intermediarios. Esta es precisamente la razón por la cual los reguladores globales mantienen una alta vigilancia sobre ella y continúan pidiendo que se incluya en un marco regulatorio integral.

Es importante destacar que, con la creciente madurez de las herramientas de análisis de datos en la cadena y el progresivo establecimiento de marcos regulatorios globales, la capacidad para rastrear transacciones de monedas estables y llevar a cabo auditorías de cumplimiento está mejorando rápidamente. En el futuro, las monedas estables "amigables con la regulación", que sean completamente compatibles, con reservas transparentes y que acepten auditorías periódicas, probablemente se convertirán en la corriente principal del mercado. En ese momento, el problema de la "integridad" se verá en gran medida mitigado a través de la combinación de tecnología y regulación.

Reflexiones adicionales: Desafíos reales más allá del marco del BIS

Además de los tres grandes desafíos a nivel económico, la moneda estable también presenta fallas a nivel técnico. Su funcionamiento depende en gran medida de Internet y de la red de blockchain subyacente. Una vez que ocurra un gran corte de red, una falla en los cables submarinos, un apagón a gran escala o un ataque cibernético específico, todo el sistema de moneda estable podría quedar paralizado o incluso colapsar.

Una amenaza a más largo plazo proviene de la disrupción de las tecnologías de vanguardia. Por ejemplo, la madurez de la computación cuántica podría representar un golpe mortal a la mayoría de los algoritmos de cifrado de clave pública existentes. Una vez que el sistema criptográfico que protege la seguridad de las claves privadas de las cuentas de blockchain sea vulnerado, la piedra angular de la seguridad de todo el mundo de los activos digitales dejará de existir.

Además, el auge de las monedas estables también está compitiendo directamente con los bancos tradicionales por el recurso más crítico: los depósitos. Si esta tendencia de "desintermediación financiera" continúa expandiéndose, debilitará la posición central de los bancos comerciales en el sistema financiero, afectando así su capacidad para servir a la economía real.

Es digno de profundizar en el proceso por el cual los emisores de monedas estables respaldan su valor mediante la compra de bonos del Tesoro de EE. UU. Este proceso no es tan simple y directo como parece; detrás de él existe un cuello de botella clave: las reservas del sistema bancario. Si la escala de las monedas estables sigue expandiéndose, la compra masiva de bonos del Tesoro puede llevar a un consumo excesivo de las reservas del sistema bancario, lo que provocará que los bancos enfrenten presiones de liquidez y presiones regulatorias. Por lo tanto, la demanda de monedas estables por bonos del Tesoro de EE. UU., su límite de escala está determinado por la abundancia de reservas del sistema bancario y las restricciones de políticas regulatorias, y no puede crecer indefinidamente.

El futuro desarrollo de las monedas estables

Ante estos desafíos, el BIS propuso un esquema de "libro mayor unificado" basado en monedas de bancos centrales, depósitos de bancos comerciales y bonos gubernamentales "tokenizados". Esto es esencialmente una estrategia de "acogida", destinada a absorber las ventajas que aporta la tecnología de tokenización, pero colocándola sobre una base de confianza dominada por los bancos centrales.

Sin embargo, la trayectoria de evolución del mercado suele ser más compleja y diversa. El futuro de las monedas estables probablemente mostrará una tendencia de diversificación:

1. Ruta de cumplimiento: algunos emisores de moneda estable adoptarán activamente la regulación, logrando una total transparencia de los activos de reserva, aceptando auditorías de terceros de manera regular e integrando herramientas avanzadas de AML/KYC. Este tipo de "moneda estable de cumplimiento" tiene el potencial de ser integrada en el sistema financiero existente, convirtiéndose en herramientas de pago digital reguladas o en medios de liquidación de activos tokenizados.

2. Ruta de deslocalización/mercado de nicho: otra parte de las monedas estables puede optar por operar en regiones con regulaciones relativamente laxas, continuando para satisfacer la demanda de finanzas descentralizadas, transacciones transfronterizas de alto riesgo y otros mercados de nicho específicos. Sin embargo, su escala e influencia estarán severamente limitadas, dificultando que se conviertan en algo mainstream.

El dilema de las "tres puertas" de las monedas estables revela no solo sus defectos estructurales intrínsecos, sino también las deficiencias del actual sistema financiero global en términos de eficiencia, costo e inclusión. El verdadero progreso puede radicar en integrar con prudencia el diseño de arriba hacia abajo con la innovación de mercado de abajo hacia arriba, encontrando un camino intermedio entre la "represión" y la "integración" hacia un futuro financiero más eficiente, seguro y inclusivo.