El orden comercial global enfrenta una reestructuración significativa, la posición de Bitcoin como "oro digital" se consolida aún más.

En marzo, el mercado global se sumió en la incertidumbre política, buscando urgentemente nuevas direcciones. Las acciones en EE. UU. aceleraron la reestructuración de su valoración, y el mercado de criptomonedas no pudo evitar las fluctuaciones en medio de la situación. El 2 de abril se publicó una nueva política arancelaria, lo que llevó a una profunda reestructuración del orden comercial global, obligando a los países a ajustar urgentemente sus políticas económicas. En este momento, mantener la paciencia es especialmente importante. A medida que se forme un nuevo orden, es probable que el sentimiento del mercado se recupere.

En marzo, el gobierno de los Estados Unidos ajustó varias veces su política arancelaria. El 2 de abril, el gobierno anunció oficialmente la implementación de la política de "aranceles de equivalencia total" — imponiendo un arancel base de al menos el 10% a todos los productos importados y cargos adicionales a aproximadamente 60 países con un déficit comercial significativo. Esta política provocó la ola de reestructuración más intensa del orden comercial global desde la Segunda Guerra Mundial.

Después de la publicación de la noticia, el mercado experimentó una intensa volatilidad. Las acciones estadounidenses y el dólar cayeron simultáneamente, y el índice del dólar cayó por debajo de 104; los futuros del índice Nasdaq cayeron más del 4%, y los futuros del índice S&P 500 cayeron un 3.5%. Las acciones de los gigantes tecnológicos estadounidenses mostraron caídas particularmente notables, con una empresa tecnológica cayendo un 7.5% después del cierre del mercado. Los fondos fluyeron hacia activos refugio, y el precio del oro al contado alcanzó un nuevo máximo histórico de 3160 dólares/onza.

La alta tasa y amplia gama de esta política arancelaria superan con creces las expectativas anteriores de Wall Street. Los inversores temen que la guerra comercial pueda afectar los fundamentos del crecimiento económico de Estados Unidos. En primer lugar, el riesgo de ruptura de la cadena de suministro. Los aranceles dirigidos a automóviles, acero y productos tecnológicos (algunas tarifas alcanzan el 25%-50%) obligan a las empresas a acelerar la reestructuración regional de la cadena de suministro, aumentando drásticamente los costos de la cadena industrial. En segundo lugar, la preocupación por la espiral inflacionaria. Según un banco de inversión, se estima que, tras las medidas de represalia, el CPI de Estados Unidos podría incrementarse entre 2 y 2.8 puntos porcentuales.

El economista jefe de una agencia de calificación ha aumentado drásticamente la posibilidad de una recesión económica en Estados Unidos este año del 15% a principios de año al 40%. Otro equipo de economistas de un banco de inversión también ha elevado la probabilidad de una recesión económica en Estados Unidos en los próximos 12 meses al 35%. En marzo, algunos indicadores económicos en Estados Unidos mostraron una caída. Aunque los datos de empleo no agrícola de finales de marzo indican que la tasa de desempleo actual en Estados Unidos es del 4.1%, el índice de confianza del consumidor de marzo cayó del 64.7 de febrero a 57, por debajo de la mediana de las estimaciones de los economistas, mientras que el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) básico todavía alcanzó el 2.8% interanual, lo que confirma el dilema de "crecimiento económico lento, inflación persistente".

La Reserva Federal expresó su preocupación por la incertidumbre económica en la reunión de política monetaria de marzo. Por un lado, el crecimiento económico muestra señales de desaceleración, la previsión del PIB para 2025 se ha reducido del 2.1% al 1.7%; por otro lado, la inflación presenta una fuerte rigidez. En esta situación, si elige reducir las tasas de interés, podría estimular aún más el aumento de precios; mientras que mantener tasas de interés altas aumentaría la presión de la deuda sobre las empresas, lo que coloca a la Reserva Federal en una encrucijada en la toma de decisiones políticas.

En marzo, la Reserva Federal decidió mantener la tasa de interés en un 5.5%. Después del anuncio de la nueva política arancelaria el 2 de abril, los traders aumentaron las apuestas de que la Reserva Federal comenzará a reducir las tasas en junio y que, antes de octubre, se acumularán tres reducciones de 25 puntos básicos (es decir, 0.75 puntos porcentuales). Se informa que la probabilidad de una reducción de tasas en la reunión de junio de la Reserva Federal ha aumentado a aproximadamente el 70%, mientras que antes del anuncio de los aranceles, esta probabilidad era de aproximadamente el 60%.

El impacto de la política arancelaria va mucho más allá de la economía nacional de EE. UU. y la política monetaria de la Reserva Federal. El plan de "aranceles recíprocos" busca tanto aumentar los ingresos fiscales a través de aranceles, como utilizar esto como un apalancamiento para obligar a otros países a reducir sus aranceles o hacer otros cambios en sus políticas. ¿Están dispuestos otros países a cooperar en las negociaciones? ¿Cuántas concesiones podrá hacer el gobierno en las negociaciones? Actualmente, las principales economías del mundo están elaborando listas de represalias, y algunos análisis sugieren que las fricciones comerciales globales están evolucionando de "conflictos puntuales" a "una confrontación sistémica". En el futuro, la economía y los mercados financieros globales seguirán siendo presionados en medio de esta incertidumbre.

El mercado de valores de EE. UU. continuó su tendencia a la baja en marzo, lo que llevó al S&P 500 y al Nasdaq a cerrar con caídas del 8.7% y 12.3% en el primer trimestre de 2025, marcando la mayor caída trimestral desde 2022. Desde noviembre de 2024, el índice S&P 500 ha caído de 6200 puntos a 5572 puntos, con una caída de más del 10%, evaporando 4 billones de dólares desde su pico.

En los últimos dos años, el mercado de valores estadounidense ha atraído capital global debido a "TINA" (no hay mejores opciones fuera de las acciones), representando más del 50% del mercado de valores global. Durante los períodos de prosperidad del mercado, el optimismo de los inversores hacia el mercado de valores estadounidense ha elevado constantemente los precios de las acciones, ignorando los riesgos potenciales. Sin embargo, a medida que avanza el ciclo económico, esta sobrevaloración desvinculada de los fundamentos se vuelve cada vez más difícil de mantener, y las expectativas optimistas de las instituciones sobre el mercado de valores estadounidense están siendo corregidas: un banco de inversión ha rebajado su objetivo final para el S&P 500 de 6500 puntos a 6200 puntos, citando "riesgos arancelarios y desaceleración del crecimiento de las ganancias"; otro banco de inversión ha advertido que 5500 puntos podrían ser el punto de partida para un rebote técnico, pero necesita el apoyo de las ganancias empresariales que toquen fondo.

Este ajuste refleja las dudas del mercado sobre la lógica de "impulso de ganancias" en las acciones de EE. UU. — La expectativa de crecimiento de ganancias del S&P 500 para 2025 se ha reducido del 11% al 7%, mientras que la ventaja de crecimiento de ganancias de las siete grandes tecnológicas se está estrechando, con la diferencia con el S&P 493 disminuyendo de 30 puntos porcentuales a 6 puntos porcentuales.

Mientras tanto, la confusión en las señales políticas de Estados Unidos ha agravado aún más el pánico en el mercado. El gobierno insta a la Reserva Federal a reducir las tasas de interés, mientras que no descarta la posibilidad de una recesión económica; por un lado, los funcionarios minimizan el riesgo de recesión y, por el otro, reconocen el dolor de la transición. Esta declaración contradictoria ha dejado a los inversores desorientados, la confianza del mercado se ha visto gravemente afectada y han respondido rápidamente a la incertidumbre política, con los gigantes tecnológicos siendo los primeros en enfrentar una ola de ventas, una empresa de vehículos eléctricos cayó casi un 36% en el primer trimestre, y una empresa de semiconductores cayó casi un 20%. Como componentes importantes del S&P 500, estos gigantes tecnológicos han visto evaporarse más de 2.5 billones de dólares en valor de mercado desde que el gobierno asumió nuevamente, lo que representa tanto una corrección de la burbuja de valoración previa (un múltiplo de 21 veces en el S&P 500) como un "voto con los pies" ante la incertidumbre política.

A finales de marzo, las acciones estadounidenses experimentaron un ligero repunte, el S&P 500 se recuperó hasta los 5767 puntos, lo que refleja las expectativas del mercado sobre un "suavizamiento" de las políticas, es decir, que el gobierno podría adoptar una estrategia por fases o de exención, en lugar de un aumento de impuestos generalizado. Sin embargo, resultó que las expectativas optimistas del mercado en ese momento no se materializaron.

Cabe mencionar que, bajo la dinámica de las expectativas de reducción de tasas de interés, la intensidad de los aranceles y el riesgo de recesión, algunas instituciones han señalado claramente que la relación riesgo-recompensa de apostar unilateralmente por las acciones estadounidenses ha empeorado significativamente. Por ejemplo, una compañía de gestión de capital advirtió a los inversores que, en este entorno, es necesario depender más de las estrategias de diversificación que en el pasado, y no se debe apostar ciegamente por un aumento unilateral de las acciones estadounidenses.

El S&P 500, el Nasdaq y las grandes tecnológicas sufrieron caídas en el primer trimestre, y Bitcoin también enfrentó el doble impacto de la volatilidad del mercado y la incertidumbre de políticas. Sin embargo, en medio de esta agitación, su desempeño sigue siendo fuerte: después de una intensa volatilidad a finales de febrero, Bitcoin no experimentó una caída unilateral en marzo, sino que mostró un patrón de oscilación en "forma de V", primero a la baja y luego al alza. La caída mensual se redujo al 2.09%, significativamente mejor que la caída del 8.2% del índice Nasdaq en el mismo período. Durante un período considerablemente largo, el comportamiento de Bitcoin ha sido altamente similar al de las acciones tecnológicas, a menudo subiendo y bajando juntas. Pero durante esta turbulencia del mercado, Bitcoin ha seguido un camino independiente.

Especialmente a finales de marzo, con la derogación de una política por parte de las autoridades regulatorias (que permitía a los bancos custodiar activos criptográficos), el aumento de las tenencias institucionales, junto con la señal del 20 de marzo de que la Reserva Federal podría "reducir las tasas tres veces este año", Bitcoin experimentó un fuerte rebote. En general, la corrección de Bitcoin en marzo fue más bien una corrección técnica que una caída de tendencia. Un director de una institución de investigación considera que el impacto negativo de los aranceles ya ha sido parcialmente "valorado" y que la fase de venta más dura podría haber terminado.

Aunque el actual mercado de criptomonedas sigue bajo la sombra de las últimas políticas arancelarias, el reconocimiento y el proceso de regulación del gobierno de Estados Unidos en el ámbito de los activos criptográficos se han vuelto cada vez más claros, y una serie de medidas están allanando el camino para el desarrollo a largo plazo de la industria: primero, el 6 de marzo, el gobierno firmó una orden ejecutiva que establece oficialmente la "Reserva Estratégica de Bitcoin" (SBR), incorporando a la reserva aproximadamente 200,000 BTC que el gobierno federal había confiscado anteriormente, y dejando claro que no se venderán en un plazo de cuatro años. Esta es la primera vez que el gobierno de Estados Unidos gestiona el Bitcoin como un activo nacional permanente, marcando el establecimiento de su estatus como "oro digital". Aunque esta orden ejecutiva no es legislación, sienta las bases para políticas posteriores.

En segundo lugar, los reguladores están comenzando a aflojar su postura históricamente dura hacia las criptomonedas. En marzo, se llevó a cabo la primera mesa redonda sobre criptomonedas y se planea realizar otras cuatro mesas redondas en abril, mayo y junio de este año sobre comercio, custodia, tokenización y DeFi, dejando claro el cambio de "enforcement-based" a "cooperación y elaboración de normas", lo que se considera un preludio clave para la implementación del marco regulatorio. En particular, la anulación de cierta política por parte de los reguladores significa que los bancos finalmente pueden custodiar activos criptográficos de manera legal. Tras la derogación de la política, varias instituciones financieras tradicionales iniciaron de inmediato servicios de custodia de criptomonedas, y se espera que para el segundo trimestre de 2025, más de 200 mil millones de dólares en fondos institucionales ingresen a través de los canales bancarios.

El entusiasmo de los inversores institucionales por los activos criptográficos, especialmente por el Bitcoin, sigue en aumento. El 31 de marzo, el CEO de una de las principales compañías de gestión de activos del mundo publicó una carta anual a los inversores que abarcaba 27 páginas. En la carta, el CEO emitió una advertencia con un tono inusualmente serio: si Estados Unidos no puede gestionar de manera efectiva la creciente deuda y el déficit fiscal, es muy probable que el "trono de moneda de reserva global", que el dólar ha ocupado durante décadas, sea reemplazado por activos digitales emergentes como el Bitcoin. Cabe destacar que este CEO mencionó el Bitcoin 7 veces y el dólar 8 veces en la carta, lo que destaca la importancia del Bitcoin en el contexto financiero actual y sugiere un posible papel clave en la evolución de la estructura económica global.

Con la implementación de la política arancelaria el 2 de abril, las perspectivas económicas de Estados Unidos se vuelven cada vez más inciertas. Si la economía estadounidense no cae en una recesión profunda bajo la política arancelaria y la Reserva Federal reduce las tasas de interés en junio, Bitcoin tiene la posibilidad de experimentar un cambio de tendencia en el segundo trimestre. En tiempos de inestabilidad económica, la escasez y la propiedad de refugio de Bitcoin se destacarán aún más. Una vez que la aversión al riesgo en el mercado disminuya, Bitcoin, como una clase de activo emergente, satisfará la demanda potencial del mercado por nuevos medios de refugio y almacenamiento de valor, y es probable que rompa primero niveles de resistencia clave, dando paso a una revalorización.

En marzo, el mercado osciló entre la "preocupación por el estancamiento y la inflación" y la "relajación de políticas". A largo plazo, si la implementación de aranceles eleva la inflación y erosiona la credibilidad del dólar, forzará a los fondos a moverse hacia activos no soberanos. El CEO de una empresa de gestión de activos planteó en una carta a los inversores: "¿Bitcoin podría desafiar la hegemonía del dólar?", lo cual no es una pregunta sin fundamento. Nos recuerda que ya ha surgido el variable más disruptivo en la reconfiguración del nuevo orden financiero global.

![Informe mensual macroeconómico de criptomonedas: