¡Todos los jueves a las siete y media de la tarde, la taberna abre puntualmente! Desde el argot de inversión, historias de emprendimiento, hasta las grandes caídas y subidas de proyectos, comentarios sobre temas candentes, trampas de Airdrop, y previsiones de carreras... ¡Usaremos el formato de AMA para hablar de lo que quieras, con la presencia de grandes figuras! No hay límites en los temas, ¡charlemos fácil sobre Web3! Ante los cambios en las políticas regulatorias y el repentino giro hacia el cumplimiento, ¡no te asustes! Un abogado senior de Mankun te explicará personalmente los eventos regulatorios candentes y te llevará a comprender las tendencias!
Este episodio de la Criptobodega de Mankiw se centra en el reciente y candente tema de la tokenización en el mercado de valores de EE. UU.
A finales de junio, plataformas como Robinhood, Kraken y Bybit lanzaron sucesivamente productos de tokenización de acciones, lo que generó un amplio interés en el círculo de Crypto y en la industria financiera tradicional. ¿Es este fenómeno una nueva narrativa o es vino nuevo en un odre viejo? Invitamos a tres invitados a discutir desde diferentes perspectivas, abarcando tecnología, Cumplimiento, oportunidades de inversión y riesgos.
¡La taberna está abierta, por favor, que cada invitado se presente!
CryptoMiao: ¡Hola a todos! Soy el hermano Miao, autor invitado de Mankun, con calificaciones en derecho, CPA, asesor fiscal, contable, etc., especializado en el área fiscal y tributaria. Tengo una amplia experiencia en Web2 y en Web3 investigo sobre arbitraje DeFi y modelos de tokens, especialmente tengo un profundo conocimiento en el ecosistema Sui. ¡Bienvenidos a enviarme un DM para consultas sobre impuestos o temas relacionados con Sui!
Sam: Soy Sam, apodado "Mago de Pesado", que significa "Equipo Pesado", no significa otra cosa (risas). Al principio, me dediqué a la minería y participé en el desarrollo de intercambios y proyectos desde 0 hasta 1. Actualmente soy COO de Techub News, enfocado en la operación de medios criptográficos en Hong Kong. Estamos directamente invertidos por el Grupo Gaofeng, somos medios colaborativos oficiales de Bitcoin Asia y Bitcoin Magazine, organizamos Space todos los martes y viernes, centrados en transacciones y dinámicas de la industria, y también organizamos cumbres presenciales en Hong Kong, ¡bienvenidos a seguirnos!
Crypto abogado carismático: Hola a todos, soy Loren, y me inspiré en una serie de televisión estadounidense para convertirme en abogado. No tengo una formación legal de grado, pero estudié derecho en Hong Kong, trabajé en un tribunal y ahora me especializo en defensa penal y cumplimiento. En inversiones en blockchain, prefiero las monedas Meme, y he explorado desde inscripciones hasta PumpFun y AI, así que soy un "guerrero de perros de tierra".
Dong Dong Robin: Soy Dong Dong, investigador de Mankun, trabajo en el departamento de marca y co-presento la cripto taberna con Meg. Cada jueves seleccionamos un tema candente de Web3, invitamos a un huésped para charlar fácilmente, ¡todos son bienvenidos a participar!
Meg: Soy Meg, he pasado de las finanzas tradicionales al Web3, pasando por CEX, DEX, pools de minería, pagos y hasta despachos de abogados, soy una "veterana" del Web3. ¡Espero que a todos les guste nuestro programa! Ahora entremos en materia, con Dongdong lanzando el primer tema.
Q1: ¿La tokenización de las acciones en EE. UU. es una nueva narrativa o simplemente un viejo vino en botellas nuevas?
Dong Dong Robin: La tokenización de acciones en EE.UU. ha ganado mucha popularidad recientemente, con plataformas como Robinhood, xStock y Kraken lanzando productos relacionados casi simultáneamente. La discusión en toda la red es intensa, con reportes desde Twitter hasta medios de noticias Web2. ¿Qué opinan sobre esta tendencia? ¿De dónde proviene? ¿Es una nueva narrativa o simplemente vino viejo en botellas nuevas?
Sam: Como profesionales de los medios, somos muy sensibles a las nuevas tendencias y obtenemos información más rápido que los usuarios comunes. La tokenización de acciones en EE.UU. es esencialmente una rama de RWA (activos del mundo real), similar a la continuación de STO (oferta de tokens de seguridad). Se exploró STO entre 2017 y 2018, siendo de naturaleza experimental y en una zona gris, como el derecho a los ingresos de minas de oro en la cadena. La narrativa de RWA comenzó a surgir el año pasado, ya que la regulación se ha ido flexibilizando gradualmente, y las empresas tradicionales esperan participar en el aumento de capital del mundo de las criptomonedas a través de la cadena.
Robinhood, Bybit, Kraken y otras instituciones autorizadas han impulsado esta ola, pero su lógica subyacente es la titulización de activos (ABS), que se remonta a los MBS (títulos respaldados por hipotecas) de la crisis de las hipotecas subprime de 2008. Cuando hicimos incubación en sus inicios, diseñamos un plan de ABT (tokenización de activos) para proyectos, una lógica similar ya existía. Hoy en día, la tecnología y la regulación son más maduras, como Robinhood emitiendo en Arbitrum L2, enfatizando el cumplimiento y la custodia, obteniendo licencias como MiCA.
En comparación con las acciones tradicionales de EE.UU., las acciones tokenizadas admiten operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, tienen un bajo umbral de entrada y mayor liquidez. Abrir una cuenta en acciones tradicionales de EE.UU. es complicado (como en Tiger, Futu, IBKR, que requieren una certificación complicada) y está limitado por los horarios de negociación y días festivos (como el aviso por correo de IBKR sobre días festivos en los que no se puede negociar). Las acciones tokenizadas se pueden negociar en cualquier momento, lo que las hace adecuadas para oportunidades impulsadas por eventos (como malas noticias inesperadas), pero una liquidez excesiva puede llevar a los minoristas a ser manipulados. En términos técnicos, se les puede llamar ABT, que es una variante en cadena de ABS, pero aún se debe tener cuidado con el riesgo de manipulación.
Abogado de Crypto: No estoy de acuerdo en que sea completamente "vino nuevo en botellas viejas". La tokenización de acciones en EE.UU. no es un concepto nuevo; FTX y Binance lo intentaron en años anteriores, pero en ese momento el entorno regulatorio era poco claro y no lograron escalar. Hoy, con la llegada del nuevo presidente de EE.UU. y el cambio de presidente en la SEC, así como la suavización de la actitud hacia los activos criptográficos en Hong Kong y Singapur, el entorno regulatorio global ha mejorado, impulsando la tendencia. En comparación con Internet, ya había un atisbo en la década de 1960, y no fue hasta después del 2000 que se globalizó; un concepto adelantado necesita infraestructura y comprensión que lo acompañen.
La tokenización de acciones en EE. UU. se ha promovido primero en Europa y Asia, ya que en EE. UU. se pueden negociar acciones directamente, lo que reduce la demanda, mientras que otras regiones enfrentan barreras para abrir cuentas y cumplir con KYC, y la tokenización proporciona comodidad. RWA es más amplio, ya que en la década de 1970 ya existían los primeros modelos de negociación de valores en red (como la popularización del comercio en línea en la década de 1990). La tokenización reduce los costos intermedios (como los de corredores, firmas legales y auditorías, que en una salida a bolsa tradicional pueden representar el 10%), especialmente para empresas no cotizadas (como SpaceX y OpenAI), que pueden tokenizar directamente a través de un formato de Pre-IPO, lo que representa un salto cualitativo.
CryptoMiao: La tendencia proviene de la madurez del mercado y el cambio en la demanda de los usuarios. En el pasado, STO e IDO eran métodos para que los intercambios captaran tráfico; hoy en día, hay suficientes usuarios en el mercado y la tokenización parece más un reflejo de la madurez del producto. Esto ha reducido las barreras de entrada al comercio y soporta el comercio durante todo el día, pero debido a la falta de un mecanismo de arbitraje completo (como los canales de acuñación y redención), los precios en cadena pueden estar desconectados de los precios de las acciones fuera de la cadena. Por ejemplo, la correlación entre las acciones tokenizadas en Solana o Robinhood y el precio de las acciones en Nasdaq es baja; la falta de un mecanismo de arbitraje ha llevado a desviaciones en el precio, y los inversores deben estar atentos a la falta de liquidez y al riesgo de deslizamiento.
Meg de Maig: Desde la lógica del mundo cripto, el mercado ha pasado de la competencia por el tráfico en STO a IDO y luego a RWA, hacia el desarrollo de productos maduros. En su momento, IDO era un truco de las plataformas de intercambio para atraer usuarios, pero hoy el mercado es más racional. La tokenización es un reflejo de la madurez de los productos y del mercado. No solo es un crecimiento endógeno en Crypto, sino también una fuerza externa que atrae la atención de las finanzas tradicionales, conectando Web2 y Web3.
Dongdong Robin: La tokenización de acciones en EE. UU. tiene raíces históricas y, gracias a la regulación y el avance tecnológico, ha renacido con nuevas oportunidades, combinando emociones a corto plazo y potencial a largo plazo. A continuación, pasamos al siguiente tema.
Q2: ¿Cuál es la diferencia entre poseer acciones tokenizadas y acciones tradicionales? ¿Cómo se puede implementar el cumplimiento?
Abogado cripto: Según la explicación oficial de Robinhood, las acciones tokenizadas son certificados de precio de contratos inteligentes en la cadena, y no acciones reales. Los usuarios no pueden disfrutar de los derechos de los accionistas tradicionales (como derechos de voto, derechos de gobernanza corporativa), solo pueden obtener beneficios económicos (como dividendos). La forma de los dividendos varía según el emisor: xStock convierte automáticamente los dividendos en tokens, mientras que Robinhood distribuye los dividendos directamente.
El mecanismo de redención es un punto clave de dolor. Si no se puede canjear por acciones reales, la lógica económica es dudosa, y la redención puede implicar costos adicionales, con un proceso poco transparente. Al discutir con otros abogados, consideran que si las acciones tokenizadas no se pueden canjear, es como "solo entrar y no salir", lo que plantea problemas con la lógica económica. En términos de cumplimiento, los emisores deben obtener licencias financieras tradicionales (como la MiCA de la UE, VASP), pero fuera de los Estados Unidos, la regulación de la SEC es limitada, lo que genera incertidumbre en el cumplimiento. Web3 sigue en desarrollo, y los problemas de cumplimiento deben resolverse de manera continua.
Sam: Las acciones tokenizadas tienen tres grandes diferencias con las acciones tradicionales:
Sin identidad de accionista: las acciones tokenizadas son poseídas por una institución de custodia que mantiene acciones reales, con un anclaje 1:1, los usuarios solo poseen un certificado en la cadena, sin derechos de accionista. Los tenedores de acciones tradicionales pueden controlar la empresa (por ejemplo, si poseen más del 33%), lo cual no es posible con las acciones tokenizadas. Propiedad de mapeo de precios: similar a los derivados, solo rastrean precios, sin derechos de voto ni de gobernanza. Alta liquidez y baja barrera de entrada: soportan transacciones 7×24 horas, más flexibles que las acciones tradicionales (que están restringidas por horarios de negociación y días festivos), adecuadas para transacciones impulsadas por eventos (como noticias negativas inesperadas), pero una liquidez excesivamente alta puede llevar a que los minoristas sean manipulados.
En cuanto al cumplimiento, corredores con licencia como Robinhood emiten a través de calificaciones de la UE, y deben asegurar la transparencia en la custodia de activos y auditorías de terceros completas. Los puntos de atención regulatoria incluyen la transparencia, la seguridad de los activos y la prueba de reservas. Las acciones tradicionales tienen un sistema de registro maduro, mientras que las acciones tokenizadas están bajo la custodia de instituciones, similar a un modelo de financiación colectiva. Se recomienda a los inversores consultar a instituciones profesionales (como Mankiw) para evaluar la calidad de la custodia y la auditoría.
CryptoMiao: las acciones tokenizadas son similares a los ETF, encapsulando acciones individuales, y el precio es determinado por transacciones en el mercado, no impulsadas por oráculos. A diferencia del modelo de oráculo temprano de FTX (donde se apostaban stablecoins o BTC para comerciar en un fondo de activos), las acciones tokenizadas actuales requieren la garantía de acciones reales. Sin embargo, la falta de mecanismos de arbitraje (como los canales de rescate) conlleva un riesgo de desviación de precios; por ejemplo, las acciones de Tesla en Solana cayeron un 1% mientras que el Nasdaq cayó un 5%.
Las bolsas tradicionales están limitadas por horarios de operación (como de 8:30 a 15:00, con poco volumen de negociación antes y después del mercado), las acciones tokenizadas permiten operaciones durante todo el día, adecuadas para la fijación rápida de precios (como declaraciones de Musk, guerras y otros eventos impulsados), pero la liquidez es insuficiente (por ejemplo, el volumen diario de negociación de acciones de Apple es de solo 90,000 dólares), lo que amplifica el riesgo de deslizamiento. Las instituciones profesionales pueden solicitar el reembolso (como el token de deuda pública de Ondo Finance, USDY, con un rendimiento anual del 4%+), pero el canal para los minoristas aún no se ha abierto.
麦格Meg：Las acciones tokenizadas son similares al “oro en papel”, los usuarios poseen certificados de precio en lugar de activos físicos. El precio en la cadena se forma a través de transacciones en el mercado, similar al modelo de pools de GMX (Mint y Redeem) o el libro de órdenes en cadena de Hyperliquid, y no al modelo de oráculos de FTX. Las oportunidades de trading impulsadas por eventos (como noticias negativas significativas) pueden reflejarse primero en la cadena, adelantándose al mercado tradicional. Sin embargo, la profundidad de trading actual es insuficiente (por ejemplo, el volumen diario de acciones de Apple en Bybit es solo de 90,000 dólares), el deslizamiento es notable, y los exchanges pueden controlar moderadamente la liquidez para evitar volúmenes de trading falsos.
Tengo curiosidad si el mecanismo de precios alimenta los precios de las acciones tradicionales a través de oráculos. ¿Puede responderme el hermano Meow?
CryptoMiao: no es un modo de oráculo. El precio de las acciones tokenizadas se forma a través de la conciliación del mercado, basado en el empeño de acciones reales, no en el modo de pool de activos de oráculo de FTX. El modo de libro de órdenes requiere la conciliación de ambas partes compradoras y vendedoras (como las partes largas y cortas de los contratos perpetuos), y no es comercio de pool de activos. La baja liquidez provoca desviaciones de precio, es necesario perfeccionar el mecanismo de acuñación y redención.
Sam: Las acciones tokenizadas no requieren oráculos, su liquidez proviene de las acciones ancladas proporcionadas por instituciones de custodia. El precio en cadena puede influir en el mercado tradicional, ya que el mercado tradicional tiene un retraso en los períodos de negociación, mientras que en cadena el retraso es casi nulo. Actualmente, las transacciones aún se realizan principalmente en intercambios centralizados, no completamente en cadena.
Meg de麦格: El precio en la cadena supera al mercado tradicional, especialmente durante eventos importantes, lo que representa oportunidades de negociación. Sin embargo, la profundidad es insuficiente, los minoristas deben tener cuidado al colocar órdenes para evitar convertirse en "víctimas del deslizamiento".
Q3: ¿Cuáles son los riesgos y oportunidades de la tokenización de acciones no cotizadas?
东东Robin：Esta vez, lo más llamativo de la ola de tokenización puede ser que se ha expandido a acciones no cotizadas, como SpaceX y OpenAI, lo que ha suscitado un gran debate. ¿Cuáles son los riesgos de invertir en tokens de acciones no cotizadas? ¿Y cuáles son las oportunidades?
Sam: La tokenización de acciones no cotizadas presenta tres grandes riesgos:
Conflicto de cumplimiento legal y gobernanza: OpenAI y SpaceX pueden no reconocer las acciones tokenizadas, lo que lleva a un estatus legal incierto. Asimetría de información: Detrás de los tokens pueden estar participaciones de LP de fondos, con información específica poco clara y circulación limitada. Falta de transparencia en la fijación de precios: Liquidez insuficiente y un mecanismo de fijación de precios deficiente dificultan la protección de los derechos de los inversores.
La tokenización actual es un experimento gris similar a los primeros STO, que debe tratarse con precaución. El mercado de acciones tradicional tiene 400 años de historia, el cumplimiento y la protección de derechos están maduros, mientras que las acciones tokenizadas aún están en fase de prueba.
CryptoMiao: El mayor riesgo es que la autenticidad no se puede verificar. OpenAI ha negado públicamente que los tokens emitidos por Robinhood sean sus acciones, y los inversores tienen dificultades para verificar la autenticidad y cantidad de los activos en staking. No se garantiza el derecho a dividendos ni a voto, y es difícil hacer valer los derechos. Por ejemplo, xStock retiró su liquidez en Uniswap (involucrando aproximadamente 330,000 dólares en liquidez), cambió su nombre a “Demo Token One”, suspendió el comercio, y los inversores no tienen a dónde acudir para hacer valer sus derechos, ya que la SEC de EE. UU. y SpaceX no intervienen en las emisiones en el extranjero.
Si la empresa coopera (como que los fundadores iniciales pongan en garantía el 30% de sus acciones y lo certifiquen), la tokenización puede ofrecer a las startups oportunidades de fijación de precios Pre-IPO y recuperación de flujo de efectivo, similar a la fijación de precios en el mercado de capital de riesgo, reduciendo el riesgo de insuficiencia de fondos para investigación y desarrollo. Esta es una gran oportunidad para los proyectos iniciales.
Abogado cripto: el intento de tokenización de acciones no cotizadas permite a las personas comunes participar en activos de calidad antes de la OPI, pero a menudo termina en fracaso. Las empresas de calidad (como OpenAI) no necesitan atraer a los inversores minoristas a través de la tokenización, la asimetría de información y la falta de regulación amplifican el riesgo.
Pregunta del oyente en la taberna: ¿Es viable tokenizar a través de una SPAC (compañía de adquisición de propósito especial) para evitar riesgos? Por ejemplo, establecer una SPAC para adquirir participación en OpenAI y luego realizar una STO de la participación de la SPAC.
Abogado cripto travieso: teóricamente viable, el SPAC puede actuar como un intermediario para aislar riesgos, pero se necesita la autorización de la empresa. Las empresas de calidad carecen de incentivos, y las pequeñas y medianas empresas son más propensas a intentarlo. Ya hay empresas en el país que consultan sobre operaciones similares, pero la implementación es difícil y requiere el reconocimiento y la divulgación por parte de la empresa.
Meg de Maig: La tokenización de acciones no cotizadas es similar a "comprar un tambor y convertirse en un perro", los minoristas deben estar atentos a los riesgos. El evento de retiro de xStock es un ejemplo, se quería comprar SpaceX, pero terminó siendo "un perro de tierra". El equipo legal de Mankiw puede proporcionar estructuras y servicios de cumplimiento para empresas que desean expandirse al extranjero, bienvenidos a consultar.
Dongdong Robin: Ciertamente el riesgo es muy grande, vi en Twitter a alguien que tenía buenas expectativas sobre SpaceX y OpenAI, pensando que la tokenización es una oportunidad para invertir en empresas de alta calidad a las que antes no se podía acceder, y al final el fondo fue retirado y no hay forma de hacer valer los derechos. A continuación, hablemos sobre la elección de la cadena de emisión.
Q4: ¿Qué consideraciones tiene la emisión de cadenas públicas en la tokenización de acciones en EE. UU.?
Dong Dong Robin: En la elección de la cadena de emisión de tokens, cada uno tiene sus propias preferencias. Robinhood eligió Arbitrum L2, xStock eligió Solana. ¿Qué consideraciones hay en la elección de la cadena de emisión? Primero, que hable el hermano Miao.
Crypto Miao: Solana se ha convertido en la opción preferida debido a su gran base de usuarios, alta velocidad de transacciones y un ecosistema DeFi maduro (como la abundancia de pools y protocolos de intercambio), siendo adecuada para seguir tendencias, como las monedas Meme y la tokenización de acciones en EE. UU. Arbitrum podría estar relacionado con la planificación a largo plazo de Robinhood (como la construcción de su propio L2), con tarifas de Gas bajas y alta personalización de contratos. El potencial del ecosistema Sui es grande, pero su base de usuarios es débil, lo que dificulta que se convierta en una cadena de emisión principal en el corto plazo.
Selecciona en relación con el estilo de gobernanza corporativa y la dirección de inversión. Solana tiene una estrategia sólida y constante similar a la de Coinbase, mientras que Arbitrum está relacionado con la fuerte inversión y la colaboración técnica de Robinhood en ARB. También hay equipos en Sui que planean emitir acciones tokenizadas, pero la promoción requiere tiempo.
Sam: La elección de la cadena se basa más en intereses comerciales que en la superioridad técnica. Robinhood ya ha colaborado con Arbitrum (como Robinhood Wallet), y elegir Arbitrum podría impulsar el precio de ARB (el año pasado ARB subió un 20%) o controlar los ingresos de L2 (como los ingresos por tarifas de Gas de su propia L2). Solana atrae a xStock por su alto rendimiento y bajas tarifas de Gas, con una lógica de elección similar a la de Optimism. Las consideraciones técnicas son secundarias; la manipulación y la lucha por los intereses son el núcleo, la cadena es solo un papel utilizado. Arbitrum puede ser más "obediente", ofreciendo a Robinhood soluciones personalizadas.
Abogado cripto: La actividad diaria de Solana, su volumen de fondos y su infraestructura DeFi son líderes, lo que la hace adecuada para productos tokenizados, como las monedas Meme y las ventajas ecológicas de PumpFun. Arbitrum podría ser seleccionada debido a la personalización de contratos y las demandas de cumplimiento KYC/AML, aunque la consideración específica dependerá de la estrategia de operación de capital. Sé poco sobre Arbitrum, pero las ventajas ecológicas de Solana son indiscutibles.
Dongdong Robin: La elección de la cadena de emisión involucra consideraciones tanto técnicas como comerciales.
Q5: ¿Cuál es el valor a largo plazo de la tokenización de acciones de EE. UU.? ¿Qué opinas sobre los contratos perpetuos de acciones de EE. UU.?
Dong Dong Robin: Hablemos de nuevo, ¿cómo creen que es el valor a largo plazo de la tokenización de las acciones estadounidenses? También hay otra pregunta, los contratos perpetuos son herramientas financieras únicas del mercado de criptomonedas, ¿qué opinas sobre los contratos perpetuos de acciones estadounidenses? ¿Podrían traer un nuevo impacto? Personalmente, estoy muy interesado y creo que los contratos perpetuos de acciones estadounidenses podrían ser más interesantes que la tokenización.
CryptoMiao: La tokenización de acciones en el mercado estadounidense tiene un valor a largo plazo, similar a la transformación de las acciones de offline a internet (con el auge del comercio en línea en la década de 1990). La descentralización y transparencia de Web3 reducen los costos de confianza, apoyan el comercio 24/7 y la rápida fijación de precios (como las declaraciones de Musk, guerras y otros eventos impulsados). Los contratos perpetuos se vuelven más fáciles de implementar, sin necesidad de pignoración de acciones físicas, FTX ya intentó contratos perpetuos de acciones en 2020 (30 tipos de acciones).
Soy embajador de Types en la cadena Sui y he hablado con el equipo de desarrollo. Están intentando contratos perpetuos, pero debido a la escasez de traders y a un gran volumen de capital, el modelo de libro de órdenes tiene un gran diferencial de precios (por ejemplo, órdenes de venta a 100 y órdenes de compra a 50). Por lo tanto, utilizan un pool de activos y precios de oráculos. Sin embargo, la fiabilidad de los oráculos sobre los precios de las acciones es un cuello de botella, se necesita una conexión más estrecha con el mercado, de lo contrario, el diferencial de precios o el riesgo de manipulación son altos.
Sam: La tokenización de acciones en el mercado estadounidense es superior a los ABS de la crisis de las hipotecas subprime de 2008, basada en cuatro avances:
Alta transparencia: los registros de la cadena pública son verificables, la simetría de la información es superior a las finanzas tradicionales (activos opacos de la crisis de las hipotecas subprime). Regulación completa: los requisitos de cumplimiento (como custodia y auditoría) son más estrictos que en años anteriores. Control de riesgos: la selección de activos de alta calidad y la automatización de contratos inteligentes reducen el riesgo humano, evitando la compleja estructura de capas de la crisis de las hipotecas subprime. Avances tecnológicos: la infraestructura de blockchain es superior a los sistemas tradicionales.
Pero actualmente hay muchos elementos especulativos, similar a la "consenso es valor" de las monedas Meme, se debe tener cuidado con el riesgo de manipulación humana, todavía está en una etapa experimental. Los contratos perpetuos tienen un gran potencial, ya que no requieren activos físicos y tienen una alta aceptación en el mercado.
Abogado cripto atrevido: La narrativa grandiosa es atractiva, pero la participación de los minoristas es baja (como el volumen diario de transacciones de los tokens de acciones de Apple que solo fue de 90,000 dólares), y los problemas de deslizamiento y liquidez son significativos. El comercio en cadena 24/7 tiene la ventaja de la "coincidencia previa al mercado", pero la profundidad es insuficiente, y los pequeños comercios de los minoristas pueden elevar el precio. Los contratos perpetuos tienen una mayor aceptación en el mercado porque no requieren el colateral de activos físicos, y tienen un mayor potencial. El desarrollo a largo plazo de la blockchain es prometedor, pero a corto plazo se debe esperar. Problema real: ¿alguien aquí ha comprado acciones tokenizadas?
CryptoMiao: He comprado en Solana, el deslizamiento es grande, el volumen de negociación es pequeño, un poco más de transacciones sube varios puntos, es adecuado para arbitraje de acciones fraccionarias, no es adecuado para inversiones grandes.
Abogado cripto atrevido: veo que en la comunidad también hay mucha expectativa, la participación de los minoristas no es alta y la gran narrativa aún no se ha materializado.
麦格Meg: La tokenización de acciones en EE. UU. no solo es un crecimiento interno del mundo cripto (como el efecto de enriquecimiento de los Meme coins), sino que también es una fuerza externa que atrae la atención de las finanzas tradicionales, conectando Web2 y Web3. Algo similar a Payoneer que conecta fondos de Web3 con el consumo real, tiene un gran potencial a largo plazo, pero requiere que el mercado y la regulación maduren. El problema de deslizamiento mencionado por el hermano gato es muy real, los minoristas deben tener cuidado al colocar órdenes.
Q6: La tokenización de acciones estadounidenses es un RWA, ¿qué otras direcciones de tokenización merecen atención?
CryptoMiao: Creo que los activos relacionados con derechos de autor tienen el mayor potencial, como la música, el cine, los libros y la participación en anuncios de sitios web. Los YouTubers (como el Sr. Beast) pueden tokenizar los derechos de autor de sus videos, recuperando rápidamente una inversión de millones de dólares, y los titulares disfrutan de dividendos a largo plazo (como tarifas publicitarias, ingresos por reproducciones), similar a los dividendos de acciones. En comparación con la financiación tradicional, es transparente y eficiente, adecuado para creadores de contenido. Por ejemplo, la participación en anuncios de sitios web y las regalías de Apple Music se pueden distribuir directamente a través de tokens, y el registro en la cadena asegura la transparencia. También ha habido intentos de tokenizar los ingresos por publicación de libros.
Sam: RWA es superior a ABS en términos de transparencia y automatización, pero la intervención humana es un punto crítico de confianza. La tokenización de derechos de autor y bienes raíces requiere una fuerte regulación y restricciones legales; de lo contrario, es difícil garantizar dividendos a largo plazo. Como un viejo minero, tengo dudas sobre los factores humanos, ya que la esencia de la blockchain es la desconfianza, pero los humanos siguen siendo la mayor variable. Se deben cumplir tres elementos: contratos relacionales, alto valor y duración a largo plazo. El "consenso de cebollas" también puede aumentar el valor, siempre que haya suficiente capital, incluso los proyectos malos pueden despegar, pero esto no constituye un consejo de inversión.
Abogado de cripto: empresas nacionales (como Yunnan Tea Mountain, desarrolladores inmobiliarios de Shenzhen) consultan sobre financiamiento RWA, similar a la transferencia de beneficios futuros como ABS, como ingresos por la venta de té de Tea Mountain y terrenos no desarrollados en la cadena para recibir pagos. Sin embargo, los costos son más altos que el financiamiento tradicional, en su mayoría para la gestión del valor de mercado. Los tokens RWA emitidos en Hong Kong suelen no circular en el mercado secundario, limitándose a la suscripción por parte de inversores. En la práctica, enfrentan dificultades regulatorias y de liquidez.
Pregunta de un oyente en la taberna: ¿podrán las acciones tokenizadas en el futuro disfrutar de los derechos de los accionistas como las acciones tradicionales?
CryptoMiao: similar a un ETF, se necesita solicitar el reembolso a los emisores (como Robinhood) para convertirlo en acciones reales, pero el canal no es fluido. Si en el futuro el mercado de acciones se pone completamente en cadena (como en una bolsa de valores en cadena), se podrán emitir tokens que otorguen derechos a los accionistas, lo cual es difícil de lograr a corto plazo y requerirá de 10 a 20 años.
Meg de麦格: Si las finanzas tradicionales se digitalizan completamente (préstamos, financiamiento de la cadena de suministro, etc.), los derechos de los accionistas podrían realizarse, pero a corto plazo, las instituciones seguirán siendo las principales, y los inversores minoristas tendrán dificultades para superar la inflación.
东东Robin：¿Cómo pueden las acciones tokenizadas tener derechos de los accionistas? Esto requiere que el mercado esté lo suficientemente maduro, que el volumen de transacciones y la participación aumenten, y que los emisores abran los derechos. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York y la Bolsa de Singapur intentan operar las 24 horas, la cadena podría ser el camino para lograrlo.
La tokenización de acciones en los EE. UU. como una rama de RWA conecta Web2 y Web3, reduciendo las barreras de entrada y los costos de transacción, y apoyando operaciones durante todo el día y precios rápidos. Las ventajas incluyen alta transparencia, avances regulatorios y madurez tecnológica, pero enfrenta desafíos como la falta de liquidez, desviaciones de precios, ausencia de mecanismos de redención y incertidumbres regulatorias, siendo la tokenización de acciones no cotizadas aún más arriesgada. A largo plazo, se espera que RWA transforme las industrias financiera y de contenido, requiriendo una madurez conjunta en tecnología, regulación y mercado.
¡Gracias a todos los invitados, esta edición de la taberna termina aquí!
/FIN.
Autor original: Zheng Hongde, Xu Xiaohui
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Mankiw Research | Tokenización de acciones en EE. UU.: ¿narrativa nueva o vino viejo en botellas nuevas?
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A finales de junio, plataformas como Robinhood, Kraken y Bybit lanzaron sucesivamente productos de tokenización de acciones, lo que generó un amplio interés en el círculo de Crypto y en la industria financiera tradicional. ¿Es este fenómeno una nueva narrativa o es vino nuevo en un odre viejo? Invitamos a tres invitados a discutir desde diferentes perspectivas, abarcando tecnología, Cumplimiento, oportunidades de inversión y riesgos. ¡La taberna está abierta, por favor, que cada invitado se presente! CryptoMiao: ¡Hola a todos! Soy el hermano Miao, autor invitado de Mankun, con calificaciones en derecho, CPA, asesor fiscal, contable, etc., especializado en el área fiscal y tributaria. Tengo una amplia experiencia en Web2 y en Web3 investigo sobre arbitraje DeFi y modelos de tokens, especialmente tengo un profundo conocimiento en el ecosistema Sui. ¡Bienvenidos a enviarme un DM para consultas sobre impuestos o temas relacionados con Sui! Sam: Soy Sam, apodado "Mago de Pesado", que significa "Equipo Pesado", no significa otra cosa (risas). Al principio, me dediqué a la minería y participé en el desarrollo de intercambios y proyectos desde 0 hasta 1. Actualmente soy COO de Techub News, enfocado en la operación de medios criptográficos en Hong Kong. Estamos directamente invertidos por el Grupo Gaofeng, somos medios colaborativos oficiales de Bitcoin Asia y Bitcoin Magazine, organizamos Space todos los martes y viernes, centrados en transacciones y dinámicas de la industria, y también organizamos cumbres presenciales en Hong Kong, ¡bienvenidos a seguirnos! Crypto abogado carismático: Hola a todos, soy Loren, y me inspiré en una serie de televisión estadounidense para convertirme en abogado. No tengo una formación legal de grado, pero estudié derecho en Hong Kong, trabajé en un tribunal y ahora me especializo en defensa penal y cumplimiento. 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Dong Dong Robin: La tokenización de acciones en EE.UU. ha ganado mucha popularidad recientemente, con plataformas como Robinhood, xStock y Kraken lanzando productos relacionados casi simultáneamente. La discusión en toda la red es intensa, con reportes desde Twitter hasta medios de noticias Web2. ¿Qué opinan sobre esta tendencia? ¿De dónde proviene? ¿Es una nueva narrativa o simplemente vino viejo en botellas nuevas? Sam: Como profesionales de los medios, somos muy sensibles a las nuevas tendencias y obtenemos información más rápido que los usuarios comunes. La tokenización de acciones en EE.UU. es esencialmente una rama de RWA (activos del mundo real), similar a la continuación de STO (oferta de tokens de seguridad). Se exploró STO entre 2017 y 2018, siendo de naturaleza experimental y en una zona gris, como el derecho a los ingresos de minas de oro en la cadena. La narrativa de RWA comenzó a surgir el año pasado, ya que la regulación se ha ido flexibilizando gradualmente, y las empresas tradicionales esperan participar en el aumento de capital del mundo de las criptomonedas a través de la cadena. Robinhood, Bybit, Kraken y otras instituciones autorizadas han impulsado esta ola, pero su lógica subyacente es la titulización de activos (ABS), que se remonta a los MBS (títulos respaldados por hipotecas) de la crisis de las hipotecas subprime de 2008. Cuando hicimos incubación en sus inicios, diseñamos un plan de ABT (tokenización de activos) para proyectos, una lógica similar ya existía. Hoy en día, la tecnología y la regulación son más maduras, como Robinhood emitiendo en Arbitrum L2, enfatizando el cumplimiento y la custodia, obteniendo licencias como MiCA. En comparación con las acciones tradicionales de EE.UU., las acciones tokenizadas admiten operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, tienen un bajo umbral de entrada y mayor liquidez. Abrir una cuenta en acciones tradicionales de EE.UU. es complicado (como en Tiger, Futu, IBKR, que requieren una certificación complicada) y está limitado por los horarios de negociación y días festivos (como el aviso por correo de IBKR sobre días festivos en los que no se puede negociar). Las acciones tokenizadas se pueden negociar en cualquier momento, lo que las hace adecuadas para oportunidades impulsadas por eventos (como malas noticias inesperadas), pero una liquidez excesiva puede llevar a los minoristas a ser manipulados. En términos técnicos, se les puede llamar ABT, que es una variante en cadena de ABS, pero aún se debe tener cuidado con el riesgo de manipulación. Abogado de Crypto: No estoy de acuerdo en que sea completamente "vino nuevo en botellas viejas". La tokenización de acciones en EE.UU. no es un concepto nuevo; FTX y Binance lo intentaron en años anteriores, pero en ese momento el entorno regulatorio era poco claro y no lograron escalar. Hoy, con la llegada del nuevo presidente de EE.UU. y el cambio de presidente en la SEC, así como la suavización de la actitud hacia los activos criptográficos en Hong Kong y Singapur, el entorno regulatorio global ha mejorado, impulsando la tendencia. En comparación con Internet, ya había un atisbo en la década de 1960, y no fue hasta después del 2000 que se globalizó; un concepto adelantado necesita infraestructura y comprensión que lo acompañen. La tokenización de acciones en EE. UU. se ha promovido primero en Europa y Asia, ya que en EE. UU. se pueden negociar acciones directamente, lo que reduce la demanda, mientras que otras regiones enfrentan barreras para abrir cuentas y cumplir con KYC, y la tokenización proporciona comodidad. RWA es más amplio, ya que en la década de 1970 ya existían los primeros modelos de negociación de valores en red (como la popularización del comercio en línea en la década de 1990). La tokenización reduce los costos intermedios (como los de corredores, firmas legales y auditorías, que en una salida a bolsa tradicional pueden representar el 10%), especialmente para empresas no cotizadas (como SpaceX y OpenAI), que pueden tokenizar directamente a través de un formato de Pre-IPO, lo que representa un salto cualitativo. CryptoMiao: La tendencia proviene de la madurez del mercado y el cambio en la demanda de los usuarios. En el pasado, STO e IDO eran métodos para que los intercambios captaran tráfico; hoy en día, hay suficientes usuarios en el mercado y la tokenización parece más un reflejo de la madurez del producto. Esto ha reducido las barreras de entrada al comercio y soporta el comercio durante todo el día, pero debido a la falta de un mecanismo de arbitraje completo (como los canales de acuñación y redención), los precios en cadena pueden estar desconectados de los precios de las acciones fuera de la cadena. Por ejemplo, la correlación entre las acciones tokenizadas en Solana o Robinhood y el precio de las acciones en Nasdaq es baja; la falta de un mecanismo de arbitraje ha llevado a desviaciones en el precio, y los inversores deben estar atentos a la falta de liquidez y al riesgo de deslizamiento. Meg de Maig: Desde la lógica del mundo cripto, el mercado ha pasado de la competencia por el tráfico en STO a IDO y luego a RWA, hacia el desarrollo de productos maduros. En su momento, IDO era un truco de las plataformas de intercambio para atraer usuarios, pero hoy el mercado es más racional. La tokenización es un reflejo de la madurez de los productos y del mercado. No solo es un crecimiento endógeno en Crypto, sino también una fuerza externa que atrae la atención de las finanzas tradicionales, conectando Web2 y Web3. Dongdong Robin: La tokenización de acciones en EE. UU. tiene raíces históricas y, gracias a la regulación y el avance tecnológico, ha renacido con nuevas oportunidades, combinando emociones a corto plazo y potencial a largo plazo. A continuación, pasamos al siguiente tema. Q2: ¿Cuál es la diferencia entre poseer acciones tokenizadas y acciones tradicionales? ¿Cómo se puede implementar el cumplimiento? Abogado cripto: Según la explicación oficial de Robinhood, las acciones tokenizadas son certificados de precio de contratos inteligentes en la cadena, y no acciones reales. Los usuarios no pueden disfrutar de los derechos de los accionistas tradicionales (como derechos de voto, derechos de gobernanza corporativa), solo pueden obtener beneficios económicos (como dividendos). La forma de los dividendos varía según el emisor: xStock convierte automáticamente los dividendos en tokens, mientras que Robinhood distribuye los dividendos directamente. El mecanismo de redención es un punto clave de dolor. Si no se puede canjear por acciones reales, la lógica económica es dudosa, y la redención puede implicar costos adicionales, con un proceso poco transparente. Al discutir con otros abogados, consideran que si las acciones tokenizadas no se pueden canjear, es como "solo entrar y no salir", lo que plantea problemas con la lógica económica. En términos de cumplimiento, los emisores deben obtener licencias financieras tradicionales (como la MiCA de la UE, VASP), pero fuera de los Estados Unidos, la regulación de la SEC es limitada, lo que genera incertidumbre en el cumplimiento. Web3 sigue en desarrollo, y los problemas de cumplimiento deben resolverse de manera continua. Sam: Las acciones tokenizadas tienen tres grandes diferencias con las acciones tradicionales: Sin identidad de accionista: las acciones tokenizadas son poseídas por una institución de custodia que mantiene acciones reales, con un anclaje 1:1, los usuarios solo poseen un certificado en la cadena, sin derechos de accionista. Los tenedores de acciones tradicionales pueden controlar la empresa (por ejemplo, si poseen más del 33%), lo cual no es posible con las acciones tokenizadas. Propiedad de mapeo de precios: similar a los derivados, solo rastrean precios, sin derechos de voto ni de gobernanza. Alta liquidez y baja barrera de entrada: soportan transacciones 7×24 horas, más flexibles que las acciones tradicionales (que están restringidas por horarios de negociación y días festivos), adecuadas para transacciones impulsadas por eventos (como noticias negativas inesperadas), pero una liquidez excesivamente alta puede llevar a que los minoristas sean manipulados. En cuanto al cumplimiento, corredores con licencia como Robinhood emiten a través de calificaciones de la UE, y deben asegurar la transparencia en la custodia de activos y auditorías de terceros completas. Los puntos de atención regulatoria incluyen la transparencia, la seguridad de los activos y la prueba de reservas. Las acciones tradicionales tienen un sistema de registro maduro, mientras que las acciones tokenizadas están bajo la custodia de instituciones, similar a un modelo de financiación colectiva. Se recomienda a los inversores consultar a instituciones profesionales (como Mankiw) para evaluar la calidad de la custodia y la auditoría. CryptoMiao: las acciones tokenizadas son similares a los ETF, encapsulando acciones individuales, y el precio es determinado por transacciones en el mercado, no impulsadas por oráculos. A diferencia del modelo de oráculo temprano de FTX (donde se apostaban stablecoins o BTC para comerciar en un fondo de activos), las acciones tokenizadas actuales requieren la garantía de acciones reales. Sin embargo, la falta de mecanismos de arbitraje (como los canales de rescate) conlleva un riesgo de desviación de precios; por ejemplo, las acciones de Tesla en Solana cayeron un 1% mientras que el Nasdaq cayó un 5%. Las bolsas tradicionales están limitadas por horarios de operación (como de 8:30 a 15:00, con poco volumen de negociación antes y después del mercado), las acciones tokenizadas permiten operaciones durante todo el día, adecuadas para la fijación rápida de precios (como declaraciones de Musk, guerras y otros eventos impulsados), pero la liquidez es insuficiente (por ejemplo, el volumen diario de negociación de acciones de Apple es de solo 90,000 dólares), lo que amplifica el riesgo de deslizamiento. Las instituciones profesionales pueden solicitar el reembolso (como el token de deuda pública de Ondo Finance, USDY, con un rendimiento anual del 4%+), pero el canal para los minoristas aún no se ha abierto. 麦格Meg：Las acciones tokenizadas son similares al “oro en papel”, los usuarios poseen certificados de precio en lugar de activos físicos. El precio en la cadena se forma a través de transacciones en el mercado, similar al modelo de pools de GMX (Mint y Redeem) o el libro de órdenes en cadena de Hyperliquid, y no al modelo de oráculos de FTX. Las oportunidades de trading impulsadas por eventos (como noticias negativas significativas) pueden reflejarse primero en la cadena, adelantándose al mercado tradicional. Sin embargo, la profundidad de trading actual es insuficiente (por ejemplo, el volumen diario de acciones de Apple en Bybit es solo de 90,000 dólares), el deslizamiento es notable, y los exchanges pueden controlar moderadamente la liquidez para evitar volúmenes de trading falsos. Tengo curiosidad si el mecanismo de precios alimenta los precios de las acciones tradicionales a través de oráculos. ¿Puede responderme el hermano Meow? CryptoMiao: no es un modo de oráculo. El precio de las acciones tokenizadas se forma a través de la conciliación del mercado, basado en el empeño de acciones reales, no en el modo de pool de activos de oráculo de FTX. El modo de libro de órdenes requiere la conciliación de ambas partes compradoras y vendedoras (como las partes largas y cortas de los contratos perpetuos), y no es comercio de pool de activos. La baja liquidez provoca desviaciones de precio, es necesario perfeccionar el mecanismo de acuñación y redención. Sam: Las acciones tokenizadas no requieren oráculos, su liquidez proviene de las acciones ancladas proporcionadas por instituciones de custodia. El precio en cadena puede influir en el mercado tradicional, ya que el mercado tradicional tiene un retraso en los períodos de negociación, mientras que en cadena el retraso es casi nulo. Actualmente, las transacciones aún se realizan principalmente en intercambios centralizados, no completamente en cadena. Meg de麦格: El precio en la cadena supera al mercado tradicional, especialmente durante eventos importantes, lo que representa oportunidades de negociación. Sin embargo, la profundidad es insuficiente, los minoristas deben tener cuidado al colocar órdenes para evitar convertirse en "víctimas del deslizamiento". Q3: ¿Cuáles son los riesgos y oportunidades de la tokenización de acciones no cotizadas? 东东Robin：Esta vez, lo más llamativo de la ola de tokenización puede ser que se ha expandido a acciones no cotizadas, como SpaceX y OpenAI, lo que ha suscitado un gran debate. ¿Cuáles son los riesgos de invertir en tokens de acciones no cotizadas? ¿Y cuáles son las oportunidades? Sam: La tokenización de acciones no cotizadas presenta tres grandes riesgos: Conflicto de cumplimiento legal y gobernanza: OpenAI y SpaceX pueden no reconocer las acciones tokenizadas, lo que lleva a un estatus legal incierto. Asimetría de información: Detrás de los tokens pueden estar participaciones de LP de fondos, con información específica poco clara y circulación limitada. Falta de transparencia en la fijación de precios: Liquidez insuficiente y un mecanismo de fijación de precios deficiente dificultan la protección de los derechos de los inversores. La tokenización actual es un experimento gris similar a los primeros STO, que debe tratarse con precaución. El mercado de acciones tradicional tiene 400 años de historia, el cumplimiento y la protección de derechos están maduros, mientras que las acciones tokenizadas aún están en fase de prueba. CryptoMiao: El mayor riesgo es que la autenticidad no se puede verificar. OpenAI ha negado públicamente que los tokens emitidos por Robinhood sean sus acciones, y los inversores tienen dificultades para verificar la autenticidad y cantidad de los activos en staking. No se garantiza el derecho a dividendos ni a voto, y es difícil hacer valer los derechos. Por ejemplo, xStock retiró su liquidez en Uniswap (involucrando aproximadamente 330,000 dólares en liquidez), cambió su nombre a “Demo Token One”, suspendió el comercio, y los inversores no tienen a dónde acudir para hacer valer sus derechos, ya que la SEC de EE. UU. y SpaceX no intervienen en las emisiones en el extranjero. Si la empresa coopera (como que los fundadores iniciales pongan en garantía el 30% de sus acciones y lo certifiquen), la tokenización puede ofrecer a las startups oportunidades de fijación de precios Pre-IPO y recuperación de flujo de efectivo, similar a la fijación de precios en el mercado de capital de riesgo, reduciendo el riesgo de insuficiencia de fondos para investigación y desarrollo. Esta es una gran oportunidad para los proyectos iniciales. Abogado cripto: el intento de tokenización de acciones no cotizadas permite a las personas comunes participar en activos de calidad antes de la OPI, pero a menudo termina en fracaso. Las empresas de calidad (como OpenAI) no necesitan atraer a los inversores minoristas a través de la tokenización, la asimetría de información y la falta de regulación amplifican el riesgo. Pregunta del oyente en la taberna: ¿Es viable tokenizar a través de una SPAC (compañía de adquisición de propósito especial) para evitar riesgos? Por ejemplo, establecer una SPAC para adquirir participación en OpenAI y luego realizar una STO de la participación de la SPAC. Abogado cripto travieso: teóricamente viable, el SPAC puede actuar como un intermediario para aislar riesgos, pero se necesita la autorización de la empresa. Las empresas de calidad carecen de incentivos, y las pequeñas y medianas empresas son más propensas a intentarlo. Ya hay empresas en el país que consultan sobre operaciones similares, pero la implementación es difícil y requiere el reconocimiento y la divulgación por parte de la empresa. Meg de Maig: La tokenización de acciones no cotizadas es similar a "comprar un tambor y convertirse en un perro", los minoristas deben estar atentos a los riesgos. El evento de retiro de xStock es un ejemplo, se quería comprar SpaceX, pero terminó siendo "un perro de tierra". El equipo legal de Mankiw puede proporcionar estructuras y servicios de cumplimiento para empresas que desean expandirse al extranjero, bienvenidos a consultar. Dongdong Robin: Ciertamente el riesgo es muy grande, vi en Twitter a alguien que tenía buenas expectativas sobre SpaceX y OpenAI, pensando que la tokenización es una oportunidad para invertir en empresas de alta calidad a las que antes no se podía acceder, y al final el fondo fue retirado y no hay forma de hacer valer los derechos. A continuación, hablemos sobre la elección de la cadena de emisión. Q4: ¿Qué consideraciones tiene la emisión de cadenas públicas en la tokenización de acciones en EE. UU.? Dong Dong Robin: En la elección de la cadena de emisión de tokens, cada uno tiene sus propias preferencias. Robinhood eligió Arbitrum L2, xStock eligió Solana. ¿Qué consideraciones hay en la elección de la cadena de emisión? Primero, que hable el hermano Miao. Crypto Miao: Solana se ha convertido en la opción preferida debido a su gran base de usuarios, alta velocidad de transacciones y un ecosistema DeFi maduro (como la abundancia de pools y protocolos de intercambio), siendo adecuada para seguir tendencias, como las monedas Meme y la tokenización de acciones en EE. UU. Arbitrum podría estar relacionado con la planificación a largo plazo de Robinhood (como la construcción de su propio L2), con tarifas de Gas bajas y alta personalización de contratos. El potencial del ecosistema Sui es grande, pero su base de usuarios es débil, lo que dificulta que se convierta en una cadena de emisión principal en el corto plazo. Selecciona en relación con el estilo de gobernanza corporativa y la dirección de inversión. Solana tiene una estrategia sólida y constante similar a la de Coinbase, mientras que Arbitrum está relacionado con la fuerte inversión y la colaboración técnica de Robinhood en ARB. También hay equipos en Sui que planean emitir acciones tokenizadas, pero la promoción requiere tiempo. Sam: La elección de la cadena se basa más en intereses comerciales que en la superioridad técnica. Robinhood ya ha colaborado con Arbitrum (como Robinhood Wallet), y elegir Arbitrum podría impulsar el precio de ARB (el año pasado ARB subió un 20%) o controlar los ingresos de L2 (como los ingresos por tarifas de Gas de su propia L2). Solana atrae a xStock por su alto rendimiento y bajas tarifas de Gas, con una lógica de elección similar a la de Optimism. Las consideraciones técnicas son secundarias; la manipulación y la lucha por los intereses son el núcleo, la cadena es solo un papel utilizado. Arbitrum puede ser más "obediente", ofreciendo a Robinhood soluciones personalizadas. Abogado cripto: La actividad diaria de Solana, su volumen de fondos y su infraestructura DeFi son líderes, lo que la hace adecuada para productos tokenizados, como las monedas Meme y las ventajas ecológicas de PumpFun. Arbitrum podría ser seleccionada debido a la personalización de contratos y las demandas de cumplimiento KYC/AML, aunque la consideración específica dependerá de la estrategia de operación de capital. Sé poco sobre Arbitrum, pero las ventajas ecológicas de Solana son indiscutibles. Dongdong Robin: La elección de la cadena de emisión involucra consideraciones tanto técnicas como comerciales. Q5: ¿Cuál es el valor a largo plazo de la tokenización de acciones de EE. UU.? ¿Qué opinas sobre los contratos perpetuos de acciones de EE. UU.? Dong Dong Robin: Hablemos de nuevo, ¿cómo creen que es el valor a largo plazo de la tokenización de las acciones estadounidenses? También hay otra pregunta, los contratos perpetuos son herramientas financieras únicas del mercado de criptomonedas, ¿qué opinas sobre los contratos perpetuos de acciones estadounidenses? ¿Podrían traer un nuevo impacto? Personalmente, estoy muy interesado y creo que los contratos perpetuos de acciones estadounidenses podrían ser más interesantes que la tokenización. CryptoMiao: La tokenización de acciones en el mercado estadounidense tiene un valor a largo plazo, similar a la transformación de las acciones de offline a internet (con el auge del comercio en línea en la década de 1990). La descentralización y transparencia de Web3 reducen los costos de confianza, apoyan el comercio 24/7 y la rápida fijación de precios (como las declaraciones de Musk, guerras y otros eventos impulsados). Los contratos perpetuos se vuelven más fáciles de implementar, sin necesidad de pignoración de acciones físicas, FTX ya intentó contratos perpetuos de acciones en 2020 (30 tipos de acciones). Soy embajador de Types en la cadena Sui y he hablado con el equipo de desarrollo. Están intentando contratos perpetuos, pero debido a la escasez de traders y a un gran volumen de capital, el modelo de libro de órdenes tiene un gran diferencial de precios (por ejemplo, órdenes de venta a 100 y órdenes de compra a 50). Por lo tanto, utilizan un pool de activos y precios de oráculos. Sin embargo, la fiabilidad de los oráculos sobre los precios de las acciones es un cuello de botella, se necesita una conexión más estrecha con el mercado, de lo contrario, el diferencial de precios o el riesgo de manipulación son altos. Sam: La tokenización de acciones en el mercado estadounidense es superior a los ABS de la crisis de las hipotecas subprime de 2008, basada en cuatro avances: Alta transparencia: los registros de la cadena pública son verificables, la simetría de la información es superior a las finanzas tradicionales (activos opacos de la crisis de las hipotecas subprime). Regulación completa: los requisitos de cumplimiento (como custodia y auditoría) son más estrictos que en años anteriores. Control de riesgos: la selección de activos de alta calidad y la automatización de contratos inteligentes reducen el riesgo humano, evitando la compleja estructura de capas de la crisis de las hipotecas subprime. Avances tecnológicos: la infraestructura de blockchain es superior a los sistemas tradicionales. Pero actualmente hay muchos elementos especulativos, similar a la "consenso es valor" de las monedas Meme, se debe tener cuidado con el riesgo de manipulación humana, todavía está en una etapa experimental. Los contratos perpetuos tienen un gran potencial, ya que no requieren activos físicos y tienen una alta aceptación en el mercado. Abogado cripto atrevido: La narrativa grandiosa es atractiva, pero la participación de los minoristas es baja (como el volumen diario de transacciones de los tokens de acciones de Apple que solo fue de 90,000 dólares), y los problemas de deslizamiento y liquidez son significativos. El comercio en cadena 24/7 tiene la ventaja de la "coincidencia previa al mercado", pero la profundidad es insuficiente, y los pequeños comercios de los minoristas pueden elevar el precio. Los contratos perpetuos tienen una mayor aceptación en el mercado porque no requieren el colateral de activos físicos, y tienen un mayor potencial. El desarrollo a largo plazo de la blockchain es prometedor, pero a corto plazo se debe esperar. Problema real: ¿alguien aquí ha comprado acciones tokenizadas? CryptoMiao: He comprado en Solana, el deslizamiento es grande, el volumen de negociación es pequeño, un poco más de transacciones sube varios puntos, es adecuado para arbitraje de acciones fraccionarias, no es adecuado para inversiones grandes. Abogado cripto atrevido: veo que en la comunidad también hay mucha expectativa, la participación de los minoristas no es alta y la gran narrativa aún no se ha materializado. 麦格Meg: La tokenización de acciones en EE. UU. no solo es un crecimiento interno del mundo cripto (como el efecto de enriquecimiento de los Meme coins), sino que también es una fuerza externa que atrae la atención de las finanzas tradicionales, conectando Web2 y Web3. Algo similar a Payoneer que conecta fondos de Web3 con el consumo real, tiene un gran potencial a largo plazo, pero requiere que el mercado y la regulación maduren. El problema de deslizamiento mencionado por el hermano gato es muy real, los minoristas deben tener cuidado al colocar órdenes. Q6: La tokenización de acciones estadounidenses es un RWA, ¿qué otras direcciones de tokenización merecen atención? CryptoMiao: Creo que los activos relacionados con derechos de autor tienen el mayor potencial, como la música, el cine, los libros y la participación en anuncios de sitios web. Los YouTubers (como el Sr. Beast) pueden tokenizar los derechos de autor de sus videos, recuperando rápidamente una inversión de millones de dólares, y los titulares disfrutan de dividendos a largo plazo (como tarifas publicitarias, ingresos por reproducciones), similar a los dividendos de acciones. En comparación con la financiación tradicional, es transparente y eficiente, adecuado para creadores de contenido. Por ejemplo, la participación en anuncios de sitios web y las regalías de Apple Music se pueden distribuir directamente a través de tokens, y el registro en la cadena asegura la transparencia. También ha habido intentos de tokenizar los ingresos por publicación de libros. Sam: RWA es superior a ABS en términos de transparencia y automatización, pero la intervención humana es un punto crítico de confianza. La tokenización de derechos de autor y bienes raíces requiere una fuerte regulación y restricciones legales; de lo contrario, es difícil garantizar dividendos a largo plazo. Como un viejo minero, tengo dudas sobre los factores humanos, ya que la esencia de la blockchain es la desconfianza, pero los humanos siguen siendo la mayor variable. Se deben cumplir tres elementos: contratos relacionales, alto valor y duración a largo plazo. El "consenso de cebollas" también puede aumentar el valor, siempre que haya suficiente capital, incluso los proyectos malos pueden despegar, pero esto no constituye un consejo de inversión. Abogado de cripto: empresas nacionales (como Yunnan Tea Mountain, desarrolladores inmobiliarios de Shenzhen) consultan sobre financiamiento RWA, similar a la transferencia de beneficios futuros como ABS, como ingresos por la venta de té de Tea Mountain y terrenos no desarrollados en la cadena para recibir pagos. Sin embargo, los costos son más altos que el financiamiento tradicional, en su mayoría para la gestión del valor de mercado. Los tokens RWA emitidos en Hong Kong suelen no circular en el mercado secundario, limitándose a la suscripción por parte de inversores. En la práctica, enfrentan dificultades regulatorias y de liquidez. Pregunta de un oyente en la taberna: ¿podrán las acciones tokenizadas en el futuro disfrutar de los derechos de los accionistas como las acciones tradicionales? CryptoMiao: similar a un ETF, se necesita solicitar el reembolso a los emisores (como Robinhood) para convertirlo en acciones reales, pero el canal no es fluido. Si en el futuro el mercado de acciones se pone completamente en cadena (como en una bolsa de valores en cadena), se podrán emitir tokens que otorguen derechos a los accionistas, lo cual es difícil de lograr a corto plazo y requerirá de 10 a 20 años. Meg de麦格: Si las finanzas tradicionales se digitalizan completamente (préstamos, financiamiento de la cadena de suministro, etc.), los derechos de los accionistas podrían realizarse, pero a corto plazo, las instituciones seguirán siendo las principales, y los inversores minoristas tendrán dificultades para superar la inflación. 东东Robin：¿Cómo pueden las acciones tokenizadas tener derechos de los accionistas? Esto requiere que el mercado esté lo suficientemente maduro, que el volumen de transacciones y la participación aumenten, y que los emisores abran los derechos. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York y la Bolsa de Singapur intentan operar las 24 horas, la cadena podría ser el camino para lograrlo. La tokenización de acciones en los EE. UU. como una rama de RWA conecta Web2 y Web3, reduciendo las barreras de entrada y los costos de transacción, y apoyando operaciones durante todo el día y precios rápidos. Las ventajas incluyen alta transparencia, avances regulatorios y madurez tecnológica, pero enfrenta desafíos como la falta de liquidez, desviaciones de precios, ausencia de mecanismos de redención y incertidumbres regulatorias, siendo la tokenización de acciones no cotizadas aún más arriesgada. A largo plazo, se espera que RWA transforme las industrias financiera y de contenido, requiriendo una madurez conjunta en tecnología, regulación y mercado. ¡Gracias a todos los invitados, esta edición de la taberna termina aquí!
/FIN. Autor original: Zheng Hongde, Xu Xiaohui