Reglamento de moneda estable de Hong Kong: La apertura de una nueva era de finanzas digitales

El 21 de mayo de 2025, la "Ley de Monedas Estables de Hong Kong" fue aprobada en el Consejo Legislativo de Hong Kong, marcando un punto de inflexión crucial en la regulación de las finanzas digitales. La ley fue publicada en el Boletín Oficial el 30 de mayo y se planea que entre en vigor oficialmente el 1 de agosto. Este marco legal incluye la regulación formal de las monedas estables vinculadas a la moneda fiduciaria (FRS), abarcando actividades relacionadas dentro de Hong Kong, así como aquellas emitidas desde el exterior y que involucran el dólar de Hong Kong. Esta medida refleja la intención estratégica de Hong Kong de reposicionarse: construir un centro de activos virtuales que sea compliant y con visión de futuro, estableciendo una base legal para las finanzas programables de la próxima generación.

Construcción del sistema legal

El reglamento establece un complejo sistema semántico de valor digital. Define la moneda estable desde múltiples dimensiones: técnica, económica y legal, exigiendo que posea garantías criptográficas, como un medio de almacenamiento o intercambio de valor, y que opere basado en tecnología de libro mayor distribuido (DLT). La "moneda estable específica" se define aún más como un token vinculado a una moneda oficial o a otras unidades aprobadas por las autoridades regulatorias.

El ámbito de regulación es amplio, incluyendo la emisión, redención, promoción de mercado, participación operativa e incluso comportamientos de inducción indirecta que involucran a residentes de Hong Kong. Esta definición integral asegura una cobertura efectiva de la regulación, al tiempo que minimiza el espacio para el arbitraje regulatorio.

El principio de apoyo a las monedas fiduciarias es un elemento central. La normativa exige que las "monedas estables" específicas deben ser canjeables por su moneda fiduciaria vinculada en su totalidad, especialmente el dólar de Hong Kong. Esto no solo es un requisito técnico, sino también un mecanismo de garantía fundamental que asegura que las monedas estables funcionen como herramientas monetarias confiables y no como activos especulativos. Las autoridades regulatorias exigen que los activos de reserva sean de alta calidad y con liquidez, y que estén alineados con la moneda fiduciaria vinculada a la moneda estable, para prevenir riesgos de desajuste monetario y contagio de volatilidad en el mercado.

La normativa prohíbe claramente el uso de activos de alta volatilidad o baja liquidez como base de anclaje, como los tokens inmobiliarios, las carteras de commodities o los índices de activos mixtos. Los tokens que no cumplan con los requisitos de redención en moneda fiduciaria y respaldo serán considerados no como moneda estable y no recibirán protección legal. Esta práctica previene efectivamente los intentos de confundir los valores respaldados por activos con instrumentos monetarios, destacando la posición de Hong Kong de priorizar la estabilidad financiera sobre la innovación especulativa.

Requisitos centrales del sistema de licencias

El reglamento introduce un sistema de licencias de prudencia integral, enfatizando la importancia sistémica de los emisores de moneda estable. Los principales requisitos incluyen:

• Requisitos de capital: el capital mínimo pagado es de 25 millones de dólares de Hong Kong.
• Gestión de reservas: el emisor debe mantener activos de reserva de alta calidad y liquidez que correspondan 1:1 con la moneda estable en circulación.
• Protección de activos: Los activos de reserva deben colocarse en un fideicomiso o en un mecanismo cerrado similar, y no pueden ser utilizados por otros acreedores en caso de quiebra.
• Mecanismo de redención: se debe establecer un mecanismo para garantizar que las solicitudes de redención se cumplan en tiempo real a su valor nominal; cualquier retraso o cargos adicionales constituirá una violación.
• Auditoría de gobernanza: La designación de los accionistas mayoritarios, directores y personal de gestión de la moneda estable debe ser aprobada por la autoridad reguladora y continuar cumpliendo con los estándares de "candidatos apropiados".

Las instituciones autorizadas deben cumplir con las obligaciones relacionadas de manera continua, incluyendo el pago de la tarifa anual, la declaración de cambios significativos y el informe de cumplimiento anual.

Además, los reguladores permiten a los emisores no autorizados ofrecer moneda estable no regulada a inversores profesionales, manteniendo un cierto margen de maniobra sin violar las líneas base regulatorias.

Autoridad de supervisión y herramientas de aplicación

Los reguladores han sido dotados de herramientas regulatorias poderosas:

• Derecho de investigación: Los investigadores autorizados pueden solicitar documentos, realizar inspecciones in situ y exigir declaraciones bajo juramento.
• Mecanismo de sanciones: incluye multas, revocación o cancelación de licencias, advertencias públicas, órdenes de confiscación y designación de administradores legales.
• Intervención de gestión: se puede designar a un administrador legal para hacerse cargo de un titular de licencia con dificultades operativas.
• Mecanismo de revisión: establecer una "Oficina de Revisión de Monedas Estables" independiente, responsable de la revisión judicial de las decisiones de sanción, la aprobación de licencias y las investigaciones.

Conductas prohibidas y responsabilidad legal

El reglamento establece claramente las actividades que los participantes del mercado de activos virtuales no pueden llevar a cabo, aumentando la certeza legal y fortaleciendo la disciplina del mercado. Las prohibiciones clave incluyen:

• Operación sin licencia: Participar en actividades reguladas de moneda estable o autodenominarse como involucrado en actividades relacionadas constituye un delito penal.
• Emisión ilegal: proporcionar ciertas monedas estables al público sin las licencias adecuadas es un acto ilegal.
• Restricciones publicitarias: la publicidad de actividades relacionadas con monedas estables o la emisión de monedas estables por parte de personas no autorizadas o no exentas se considera un delito.
• Fraude y engaño: Intentar cometer fraude, engaño, publicidad falsa y otras conductas relacionadas con el comercio de moneda estable es un delito.
• Delito inducido: inducir a otros a participar en transacciones específicas de moneda estable mediante declaraciones falsas o ignorando la verdad constituye un delito penal.

Arreglos de transición

La normativa establece un período de transición limitado en el tiempo: los emisores de moneda estable que ya operan sustancialmente en Hong Kong antes de la entrada en vigor de la normativa, si presentan la solicitud de licencia dentro de los primeros tres meses, podrán continuar operando durante seis meses. Sin embargo, esta no es una exención ilimitada o incondicional, y aquellos que no obtengan la licencia deberán finalmente retirarse del mercado o completar el proceso de autorización.

Comparación internacional y características de Hong Kong

En comparación con otras jurisdicciones, la normativa de Hong Kong muestra opciones regulatorias únicas:

• Redención forzada a valor nominal inmediato: exige el cumplimiento inmediato de la redención a valor nominal, en lugar de permitir retrasos o que el emisor decida por sí mismo.
• Introducción de mecanismos de gestión de divisas: se introduce el "derecho de intervención previa a la quiebra" que antes era exclusivo de los bancos.
• Convergencia con la regulación bancaria: los requisitos de capital, la separación de reservas, los estándares de "personas adecuadas" y otros requisitos regulatorios son similares a los de las instituciones de depósito tradicionales.

Estas diferencias reflejan que Hong Kong prioriza la estabilidad y el anclaje a la moneda fiduciaria, en lugar de simplemente buscar el crecimiento del mercado o la flexibilidad del emisor.

Diferencias en la tokenización de activos físicos

Es importante aclarar que la regularización de las monedas estables no es lo mismo que el reconocimiento de la tokenización de activos del mundo real (RWA). Esta regulación no proporciona un camino legal directo para los proyectos de RWA. Las monedas estables operan dentro del marco de las monedas fiduciarias, mientras que los RWA implican la transformación de activos nacionales en forma de token, enfrentando numerosos desafíos regulatorios:

• La transferencia de activos transfronterizos implica control de divisas, regulaciones de valores y supervisión de la cuenta de capital.
• A menos que se obtenga la licencia tradicional QFII/RQFII, no se deben utilizar activos domésticos para la tokenización transfronteriza.
• Obtener una licencia de moneda estable no equivale a poder llevar a cabo legalmente negocios RWA.

Los proyectos RWA deben enfrentar sus desafíos legales únicos, la moneda estable puede actuar como una herramienta en el ecosistema RWA, pero no puede resolver los problemas legales centrales relacionados con la circulación transfronteriza de activos.

Impacto del mercado y ajuste de la industria

Las nuevas regulaciones cambiarán fundamentalmente el modelo operativo de las empresas de activos virtuales en Hong Kong:

• Emisor: debe contar con una gobernanza financiera sólida, un respaldo monetario real y una responsabilidad legal clara. El umbral ha aumentado significativamente, y la emisión sin licencia constituirá un delito penal.
• Bancos e instituciones fiduciarias: podrían desarrollar nuevos modelos de servicio, como la gestión de tesorería de moneda estable, verificación de cumplimiento, etc.
• Inversores: Aunque las opciones iniciales pueden reducirse, a largo plazo será más fácil identificar las verdaderas monedas estables que cumplen con las normativas.
• Plataforma global: se debe desarrollar una estrategia de cumplimiento específica para el mercado de Hong Kong.
• Desarrolladores: deben priorizar la conformidad desde el principio del diseño, incorporando un sistema de verificación del estado del emisor de moneda estable.

Conclusión

La regulación de las monedas estables en Hong Kong representa una elección estratégica destinada a integrar las finanzas criptográficas en un sistema de responsabilidad institucional. Al integrar licencias, supervisión y aplicación en un marco unificado, Hong Kong envía un mensaje claro al mercado global: las finanzas digitales deben operar bajo el estado de derecho. Los participantes del mercado deben estar preparados para auditorías estrictas, inspecciones de reservas y un diálogo continuo de supervisión.

Sin embargo, aún existen problemas más profundos: ¿Puede la moneda programable prosperar en una economía regida por el estado de derecho? ¿Pueden coexistir la tecnología descentralizada y la regulación centralizada? ¿Puede la innovación en criptografía ganar la confianza del público sin derechos de redención ejecutables y responsabilidad institucional? Estos desafíos son más complejos debido a algunas cuestiones no resueltas, como cómo equilibrar la regulación contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo mientras se conserva la característica de anonimato, y cómo la regulación de capital en el continente puede coordinarse con la circulación transfronteriza de monedas estables en dólares de Hong Kong o la tokenización de activos en el continente.

Estas tensiones destacan la afirmación central de Hong Kong: la clave de la evolución financiera no radica en la velocidad, sino en la soberanía, la estabilidad y la integridad del sistema. Solo a través de la regulación se puede establecer confianza en áreas donde la tecnología no puede demostrarla por sí misma. Sin confianza, la innovación fracasará inevitablemente.