Bitcoin Halving: Análisis del equilibrio entre oferta y demanda y tendencias del mercado

La cuarta Halving de Bitcoin se avecina, y creemos que se debe tener precaución al considerar los resultados de investigaciones de ciclos pasados. Debido al pequeño tamaño de la muestra, es difícil extrapolar sus patrones al futuro. El lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. ha remodelado la dinámica del mercado, estableciendo un nuevo punto de apoyo para la demanda de BTC, lo que hace que este ciclo sea único. Creemos que la actual tendencia de precios es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un aumento adicional para llevar la oferta y la demanda a un equilibrio.

Falta poco más de un mes para el cuarto Halving de Bitcoin. Esto reducirá la recompensa de emisión de Bitcoin para los mineros de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Aunque estudiar los ciclos de Halving pasados puede proporcionar referencias para las posibles tendencias de precios, el tamaño de la muestra de los tres eventos es demasiado pequeño para construir un patrón claro o hacer predicciones definitivas sobre el impacto del Halving.

La aparición del ETF de BTC en el mercado al contado de EE. UU. ha cambiado fundamentalmente el panorama del mercado de Bitcoin. En solo dos meses, su entrada neta ha alcanzado miles de millones de dólares, alterando irreversiblemente el entorno del mercado. Los principales inversionistas institucionales ahora pueden invertir a través de estas herramientas, y el impacto de este Halving en Bitcoin puede no reflejarse con precisión en los tres ciclos anteriores. Creemos que es más importante entender la actual situación de oferta y demanda técnica, lo que ayuda a evaluar mejor el potencial de desarrollo de Bitcoin.

Desde principios de 2020, la cantidad de Bitcoin disponible para el comercio ha disminuido continuamente, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Sin embargo, datos recientes muestran que desde principios del cuarto trimestre del año pasado, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones de monedas, mientras que la cantidad de Bitcoins recién minados en el mismo período fue de aproximadamente 150,000 monedas. A pesar de que la capacidad del mercado para absorber la oferta ha mejorado, seguimos recomendando no simplificar en exceso la interacción entre estas complejas dinámicas del mercado.

Cada vez que se extraen 210,000 bloques, la recompensa para los mineros de Bitcoin se reduce a la mitad, lo que ocurre aproximadamente cada cuatro años. Se espera que esta reducción a la mitad suceda a mediados de abril, lo que hará que la emisión diaria de Bitcoin pase de aproximadamente 900 monedas a 450 monedas, y la tasa de emisión anual se reduzca del 1.8% al 0.9%. Después de la reducción a la mitad, la producción mensual de Bitcoin será de aproximadamente 13,500 monedas, y la producción anual será de aproximadamente 164,250 monedas.

El mecanismo de Halving continuará hasta que se hayan extraído todas las 21 millones de monedas de Bitcoin, lo que se prevé que ocurra alrededor del año 2140. El significado del Halving radica en aumentar la atención de las personas sobre la singularidad de Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario que finalmente establece un límite de suministro. Esta característica a menudo se subestima. A diferencia de las mercancías físicas, el suministro de Bitcoin es inelástico y no cambia con las fluctuaciones de precios. Además, Bitcoin es un activo en crecimiento, cuya utilidad en la red aumenta a medida que se expande el número de usuarios, lo que afecta directamente el valor del token.

El análisis del impacto del ciclo de Halving en el rendimiento de Bitcoin tiene limitaciones, ya que solo hemos experimentado tres eventos de Halving. Los estudios sobre la correlación entre los Halvings anteriores y el precio deben interpretarse con precaución, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil llegar a conclusiones universales. Se necesitan más ciclos de Halving para hacer juicios más contundentes sobre los patrones de reacción de Bitcoin. Además, la correlación no es igual a la causalidad; factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y la situación macroeconómica pueden causar fluctuaciones en el precio.

El rendimiento de Bitcoin en los eventos de Halving anteriores probablemente dependió del entorno específico de ese momento, lo que podría explicar las enormes diferencias en las tendencias de precios de los diferentes ciclos. En los 60 días previos al primer Halving en noviembre de 2012, el precio fue relativamente estable, mientras que en los períodos previos al segundo y tercer Halving en julio de 2016 y mayo de 2020, el precio de Bitcoin aumentó un 45% y un 73% respectivamente.

El impacto de la primera Halving no se hizo realmente evidente hasta principios de 2013, cuando la política de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal se entrelazó con la crisis del techo de la deuda en EE. UU. En 2016, el Brexit pudo haber generado preocupaciones sobre las finanzas de Reino Unido y Europa, convirtiéndose en un catalizador para la compra de Bitcoin. La ola de ICOs en 2017 continuó esta tendencia. A principios de 2020, los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo respondieron a la pandemia con medidas de estímulo sin precedentes, lo que aumentó significativamente la liquidez de Bitcoin.

El ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos está remodelando la dinámica del mercado, estableciendo nuevos puntos de apoyo para la demanda de Bitcoin. En el pasado, la liquidez era el principal obstáculo para el aumento de precios, ya que los principales participantes del mercado impulsaban las ventas al salir de posiciones largas. Hoy en día, se espera que las entradas de ETF absorban la mayor parte de la oferta de manera gradual y continua. El volumen diario de transacciones de BTC al contado de ETF es de aproximadamente 4 a 5 mil millones de dólares, representando entre el 15 y el 20% del volumen total de transacciones en intercambios centralizados a nivel mundial, lo que proporciona suficiente liquidez a las instituciones. A largo plazo, esta demanda estable podría tener un impacto positivo en el precio de Bitcoin, creando un mercado más equilibrado y con menor volatilidad.

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. atrajeron 9,6 mil millones de dólares en flujos netos en los últimos dos meses, con activos totales bajo gestión alcanzando los 55 mil millones de dólares. Estos ETF poseen BTC (180,000 monedas) y el crecimiento neto acumulado es casi tres veces superior a la nueva oferta generada por los mineros en el mismo período (55,000 monedas). Actualmente, todos los ETF de Bitcoin al contado en el mundo poseen alrededor de 1,1 millones de monedas de Bitcoin, lo que representa el 5,8% del suministro circulante total.

A medio plazo, los ETF podrían mantener o incluso aumentar la liquidez actual, ya que los grandes corredores aún no han promocionado estos productos a sus clientes. Teniendo en cuenta que todavía hay más de 6 billones de dólares en fondos del mercado monetario en EE. UU., junto con el inminente recorte de tasas, este año podría haber una gran cantidad de capital ocioso entrando en esta clase de activos.

Es importante señalar que el problema de la concentración de Bitcoin en manos de los ETF no representa un riesgo de estabilidad para la red, ya que poseer Bitcoin por sí solo no puede afectar una red descentralizada ni controlar sus nodos. Además, las instituciones financieras aún no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF, pero una vez que estos derivados estén disponibles, podrían cambiar la estructura del mercado de los grandes participantes. Sin embargo, la aprobación de esto por parte de los reguladores podría tardar varios meses.

Si asumimos que la velocidad de nuevas entradas al ETF de EE. UU. se desacelera de 6,000 millones de dólares en febrero a un estado estable de 1,000 millones de dólares en entradas netas al mes, un modelo simple muestra que, en relación con los aproximadamente 13,500 BTC (Halving) extraídos mensualmente, el precio promedio de Bitcoin debería estar cerca de 74,000 dólares. Sin embargo, este modelo ignora el hecho de que los mineros no son la única fuente de suministro de Bitcoin en el mercado. De hecho, el desbalance entre el Bitcoin recién extraído y las entradas del ETF es solo una pequeña parte de la tendencia de suministro cíclico a largo plazo.

Una forma de medir la cantidad de Bitcoin negociable es calcular la diferencia entre la oferta circulante (19.65 millones de BTC) y la oferta ilíquida. Según los datos de Glassnode, el nivel de suministro de Bitcoin disponible ha estado en una tendencia a la baja durante los últimos cuatro años, cayendo desde un pico de 5.3 millones de BTC a principios de 2020 hasta los actuales 4.6 millones. Esto contrasta marcadamente con la tendencia de aumento constante en la oferta disponible observada durante las tres últimas Halving.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin parece ser uno de los principales soportes técnicos de su rendimiento, especialmente en el contexto de una nueva demanda institucional impulsada por ETF. Sin embargo, considerando la inminente reducción de nuevos Bitcoins en circulación, estas dinámicas de oferta y demanda sugieren que el mercado podría apretarse en el corto plazo. No obstante, este marco no captura completamente la complejidad de las dinámicas de liquidez del mercado de Bitcoin, especialmente porque la "oferta no líquida" no es equivalente a una oferta estática.

Los inversores no deben ignorar varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

1. No todos los Bitcoins con baja liquidez están "atrapados". Los poseedores a largo plazo (que tienen más de 155 días, representan el 83.5%) pueden ser menos sensibles a los cambios de precio, pero algunos aún pueden obtener ganancias cuando el precio sube.

2. Algunos poseedores, aunque no planean vender por el momento, podrían proporcionar liquidez utilizando Bitcoin como colateral, lo que afecta en cierta medida la propiedad de "no liquidez" de estos Bitcoin.

3. Los mineros pueden vender reservas (actualmente el total de mineros públicos y privados es de 1.8 millones de BTC) para expandir sus negocios o cubrir costos.

4. Aproximadamente 3 millones de monedas BTC en tenencia a corto plazo no es poco, a medida que fluctúa el precio, los especuladores pueden obtener ganancias y salir.

Si no se consideran estas importantes fuentes de suministro, la afirmación de que el Halving y la demanda de ETF necesariamente conducirán a la escasez es demasiado simplista. Es necesario realizar una evaluación más completa para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

A pesar de que Bitcoin ha sido incluido en el ETF, la tasa de crecimiento de la oferta circulante activa (los Bitcoin que han sido transferidos en los últimos 3 meses) ha superado con creces la acumulación de flujos en el ETF. Desde el cuarto trimestre del año pasado, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones, mientras que la cantidad de Bitcoin recién extraído es de aproximadamente 150,000.

Parte del suministro activo proviene de los propios mineros, quienes pueden estar vendiendo reservas tanto para aprovechar las tendencias de precios como para establecer liquidez en un contexto de ingresos decrecientes. Sin embargo, entre el 1 de octubre de 2023 y el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de los mineros solo se redujo en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que el suministro de Bitcoin recientemente activo proviene principalmente de otras fuentes.

En los ciclos anteriores, el cambio en la oferta activa superó más de cinco veces la velocidad de crecimiento de los nuevos Bitcoins minados. En los ciclos de 2017 y 2021, la oferta activa casi se duplicó, aumentando en 3.2 millones en 11 meses y en 2.3 millones en 7 meses, respectivamente. En comparación, la cantidad de nuevos Bitcoins minados en el mismo período fue de aproximadamente 600,000 y 200,000.

Al mismo tiempo, la cantidad de suministro inactivo de Bitcoin (Bitcoin que no ha estado en movimiento durante más de un año) ha disminuido durante tres meses consecutivos en este ciclo, lo que podría indicar que los titulares a largo plazo están comenzando a vender. En los ciclos de 2017 y 2021, desde que el suministro inactivo alcanzó su punto máximo hasta el momento del precio más alto de ese ciclo, transcurrió aproximadamente un año. La cantidad de Bitcoin inactivo en el ciclo actual parece haber alcanzado su punto máximo en diciembre de 2023.

Sin embargo, actualmente no está claro cuántos de estos Bitcoin han sido transferidos a los intercambios (venta), bloqueados en puentes intercadena o utilizados para otras transacciones financieras. Según los datos de Glassnode, aunque el volumen de Bitcoin transferido a los intercambios se ha duplicado este año, el saldo de Bitcoin en los intercambios ha disminuido netamente en 80,000 monedas. Esto sugiere que, además de los ETF, hay otros fondos que están compensando el aumento en el volumen de transferencias desde los tenedores a largo y corto plazo hacia los intercambios.

De hecho, la dinámica de oferta y demanda del mercado al contado solo refleja una parte del flujo de capital. Bitcoin muestra un efecto multiplicador de derivados similar al de las materias primas, con un valor nominal de derivados de Bitcoin no pagados que es significativamente mayor que el valor de mercado del Bitcoin físico. Dado que el mercado de derivados ha multiplicado el volumen de transacciones al contado por varias veces, analizar solo los datos de las bolsas públicas al contado no puede reflejar completamente la verdadera liquidez y la adopción en la economía de Bitcoin.

Por lo tanto, aunque el aumento de la actividad de los "Bitcoins" "dormidos" coincide con los picos del mercado alcista anteriores, la dinámica exacta de cómo la oferta y la demanda interactúan en el entorno actual sigue siendo incierta.

Este ciclo puede ser diferente. La entrada neta diaria continua del ETF de Bitcoin al contado en EE.UU. será