Análisis de similitudes y diferencias entre la minería de oro y Bitcoin

El oro y el Bitcoin a menudo se consideran activos no soberanos escasos. Aunque los casos de inversión de estos como herramientas de almacenamiento de valor han sido ampliamente discutidos, pocas personas han comparado desde una perspectiva de producción. Ambos activos dependen de la minería para introducir nuevos suministros: uno es físico y el otro es digital. Las características de la industria de ambos están definidas por ciclos económicos, intensivos en capital y por su profunda conexión con los mercados de energía.

Sin embargo, los mecanismos y los incentivos de la minería de Bitcoin difieren en detalles de los de la minería de oro, y estas diferencias tendrán un impacto importante en la estructura económica y la estrategia de los participantes de la industria. Este artículo explorará algunas de sus similitudes, pero lo más importante es analizar las diferencias sustantivas entre ellos.

Origen de la escasez de activos

La minería de oro es un proceso con una larga historia que implica la extracción y el refinamiento de metales del subsuelo. Requiere buscar depósitos minerales adecuados, obtener licencias y derechos de uso de la tierra, utilizar maquinaria pesada para extraer mineral del subsuelo y luego separarlo mediante procesos químicos para su uso posterior.

En comparación, la minería de Bitcoin requiere repetir el proceso de cálculo para resolver lotes de transacciones de Bitcoin en forma de competencia y ganar nuevos Bitcoins emitidos y tarifas de transacción. Este proceso se llama prueba de trabajo, y necesita adquirir espacio en estantes, electricidad y hardware dedicado (ASIC) para funcionar de manera eficiente, y luego transmitir los resultados a la red de Bitcoin a través de una conexión a Internet.

En estos dos sistemas, la minería es un proceso de alto costo inevitable que sostiene la escasez de cada activo: la escasez de Bitcoin se mantiene por código y competencia; la escasez del oro está determinada por la ubicación física y geológica. Sin embargo, la forma de extraer la escasez, el modelo económico de los productores y su evolución a lo largo del tiempo tienen casi nada en común.

Modelo económico de minería de Bitcoin

El modelo económico de la minería del oro es relativamente predecible. Las empresas suelen ser capaces de predecir con precisión razonable las reservas, la ley del mineral y el cronograma de extracción, aunque las predicciones iniciales pueden tener desviaciones: alrededor de una de cada cinco proyectos de minería de oro pueden ser rentables a lo largo de su ciclo de vida. Los costos principales - mano de obra, energía, equipos, cumplimiento y trabajos de reparación - pueden preverse con bastante precisión por adelantado. La depreciación se debe principalmente al desgaste normal de los equipos o al agotamiento de las reservas. La principal incertidumbre a corto y medio plazo suele ser la estabilidad de los precios del mercado del oro, y esta volatilidad de precios es relativamente baja. Además, casi todos estos costos de entrada pueden ser efectivamente cubiertos.

En comparación, la minería de Bitcoin es más dinámica e impredecible. Los ingresos de las empresas no solo dependen de la fluctuación relativa del precio del mercado de Bitcoin, sino también de su participación en la tasa de hash global. Si otros mineros expanden su negocio de manera más agresiva, incluso si tus operaciones mineras permanecen constantes, tu producción relativa puede disminuir. Esta es una variable que los mineros deben considerar continuamente durante sus operaciones.

Una de las principales costosas de las empresas de minería de Bitcoin es la depreciación, especialmente la depreciación del equipo ASIC. Los chips en estas máquinas mineras de Bitcoin están mejorando rápidamente en eficiencia, lo que obliga a las empresas a actualizar el equipo antes de que se desgaste naturalmente, para mantener su competitividad. Esto significa que la depreciación ocurre en la línea de tiempo de los avances tecnológicos, y no en el desgaste físico del equipo. Este es un gasto importante - aunque es un gasto no monetario - y contrasta marcadamente con la minería de oro, donde la vida útil del equipo minero es más larga, ya que estos equipos han experimentado la mayoría de las mejoras en eficiencia.

La producción de Bitcoin, junto con los cambios en la competencia de la industria y el ciclo de depreciación a corto plazo, ha llevado a los mineros a enfrentar una presión constante, necesitando reinvertir en la compra de nuevo hardware para mantener los niveles de producción - esto es lo que los profesionales suelen llamar "rueda de hámster ASIC".

Pero el Bitcoin tiene una diferencia fundamental favorable en su estructura de ingresos en comparación con el oro. Los mineros de oro solo obtienen ganancias extrayendo y vendiendo el suministro no liberado de reservas. Sin embargo, los mineros de Bitcoin obtienen ganancias tanto extrayendo el suministro no liberado como a través de las tarifas de transacción. Las tarifas de transacción proporcionan a los mineros una fuente de ingresos del suministro liberado, que fluctúa según la demanda de transferencias de Bitcoin. A medida que el Bitcoin se acerca al límite de suministro de 21 millones, las tarifas de transacción se convertirán en una fuente de ingresos cada vez más importante - una dinámica que los mineros de oro no tienen.

Finalmente, una de las principales ventajas a largo plazo de la minería de Bitcoin es la capacidad de reutilizar los subproductos generados durante las operaciones: el calor. Cuando la electricidad pasa a través de las máquinas mineras, se produce una gran cantidad de calor que puede ser capturado y redirigido para otros usos, como procesos industriales, agricultura en invernadero o calefacción residencial y de distritos. Esto abre nuevas fuentes de ingresos para los mineros. A medida que las máquinas mineras se comercializan y se alarga el ciclo de depreciación, el impacto de la reutilización del calor podría aumentar aún más. De manera similar, los mineros de oro también pueden beneficiarse de la venta de subproductos como la plata o el zinc, que a menudo se identifican en la planificación del proyecto y se consideran elementos para compensar los costos de producción de oro.

Comparación de Impacto Ambiental

Como todos saben, la minería de oro es esencialmente un tipo de extracción de recursos y deja una huella física duradera: como la deforestación, la contaminación del agua, los estanques de desechos y la destrucción de ecosistemas. En muchas áreas, también ha generado preocupaciones sobre los derechos de la tierra y la seguridad de los trabajadores.

Por otro lado, la minería de Bitcoin no implica la extracción física, sino que depende completamente de la electricidad. Esto ofrece oportunidades para la integración con la infraestructura local, en lugar de conflictos. Dado que las herramientas de minería son líquidas y pueden ser interrumpidas, pueden actuar como estabilizadores de la red eléctrica y monetizar recursos energéticos que de otro modo estarían desperdiciados o aislados.

Muchas personas no se han dado cuenta de que la minería de Bitcoin también muestra potencial como subsidio de energía limpia y puede servir como una forma de demostrar la conexión a la red eléctrica. Al coubicarse con instalaciones de generación de energía renovable o nuclear, los mineros pueden mejorar la viabilidad económica de los proyectos antes de la conexión a la red, sin depender de subsidios de fondos públicos.

Por último, aunque este punto ya ha sido ampliamente documentado, es importante señalar que, en comparación con las industrias tradicionales, las emisiones de carbono de Bitcoin son en promedio más bajas y más transparentes. Se puede decir que Bitcoin es incluso necesario en el proceso de transición hacia una red eléctrica predominantemente de energía renovable.

Desde el pico de consumo de energía en 2024, casi no hemos visto un aumento en el consumo de energía, lo que se debe a la constante mejora en la eficiencia del hardware de las nuevas máquinas de minería, con un consumo promedio actual de solo 20 vatios/terahash, lo que representa un aumento de cinco veces en comparación con 2018.

Comparación de características de inversión

Ambas industrias son cíclicas y sensibles a los precios de sus activos de producción. Sin embargo, a diferencia de los mineros de oro que suelen operar según un cronograma de varios años, los mineros de Bitcoin pueden ajustar su escala de operaciones más rápidamente según las condiciones del mercado. Esto hace que la minería de Bitcoin sea más flexible, pero también más volátil.

Las empresas mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa a menudo se negocian como acciones tecnológicas de alto beta, lo que refleja su sensibilidad al precio de Bitcoin y a un sentimiento de riesgo más amplio. De hecho, algunos proveedores de datos del mercado clasifican a los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa como parte de la industria tecnológica, en lugar de la tradicional industria energética o de materiales.

Sin embargo, las compañías mineras de oro tienen una historia más antigua y generalmente realizan coberturas sobre su producción futura, lo que puede reducir la sensibilidad a las fluctuaciones del precio del oro. Por lo general, se clasifican en la industria de materiales y se evalúan como productores de bienes tradicionales.

Las formas de formación de capital también son diferentes. Los mineros de oro suelen recaudar capital según las estimaciones de reservas y los planes mineros a largo plazo. En contraste, los mineros de Bitcoin tienden a ser más oportunistas, y en los últimos años suelen recaudar fondos a través de emisiones de acciones directas o convertibles para apoyar rápidas actualizaciones de hardware o expansiones de centros de datos. Por lo tanto, los mineros de Bitcoin dependen más del sentimiento del mercado y del momento del ciclo, y suelen operar con ciclos de reinversión más cortos.

Conclusión

El oro y el Bitcoin podrían tender a desempeñar roles macroeconómicos similares a largo plazo, pero sus ecosistemas de producción son estructuralmente diferentes. La minería de oro se desarrolla lentamente, pertenece a la extracción física, y es perjudicial para el medio ambiente, consumiendo muchos recursos. Por otro lado, la minería de Bitcoin es más rápida, modular, y puede integrarse cada vez más con los sistemas de energía modernos.

Para los inversores, esto significa que los mineros de Bitcoin son una analogía digital imperfecta de los mineros de oro. En cambio, representan una nueva clase de infraestructura intensiva en capital, que fusiona el ciclo de productos, el mercado energético y las oportunidades de inversión de la disrupción tecnológica. Aquellos inversores con una visión de inversión a largo plazo deberían verlo como una clase de activos única y novedosa, con fundamentos particulares, especialmente en el contexto de unas comisiones de transacción cada vez más importantes y el desarrollo continuo de asociaciones energéticas.

Entender estas sutilezas es necesario para tomar decisiones de inversión informadas en un entorno que avanza cada vez más hacia un sistema financiero distribuido.

Como inversión, los mineros de Bitcoin no solo ofrecen oportunidades de inversión en escasez, sino que también implican oportunidades de inversión en la infraestructura de centros de datos, el crecimiento del mercado energético y la monetización de la capacidad de cálculo, una fusión que la minería tradicional no puede lograr.

Desarrollo de la minería de Bitcoin

En general, creemos que la mayoría de los posibles escenarios macroeconómicos después del "Día de la Liberación" siguen siendo favorables para Bitcoin. La introducción de aranceles recíprocos podría impulsar a Estados Unidos y a sus socios comerciales a aumentar la inflación. Los socios comerciales de Estados Unidos podrían enfrentar un aumento de la inflación al mismo tiempo que deben lidiar con vientos en contra del crecimiento. Esta dinámica podría obligarlos a adoptar políticas fiscales y monetarias más expansivas, medidas que generalmente conducen a una devaluación de la moneda, lo que a su vez aumenta la atracción de Bitcoin como un activo no soberano y resistente a la inflación.

En Estados Unidos, el panorama es aún más confuso. Tanto Trump como Bescent han expresado su inclinación hacia tasas de interés a largo plazo más bajas, especialmente en lo que respecta a los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque las motivaciones detrás de esto pueden ser especuladas - como reducir la carga del servicio de la deuda o impulsar el mercado de activos - esta postura generalmente beneficia a los activos sensibles a las tasas de interés, como Bitcoin. Sin embargo, la situación actual es justo lo contrario. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha caído por debajo del 4%, pero luego se ha recuperado al 4.5%, y ahora está alrededor del 4.3%, debido a las dudas sobre el cierre de transacciones básicas, el daño a la reputación de EE. UU. y la cada vez más precaria posición del dólar como moneda de reserva global, mientras que la política arancelaria intransigente de Trump podría impulsar aún más la inflación. Sin embargo, esta crisis es artificial y puede ser revertida rápidamente a través de concesiones arancelarias y acuerdos.

Sin embargo, estas señales también pueden reflejar una disminución en las expectativas de ganancias futuras del mercado de valores, lo que podría generar preocupaciones sobre una desaceleración económica inminente. Esto presenta riesgos clave para el mercado más amplio, es decir, Bitcoin. Si los inversores siguen considerando a Bitcoin como un activo de alto beta y con preferencia por el riesgo, entonces en un contexto de desaceleración económica global, este sentimiento podría llevar a que Bitcoin se negocie en sincronía con el mercado de valores, aunque su narrativa como herramienta de almacenamiento de valor a largo plazo aún persista.

A pesar de ello, Bitcoin ha tenido un rendimiento relativamente mejor en comparación con el mercado de valores desde el "Día de la Liberación". Esta resiliencia destaca las características únicas de Bitcoin: es un activo negociable a nivel global, neutral respecto a los gobiernos, con una oferta fija y disponible las 24 horas.