El dominio del dólar no ha sido derrotado, sino eludido.

Autor: Wang Yang, fuente: FT Chinese Network

La última vez discutimos cómo las stablecoins pueden ser una espada de doble filo para la hegemonía del dólar. Hoy, profundicemos en el canal central de operación de la hegemonía del dólar, CHIPS, y por qué las stablecoins pueden eludir este canal, debilitando la hegemonía del dólar.

El canal de la hegemonía del dólar

Comencemos con un ejemplo sencillo. Supongamos que una empresa tailandesa quiere pagar a una empresa argentina 1.000 millones de pesos argentinos (aproximadamente más de 800.000 dólares). Teóricamente, esta transacción no tiene nada que ver con Estados Unidos: ¿la empresa tailandesa, la empresa argentina, las monedas de ambos países, y Estados Unidos, ¿dónde está?

Pero la realidad es cruel.

Primero está la trampa del tipo de cambio. El mercado de tipo de cambio directo entre el baht tailandés y el peso argentino casi no existe. Incluso si existe, el diferencial de compra y venta puede alcanzar hasta el 15%. Por lo tanto, esta empresa tailandesa se vio obligada a elegir un camino "más barato": primero cambiar baht tailandés a dólares, y luego cambiar dólares a pesos. Para ahorrar dinero y por conveniencia, entró en el "camino" de SWIFT y CHIPS.

SWIFT es la red de comunicación financiera entre bancos a nivel mundial, que proporciona servicios de transmisión de información seguros y estandarizados para pagos transfronterizos. Identifica a las instituciones financieras a través de códigos exclusivos, asegurando el enrutamiento preciso de transacciones como remesas y cartas de crédito; cubre más de 200 países/regiones y conecta a más de 11,000 instituciones financieras.

Pero SWIFT es solo un sistema de comunicación: "el WhatsApp entre bancos". El banco de Tailandia envía un mensaje SWIFT al banco de Argentina: "Por favor, pague 1,000 millones de pesos a la cuenta de tal persona." Pero el mensaje no es dinero. ¿Dónde está el verdadero flujo de fondos?

Esto introduce otro pilar central de la hegemonía del dólar: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistema de Pagos Interbancarios del Clearing House de Nueva York). CHIPS maneja más del 95% de la liquidación de pagos en dólares entre bancos a nivel mundial y las transacciones de divisas. Prácticamente todas las transacciones internacionales en dólares, ya sea de Tailandia a Argentina o de Alemania a Japón, deben liquidarse finalmente a través de CHIPS.

¿Por qué? Aquí es necesario entender un concepto clave: el llamado "dólar en el extranjero" son solo pagarés. La cuenta en dólares de un banco alemán es, de hecho, la cuenta de la sucursal de ese banco en Nueva York en un banco miembro de CHIPS en Estados Unidos. Cuando una empresa alemana transfiere dólares a una empresa japonesa, la liquidación real debe realizarse en Nueva York.

Esto es como un casino global: los bancos de todo el mundo están emitiendo y negociando fichas en dólares, pero estas fichas deben regresar a Nueva York, que es la única ventanilla de cambio para poder hacerse líquidas. No importa si ganas fichas en Las Vegas, Mónaco o Macao, al final debes ir a la misma caja. Y CHIPS es la única caja de este casino global en dólares.

CHIPS: El asesino silencioso

Si SWIFT es el portavoz de la hegemonía del dólar, entonces CHIPS es su corazón. Pero lo curioso es que casi nadie habla de CHIPS.

¿Por qué CHIPS es más mortal que SWIFT? La prohibición de SWIFT significa "no puedes usar nuestra red de comunicación", aún puedes optar por teléfono, correo o otros bancos. Pero la prohibición de CHIPS significa "tu dólar está congelado", sin ninguna forma de respuesta. Esta es la diferencia entre cortar las líneas telefónicas y congelar cuentas bancarias.

La eficiencia de CHIPS es sorprendente, procesando transacciones por valor de 1.8 billones de dólares diariamente. A través de una ingeniosa compensación multilateral, la eficiencia de liquidez de CHIPS es en promedio de 25:1, es decir, cada dólar de fondos puede respaldar 25 dólares en valor de pagos de liquidación (datos del sitio web de CHIPS). 41 miembros directos de CHIPS controlan el 95% del flujo internacional de dólares en el mundo. Con un solo llamado del Departamento del Tesoro de EE. UU., cualquier entidad puede ser excluida.

Lo más aterrador es la armamentización silenciosa de CHIPS. En 2018, un alto ejecutivo del banco estatal turco Halkbank fue arrestado en Estados Unidos. CHIPS no sancionó formalmente al banco, pero sus pagos en dólares comenzaron a "enfrentar fallos técnicos". El tiempo de liquidación se extendió de 1 día a 2-3 semanas, y muchas empresas turcas se vieron obligadas a abandonar las transacciones en dólares. Sin titulares, sin declaraciones oficiales, solo un lento estrangulamiento financiero.

"Si se expulsa a nuestras instituciones financieras (como el Banco de China) del CHIPS, sería como liberar una 'bomba nuclear financiera' contra China, lo que podría causar un gran riesgo financiero sistémico para nuestro país, mientras que las pérdidas para Estados Unidos serían relativamente pequeñas. Esta operación es simple y flexible para Estados Unidos, y podría convertirse en la herramienta política preferida de EE. UU. en momentos de intensificación del conflicto." (Huang Qifan, "Estrategia y Caminos")

Establecoin: El camino despejado para evitar la hegemonía

Dentro del sistema monetario tradicional, aunque todos han visto a través del juego de Estados Unidos, son muy pocos los que pueden desafiarlo. China intenta eludir la hegemonía del dólar y ha lanzado CIPS, una alternativa que combina SWIFT, CHIPS y Fedwire. CIPS integra funciones de comunicación, compensación y liquidación, opera 23 horas al día, admite transacciones en múltiples monedas de forma nativa y ha reservado una interfaz para el yuan digital, lo que lo hace tecnológicamente avanzado.

Pero CIPS aún enfrenta dos grandes dificultades:

Primero está la dificultad de liquidez: el mercado de dólares/euros negocia 6 billones de dólares al día, con un diferencial del 0.01%; mientras que el mercado de yuanes/euros no negocia más de 50 mil millones de dólares al día, con un diferencial del 0.5%; en cuanto al mercado de yuanes/rublos, el diferencial puede superar el 1% e incluso el 2%. Sin profundidad en el mercado, no hay eficiencia, y sin eficiencia, no hay atractivo.

En segundo lugar, está el dilema de la fijación de precios de divisas: algunas transacciones están respaldadas por una fuerte influencia administrativa en la fijación de precios de divisas, lo que genera desviaciones respecto a las tasas de cambio del mercado, y aún no se ha formado un mecanismo de fijación de precios de divisas maduro.

Sin embargo, mientras China y Estados Unidos luchan por controlar los canales financieros, en el mundo de las criptomonedas se están construyendo naves espaciales fuera de las rutas tradicionales.

Las stablecoins han eludido completamente a CHIPS. El camino tradicional requiere pasar por múltiples intermediarios, mientras que las stablecoins solo necesitan una billetera a otra billetera. No se pueden monitorear las transacciones, congelar fondos ni ejecutar sanciones a través de CHIPS. Este pilar de la hegemonía del dólar no tiene soporte en el sistema de stablecoins.

Las stablecoins han logrado una liquidación real de 7*24, mientras que CHIPS solo opera 18.5 horas en días hábiles. Más importante aún, las stablecoins han creado liquidez descentralizada. En Lagos, no puedes encontrar un mercado de intercambio entre Naira/baht, pero puedes encontrar un mercado P2P de USDT/Naira. La profundidad del mercado ya no es creada por el banco central, sino que se forma de manera espontánea por la demanda.

Pero los críticos siempre señalan el principal cuello de botella de las stablecoins: al final, todavía necesitas cambiar a moneda fiduciaria. Por mucho que USDT circule libremente en la cadena, en el mundo real, todavía tienes que pasar por el sistema bancario para comprar pan. Sin embargo, esta situación está a punto de cambiar por completo.

En nombre de la moneda fiduciaria, despedirse de la moneda fiduciaria

Estados Unidos podría apretar el gatillo para poner fin a la hegemonía del dólar.

La ley GENIUS de EE. UU. y la legislación relacionada están allanando el camino para la comercialización de las monedas estables. Una vez que la regulación esté clara, los gigantes empresariales de EE. UU. están listos para actuar: Amazon se está preparando para lanzar Amazon USD, Walmart planea emitir Walmart Dollar y Apple podría lanzar iUSD. No se trata de experimentos menores, sino de un tsunami que está a punto de cambiar las reglas del juego.

Imagina un día en 2027: por la mañana compras Starbucks con iUSD, al mediodía compras en Amazon USD, por la tarde recibes tu salario en una moneda estable empresarial, por la noche pagas suscripciones con una moneda estable y a fin de mes pagas el alquiler con USDC. No es necesario tocar un banco tradicional en todo el proceso. Esto ya no es un problema de "última milla", sino que todo el trayecto se puede hacer sin moneda fiduciaria.

Cuando Walmart acepte pagos en stablecoins y ofrezca descuentos, sus competidores se verán obligados a seguir su ejemplo. Los trabajadores mexicanos pueden recibir salarios en Walmart Dollar, enviarlos instantáneamente a sus familias, quienes pueden gastarlos directamente o canjearlos por pesos. Todo el proceso se realiza sin la participación de bancos y sin liquidación CHIPS.

Lo más destructivo es el pago entre empresas. Cuando Tesla puede pagar a los proveedores con stablecoins, y los proveedores pueden comprar materias primas con stablecoins, toda la cadena de suministro puede operar sobre stablecoins, dando lugar a un universo financiero paralelo al sistema bancario tradicional.

Esto no es una novela de ciencia ficción. En la Argentina de hoy, muchos freelancers ya viven completamente en una economía de stablecoins. Los bancos parecen ser algo de otro mundo.

La paradoja de la hegemonía del dólar

Estados Unidos se enfrenta ahora a un dilema insoluble. Si ahoga las stablecoins, la innovación se trasladará al extranjero, y otros países, incluso las stablecoins descentralizadas, aprovecharán la oportunidad. Si abraza las stablecoins, CHIPS se marginará gradualmente, la capacidad de supervisión financiera disminuirá y el arma de las sanciones se volverá ineficaz. Si intenta controlar las stablecoins, los proyectos descentralizados pasarán a la clandestinidad, otros países lanzarán productos competitivos, lo que acelerará la desdolarización.

Esto es como el dilema del Imperio Británico a finales del siglo XIX: la elección de la apertura trajo la prosperidad a Londres, pero también sembró la semilla del final de la hegemonía de la libra esterlina.

Los próximos cinco años serán un punto de inflexión en la historia financiera. Si el volumen diario de transacciones con stablecoins supera el billón de dólares, si las empresas en la lista Fortune 500 aceptan comúnmente el pago en stablecoins, y si varios países incluyen stablecoins en sus reservas, entonces el sistema financiero tradicional enfrentará un declive irreversible.

Las redes financieras tienen una fuerte dependencia de la trayectoria. Una vez que el ecosistema de las stablecoins alcanza una escala crítica, cuanta más gente las utilice, mejor será la liquidez; cuanto mejor sea la liquidez, menor será el costo; cuanto menor sea el costo, mayor será la atracción; y cuanto mayor sea la atracción, más personas las utilizarán. Este es un ciclo de retroalimentación positiva, mientras que CHIPS caerá en una espiral de muerte opuesta.

El surgimiento de un sistema deshegemónico

No solo estamos siendo testigos de un cambio en los métodos de pago, sino de una reestructuración fundamental del poder financiero. Desde el espacio geográfico hasta el ciberespacio, desde la necesidad de permisos hasta la ausencia de ellos, desde la opacidad hasta la transparencia, desde la hegemonía unipolar hasta las redes descentralizadas.

El edificio CHIPS sigue en pie en Nueva York, manejando miles de millones de dólares todos los días. Pero en los rincones de todo el mundo, un universo financiero paralelo está expandiéndose rápidamente.

La paradoja de la historia es que el momento más fuerte de la hegemonía del dólar puede ser también su momento más débil. Cuando todas las transacciones deben pasar por tu nodo, eludir ese nodo se convierte en la motivación de todos. Cuando la arma financiera alcanza su punto máximo, la tecnología de desarmar surgirá.

El sistema de Bretton Woods tardó 27 años en establecerse y colapsar. ¿Cuánto tiempo podrá mantenerse el sistema de hegemonía del dólar basado en CHIPS?

Los libros de historia financiera del futuro pueden registrar lo siguiente: la hegemonía del dólar no fue derrotada, sino eludida. No fue reemplazada por otra hegemonía, sino deshegemoniada. No colapsó en un momento dramático, sino que se desmoronó silenciosamente en millones de transacciones P2P.

Por supuesto, Estados Unidos no ha renunciado a equipar las monedas estables con armas de hegemonía. La ley GENIUS sobre monedas estables de EE. UU. exige que los emisores de monedas estables establezcan políticas y procedimientos para prevenir, congelar y rechazar transacciones ilegales, así como para crear un plan efectivo de identificación de clientes, que incluya la identificación y verificación de los titulares de cuentas, transacciones de alto valor y la debida diligencia reforzada apropiada. Recientemente, Tether, presionado, congeló Tether USD en una billetera que involucraba 900 millones de dólares relacionados con Irán, lo que es una señal de que EE. UU. tiene la intención de armar las monedas estables en dólares.

Pero las stablecoins están surgiendo gradualmente en todo el mundo, los emisores de stablecoins se diversificarán cada vez más, mientras que las plataformas de emisión de stablecoins descentralizadas también están creciendo. El control de Estados Unidos sobre las stablecoins será mucho menor que su control sobre el sistema monetario tradicional a través de SWIFT y CHIPS.

(El autor es un reconocido profesor de matemáticas, vicepresidente de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong (2020-2025), y asesor científico principal de la Asociación Web3 de Hong Kong)

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