RWA: El elefante en la habitación

Introducción

La tokenización de activos del mundo real (RWA) tiene como objetivo aumentar la liquidez, la transparencia y la accesibilidad, permitiendo que más personas accedan a activos de alto valor. Esta explicación, aunque común, no es completamente precisa. Este artículo explorará el concepto de RWA desde una perspectiva personal en el contexto actual.

Uno, el prisma roto

La combinación de blockchain y activos reales se remonta a más de diez años con los Colored Coins en Bitcoin. Este protocolo similar a BRC20 fue el primer intento sistemático de la humanidad de implementar funciones no monetarias en la blockchain, marcando el avance de la blockchain hacia la inteligencia. Sin embargo, debido a las limitaciones del script de Bitcoin, los Colored Coins deben depender de billeteras de terceros para su interpretación, y los usuarios deben confiar en la lógica de definición del "color" de los UTXO de estas herramientas. Factores como la confianza centralizada y la falta de liquidez llevaron a que la primera validación del concepto de RWA terminara en fracaso.

La aparición de Ethereum marcó el comienzo de la era de la completitud de Turing. A pesar de que varias narrativas de blockchain han estado de moda, RWA ha estado en un estado de mucho ruido y pocas nueces durante la última década, excepto por las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias. ¿Por qué es esto?

Primero, no existen dólares reales en la blockchain. Monedas como USDT o USDC son esencialmente "bonos digitales" emitidos por empresas privadas, y teóricamente son más vulnerables que el dólar. La razón por la que Tether ha tenido éxito es porque el mundo de la blockchain necesita urgentemente un medio de valor estable que no puede crear.

En el campo de RWA, la descentralización nunca ha existido realmente. La confianza debe establecerse sobre entidades centralizadas, y el control de riesgos de esta entidad solo puede depender de la regulación. La naturaleza anárquica inherente a las criptomonedas es esencialmente contradictoria con esta idea; la arquitectura subyacente de cualquier cadena pública está diseñada para resistir la regulación. La regulación es difícil de implementar sobre cadenas públicas, y esta es la principal razón por la que RWA no ha tenido éxito a largo plazo.

En segundo lugar está la complejidad de los activos. Aunque los RWA abarcan la tokenización de todos los activos físicos, se pueden dividir generalmente en activos financieros y no financieros. Los activos financieros tienen características de homogeneidad, y la conexión entre el activo subyacente y el token se puede establecer bajo custodios regulados. Los activos no financieros son mucho más complejos, y las soluciones dependen principalmente de sistemas IoT, pero aún así es difícil lidiar con factores imprevistos como la intervención humana y desastres naturales. Por lo tanto, los RWA, como prisma de activos reales, tienen una capacidad de refracción limitada. En el futuro, para que los activos no financieros existan a largo plazo en la cadena, deben cumplir con las condiciones de homogeneidad y ser fáciles de valorar.

En tercer lugar, en comparación con los activos digitales altamente volátiles, hay muy pocos activos en el mundo real que puedan igualar su volatilidad. Las tasas de rendimiento anual que alcanzan decenas o incluso cientos en DeFi hacen que las finanzas tradicionales parezcan insignificantes. Los bajos rendimientos y la falta de incentivos de participación son otro punto doloroso que enfrenta RWA.

Entonces, ¿por qué la industria está volviendo a centrarse en esta narrativa?

Dos, las políticas están arriba

El avance de la regulación en las finanzas tradicionales es un factor clave para la existencia de RWA; solo cuando se establece la suposición de confianza, este concepto puede avanzar. Actualmente, las regiones amigables con el desarrollo de Web3, como Hong Kong, Dubái y Singapur, han comenzado a implementar recientemente marcos regulatorios relacionados con RWA. Por lo tanto, el viaje de RWA apenas comienza. Sin embargo, en la situación actual, la fragmentación de la regulación y la alta vigilancia del riesgo por parte de las finanzas tradicionales siguen envolviendo este campo en una neblina.

A continuación se presenta un resumen del marco regulatorio sobre RWA en las principales jurisdicciones del mundo hasta abril de 2025:

Estados Unidos:

• Organismos reguladores: SEC y CFTC
• Regulación clave: Los tokens de tipo valor deben pasar la prueba Howey y están sujetos a la Ley de Valores de 1933; los tokens de tipo mercancía están regulados por la CFTC.
• Medidas clave: Requisitos KYC/AML estrictos, ampliación del alcance de la identificación de valores.

Hong Kong:

• Autoridades regulatorias: Autoridad Monetaria de Hong Kong y Comisión de Valores y Futuros
• Marco central: La "Ley de Valores y Futuros" incluye los tokens de tipo de valor bajo regulación.
• Medidas clave: Probar la tokenización de bonos y la hipoteca transfronteriza de bienes raíces, implementar políticas de pasarela de stablecoins.

Unión Europea:

• Autoridad reguladora: ESMA
• Regulación clave: MiCA (Reglamento sobre los mercados de criptoactivos)
• Medidas clave: restricciones de liquidez, aumento de costos de cumplimiento

Dubái:

• Autoridades regulatorias: DFSA
• Marco central: plan de sandbox de tokenización
• Ventajas: Equivalente a la regulación de la UE, apoya aplicaciones de DLT

Singapur:

• Los tokens de tipo valor se incluyen en la "Ley de Valores y Futuros"
• Los tokens de utilidad deben cumplir con las regulaciones contra el lavado de dinero

Australia:

• Los tokens RWA que otorguen derechos de rendimiento a través de ASIC se clasificarán como productos financieros y se requerirá una licencia de servicios financieros.

Actualmente, los protocolos RWA pueden existir en cadenas de bloques públicas, pero deben estar equipados con varios módulos de cumplimiento para adaptarse al marco regulatorio. Estos protocolos de cumplimiento no pueden interactuar directamente con los protocolos DeFi tradicionales, y debido a las diferencias en las jurisdicciones, un protocolo que cumpla con el marco de cumplimiento de una región tampoco puede interactuar con los protocolos de cumplimiento de otras regiones. Desde la situación actual, los protocolos RWA carecen de suficiente accesibilidad e interoperabilidad, siendo como "islas", lo que contrasta con la forma ideal deseada.

Sin embargo, todavía se pueden encontrar caminos para la reinstitucionalización dentro de estos marcos. Tomemos como ejemplo al protocolo líder RWA, Ondo, cuyo equipo ha construido un protocolo de préstamos llamado Flux Finance, que permite a los usuarios utilizar tokens abiertos como USDC y tokens restringidos como OUSG como colateral para préstamos. Este protocolo emite un instrumento de deuda no nominativa tokenizado llamado USDY (stablecoin de interés compuesto), diseñado con un período de bloqueo de 40 a 50 días para evitar ser clasificado como un valor. Ondo también simplifica la circulación de USDY en la cadena pública a través de un puente entre cadenas, logrando finalmente una forma de interactuar con el mundo DeFi.

Pero esta forma compleja y que no puede ser revertida puede no ser el RWA que idealmente buscamos. Otra clave para el éxito de las stablecoins colateralizadas con moneda fiduciaria es su excelente accesibilidad, lo que permite lograr una inclusión financiera de bajo umbral en el mundo real. Los RWA aún necesitan la exploración conjunta de las finanzas tradicionales y los promotores de proyectos para resolver el problema de las islas, primero logrando la interconexión entre diferentes jurisdicciones y, en la medida de lo posible, interactuando con el mundo en cadena. Solo así se puede cumplir con la comprensión general de los RWA.

Tres, activos y ganancias

Según datos de sitios de análisis especializados, el valor total de los activos RWA en la cadena es de 20,690 millones de dólares (sin incluir stablecoins), que incluyen principalmente crédito privado, bonos del tesoro de EE. UU., materias primas, bienes raíces y valores de acciones.

Desde la perspectiva de las clases de activos, los protocolos RWA están dirigidos principalmente a usuarios de finanzas tradicionales y no a usuarios nativos de DeFi. Protocolos RWA de primer nivel como Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge, etc., se enfocan principalmente en pequeñas y medianas empresas y usuarios institucionales. Entonces, ¿por qué trasladar estos negocios a la blockchain?

1. Liquidación instantánea 7*24 horas: resuelve el dolor de cabeza del sistema financiero tradicional que depende de sistemas centralizados, logrando un sistema de transacciones ininterrumpido.

2. Superar las limitaciones de la liquidez regional: a través de una red financiera global, permitir que las pequeñas y medianas empresas de los países en desarrollo atraigan inversiones externas a bajo costo.

3. Reducir el costo marginal de servicio: La gestión de contratos inteligentes hace que el costo de servicio casi no aumente con el incremento de la escala.

4. Servicios a industrias especiales: proporcionar canales de financiamiento para empresas mineras y pequeñas y medianas bolsas de valores que carecen de registros de crédito tradicionales.

5. Reducir las barreras de entrada: Con la introducción del marco regulatorio, muchos protocolos de RWA han comenzado a intentar dividir los activos financieros y reducir las barreras para los inversores.

Para la industria de las criptomonedas, el éxito de RWA podría traer un espacio de mercado de billones de dólares. En el futuro, la aparición de RWAFi proporcionará una base de activos más sólida para los protocolos DeFi y ofrecerá más opciones de activos a los usuarios. En el contexto de la actual agitación geopolítica y la incertidumbre económica, algunos activos del mundo real pueden ser más atractivos que simplemente poseer stablecoins.

Algunas opciones de productos RWA que se han implementado o que podrían aparecer incluyen:

• Oro (aumento del 80% en los últimos dos años)
• Depósito a plazo alto (como la tasa de interés de depósitos en rublos superior al 20%)
• Activos energéticos con descuento de países sancionados
• Bonos del Tesoro a corto plazo (rendimiento del 4%-5%)
• Acciones del Nasdaq con buenos fundamentos
• Activos segmentados como ingresos de estaciones de carga o cajas sorpresa de Pop Mart

Cuarto, Portador de la espada

En la novela de ciencia ficción "El problema de los tres cuerpos", Luo Ji se convierte en el portador de la espada de la Tierra, utilizando la disuasión nuclear para contrarrestar a las civilizaciones extraterrestres. En el mundo real, RWA podría convertirse en el portador de la espada de este "bosque oscuro" de blockchain.

Proyectos de activos criptográficos anteriores, como los NFT de PFP (perfil de foto), aunque fueron una moda en su momento, no otorgaron realmente derechos de propiedad intelectual a los poseedores. Tomemos como ejemplo a los Bored Apes, cuya propiedad intelectual central pertenece a la entidad emisora, Yuga Labs LLC. Los poseedores de NFT solo obtienen derechos de propiedad y uso de un perfil de foto específico, y no el derecho de autor en sí. En cuanto a la toma de decisiones del proyecto y la distribución de ingresos, los poseedores no tienen derecho a la información, ni derecho a decidir, y mucho menos derecho a los ingresos.

En comparación, la inversión en IP tradicional suele otorgar a los inversores más derechos, incluidos derechos de uso directo, distribución de beneficios, participación en decisiones e incluso derechos de desarrollo. Si existiera un mecanismo que permitiera a los proyectos respetar más a la comunidad, tal vez se podría mejorar esta situación.

Cinco, sobre el portador

RWA tiene el potencial de transformar las finanzas, puede traer oportunidades del mundo real a la blockchain y podría convertirse en una nueva forma de regular el caos en la blockchain. Sin embargo, limitado por el marco regulatorio actual, su forma sigue siendo como un protocolo privado en una cadena pública, sin poder aprovechar plenamente el espacio de imaginación. En el futuro, esperamos que haya guías o alianzas que puedan romper esta barrera.

Los activos pueden liberar un potencial inimaginable en diferentes soportes. Desde las inscripciones de bronce de la antigüedad hasta los atlas de escamas de pescado de la dinastía Ming, la titulación de activos ha impulsado la estabilidad y el desarrollo de la sociedad. Si los RWA pueden alcanzar un estado ideal, quizás podamos comprar acciones de Nasdaq en Hong Kong durante el día, depositar fondos en un banco ruso a medianoche y al día siguiente invertir en bienes raíces de Dubái junto con cientos de accionistas desconocidos de todo el mundo.

Este mundo que opera sobre un enorme libro mayor público es la visión última de RWA.