A medida que más empresas que cotizan en bolsa adoptan la estrategia del tesoro de Bitcoin de MSTR, uno puede preguntarse: ¿es esto realmente sostenible, o solo otra burbuja esperando estallar?
La siguiente publicación de invitado proviene de Bitcoinminingstock.io, el centro integral para todo lo relacionado conlas acciones de minería de bitcoin, herramientas educativas y conocimientos de la industria. Publicado originalmente el 7 de agosto de 2025, fue escrito por la autora de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Casi se ha vuelto una rutina ahora, cuando otra empresa pública anuncia su adopción de laestrategia del tesoro de Bitcoin. Algunos van más allá, añadiendo Ethereum u otros tokens a sus balances. Como alguien que ha trabajado en el espacio de activos digitales durante años, debería estar aplaudiendo la creciente huella de Bitcoin en el mundo corporativo como una victoria. En cambio, últimamente me he encontrado preguntando si este enfoque es racional? ¿Es sostenible?
Ese pensamiento golpeó más fuerte después de leer la transcripción de ganancias del Q2 2025 de MARA Holding, donde el CEO Fred Thiel dijo que ha escuchado a la gente llamar a las empresas de tesorería de bitcoin los nuevos ICOs. Diferentes épocas, diferentes fundamentos. Pero la comparación es impactante. Y vale la pena analizarla.
Antes de avanzar, solo un aviso: a diferencia de mi análisis habitual basado en números concretos y documentos, esto es más un pensamiento en voz alta. Es subjetivo. Podrías estar en desacuerdo. Francamente, eso está bien. Me preocuparía más si a nadie le importa a dónde se dirige esto.
Los tesoros de Bitcoin están en todas partes, ¿pero con qué fin?
Hoy, más de 100 empresas que cotizan en bolsa están informando que tienen Bitcoin, Ethereum u otros activos digitales. Algunas han sido recompensadas generosamente en el mercado. Otras han utilizado el impulso para recaudar capital agresivamente y comprar más Bitcoin, a menudo a través de emisiones de acciones. Y no todas han sido sutiles al respecto.
Leí publicaciones de X que escriben cosas como “la empresa X nos está diluyendo hasta la muerte”, a menudo de inversores que ven cómo su valor por acción se encoge mientras la empresa habla de su creciente reserva de Bitcoin. Mientras la acción esté subiendo, a nadie parece importarle. Pero cuando eso se detiene, o si Bitcoin tambalea, el sentimiento de los accionistas tiende a cambiar rápidamente.
El problema no es que las empresas estén manteniendo Bitcoin, sino si lo están haciendo con disciplina y transparencia, o simplemente se están sumando a una tendencia sin un plan.
Por eso la Estrategia ( anteriormente MicroStrategy) llamó mi atención en su informe de ganancias del segundo trimestre de 2025. Han introducido algo que no he visto de otros en este espacio: un marco de mercados de capital claramente definido que vincula la emisión de acciones directamente a un métrica de valoración que llaman mNAV.
mNAV en Español Claro
En el contexto de un tesorería de Bitcoin, mNAV generalmente se refiere a una relación donde la capitalización de mercado de una empresa se divide por el valor justo de sustenencias de Bitcoin. Es una métrica útil para decirte cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada dólar de Bitcoin que posee la empresa.
Si una empresa tiene $1 mil millones en BTC y una capitalización de mercado de $2 mil millones, su mNAV es de 2.0x. Esto implica una prima asignada sobre el valor de su Bitcoin, reflejando expectativas de ejecución, estrategias de rendimiento o una mayor confianza en la empresa.
Este simple modelo mNAV es cómo la mayoría de los inversores, especialmente los minoristas, piensan sobre el valor de una jugada en tesorería de Bitcoin. Y aunque no es perfecto, da una sensación direccional del sentimiento.
Sin embargo, la estrategia utiliza una fórmula más compleja:
mNAV = Valor Empresarial / Bitcoin NAV
Dónde:
Valor de Empresa = Capitalización de Mercado + Deuda Nominal + Acciones Preferentes – Efectivo
Bitcoin NAV = Tenencias de BTC × Precio de mercado de BTC
Al incluir la deuda y las acciones preferentes, la versión de la Estrategia captura toda la estructura de capital utilizada para adquirir BTC – no solo el capital. Cambia el enfoque de cuánto están pagando los accionistas por la exposición a Bitcoin, a qué tan eficientemente la empresa está convirtiendo capital en tenencias de Bitcoin. En ese sentido, el mNAV de la Estrategia es más un métrico de eficiencia de capital que una prima de valoración.
Disciplina de Emisión de Acciones Comunes ATM de la Estrategia
En su comunicado de ganancias del segundo trimestre de 2025, Strategy publicó umbrales vinculados a los niveles de mNAV, como una guía para iniciar programas de cajeros automáticos para compras de Bitcoin:
Por encima de 4.0x: Emitir acciones activamente para comprar más Bitcoin
Entre 2.5x y 4.0x: Emitir de manera oportunista
Por debajo de 2.5x: Evitar la emisión de acciones excepto para 1) pagar intereses sobre obligaciones de deuda y 2) financiar dividendos de acciones preferentes.
Este es el primer intento real que he visto para traer disciplina y estructura a lo que ha sido en gran medida una tendencia de tesorería desenfrenada. Desalienta la dilución imprudente cuando el mercado no está asignando un premio. Los inversores no quedan adivinando. Saben cuándo es probable la dilución y cuándo entra en juego la moderación.
Este enfoque aún no es amigable con los accionistas
Aquí está el truco: la eficiencia de capital no equivale a la acumulación de capital.
Porque el EV de la Estrategia incluye deuda y acciones preferentes, la relación mNAV podría parecer saludable incluso cuando Bitcoin Por Acción (BPS) está en declive. En otras palabras:
La empresa podría estar convirtiendo eficientemente el capital total en BTC
Pero los accionistas comunes podrían seguir viendo menos BTC por acción, debido a la dilución continua
Entonces, aunque la empresa podría cumplir con su regla de emisión, el valor para los accionistas por acción sigue erosionándose. Y esa matiz es fácil de pasar por alto si solo estás mirando un KPI.
Tesorerías de Bitcoin en Diferentes Condiciones del Mercado
Una cosa que a menudo se pasa por alto es cuán sensibles son las estrategias de tesorería de Bitcoin en diferentes ciclos de mercado.
En mercados alcistas, los beneficios son obvios. Las tenencias de Bitcoin se aprecian. Los precios de las acciones suben solo por la narrativa. El capital se vuelve barato, y las empresas pueden emitir acciones a una prima para adquirir más BTC. Todos ganan, en papel.
En un descenso, la misma estrategia puede convertirse rápidamente en un pasivo. Si los precios de BTC caen o el apetito de los inversores por la "exposición a criptomonedas" disminuye, las empresas sin ingresos operativos o un camino claro hacia la rentabilidad pueden encontrarse acorraladas: incapaces de emitir acciones, incapaces de aumentar deuda y atrapadas con activos cripto depreciados. Algunas pueden verse obligadas a vender Bitcoin, especialmente si fue comprado utilizando deuda, solo para mantenerse a flote. Las estrategias de tesorería que antes parecían audaces comienzan a sentirse frágiles.
Esta es la razón por la cual la narrativa del tesoro no puede ser todo el modelo de negocio. La experiencia de la estrategia durante la caída de 2022 es un caso de estudio: su precio de acciones cayó más del 70% solo en ese año, y los convenios de deuda se convirtieron en un tema de conversación. ¿La lección? Una estrategia de tesorería que funciona en un mercado puede romperse en otro. Por eso, un marco disciplinado es útil. Crea barandillas, obligando a la empresa a adaptar su despliegue de capital al sentimiento del mercado prevalente, en lugar de avanzar ciegamente.
Pensamientos Finales
La tendencia del tesoro de Bitcoin ha llevado a los activos digitales al centro de atención corporativa de maneras que no podríamos haber imaginado hace cinco años. Eso es algo bueno. Pero si esto va a perdurar, si las empresas realmente quieren hacer de Bitcoin un activo de reserva, necesitamos más que buenas historias. Necesitamos buenos sistemas.
El marco mNAV de Strategy no es perfecto, pero es un paso en la dirección correcta. Reconoce que recaudar capital para comprar Bitcoin no es un acto neutral. Tiene consecuencias para los accionistas, para los balances y para cómo se perciben estas empresas a lo largo del tiempo.
Idealmente, una tesorería de Bitcoin debería ser la cereza en la cima de un negocio bien administrado, no el helado completo. Una empresa con un negocio principal sólido y una asignación de capital reflexiva puede utilizar Bitcoin para aumentar el valor para los accionistas. Pero una empresa sin esos fundamentos solo está especulando – solo que esta vez, con el dinero de otras personas. Hemos visto esta historia antes: dotcoms, ICOs, NFTs. Las valoraciones impulsadas por narrativasnunca duran sin una sustancia subyacente.
Para aquellos de nosotros que trabajamos en este espacio, lo que necesitamos es crecimiento sostenible, no otra burbuja. Necesitamos más empresas que traten Bitcoin como una capa estratégica, no como un atajo. Y si eso significa que marcos como mNAV se convierten en la norma, yo llamaría a eso progreso.
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
Bitcoin Treasuries: Buena historia, amigo, ahora muéstranos la disciplina
A medida que más empresas que cotizan en bolsa adoptan la estrategia del tesoro de Bitcoin de MSTR, uno puede preguntarse: ¿es esto realmente sostenible, o solo otra burbuja esperando estallar?
La siguiente publicación de invitado proviene de Bitcoinminingstock.io, el centro integral para todo lo relacionado con las acciones de minería de bitcoin, herramientas educativas y conocimientos de la industria. Publicado originalmente el 7 de agosto de 2025, fue escrito por la autora de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Casi se ha vuelto una rutina ahora, cuando otra empresa pública anuncia su adopción de la estrategia del tesoro de Bitcoin. Algunos van más allá, añadiendo Ethereum u otros tokens a sus balances. Como alguien que ha trabajado en el espacio de activos digitales durante años, debería estar aplaudiendo la creciente huella de Bitcoin en el mundo corporativo como una victoria. En cambio, últimamente me he encontrado preguntando si este enfoque es racional? ¿Es sostenible?
Ese pensamiento golpeó más fuerte después de leer la transcripción de ganancias del Q2 2025 de MARA Holding, donde el CEO Fred Thiel dijo que ha escuchado a la gente llamar a las empresas de tesorería de bitcoin los nuevos ICOs. Diferentes épocas, diferentes fundamentos. Pero la comparación es impactante. Y vale la pena analizarla.
Antes de avanzar, solo un aviso: a diferencia de mi análisis habitual basado en números concretos y documentos, esto es más un pensamiento en voz alta. Es subjetivo. Podrías estar en desacuerdo. Francamente, eso está bien. Me preocuparía más si a nadie le importa a dónde se dirige esto.
Los tesoros de Bitcoin están en todas partes, ¿pero con qué fin?
Hoy, más de 100 empresas que cotizan en bolsa están informando que tienen Bitcoin, Ethereum u otros activos digitales. Algunas han sido recompensadas generosamente en el mercado. Otras han utilizado el impulso para recaudar capital agresivamente y comprar más Bitcoin, a menudo a través de emisiones de acciones. Y no todas han sido sutiles al respecto.
Leí publicaciones de X que escriben cosas como “la empresa X nos está diluyendo hasta la muerte”, a menudo de inversores que ven cómo su valor por acción se encoge mientras la empresa habla de su creciente reserva de Bitcoin. Mientras la acción esté subiendo, a nadie parece importarle. Pero cuando eso se detiene, o si Bitcoin tambalea, el sentimiento de los accionistas tiende a cambiar rápidamente.
El problema no es que las empresas estén manteniendo Bitcoin, sino si lo están haciendo con disciplina y transparencia, o simplemente se están sumando a una tendencia sin un plan.
Por eso la Estrategia ( anteriormente MicroStrategy) llamó mi atención en su informe de ganancias del segundo trimestre de 2025. Han introducido algo que no he visto de otros en este espacio: un marco de mercados de capital claramente definido que vincula la emisión de acciones directamente a un métrica de valoración que llaman mNAV.
mNAV en Español Claro
En el contexto de un tesorería de Bitcoin, mNAV generalmente se refiere a una relación donde la capitalización de mercado de una empresa se divide por el valor justo de sus tenencias de Bitcoin. Es una métrica útil para decirte cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada dólar de Bitcoin que posee la empresa.
Si una empresa tiene $1 mil millones en BTC y una capitalización de mercado de $2 mil millones, su mNAV es de 2.0x. Esto implica una prima asignada sobre el valor de su Bitcoin, reflejando expectativas de ejecución, estrategias de rendimiento o una mayor confianza en la empresa.
Este simple modelo mNAV es cómo la mayoría de los inversores, especialmente los minoristas, piensan sobre el valor de una jugada en tesorería de Bitcoin. Y aunque no es perfecto, da una sensación direccional del sentimiento.
Sin embargo, la estrategia utiliza una fórmula más compleja:
mNAV = Valor Empresarial / Bitcoin NAV
Dónde:
Al incluir la deuda y las acciones preferentes, la versión de la Estrategia captura toda la estructura de capital utilizada para adquirir BTC – no solo el capital. Cambia el enfoque de cuánto están pagando los accionistas por la exposición a Bitcoin, a qué tan eficientemente la empresa está convirtiendo capital en tenencias de Bitcoin. En ese sentido, el mNAV de la Estrategia es más un métrico de eficiencia de capital que una prima de valoración.
Disciplina de Emisión de Acciones Comunes ATM de la Estrategia
En su comunicado de ganancias del segundo trimestre de 2025, Strategy publicó umbrales vinculados a los niveles de mNAV, como una guía para iniciar programas de cajeros automáticos para compras de Bitcoin:
Este es el primer intento real que he visto para traer disciplina y estructura a lo que ha sido en gran medida una tendencia de tesorería desenfrenada. Desalienta la dilución imprudente cuando el mercado no está asignando un premio. Los inversores no quedan adivinando. Saben cuándo es probable la dilución y cuándo entra en juego la moderación.
Este enfoque aún no es amigable con los accionistas
Aquí está el truco: la eficiencia de capital no equivale a la acumulación de capital.
Porque el EV de la Estrategia incluye deuda y acciones preferentes, la relación mNAV podría parecer saludable incluso cuando Bitcoin Por Acción (BPS) está en declive. En otras palabras:
Entonces, aunque la empresa podría cumplir con su regla de emisión, el valor para los accionistas por acción sigue erosionándose. Y esa matiz es fácil de pasar por alto si solo estás mirando un KPI.
Tesorerías de Bitcoin en Diferentes Condiciones del Mercado
Una cosa que a menudo se pasa por alto es cuán sensibles son las estrategias de tesorería de Bitcoin en diferentes ciclos de mercado.
En mercados alcistas, los beneficios son obvios. Las tenencias de Bitcoin se aprecian. Los precios de las acciones suben solo por la narrativa. El capital se vuelve barato, y las empresas pueden emitir acciones a una prima para adquirir más BTC. Todos ganan, en papel.
En un descenso, la misma estrategia puede convertirse rápidamente en un pasivo. Si los precios de BTC caen o el apetito de los inversores por la "exposición a criptomonedas" disminuye, las empresas sin ingresos operativos o un camino claro hacia la rentabilidad pueden encontrarse acorraladas: incapaces de emitir acciones, incapaces de aumentar deuda y atrapadas con activos cripto depreciados. Algunas pueden verse obligadas a vender Bitcoin, especialmente si fue comprado utilizando deuda, solo para mantenerse a flote. Las estrategias de tesorería que antes parecían audaces comienzan a sentirse frágiles.
Esta es la razón por la cual la narrativa del tesoro no puede ser todo el modelo de negocio. La experiencia de la estrategia durante la caída de 2022 es un caso de estudio: su precio de acciones cayó más del 70% solo en ese año, y los convenios de deuda se convirtieron en un tema de conversación. ¿La lección? Una estrategia de tesorería que funciona en un mercado puede romperse en otro. Por eso, un marco disciplinado es útil. Crea barandillas, obligando a la empresa a adaptar su despliegue de capital al sentimiento del mercado prevalente, en lugar de avanzar ciegamente.
Pensamientos Finales
La tendencia del tesoro de Bitcoin ha llevado a los activos digitales al centro de atención corporativa de maneras que no podríamos haber imaginado hace cinco años. Eso es algo bueno. Pero si esto va a perdurar, si las empresas realmente quieren hacer de Bitcoin un activo de reserva, necesitamos más que buenas historias. Necesitamos buenos sistemas.
El marco mNAV de Strategy no es perfecto, pero es un paso en la dirección correcta. Reconoce que recaudar capital para comprar Bitcoin no es un acto neutral. Tiene consecuencias para los accionistas, para los balances y para cómo se perciben estas empresas a lo largo del tiempo.
Idealmente, una tesorería de Bitcoin debería ser la cereza en la cima de un negocio bien administrado, no el helado completo. Una empresa con un negocio principal sólido y una asignación de capital reflexiva puede utilizar Bitcoin para aumentar el valor para los accionistas. Pero una empresa sin esos fundamentos solo está especulando – solo que esta vez, con el dinero de otras personas. Hemos visto esta historia antes: dotcoms, ICOs, NFTs. Las valoraciones impulsadas por narrativas nunca duran sin una sustancia subyacente.
Para aquellos de nosotros que trabajamos en este espacio, lo que necesitamos es crecimiento sostenible, no otra burbuja. Necesitamos más empresas que traten Bitcoin como una capa estratégica, no como un atajo. Y si eso significa que marcos como mNAV se convierten en la norma, yo llamaría a eso progreso.