La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) está avanzando gradualmente en la reforma estructural de los ETF de Bitcoin y Ethereum. Anteriormente, 5 productos que cotizan en la Bolsa de Opciones de Chicago (Cboe) BZX solicitaron simultáneamente cambiar su modelo de canje limitado a efectivo a un mecanismo de canje físico, un mecanismo que ya se ha utilizado ampliamente en los ETF de materias primas y acciones.
Los documentos presentados más tarde en la noche del 22 de julio cubren el ETF de Bitcoin ARK 21Shares y el ETF de Ethereum 21Shares Core (incluidos en la enmienda número 3 SR-CboeBZX-2025-010), el fondo de Bitcoin WisdomTree (enmienda número 1 SR-CboeBZX-2025-033), así como el fondo de Bitcoin Wise Origin de Fidelity y el fondo de Ethereum de Fidelity (enmienda número 1 SR-CboeBZX-2025-023).
Cada enmienda modificó la cláusula de la solicitud de aprobación de principios de 2024 que establece que el fideicomiso obligatorio utiliza un mecanismo de suscripción y redención en efectivo, reemplazándolo por la expresión "transacciones en efectivo o en especie", y se agregó un proceso de liquidación detallado para la transferencia directa de Bitcoin o Ethereum entre el custodio del fideicomiso y los participantes autorizados.
El analista de ETF de Bloomberg, James Seyffart, fue el primero en descubrir esta acción coordinada. Informó a sus seguidores en la plataforma X que estos 5 documentos son "una señal positiva de que los ETF de Bitcoin y Ethereum podrían obtener derechos de creación y redención física... esto indica que se están logrando avances positivos dentro de la SEC y que podrían estar realizando ajustes en los detalles."
Para evitar malentendidos, añadió: “No, esto no está dirigido a los inversores minoristas o al intercambio de activos subyacentes con cuotas de ETF, y viceversa. Esto solo se aplica a los participantes autorizados (es decir, grandes instituciones de Wall Street y creadores de mercado)... Esto mejorará la eficiencia de los ETF de criptomonedas existentes y futuros. Pero la gran mayoría de las personas ni siquiera notará la diferencia, ya que los productos en el mercado actual ya tienen una alta eficiencia de negociación. Este ajuste permitirá que los ETP de criptomonedas sean tratados de igual manera que otros ETP.”
Al hablar sobre si los inversores minoristas podrán utilizar el proceso de redención física en el futuro, Seyffart agregó: “Si podemos ver que los consumidores pueden intercambiar las participaciones de ETF por ETH real bajo ciertos umbrales, eso tendría mucho sentido. Personalmente creo que este tipo de mecanismo de redención se logrará eventualmente, pero puede llevar tiempo. Paso a paso, algunos ETF de oro ya han logrado esto.
En enero de 2024, cuando se apruebe el ETP de bitcoin al contado, la SEC obligará a adoptar un modo de suscripción y reembolso en efectivo: los participantes autorizados inyectan dólares en el fondo, que luego compra criptomonedas en el mercado al contado; la operación inversa se lleva a cabo al momento del reembolso. Este diseño, aunque aborda las preocupaciones del presidente de la SEC, Gensler, sobre los riesgos de custodia y liquidación, plantea dos grandes problemas: el fideicomiso en sí necesita participar en el comercio de activos subyacentes; cuando la liquidez al contado es insuficiente, el valor neto de los activos del fondo (NAV) puede desviarse del precio de las participaciones.
El mecanismo de canje de activos físicos devuelve el control de la transacción a los participantes autorizados: al solicitar las cuotas, los participantes autorizados transfieren directamente Bitcoin o Ether a la billetera fría del fondo; al canjear, reciben criptomonedas en lugar de efectivo.
Esta estructura es un modelo estándar en todo el ecosistema de ETF, puede reducir el diferencial de compra y venta, disminuir el desequilibrio en el mercado primario y aportar ventajas fiscales significativas, ya que los valores de la cartera (en este caso, activos criptográficos) se transfieren en forma de "físico", sin necesidad de vender dentro del fondo para realizar ganancias de capital. La SEC también ha señalado que los ETF "pueden ser más eficientes fiscalmente... porque las participaciones de ETF generalmente se pueden canjear 'físicamente'".
Los fideicomisos de productos que han adoptado el canje de activos físicos proporcionan un modelo regulatorio para los emisores de criptomonedas. Por ejemplo, el ETF de oro SPDR permite a los participantes autorizados canjear 100,000 acciones del fondo por oro físico, lo que finalmente permite a los inversores individuales "obtener derechos de tenencia de oro físico correspondientes a sus participaciones, a través de la asistencia de un corredor". Los fideicomisos de Bitcoin y Ethereum, al hacer uso de tales formulaciones, afirman que solo buscan un trato regulatorio equivalente al de los ETP de productos existentes.
Con el aumento del volumen de transacciones en el mercado primario, la presión operativa también se ha vuelto cada vez más evidente.
Desde su lanzamiento, los 11 ETF de bitcoin al contado aprobados en 2024 han acumulado flujos netos de casi 55 mil millones de dólares; el departamento de creación de mercado necesita recaudar miles de millones de dólares en fondos cada día de liquidación a las 4 p.m., para cerrar la cobertura una vez que el fideicomiso complete la compra de criptomonedas. Esto no solo ocupa el balance, sino que también puede ampliar el diferencial durante los períodos de volatilidad. Una vez que se permite la entrega física, el departamento de creación de mercado puede adquirir o cubrir bitcoin y ether de manera sostenible, y transferir directamente los activos a la billetera del fideicomiso el mismo día T+0.
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Bitcoin, Ethereum Al Contado ETF inicia la transformación de redención física.
Fuente: bitcoinist
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) está avanzando gradualmente en la reforma estructural de los ETF de Bitcoin y Ethereum. Anteriormente, 5 productos que cotizan en la Bolsa de Opciones de Chicago (Cboe) BZX solicitaron simultáneamente cambiar su modelo de canje limitado a efectivo a un mecanismo de canje físico, un mecanismo que ya se ha utilizado ampliamente en los ETF de materias primas y acciones.
Los documentos presentados más tarde en la noche del 22 de julio cubren el ETF de Bitcoin ARK 21Shares y el ETF de Ethereum 21Shares Core (incluidos en la enmienda número 3 SR-CboeBZX-2025-010), el fondo de Bitcoin WisdomTree (enmienda número 1 SR-CboeBZX-2025-033), así como el fondo de Bitcoin Wise Origin de Fidelity y el fondo de Ethereum de Fidelity (enmienda número 1 SR-CboeBZX-2025-023).
Cada enmienda modificó la cláusula de la solicitud de aprobación de principios de 2024 que establece que el fideicomiso obligatorio utiliza un mecanismo de suscripción y redención en efectivo, reemplazándolo por la expresión "transacciones en efectivo o en especie", y se agregó un proceso de liquidación detallado para la transferencia directa de Bitcoin o Ethereum entre el custodio del fideicomiso y los participantes autorizados.
El analista de ETF de Bloomberg, James Seyffart, fue el primero en descubrir esta acción coordinada. Informó a sus seguidores en la plataforma X que estos 5 documentos son "una señal positiva de que los ETF de Bitcoin y Ethereum podrían obtener derechos de creación y redención física... esto indica que se están logrando avances positivos dentro de la SEC y que podrían estar realizando ajustes en los detalles."
Para evitar malentendidos, añadió: “No, esto no está dirigido a los inversores minoristas o al intercambio de activos subyacentes con cuotas de ETF, y viceversa. Esto solo se aplica a los participantes autorizados (es decir, grandes instituciones de Wall Street y creadores de mercado)... Esto mejorará la eficiencia de los ETF de criptomonedas existentes y futuros. Pero la gran mayoría de las personas ni siquiera notará la diferencia, ya que los productos en el mercado actual ya tienen una alta eficiencia de negociación. Este ajuste permitirá que los ETP de criptomonedas sean tratados de igual manera que otros ETP.”
Al hablar sobre si los inversores minoristas podrán utilizar el proceso de redención física en el futuro, Seyffart agregó: “Si podemos ver que los consumidores pueden intercambiar las participaciones de ETF por ETH real bajo ciertos umbrales, eso tendría mucho sentido. Personalmente creo que este tipo de mecanismo de redención se logrará eventualmente, pero puede llevar tiempo. Paso a paso, algunos ETF de oro ya han logrado esto.
En enero de 2024, cuando se apruebe el ETP de bitcoin al contado, la SEC obligará a adoptar un modo de suscripción y reembolso en efectivo: los participantes autorizados inyectan dólares en el fondo, que luego compra criptomonedas en el mercado al contado; la operación inversa se lleva a cabo al momento del reembolso. Este diseño, aunque aborda las preocupaciones del presidente de la SEC, Gensler, sobre los riesgos de custodia y liquidación, plantea dos grandes problemas: el fideicomiso en sí necesita participar en el comercio de activos subyacentes; cuando la liquidez al contado es insuficiente, el valor neto de los activos del fondo (NAV) puede desviarse del precio de las participaciones.
El mecanismo de canje de activos físicos devuelve el control de la transacción a los participantes autorizados: al solicitar las cuotas, los participantes autorizados transfieren directamente Bitcoin o Ether a la billetera fría del fondo; al canjear, reciben criptomonedas en lugar de efectivo.
Esta estructura es un modelo estándar en todo el ecosistema de ETF, puede reducir el diferencial de compra y venta, disminuir el desequilibrio en el mercado primario y aportar ventajas fiscales significativas, ya que los valores de la cartera (en este caso, activos criptográficos) se transfieren en forma de "físico", sin necesidad de vender dentro del fondo para realizar ganancias de capital. La SEC también ha señalado que los ETF "pueden ser más eficientes fiscalmente... porque las participaciones de ETF generalmente se pueden canjear 'físicamente'".
Los fideicomisos de productos que han adoptado el canje de activos físicos proporcionan un modelo regulatorio para los emisores de criptomonedas. Por ejemplo, el ETF de oro SPDR permite a los participantes autorizados canjear 100,000 acciones del fondo por oro físico, lo que finalmente permite a los inversores individuales "obtener derechos de tenencia de oro físico correspondientes a sus participaciones, a través de la asistencia de un corredor". Los fideicomisos de Bitcoin y Ethereum, al hacer uso de tales formulaciones, afirman que solo buscan un trato regulatorio equivalente al de los ETP de productos existentes.
Con el aumento del volumen de transacciones en el mercado primario, la presión operativa también se ha vuelto cada vez más evidente.
Desde su lanzamiento, los 11 ETF de bitcoin al contado aprobados en 2024 han acumulado flujos netos de casi 55 mil millones de dólares; el departamento de creación de mercado necesita recaudar miles de millones de dólares en fondos cada día de liquidación a las 4 p.m., para cerrar la cobertura una vez que el fideicomiso complete la compra de criptomonedas. Esto no solo ocupa el balance, sino que también puede ampliar el diferencial durante los períodos de volatilidad. Una vez que se permite la entrega física, el departamento de creación de mercado puede adquirir o cubrir bitcoin y ether de manera sostenible, y transferir directamente los activos a la billetera del fideicomiso el mismo día T+0.