TL;DR

• El mercado de criptomonedas de Corea del Sur atrae la atención mundial debido a los altos volúmenes de operaciones y la amplia participación. En el primer trimestre de 2024, el won coreano superó al dólar en volumen de operaciones globales de criptomonedas.
• Esto ha creado un fenómeno conocido como el "Kimchi Premium". Representa la diferencia de precio entre los intercambios globales y los coreanos y se manifiesta en diversas formas.
• El premium de Kimchi se deriva de compras agresivas por parte de inversores nacionales en un entorno de mercado limitado. Sirve como un indicador significativo para comprender el mercado coreano.

Este informe es una colaboración entre Tiger Research y Kaiko.
Agradecemos a Kaiko por su apoyo en el análisis de datos. Esto permitió una exploración en profundidad de la dinámica del mercado de criptomonedas único de Corea.

1. Introducción

El mercado de criptomonedas de Corea del Sur ha ganado atención global debido a la participación activa de los inversores y a los altos volúmenes de negociación. Alrededor de 7,78 millones de usuarios, o alrededor del 15% de la población, participan en los intercambios surcoreanos. Este entusiasmo se extiende al mercado global. En el primer trimestre de 2024, el volumen de negociación global en wones surcoreanos (KRW) superó al del dólar estadounidense (USD) y continuó superando a otras monedas fiduciarias en los trimestres siguientes.

El entusiasmo del mercado coreano por la cripto se destaca por un fenómeno único: el “Kimchi Premium”. Representa la diferencia de precio entre los intercambios locales y globales, una característica distintiva del mercado coreano. A menudo marcado por una alta volatilidad, el premium puede variar significativamente con las condiciones del mercado. Este informe examina las causas y formas del Kimchi Premium para descubrir las dinámicas únicas del mercado de criptomonedas en Corea del Sur.

2. ¿Por qué existe el Kimchi Premium?

El Kimchi Premium existe debido a dos factores principales: el alto compromiso de los inversores coreanos en el mercado de criptomonedas y las ineficiencias del mercado que surgen de un entorno de mercado restringido.

2.1. Pasión de los inversores coreanos por las criptomonedas

Un factor clave detrás del Kimchi Premium es el comportamiento activo y arriesgado de los inversores coreanos. Ellos muestran un fuerte interés en inversiones de alto riesgo, incluso en mercados tradicionales. Las inversiones en ETF apalancados extranjeros con una volatilidad de 3x se dispararon de $190 millones en 2020 a $5.8 mil millones en 2023. Este enfoque agresivo también impacta en el mercado de criptomonedas coreano.

Las tendencias de inversión agresivas de los inversores coreanos son aún más evidentes en el mercado de criptomonedas. La mayor volatilidad de precios en criptomonedas en comparación con KOSPI y KOSDAQ crea más oportunidades de ganancias. En la primera mitad de 2024, los activos de criptomonedas tuvieron un MDD (Drawdown máximo) promedio de alrededor del 70%, mientras que el MDD de KOSPI y KOSDAQ estaba en el rango del 10% bajo. Los inversores coreanos muestran una clara preferencia por altcoins volátiles de baja capitalización de mercado, como se puede ver en los datos de volumen de negociación de Coinbase y Upbit.

2.2. Ineficiencia del mercado debido al entorno de mercado restringido

Otra razón para el premium de kimchi es la naturaleza restringida e ineficiente estructuralmente del mercado de criptomonedas coreano. Esta ineficiencia aparece de tres formas principales:

En primer lugar, los intercambios de criptomonedas nacionales en Corea utilizan una estructura descentralizada. Cada intercambio ejecuta su propio grupo de liquidez, a diferencia de los sistemas centralizados como Nasdaq o el S&P. Esta configuración dispersa la liquidez y reduce la eficiencia en los intercambios individuales. Para mejorar esto, algunos intercambios vinculan sus grupos de liquidez con otros para crear entornos de negociación mejores.

La segunda razón es el acceso limitado a los intercambios nacionales. Solo los ciudadanos que cumplan criterios específicos pueden usar estas plataformas: deben 1) residir en el país, 2) tener un teléfono celular local y 3) tener una cuenta bancaria verificada a nombre real.

Finalmente, las restricciones regulatorias también afectan el mercado. Aunque las criptomonedas no están definidas bajo la Ley de Divisas Extranjeras (FX), grandes operaciones que aprovechan el Kimchi Premium han enfrentado persecución bajo esta ley. Los reguladores planean definir los activos criptográficos y los operadores dentro de la Ley de Divisas, lo que limitaría aún más las transferencias de activos criptográficos entre intercambios locales e internacionales.

Estas limitaciones en liquidez, acceso y regulación reducen las oportunidades de arbitraje y empeoran las ineficiencias estructurales.

3. Varias Formas del Kimchi Premium

Los dos factores anteriores son impulsores clave del kimchi premium, pero no capturan completamente su singularidad. El kimchi premium resulta de una mezcla de influencias. La estructura del mercado, el entorno regulatorio y la cultura de inversión impactan el mercado de manera diferente y en diferentes momentos.

En este informe, examinamos tres tipos de primas de kimchi. El primero es descuentos de kimchi, donde los precios son más bajos que en los intercambios globales. El segundo son primas individuales de kimchi, que surgen de movimientos de precios inusuales de criptomonedas específicas. El tercero es un tipo de prima basado en Gaduri Pumping (Fishing Net Pumping), un fenómeno único en el mercado.

3.1. Descuento Kimchi

A menudo, los intercambios de criptomonedas nacionales muestran altas primas de precio debido a la activa participación de los inversores. Sin embargo, esto no es constante. La prima se desvanece gradualmente ya que los activos criptográficos aún pueden moverse entre intercambios globales y locales. Los cambios en el sentimiento del inversor nacional también pueden convertir primas en descuentos.

El reciente cambio en las primas de Kimchi de niveles bajos a niveles descontados se debe a tres factores principales. En primer lugar, la prolongada caída en los precios de las criptomonedas ha llevado a los inversores a vender más para evitar pérdidas, reduciendo el interés de compra. Los datos de los intercambios locales reflejan esta tendencia, con depósitos en KRW aumentando a medida que disminuyen los volúmenes de negociación diarios promedio.

El segundo factor es el reciente leve aumento en los precios de las criptomonedas después de prolongadas caídas, lo que puede haber llevado a más toma de ganancias. El premium también ha cambiado a un descuento a medida que disminuyó el número de tenedores de Bitcoin, Ethereum y altcoins principales en Bithumb. Por último, se especula que el sentimiento del mercado interno se ha enfriado debido a la implementación de la Ley de Protección del Usuario de Activos Virtuales.

Los factores externos también juegan un papel en el desplazamiento del kimchi premium hacia un descuento. A finales de enero de 2021, el descuento del kimchi de Bitcoin alcanzó alrededor del 5% a medida que los inversores nacionales dirigieron su atención a las acciones de GameStop ($GME). Durante esa semana, los inversores coreanos negociaron $1,58 mil millones en acciones de GameStop. Esto muestra cómo el kimchi premium se ve afectado por la “economía de la atención”, con fluctuaciones impulsadas por el interés de los inversores.

3.2. Kimchi Premium Individual

El premium de Kimchi representa la diferencia de precio entre los intercambios globales y locales para las principales criptomonedas como Bitcoin y Ethereum. La mayoría de las criptomonedas se mantienen dentro de un rango típico alrededor de este premium base. Sin embargo, ciertas condiciones pueden llevar a algunas criptomonedas mucho más alto, impulsadas por un aumento en el interés de compra. Un ejemplo común es el pico de precio inicial durante una cotización en un intercambio, a menudo llamado un 'rayo de cotización'. Este aumento inicial también se observa en intercambios globales como Binance, pero tiende a ser más extremo y volátil en Corea.

Un ejemplo claro es $AVAIL, que se enumeró en Bithumb en julio de 2024. Poco después de la enumeración, Avail atrajo una atención significativa, con su kimchi premium aumentando a aproximadamente un 1,255%.

Sin embargo, a medida que el volumen de operaciones se estabilizaba, la prima volvía a un rango típico del 3%. Este caso ilustra un Kimchi Premium individual, donde los picos iniciales de operaciones se reducen a medida que la oferta crece.

Los premium de Kimchi también aparecen en stablecoins respaldadas por fiat como USDT y USDC. Cuando USDC se listó por primera vez en Bithumb, se negoció con un premium del 165% sobre la tasa de cambio KRW-dólar debido a un fuerte interés inicial de compra. Si bien este premium fluctúa, a menudo se mantiene por encima de la tasa KRW-dólar con picos ocasionales. Estas discrepancias de precio pueden ser resultado de operaciones automatizadas y malentendidos por parte de los inversores minoristas, creando distorsiones temporales en el mercado de criptomonedas.

3.3. Gaduri Pumping(Fishing Net Pumping) Premium

Un bombeo de prima de Gaduri ocurre cuando un intercambio suspende temporalmente los depósitos y retiros de criptomonedas. Esta limitación permite que ciertos jugadores aprovechen la reducida liquidez impulsando artificialmente los precios. Algunos inversores minoristas también ven esto como una oportunidad de inversión, lo que alimenta aún más el rápido aumento de las primas.

Las primas de bombeo de Gaduri son únicas porque no se limitan a suspensiones de depósitos y retiros para actualizaciones de red; también ocurren en situaciones adversas. Un ejemplo notable es el Token DAO de Curve ($CRV) en agosto de 2023, cuando una vulnerabilidad de seguridad llevó a una suspensión de depósitos y retiros, sin embargo, apareció un 700% de prima de precio en intercambios locales. Este patrón se repite con frecuencia durante incidentes como hackeos u otras interrupciones importantes.

Algunos sugieren que ciertas entidades utilizan APIs para permitir el comercio circular y la manipulación del mercado a través de cuentas con alias. Las pruebas continúan aumentando. La Unidad de Inteligencia Financiera (FIU) ha descubierto casos en los que numerosos usuarios de edad avanzada realizaron transacciones automatizadas desde la misma dirección IP en el extranjero. Esta actividad ha persistido a pesar de la Ley de Protección de Usuarios de Activos Virtuales. Recientemente, han surgido patrones similares en criptomonedas como WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) y Radiant Capital ($RNDT).

4. Pensamientos sobre el Kimchi Premium

La prima de Kimchi es un aspecto único del mercado de criptomonedas de Corea, impulsado por varios factores. Representa más que una diferencia de precios. La estructura del mercado, el sentimiento de los inversores y un entorno comercial restringido contribuyen a este fenómeno. Si bien este informe destaca los principales factores, otros elementos también juegan un papel. Explicar completamente la prima de Kimchi sigue siendo un desafío, ya que no se aplica una sola regla o patrón.

Por ejemplo, es probable que el Kimchi Premium relativamente estable y bajo en la segunda mitad de 2024 haya sido resultado de que los inversores locales aumentaron su uso de intercambios en el extranjero. En la primera mitad de 2024, el número de días con primas de Kimchi por encima del 5% fue aproximadamente 5,6 veces mayor que en la segunda mitad de 2023. Esta tendencia sugiere que muchos inversores trasladaron activos al extranjero para beneficiarse de las posibles diferencias de precio. Las transferencias salientes de 1 millón de KRW o más a operadores en el extranjero, rastreadas a través de la Regla de Viaje, alcanzaron aproximadamente 52 billones de KRW, más del doble de la cantidad en la segunda mitad de 2023.

Sin embargo, estos factores individuales no explican completamente el Kimchi Premium. Como describió el economista Keynes, los 'espíritus animales' surgen de diversas incertidumbres y comportamientos irracionales entre los participantes del mercado. Un ejemplo reciente ilustra esta complejidad: el precio del token $CARV en Upbit era más bajo que en otros intercambios, como Bithumb y Bybit.

Entonces, ¿cómo debemos ver el fenómeno único del Kimchi Premium? En lugar de desestimarlo como una anomalía, podría ser un indicador de mercado valioso. Los recargos de precio en los mercados de criptomonedas no son exclusivos de Corea. Ocurren en otros países por diferentes razones basadas en las condiciones del mercado local. Por ejemplo, en los EE. UU., Coinbase muestra un recargo debido al interés de los inversores institucionales. En Turquía, aparece un recargo a medida que la gente recurre a activos alternativos después de la depreciación de la moneda. Patrones similares también se observan en Japón, Europa y en otros lugares.

Esto destaca cómo el Kimchi Premium puede servir como indicador del entorno de mercado único de cada región. Corea del Sur es especialmente notable debido a su entorno comercial restringido y a un fuerte sentimiento de inversión minorista. El premium refleja el nivel de interés minorista y las entradas de capital en el mercado. Proporciona información valiosa sobre las características del mercado coreano y puede ayudar a predecir las tendencias de las criptomonedas. Sin embargo, la especulación comercial a veces puede impulsar el Kimchi Premium, lo que lleva a distorsiones de precios que pueden no reflejar un verdadero interés de mercado.

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