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## Resumen Ejecutivo

Los precios de Bitcoin son conocidos por su volatilidad, sin embargo, el mercado está experimentando actualmente una compresión extrema de la volatilidad. Menos del 5% de los días de negociación tienen un rango de comercio más estrecho.

Los mercados de futuros están notablemente planos, con volúmenes de negociación de BTC y ETH que alcanzan mínimos históricos, y rendimientos de compra y venta en efectivo del 5.3%, ligeramente por encima de la tasa libre de riesgo.

La volatilidad implícita en los mercados de opciones está experimentando una importante disminución de la volatilidad, con primas de volatilidad negociándose a menos de la mitad del nivel base de 2021-22.

Tanto la relación entre opciones de venta y compra como las métricas de sesgo 25-delta se encuentran en mínimos históricos, lo que sugiere que los mercados de opciones favorecen las opciones de compra y las opciones de venta han valorado una volatilidad muy baja por delante.

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## Un período tranquilo

[Bitcoin](/price/bitcoin-btc) los mercados están experimentando un período increíblemente tranquilo, con varias medidas de volatilidad colapsando hacia mínimos históricos. En esta edición, exploraremos qué tan notable es este período tranquilo desde un punto de vista histórico, y luego veremos cómo se está reflejando en los mercados de derivados.

Para ambientar la escena, observamos que el precio spot de BTC está operando por encima de varias medias móviles a largo plazo (111D, 200D, 365D y 200W) que son ampliamente observadas en toda la industria. Estas medias móviles van desde un mínimo de $23.3 mil (200DMA) hasta $28.5 mil (111DMA). Este gráfico también destaca periodos similares durante los últimos dos ciclos que tienden a alinearse con tendencias macro alcistas.

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Podemos ver un contexto muy similar utilizando los precios realizados en cadena que modelan la base de costos para tres cohortes:

🟠 Mercado completo (precio realizado).
🔴 Titulares a corto plazo (monedas más jóvenes que 155 días).
🔵 Titulares a largo plazo (monedas más antiguas que 155 días).

El precio spot está operando nuevamente por encima de los tres modelos y demuestra una fuerte confluencia con las herramientas clásicas de análisis técnico mencionadas anteriormente.

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Han pasado 842 días desde que se alcanzó el pico del mercado alcista en abril de 2021 (ver nota a continuación). La recuperación de 2023 está funcionando en realidad algo mejor que los dos ciclos anteriores, operando un 54% por debajo del ATH, en comparación con el 64% históricamente.

También observamos que tanto los ciclos 2015-16 como 2019-20 experimentaron un período de aburrimiento lateral de 6 meses antes de que el mercado acelerara por encima del nivel de pérdida del -54%. Esto es quizás una indicación del aburrimiento que puede estar por venir.

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Después de un comienzo ardiente en 2023, tanto el rendimiento trimestral como mensual de los precios se ha enfriado. Podemos ver nuevamente muchas similitudes con ciclos anteriores donde el rally inicial desde el fondo es poderoso, pero conduce a un período prolongado de consolidación inestable.

Este período a menudo es referido como el período de re-acumulación por analistas de Bitcoin.

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## La volatilidad colapsa

La volatilidad realizada de Bitcoin, que varía desde ventanas de observación de 1 mes hasta 1 año, ha caído drásticamente en 2023, alcanzando mínimos de varios años. La ventana de volatilidad de 1 año se encuentra ahora en niveles no vistos desde diciembre de 2016. Este es el cuarto período de compresión extrema de volatilidad.

La etapa tardía del oso de 2015 en el período de re-acumulación de 2016.
La etapa tardía del oso de 2018 que precedió a una venta del 50% en noviembre. Sin embargo, esto fue seguido por el rally de recuperación de abril de 2019, que subió de $4k a $14k en tres meses.

Después de la consolidación de marzo de 2020 mientras el mundo se ajustaba al brote de COVID-19.

El descanso de fin de año 2022 mientras el mercado digería el fracaso de FTX, y nuestro mercado actual (ver WoC 2-23 para nuestro análisis en enero de 2023).

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El rango de precios que separa el máximo y el mínimo de 7 días es solo del 3.6%. Solo el 4.8% de todos los días de negociación han experimentado alguna vez un rango de comercio semanal más estrecho.

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El rango de precios de 30 días es aún más extremo, limitando el precio a sólo un 9,8% en el último mes, y con sólo el 2,8% de todos los meses siendo más ajustados. Los períodos de consolidación y compresión de precios de esta magnitud son eventos extremadamente raros para Bitcoin.

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## Futuros se estabilizan

Este período de tranquilidad también es visible en los mercados de derivados tanto para BTC como para ETH. El volumen de operaciones combinado de futuros y opciones para ambos activos está en o cerca de los mínimos históricos. [Ethereum](/price/ethereum-eth) y Bitcoin, respectivamente.

BTC actualmente tiene un volumen de negociación agregado de derivados de $19.0B, mientras que los mercados de ETH tienen solo $9.2B al día, alcanzando mínimos de enero de 2023.

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El mercado también mantiene una postura relativamente alejada del riesgo, con la dominancia de Bitcoin en los mercados de futuros aumentando lentamente. A lo largo de 2021-2022, los mercados de futuros de Ethereum experimentaron un aumento constante tanto en el volumen de negociación como en el interés abierto en comparación con Bitcoin, alcanzando un 60 BTC:40 ETH en la segunda mitad de 2022.

Este año ha visto que la balanza se inclina a favor de Bitcoin, lo que sugiere una menor liquidez y un menor apetito por el riesgo que sigue siendo una fuerza que mueve el capital hacia arriba en la curva de riesgo.

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El interés abierto de Bitcoin en los mercados de futuros también ha sido relativamente estable en $12.1B durante el último mes. Estos son niveles similares a la segunda mitad de 2022, cuando los precios eran ~30% más baratos que hoy y el intercambio FTX todavía estaba activo. También es similar a durante la subida de enero de 2021, cuando los precios eran un 30% más altos, el mercado era menos maduro y la especulación apalancada apenas comenzaba a calentarse.

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En términos comparativos, los mercados de opciones han experimentado un aumento significativo en dominio y crecimiento, con un interés abierto que se ha más que duplicado en los últimos 12 meses. Las opciones ahora rivalizan con los mercados de futuros en cuanto a la magnitud del interés abierto.

Por otro lado, el interés abierto de los futuros ha estado en constante disminución desde finales de 2022 (cuando FTX colapsó), y solo ha visto un ligero aumento en 2023.

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## Aplastamiento de la volatilidad implícita

Con tan poco volumen de operaciones y actividad poco entusiasta en los mercados de futuros, el siguiente objetivo es identificar qué oportunidades mantienen activos a los operadores en el espacio de derivados de activos digitales.

En los mercados de futuros, la estructura de términos indica que se puede obtener un rendimiento anualizado entre el 5.8% y el 6.6% a través de una estrategia de compra y venta al contado. Sin embargo, esto solo representa un ligero aumento en comparación con los rendimientos disponibles en los Bonos del Tesoro de corto plazo de Estados Unidos o en los fondos del mercado monetario.

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Los mercados de swaps perpetuos son, con mucho, el lugar de negociación más líquido para activos digitales, y los traders y creadores de mercado pueden asegurar una prima de tasa de financiamiento para arbitrar entre los precios futuros y al contado. Esta forma de compra y venta de activos es más volátil y dinámica, pero actualmente genera un rendimiento anualizado más atractivo del 8.13% para tener en cuenta este riesgo adicional.

Cabe destacar el sostenido aumento positivo en las tasas de financiación desde enero, lo que indica un cambio marcado en el sentimiento desde finales de 2022.

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Al trasladarnos a los mercados de opciones, podemos ver lo grave que ha sido la caída de la volatilidad, con la volatilidad implícita en todas las fechas de vencimiento de los contratos colapsando a mínimos históricos.

Los mercados de Bitcoin son conocidos por su volatilidad, con operaciones de opciones con una volatilidad implícita entre el 60% y más del 100% durante la mayor parte de 2021-22. Sin embargo, en la actualidad, las opciones están calculando la prima de volatilidad más baja de la historia, con una VI entre el 24% y el 52%, menos de la mitad de la línea de base a largo plazo.

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La estructura de plazos IV muestra que en las últimas dos semanas, las primas de volatilidad se están contrayendo. El contrato de diciembre ha visto caer la volatilidad implícita del 46% al 39% solo en las últimas dos semanas. Las opciones con vencimiento hasta junio de 2024 tienen una prima de volatilidad de poco más del 50%, que es históricamente baja.

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La relación de venta/compra en términos de volumen y de interés abierto se encuentra en o cerca de mínimos históricos, operando entre 0.42 y 0.48. Esto sugiere que hay un sentimiento alcista neto en el mercado y la demanda de opciones de compra sigue dominando.

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Como resultado, las opciones de venta son cada vez más baratas en comparación con las opciones de compra, reflejado por un mínimo histórico en la métrica de la asimetría del delta de 25. En general, esto indica que los mercados de opciones, que ahora rivalizan con los mercados de futuros en tamaño, están valorando una volatilidad históricamente baja en el futuro cercano.

Sin embargo, dado que menos del 5% de todos los días de negociación han experimentado una contracción del rango de precios similar, esto sugiere que Bitcoin ya no es infamemente volátil... o que la volatilidad podría estar mal valorada.

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## Resumen y Conclusiones

Pocas noticias proclaman que Bitcoin sea un activo de precio estable y no volátil, lo que hace que los rangos de comercio mensuales de menos del 10% destaquen como una anomalía. El mercado es, en términos discutibles, el menos volátil que ha sido, lo que pone en duda si realmente se avecina una mayor volatilidad.

Los rendimientos de los futuros de compra y entrega de efectivo oscilan entre el 5,3% y el 8,1%, que están ligeramente por encima de la tasa libre de riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Los mercados de opciones han incorporado la prima de volatilidad implícita más baja de la historia, con las opciones de venta en particular viendo la demanda más baja.

Dado el contexto de la infame volatilidad de Bitcoin, ¿estamos ante una nueva era de estabilidad en el precio del BTC o se está subestimando la volatilidad?

**Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona asesoramiento de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se deberá basar ninguna decisión de inversión en la información proporcionada aquí, y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.**

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<div>Autor: Glassnode Insights
<div>Editor: Equipo de Blog de Gate.io
<div class="info-tips">*Este artículo representa solo las opiniones del investigador y no constituye ninguna sugerencia de inversión.<p></p>
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Los precios de Bitcoin son famosamente volátiles, sin embargo, el mercado actualmente está experimentando una compresión extrema de volatilidad. Mientras que los mercados de opciones reflejan esto,

Glassnode Insights: Volatilidad Crush