المقدمة

البنك المركزي الأمريكي - مجلس الاحتياطي الفيدرالي (المعروف بـ "الفيدرالي") تعرض لانتقادات بسبب سياساته التي يُزعم أنها تفاقم "الكساد الصامت". يظهر هذا الكساد في انخفاض الأجور الحقيقية، وارتفاع التمويل المفرط، و"اقتصاد K"، حيث تزداد ثروات وول ستريت بينما يتم تهميش الطبقة الوسطى. قدم دايفيد مالباس، الرئيس السابق للبنك الدولي، وكيفن وارش، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق، خطة إصلاح جريئة تهدف إلى تحويل تركيز سياسات الاحتياطي الفيدرالي نحو زيادة الأجور، ودعم الشركات الصغيرة، وتقليل تمويل العجز المالي. ومع ذلك، تواجه خطتهم مقايضات كبيرة، بما في ذلك مخاطر التضخم وعدم استقرار السوق.

تحلل هذه المقالة اقتراحاتهم، وتقيّم إمكانياتها في إحياء الطبقة المتوسطة، وتستكشف المخاطر في سياق التحديات الاقتصادية الأمريكية من خلال دمج البيانات الرئيسية والرؤى.

الركود الصامت: نظام اقتصادي مكسور

منذ فترة الازدهار بعد الحرب العالمية الثانية، شهدت الاقتصاد الأمريكي تغييرات عميقة، حيث كانت الزيادة الاسمية العالية، والقدرة الصناعية القوية، والارتفاع المستمر في الأجور الحقيقية تعرف فترة الازدهار. اليوم، يظهر الاقتصاد الخصائص التالية:

• انخفاض الأجور الحقيقية: تمثل الأجور بالذهب، حيث انخفض متوسط الأجر بالساعة من 0.6 أونصة في عام 2001 إلى 0.1 أونصة في عام 2025، بانخفاض يزيد عن 80%، مما يعكس تآكلًا حادًا في القوة الشرائية. بالمقارنة مع عرض النقود M2، فإن الأجور الحقيقية أيضًا في حالة جمود، لأن توسع النقود تجاوز نمو الأجور.
• التوسع المالي المفرط: منذ الثمانينيات، تفوق مؤشر S&P 500 (الشركات الكبرى) بشكل كبير على مؤشر Russell 2000 (الشركات الصغيرة والمتوسطة)، مما يبرز ازدهار الشركات الكبرى وصراع الشركات الصغيرة في اقتصاد على شكل حرف K. تنمو الأصول المالية بسرعة أكبر من الناتج المحلي الإجمالي، ونمت الثروة الصافية لأعلى 1% من السكان بمعدل يفوق النمو الاقتصادي.
• العجز المالي والتجاري: تحافظ الولايات المتحدة على عجز كبير في الحساب الجاري وعجز مالي تفاقم سبع مرات مقارنة بعام 2007، حيث تتجاوز مدفوعات الفائدة على الديون الفيدرالية تريليون دولار سنويًا (تمثل 5% من الناتج المحلي الإجمالي، قريب من أعلى مستوى تاريخي).
• ضعف النشاط الاقتصادي: لقد انخفضت سرعة تداول النقود (M2/GDP) منذ أوائل العقد الأول من القرن 21، مما يعكس ركود الاقتصاد الحقيقي. منذ عام 2008، تراجع خلق الائتمان من البنوك الخاصة مقارنة بنمو الناتج المحلي الإجمالي، وقد ملأت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (التي تمثل الآن 22% من الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة بـ 6% تاريخيًا) هذه الفجوة من خلال التيسير الكمي (QE).

تفاقمت هذه الاتجاهات بسبب العولمة (مثل انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001) وسياسات التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي، مما أثر بشكل كبير على الطبقة الوسطى، وخفض القدرة على تحمل تكاليف الإسكان، وركز الثروة في أيدي النخبة. في هذا السياق، اقترح مالبارس وواش إصلاحات ثورية.

!

ديفيد مالباس: تحويل تركيز الاحتياطي الفيدرالي نحو الأجور والنمو

اقتراح

• الأولوية لنمو الأجور الحقيقية: يدعو مالبارس إلى تحويل مهمة الاحتياطي الفيدرالي من هدف التضخم البالغ 2% إلى نمو الأجور الحقيقية، باستخدام مؤشر أسعار المستهلك أو M2 أو الذهب كمعايير، بهدف عكس تراجع القوة الشرائية على مدى 25 عامًا.
• أداة الائتمان الموجهة: اقترح أن تقوم الاحتياطي الفيدرالي بإطلاق برنامج ائتمان يدعم الشركات الصغيرة والمتوسطة لمواجهة هيمنة الشركات الكبرى.
• خفض أسعار الفائدة لتعزيز النمو: اقترح مالبارس خفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف خدمة الدين (التي تتجاوز حاليًا تريليون دولار سنويًا، تمثل 5% من الناتج المحلي الإجمالي)، مع دفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لتجاوز تكلفة الدين، محاكيًا استراتيجيات تخفيض الديون بعد الحرب العالمية الثانية.

الفوائد المحتملة

• إحياء الطبقة المتوسطة: التركيز على إمكانية استعادة الأجور الحقيقية للقدرة الشرائية، كما في فترة النمو الاسمي العالي بعد الحرب العالمية الثانية (الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي + التضخم)، حيث ارتفعت الدخل الحقيقي وسرعة تداول النقود. من 1945 إلى 1980، شهد الدخل الشخصي الحقيقي نمواً قوياً، وكان أداء الأصول المالية أقل من الناتج المحلي الإجمالي، مما أفاد 90% من الناس في أسفل السلم.
• دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة: يمكن أن توفر القروض الموجهة بيئة تنافسية عادلة للشركات الصغيرة والمتوسطة، التي توظف 46% من قوة العمل الأمريكية (إدارة الأعمال الصغيرة الأمريكية، 2023). قد يحفز هذا التوظيف والنشاط الاقتصادي المحلي.
• تقليل الديون: الحفاظ على تكلفة الدين أقل من النمو الاسمي يمكن أن يقلل من نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، مثلما انخفض الدين بعد الحرب العالمية الثانية من 120% في عام 1945 إلى 30% في عام 1980.

المخاطر والتحديات

• مخاطر التضخم: عادة ما تؤدي الزيادة في النمو الاسمي إلى التضخم. على الرغم من أن مالباس يتصور أن زيادة الأجور (على سبيل المثال 6-7%) ستتجاوز التضخم (على سبيل المثال 4-5%)، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أن التضخم غالبًا ما يلتهم الأجور الحقيقية. من 2001 إلى 2025، كان معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك 2.5% سنويًا، لكن الأجور الحقيقية انخفضت بسبب تآكل العملة.
• مقاومة سوق السندات: سيقوم سوق السندات بتعديل العوائد لتعكس توقعات النمو الاسمي. قد يؤدي الضغط على العوائد من خلال التيسير الكمي أو التحكم في منحنى العائد إلى قمع مالي، مما يتسبب في خسائر فعلية لحاملي السندات، وقد يؤدي إلى تقلبات في السوق (مثل ارتفاع عوائد السندات خلال فترة اختبار ترامب-باول في عام 2025).
• القيود الهيكلية: على عكس ما كان عليه الحال بعد الحرب العالمية الثانية، تفتقر الولايات المتحدة الآن إلى القدرة الصناعية، وتعاني من عجز تجاري ومالي مستمر، بالإضافة إلى الإفراط في التمويل. هذه القيود تحد من فعالية استراتيجية مالبارس، حيث قد تؤدي الزيادة الاسمية إلى ارتفاع فقاعات الأصول بدلاً من نمو الاقتصاد الحقيقي.

!

كيفن وولش: تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي

اقتراح

• تقليل تأثير الاحتياطي الفيدرالي: انتقد ووش حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي الكبير ودوره في تمويل العجز من خلال التيسير الكمي. ويدعو إلى تقليص حجمه والتركيز على السياسة النقدية الأساسية.
• أهداف تضخم أكثر صرامة: اقترح ووش تحديد هدف تضخم ثابت يتراوح بين 1-2% أو اتباع قاعدة تايلور، والتخلي عن النهج المرن القائم على البيانات الحالي للاحتياطي الفيدرالي.
• إصلاحات تنظيمية: دعا إلى كبح الإفراط في التنظيم من قبل الاحتياطي الفيدرالي (مثل تفويض ESG)، مع إعطاء الأولوية لاستقرار العملة بدلاً من الأهداف الاجتماعية.

الفوائد المحتملة

• الانضباط المالي: قد يؤدي تقليل التيسير الكمي إلى إجبار الكونغرس على معالجة العجز السنوي البالغ 2 تريليون دولار (يستحوذ على 7% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لتقديرات CBO لعام 2025)، مما يساعد على استقرار الدين على المدى الطويل.
• استقرار السوق: هدف تضخم واضح بنسبة 1-2% يمكن أن يثبت التوقعات ويقلل من التقلبات. يربط قاعدة تايلور أسعار الفائدة بالتضخم وفجوة الناتج، مما يمكن أن يوفر سياسة قابلة للتنبؤ.
• تخفيف عدم المساواة في الثروة: قد يؤدي تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء عدم المساواة في الثروة المدفوعة بالتيسير الكمي، حيث إن التيسير الكمي قد جعل صافي ثروة أعلى 1% من الناس (الذي زاد بنسبة 300% منذ عام 2008) يتجاوز بكثير نمو الناتج المحلي الإجمالي (80%).

المخاطر والتحديات

• تباطؤ اقتصادي: قد يؤدي تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد شروط الائتمان، مما يبطئ النمو. منذ عام 2008، انخفض إنشاء الائتمان الخاص من البنوك بنسبة 20% مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، وقد عوض التيسير الكمي هذا الفراغ. بدون التيسير الكمي، قد تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة والمستهلكون تكاليف اقتراض أعلى.
• مشكلة التمويل بالعجز: قد يؤدي تقليل الاحتياطي الفيدرالي لشراء السندات الحكومية إلى رفع العوائد وزيادة تكاليف خدمة الدين. في عام 2025، قد يؤدي ارتفاع عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بنسبة 1% إلى زيادة نفقات الفوائد السنوية بمقدار 300 مليار دولار (بيانات وزارة الخزانة).
• صراع السياسات: دعا ووش إلى خفض أسعار الفائدة لتحفيز النمو، مما يتعارض مع تقليص أهداف الاحتياطي الفيدرالي، حيث تتطلب أسعار الفائدة المنخفضة عادة التيسير الكمي أو التحكم في منحنى العائد، مما يؤدي إلى توسيع الميزانية العمومية.

الاحتياطي الفيدرالي الظل والسياق السياسي

تسليط الضوء على الحدث الذي قام فيه ترامب بصياغة رسالة لإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في عام 2025 يعكس الضغط السياسي الكبير من أجل الإصلاح. مفهوم "الاحتياطي الفيدرالي الظل" - إعلان الرئيس الجديد مسبقًا للتنبؤ بتغير السياسة - قد يؤثر على السوق مبكرًا. كانت ردود فعل السوق على أخبار باول قوية، حيث انخفض الدولار بنسبة 2%، وارتفع عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بمقدار 50 نقطة أساس، وانخفض سوق الأسهم بنسبة 3% (بلومبرغ، 17 يوليو 2025). على الرغم من أن الحكومة سحبت القرار لاحقًا، إلا أن مدة باول ستنتهي في مايو 2026، مما يمهد الطريق للرئيس الجديد لتنفيذ الإصلاحات.

تتوافق أفكار مارلباس وواش مع التغيير الهيكلي "الرابع" الذي وصفه ستراوس وهو. بعد الحرب العالمية الثانية، منحت اتفاقية الاحتياطي الفيدرالي - وزارة الخزانة عام 1951 الاحتياطي الفيدرالي الاستقلالية، ولكن الاقتراحات الحالية للسيطرة على منحنى العوائد أو التيسير الكمي الضخم قد تعكس هذا الوضع، مما يتماشى مع سياسة الاحتياطي الفيدرالي في الأربعينيات لكبح العوائد لتمويل ديون الحرب.

التوازن والجدوى

الهدف من مارباس وواش هو معالجة الكساد الصامت، لكن اقتراحاتهم تحتوي على تناقضات داخلية:

• التيسير الكمي وتقليص الاحتياطي الفيدرالي: يتطلب خفض أسعار الفائدة لتحفيز النمو تيسيرًا كميًا أو السيطرة على منحنى العائد، مما سيؤدي إلى توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يتعارض مع هدف ووش لتقليص الاحتياطي الفيدرالي. كما أن التيسير الكمي يزيد من عدم المساواة في الثروة، حيث أن صافي ثروة أعلى 1% من السكان قد نما بمعدل 3 أضعاف الناتج المحلي الإجمالي منذ عام 2008.
• التضخم ونمو الأجور: قد يؤدي النمو الاسمي العالي إلى التضخم، ما لم يتم إدارته بشكل جيد، فقد يؤدي ذلك إلى تآكل نمو الأجور. بعد الحرب العالمية الثانية، كان متوسط النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي 4%، ونمو الأجور تجاوز التضخم. اليوم، يجعل الإنتاجية المنخفضة (1.5% سنويًا في 2025، بيانات BEA) من الصعب تحقيق ذلك.
• استقرار السوق والإصلاح: قد يؤدي الضغط على العائدات لتكون أقل من النمو الاسمي إلى حدوث اضطرابات في السوق، حيث يطالب حاملو السندات بعائدات أعلى. تظهر تجربة باول في 2025 حساسية السوق تجاه عدم اليقين من الاحتياطي الفيدرالي.

الرأي: الإصلاح الضروري ولكن المتهور

اقتراحات مارلباس وواش ترحب بتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التركيز على التضخم والأساليب الفنية في الأسواق المالية. فيما يتعلق بالأجور الحقيقية والشركات الصغيرة والمتوسطة، قد تكون هناك حلول لمحنة الطبقة الوسطى، مما يعكس تراجع القوة الشرائية على مدى 25 عامًا واقتصاد K. ومع ذلك، هناك مخاطر كبيرة. النمو المدفوع بالتيسير الكمي يفيد الأثرياء بشكل غير متناسب، وقد يؤدي كبح عوائد السندات إلى التضخم أو عدم الاستقرار في الأسواق. القيود الهيكلية الأمريكية - العجز التجاري، انخفاض الإنتاجية، والتمويل المفرط - تحد من قابلية تطبيق نموذج ما بعد الحرب العالمية الثانية.

قد تشمل الخطة المتوازنة ما يلي:

• الرسالة المختلطة: دمج هدف التضخم بنسبة 1-2% مع مؤشرات نمو الأجور الفعلية، لضمان استفادة العمال من السياسات دون الإضرار باستقرار الأسعار.
• التيسير الكمي الموجه: يقتصر التيسير الكمي على أدوات ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة، مع تقليل تضخم أسعار الأصول إلى الحد الأدنى، مع دعم الاقتصاد الحقيقي.
• التنسيق المالي: دمج إصلاح الاحتياطي الفيدرالي مع السياسات المالية لزيادة الإنتاجية (مثل الاستثمار في البنية التحتية) وتقليل العجز، لمعالجة القيود الهيكلية.

إذا تم تنفيذها بشكل غير صحيح، قد تؤدي هذه الإصلاحات إلى تفاقم عدم المساواة أو التضخم، ولكن عدم التحرك سيعمق الكساد الصامت. يجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يتطور ليعطي الأولوية للطبقة الوسطى، لكن التنقل في الأوزان سيكون تحديًا صعبًا.

الاستنتاج

قدّم مارباس وواش رؤية جريئة لإصلاح الاحتياطي الفيدرالي، تتناول تأثير الكساد الصامت على الطبقة المتوسطة. إن تركيزهم على الأجور الحقيقية ودعم الشركات الصغيرة ومتوسطة الحجم واحتياطي فدرالي أكثر كفاءة قد يعيد العدالة الاقتصادية، لكن التضخم وتقلبات السوق والقيود الهيكلية تشكل مخاطر كبيرة. مع انتهاء فترة باول في عام 2026، تقترب الولايات المتحدة من نقطة تحول محتملة، وسيواجه الرئيس المقبل للاحتياطي الفيدرالي توازنًا دقيقًا. سيتطلب الطريق إلى الأمام سياسات مبتكرة، وانضباطًا ماليًا، والتزامًا تجاه العمال الأمريكيين المنسيين - وإلا سيتعمق الكساد الصامت أكثر.