في الربع الثاني من عام 2025، تشهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من موجة ارتفاع إلى تعديل قصير الأجل. على الرغم من أن كل قطاع فرعي يأخذ دور القيادة في مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوط الكلية أصبح ملحوظًا بشكل متزايد. إن عدم استقرار الوضع التجاري العالمي، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، قد أدت إلى دخول السوق في مرحلة إعادة تسعير مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسات تظهر: بعض الشخصيات السياسية قد أبدت آراء إيجابية تجاه العملات الرقمية، مما أثار توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصل احتياطي استراتيجي للدولة. لا يزال السوق في "فترة تصحيح الاتجاه الصعودي المتوسط"، ولكن الفرص الهيكلية تتشكل تدريجياً، وتحدث تحولات على المستوى الكلي في معايير التسعير.
2. البيئة الكلية: انهيار المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في مرحلة حاسمة من إعادة تشكيل المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك بسرعة، في حين أن معايير التقييم الجديدة لم تتشكل بعد، مما أدى إلى وضع السوق في "بيئة كليّة غامضة وقلقة". من البيانات الاقتصادية، إلى توجيهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجغرافية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال "نظام جديد في عدم الاستقرار".
أولاً، تنتقل السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة معينة من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "المنافسة بين الضغوط السياسية والانكماش". تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصةً أن أسعار الخدمات لا تزال rigid، وهذا يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن موعد خفض الفائدة من يونيو المتوقع إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لم يستبعد احتمال خفض الفائدة هذا العام في تصريحات علنية، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل رؤية تخفيف السيولة تبدو أكثر بعدًا عن الواقع.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل "صفر فائدة + تيسير السيولة العامة"، والآن، بعد مرحلة من ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا نظاميًا. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي متقطع مدفوعًا بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام المنطق القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" كقاعدة بسيطة، بل يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى ربط سياسي مستقل ومرتبط بالدور.
في الوقت نفسه، تشهد المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق تغييرات مهمة منذ بداية العام. فقد انخفضت بشكل ملحوظ قضية الاحتكاكات التجارية بين الدول الرئيسية التي كانت قد شهدت ارتفاعًا في السابق. إن انتقال بعض الفرق السياسية مؤخرًا إلى التركيز على موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يحدث تصعيد إضافي في النزاع على المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطقي "الملاذ الجيوسياسي + بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة الملاذ" للأصول الرقمية أي علاوة، بل بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا أيضًا هو السياق المهم الذي أدى من منتصف مايو إلى تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تذبذب في المستويات العليا، بل واستمرار خروج الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تُعرف بـ "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار عالق عند مستويات مرتفعة، وقد تم إرباك العلاقة بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، بينما تُحشر الأصول الرقمية في الوسط، حيث لا تتمتع بتأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا، وليست ملاذًا" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في "منطقة غامضة نسبيًا". وتؤدي هذه النقطة المرجعية الغامضة على المستوى الكلي، إلى تأثيرات على النظام البيئي في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات في مختلف المجالات الفرعية، ولكن يصعب استدامتها. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة يمكن أن يقع بسهولة في فخ "اشتعال سريع --- إطفاء سريع".
نحن ندخل نافذة التحول "لإزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم يعد سيولة السوق والاتجاه مدفوعًا ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل يعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات وأدوار المؤسسات. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد الجولة التالية من إعادة التقييم النظامي، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة------ قد تكون تأكيد وضع البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي في بعض الدول، أو بدء دورة خفض أسعار الفائدة من قبل بنك مركزي رئيسي، أو قبول حكومات عدة حول العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تأكيد هذه النقاط الماكرو الحقيقية، سيحدث العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حالياً، لا يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل يتعين عليه التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر لظهور نقاط ربط جديدة. الأموال والمشاريع التي تستطيع أن تفهم أولاً التغيرات في الهيكل الكلي وتخطط مسبقاً لنقاط الربط الجديدة ستستحوذ على السلطة في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، اتجاهات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وإطلاق خطة احتياطي بيتكوين على مستوى الولاية
في مايو 2025، أصدر مجلس الشيوخ في دولة ما قانونًا هامًا بشأن العملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا من الناحية المؤسسية على مستوى العالم بعد اللائحة الأوروبية "MiCA". إن إقرار هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة البنك المركزي والجهات الرقابية المالية في إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية لتبادل العملات المستقرة مع البنوك التجارية وهيئات الدفع، مما يعزز استخدامها في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل المتداخل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق الرمل التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الحفاظ على مساحة الابتكار المالي المفتوح ضمن إطار قانوني وقابل للتحكم.
من منظور كلي، فإن تمرير هذا القانون قد أثار تحولًا هيكليًا ثلاثيًا في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد لـ "الربط على السلسلة" في مسار التمدد الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث أن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الجهات التنظيمية لم تعد تكتفي بفرض القيود على الأصول المشفرة، بل اختارت دمج بعض "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يساهم في إعادة تسمية العملات المستقرة وأيضًا في تمهيد الطريق للدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة الناتجة عن قانونية العملات المستقرة. ستشهد بعض البيئات الخاصة بالعملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستؤدي منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة إلى تنشيط المزيد من الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل بيئة مالية تقليدية ذات معدلات فائدة مرتفعة، تضخم مرتفع، وتقلبات في العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للاستفادة من الفروقات بين الأنظمة" المزيد من مستخدمي الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجل حجم التداول اليومي لبعض العملات المستقرة أعلى مستوى له منذ عام 2023، وارتفع العرض المتداول لأحد العملات المستقرة على السلسلة بنسبة تقارب 12% مقارنة بالشهر السابق، وبدأت بؤرة السيولة في الانتقال من بعض العملات المستقرة إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر أهمية من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجي للبيتكوين بعد أن تم تمرير الفاتورة. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، وذلك لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، تمثل هذه التصرفات علامة على أن البيتكوين بدأ يتم تضمينه في "البيانات المالية المحلية"، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق الاحتياطي للدول في العصر الذهبي. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تتجاوز حجم الأصول أكثر أهمية بكثير: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميات السياسية معًا في تكوين مشهد هيكلي جديد: أصبح الدولار الرقمي "دولار على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كل منهما جانبًا مختلفًا من جوانب الدفع والاحتياطي، ويتعايشان مع النظام النقدي التقليدي ويتقابلان معه. توفر هذه الحالة، في عام 2025، حيث تنقسم الجغرافيا المالية وتنخفض الثقة في المؤسسات، منطقًا آخر للربط الآمن. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو، رغم البيانات الاقتصادية السلبية (استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين) - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أسس دعمًا دائمًا للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "السندات على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، يمكن أن يتم جزء من هيكل الدين الرقمي في المستقبل من خلال إدارة العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات إلى السلسلة أصبحت تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في المسار، ولا يزال الخط الرئيسي في انتظار التأكيد
يظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا شديد التوتر: من حيث السياسات على المستوى الكلي، هناك توقعات إيجابية، وأن العملات المستقرة والبيتكوين تسير نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الدقيق، لا يزال هناك نقص دائم في "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أداء السوق بشكل واضح يتميز بتكرار التدوير، وضعف الاستمرارية، وقصر فترة السيولة "التحويل الوهمي". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، وهذا يتناقض بشكل حاد مع بعض فترات "التصعيد الرئيسي الواحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التمايز. حيث ارتفعت عدة مجالات بشكل متكرر على نمط "تبادل الطبول"، واستمر كل مسار فرعي في فترة انفجار قصيرة لا تتجاوز أسبوعين، ثم تلا ذلك تشتت سريع لرؤوس الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار أحد مشاريع البلوكشين Meme جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساس توافق المجتمع، واستنفاد المشاعر السوقية، تراجعت الأسعار بسرعة من المستويات المرتفعة؛ بينما أظهرت بعض المشاريع الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي ميزات "بيتا عالية وتقلب عالي"، وتأثرت بشكل كبير بمشاعر بعض الأسهم ذات الوزن الثقيل، مما يفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما بعض القطاعات المتعلقة بالأصول الحقيقية (RWA) رغم أنها تتمتع باليقين، إلا أنه نظرًا لتوقعات التوزيع المجاني التي تم الوفاء بها جزئيًا، دخلت في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انتشار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقفت بعض العملات المستقرة عن نمو القيمة السوقية، بينما شهدت أخرى انتعاشاً طفيفاً، وظل متوسط حجم المعاملات في DEX على السلسلة يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مقابل انخفاض يقرب من 40% مقارنة بأعلى نقطة في مارس. ليس هناك تدفق واضح لأموال جديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة بالفعل تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل تتميز بـ"تقلبات محلية عالية + مشاعر عالية". في هذه الحالة، حتى مع تغير المسارات بشكل متكرر، من الصعب تكوين حركة رئيسية قوية، بل إن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على غرار "قرع الطبول ونقل الزهور"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس وسائل التواصل الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تزايدت ظاهرة تدرج التقييم. يتميز تميز تقييم مشاريع البلوكتشين الرائدة بشكل ملحوظ، وبعض الرؤوس...
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
2
مشاركة
تعليق
0/400
pvt_key_collector
· 07-31 12:45
الجميع يقول إن سوق الدببة عميق، أليس كذلك؟ الاستلقاء منتظراً القمة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
rekt_but_resilient
· 07-31 12:29
خداع الناس لتحقيق الربح اهدأ، ستعود الأمور إلى نصابها قريبًا.
إعادة هيكلة السوق العملات الرقمية: المعلومات المفضلة مقابل الت contradictions الهيكلية
سوق العملات الرقمية宏观报告：定价逻辑重构的关键时期
١. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، تشهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من موجة ارتفاع إلى تعديل قصير الأجل. على الرغم من أن كل قطاع فرعي يأخذ دور القيادة في مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوط الكلية أصبح ملحوظًا بشكل متزايد. إن عدم استقرار الوضع التجاري العالمي، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، قد أدت إلى دخول السوق في مرحلة إعادة تسعير مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسات تظهر: بعض الشخصيات السياسية قد أبدت آراء إيجابية تجاه العملات الرقمية، مما أثار توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصل احتياطي استراتيجي للدولة. لا يزال السوق في "فترة تصحيح الاتجاه الصعودي المتوسط"، ولكن الفرص الهيكلية تتشكل تدريجياً، وتحدث تحولات على المستوى الكلي في معايير التسعير.
2. البيئة الكلية: انهيار المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في مرحلة حاسمة من إعادة تشكيل المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك بسرعة، في حين أن معايير التقييم الجديدة لم تتشكل بعد، مما أدى إلى وضع السوق في "بيئة كليّة غامضة وقلقة". من البيانات الاقتصادية، إلى توجيهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجغرافية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال "نظام جديد في عدم الاستقرار".
أولاً، تنتقل السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة معينة من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "المنافسة بين الضغوط السياسية والانكماش". تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصةً أن أسعار الخدمات لا تزال rigid، وهذا يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن موعد خفض الفائدة من يونيو المتوقع إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لم يستبعد احتمال خفض الفائدة هذا العام في تصريحات علنية، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل رؤية تخفيف السيولة تبدو أكثر بعدًا عن الواقع.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل "صفر فائدة + تيسير السيولة العامة"، والآن، بعد مرحلة من ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا نظاميًا. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي متقطع مدفوعًا بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام المنطق القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" كقاعدة بسيطة، بل يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى ربط سياسي مستقل ومرتبط بالدور.
في الوقت نفسه، تشهد المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق تغييرات مهمة منذ بداية العام. فقد انخفضت بشكل ملحوظ قضية الاحتكاكات التجارية بين الدول الرئيسية التي كانت قد شهدت ارتفاعًا في السابق. إن انتقال بعض الفرق السياسية مؤخرًا إلى التركيز على موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يحدث تصعيد إضافي في النزاع على المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطقي "الملاذ الجيوسياسي + بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة الملاذ" للأصول الرقمية أي علاوة، بل بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا أيضًا هو السياق المهم الذي أدى من منتصف مايو إلى تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تذبذب في المستويات العليا، بل واستمرار خروج الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تُعرف بـ "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار عالق عند مستويات مرتفعة، وقد تم إرباك العلاقة بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، بينما تُحشر الأصول الرقمية في الوسط، حيث لا تتمتع بتأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا، وليست ملاذًا" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في "منطقة غامضة نسبيًا". وتؤدي هذه النقطة المرجعية الغامضة على المستوى الكلي، إلى تأثيرات على النظام البيئي في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات في مختلف المجالات الفرعية، ولكن يصعب استدامتها. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة يمكن أن يقع بسهولة في فخ "اشتعال سريع --- إطفاء سريع".
نحن ندخل نافذة التحول "لإزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم يعد سيولة السوق والاتجاه مدفوعًا ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل يعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات وأدوار المؤسسات. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد الجولة التالية من إعادة التقييم النظامي، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة------ قد تكون تأكيد وضع البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي في بعض الدول، أو بدء دورة خفض أسعار الفائدة من قبل بنك مركزي رئيسي، أو قبول حكومات عدة حول العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تأكيد هذه النقاط الماكرو الحقيقية، سيحدث العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حالياً، لا يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل يتعين عليه التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر لظهور نقاط ربط جديدة. الأموال والمشاريع التي تستطيع أن تفهم أولاً التغيرات في الهيكل الكلي وتخطط مسبقاً لنقاط الربط الجديدة ستستحوذ على السلطة في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، اتجاهات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وإطلاق خطة احتياطي بيتكوين على مستوى الولاية
في مايو 2025، أصدر مجلس الشيوخ في دولة ما قانونًا هامًا بشأن العملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا من الناحية المؤسسية على مستوى العالم بعد اللائحة الأوروبية "MiCA". إن إقرار هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة البنك المركزي والجهات الرقابية المالية في إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية لتبادل العملات المستقرة مع البنوك التجارية وهيئات الدفع، مما يعزز استخدامها في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل المتداخل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق الرمل التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الحفاظ على مساحة الابتكار المالي المفتوح ضمن إطار قانوني وقابل للتحكم.
من منظور كلي، فإن تمرير هذا القانون قد أثار تحولًا هيكليًا ثلاثيًا في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد لـ "الربط على السلسلة" في مسار التمدد الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث أن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الجهات التنظيمية لم تعد تكتفي بفرض القيود على الأصول المشفرة، بل اختارت دمج بعض "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يساهم في إعادة تسمية العملات المستقرة وأيضًا في تمهيد الطريق للدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة الناتجة عن قانونية العملات المستقرة. ستشهد بعض البيئات الخاصة بالعملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستؤدي منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة إلى تنشيط المزيد من الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل بيئة مالية تقليدية ذات معدلات فائدة مرتفعة، تضخم مرتفع، وتقلبات في العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للاستفادة من الفروقات بين الأنظمة" المزيد من مستخدمي الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجل حجم التداول اليومي لبعض العملات المستقرة أعلى مستوى له منذ عام 2023، وارتفع العرض المتداول لأحد العملات المستقرة على السلسلة بنسبة تقارب 12% مقارنة بالشهر السابق، وبدأت بؤرة السيولة في الانتقال من بعض العملات المستقرة إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر أهمية من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجي للبيتكوين بعد أن تم تمرير الفاتورة. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، وذلك لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، تمثل هذه التصرفات علامة على أن البيتكوين بدأ يتم تضمينه في "البيانات المالية المحلية"، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق الاحتياطي للدول في العصر الذهبي. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تتجاوز حجم الأصول أكثر أهمية بكثير: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميات السياسية معًا في تكوين مشهد هيكلي جديد: أصبح الدولار الرقمي "دولار على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كل منهما جانبًا مختلفًا من جوانب الدفع والاحتياطي، ويتعايشان مع النظام النقدي التقليدي ويتقابلان معه. توفر هذه الحالة، في عام 2025، حيث تنقسم الجغرافيا المالية وتنخفض الثقة في المؤسسات، منطقًا آخر للربط الآمن. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو، رغم البيانات الاقتصادية السلبية (استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين) - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أسس دعمًا دائمًا للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "السندات على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، يمكن أن يتم جزء من هيكل الدين الرقمي في المستقبل من خلال إدارة العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات إلى السلسلة أصبحت تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في المسار، ولا يزال الخط الرئيسي في انتظار التأكيد
يظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا شديد التوتر: من حيث السياسات على المستوى الكلي، هناك توقعات إيجابية، وأن العملات المستقرة والبيتكوين تسير نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الدقيق، لا يزال هناك نقص دائم في "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أداء السوق بشكل واضح يتميز بتكرار التدوير، وضعف الاستمرارية، وقصر فترة السيولة "التحويل الوهمي". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، وهذا يتناقض بشكل حاد مع بعض فترات "التصعيد الرئيسي الواحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التمايز. حيث ارتفعت عدة مجالات بشكل متكرر على نمط "تبادل الطبول"، واستمر كل مسار فرعي في فترة انفجار قصيرة لا تتجاوز أسبوعين، ثم تلا ذلك تشتت سريع لرؤوس الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار أحد مشاريع البلوكشين Meme جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساس توافق المجتمع، واستنفاد المشاعر السوقية، تراجعت الأسعار بسرعة من المستويات المرتفعة؛ بينما أظهرت بعض المشاريع الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي ميزات "بيتا عالية وتقلب عالي"، وتأثرت بشكل كبير بمشاعر بعض الأسهم ذات الوزن الثقيل، مما يفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما بعض القطاعات المتعلقة بالأصول الحقيقية (RWA) رغم أنها تتمتع باليقين، إلا أنه نظرًا لتوقعات التوزيع المجاني التي تم الوفاء بها جزئيًا، دخلت في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انتشار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقفت بعض العملات المستقرة عن نمو القيمة السوقية، بينما شهدت أخرى انتعاشاً طفيفاً، وظل متوسط حجم المعاملات في DEX على السلسلة يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مقابل انخفاض يقرب من 40% مقارنة بأعلى نقطة في مارس. ليس هناك تدفق واضح لأموال جديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة بالفعل تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل تتميز بـ"تقلبات محلية عالية + مشاعر عالية". في هذه الحالة، حتى مع تغير المسارات بشكل متكرر، من الصعب تكوين حركة رئيسية قوية، بل إن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على غرار "قرع الطبول ونقل الزهور"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس وسائل التواصل الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تزايدت ظاهرة تدرج التقييم. يتميز تميز تقييم مشاريع البلوكتشين الرائدة بشكل ملحوظ، وبعض الرؤوس...