تحليل خبراء Web3: الابتكارات والجدل حول مشروع رموز الأسهم من Robinhood

مؤخراً، أعلنت شركة وساطة إنترنت معروفة عن إطلاق "رموز الأسهم" المرتبطة بحقوق ملكية العديد من الشركات غير المدرجة الكبرى لمستخدميها في أوروبا، مما أعاد طرح القضية الرائدة حول توكنيزا الأصول الحقيقية (RWA) في دائرة الضوء. ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات غير المدرجة بسرعة بياناً رسمياً، أكدت فيه عدم وجود أي علاقة مع الرموز التي أصدرتها شركة الوساطة، وحذرت من أن "هذه الرموز لا تمثل حقوق الملكية الحقيقية للشركة".

هذه الحادثة لا تكشف فقط عن التناقض العميق بين الابتكار المالي وإدارة الأسهم التقليدية، بل توفر أيضًا حالة جديرة بالتفكير للجهات التنظيمية العالمية والمشاركين في السوق. ستقوم هذه المقالة بتحليل تأثير هذه القضية ومعناها بعمق.

1. خلفية الحدث

1. مقدمة عن الجهة المصدرة

هذه الوساطة عبر الإنترنت هي شركة خدمات مالية أمريكية، مقرها في كاليفورنيا. تركز الشركة بشكل رئيسي على تقديم تطبيقات ومواقع لتداول الأسهم للأفراد، وتشتهر بتداول بدون عمولة. تشمل أعمالها تداول الأسهم، الخيارات، صناديق الاستثمار المتداولة، وعملة.

أنشأت الشركة مركزًا أوروبيًا في ليتوانيا، وحصلت على ترخيص الوساطة المالية وترخيص مزود خدمات الأصول المشفرة من البنك المركزي المحلي، مما يسمح لها بتقديم الخدمات ذات الصلة في المنطقة الاقتصادية الأوروبية.

2. ملخص الحدث

أعلن الوسيط في قمة التمويل المشفر الأوروبية عن إطلاق منتج "عملة الأسهم" للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي، مما يسمح للمستثمرين بتداول أكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة على مدار الساعة في شكل عملة. من بين الأشياء الأكثر إثارة للاهتمام هو عملة الأسهم للشركات غير المدرجة، وتم توزيع بعض العملات كجوائز على المستخدمين في الاتحاد الأوروبي.

ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات غير المدرجة على الفور بيانًا يفيد بأن هذه العملات ليست أسهمًا في الشركة، وأن الشركة لم تتعاون مع هذه الوساطة ولم تدعمها، مشددة على أن أي نقل للأسهم يجب أن يحصل على موافقة الشركة.

ثانياً، تحليل نموذج التشغيل

1. جوهر العملة

هذه "عملات الأسهم" هي في جوهرها عقود مرمزة على البلوكشين مرتبطة بالأسهم التي يمتلكها المُصدر في كيان خاص (SPV). يقوم المُصدر بربط سعر العملات بقيمة أسهم الشركة المستهدفة من خلال امتلاك حصة في SPV التي تتحكم في عدد معين من أسهم الشركة المستهدفة.

لذلك، فإن الأصول الأساسية للعملة هي ملكية الجهة المصدرة في شركة SPV التي أنشأتها. عندما يشتري المستخدمون العملة، فإنهم لا يشترون الأسهم الفعلية للشركة المستهدفة، بل يشترون عقدًا يتبع سعرها ويتم تسجيله على البلوكشين. هناك طبقتان من العزل بين حاملي العملة والأسهم الحقيقية، وسيتغير سعر العملة مع تغير قيمة الأسهم في شركة SPV.

2. اتساق تصريحات الجهة المصدرة مع الشركة المستهدفة

من نموذج التشغيل المذكور أعلاه، يمكن ملاحظة أن تصريحات الجهة المصدرة والشركة المستهدفة لا تتعارض. ما تنفيه الشركة المستهدفة هو أن العملة ليست أسهمها، وأنها لم تخول أي منتجات مرتبطة بالأسهم. كما تعترف الجهة المصدرة بأن العملة ليست أسهمًا حقيقية، بل توفر فرصة للتواصل غير المباشر للمستثمرين من خلال الملكية الخاصة. الخلاف بين الطرفين يتعلق بما إذا كانت هذه العلاقة غير المباشرة متوافقة مع القوانين، وليس بوصف آلية التشغيل.

3. تحليل دوافع الإطلاق

أطلق المطورون هذه المنتجات من العملات، في محاولة لحل بعض نقاط الألم في سوق الاستثمار الحالي:

• قلة إمكانية المشاركة في حقوق الملكية للشركات غير المدرجة ذات الجودة العالية
• عتبة الاستثمار في الأسهم الخاصة التقليدية مرتفعة
• الطلب المتزايد للمستثمرين على الأصول الابتكارية

من خلال طريقة التداول المعتمدة على التوكن، يأمل المُصدر في توفير قناة استثمارية جديدة للمستثمرين الأفراد تعتمد على توافق السوق. اختيار شركات التكنولوجيا المعروفة كأهداف يمكن أن يساعد في جذب انتباه المستثمرين بفضل تأثير علامتها التجارية.

4. الوضع التنظيمي

المنتج حالياً تحت إشراف البنك المركزي الليتواني والاتحاد الأوروبي. لقد بدأ البنك المركزي الليتواني تحقيقًا، مطالبًا بتقديم التفاصيل ذات الصلة لتقييم الامتثال. يتم إصدار هذه العملة كمنتج مشتق تحت إطار MiFID II، وقد تحتاج إلى الخضوع لإشراف ESMA مع زيادة حجم التداول. إذا دخلت السوق الأمريكية، فقد تخضع أيضًا لإشراف SEC.

٣. تحليل عوائد ومخاطر الأطراف المعنية

1. المستثمر

الإيرادات:

• الحصول على فرص استثمارية في شركات غير مدرجة
• يمكن تحقيق الربح من زيادة تقييم الشركة المستهدفة

خطر:

• لا يتمتع بحقوق المساهمين الحقيقية
• قد لا تعكس أسعار العملات القيمة الحقيقية للشركة
• تقلبات قيمة الشركات غير المدرجة كبيرة

2. الجهة المصدرة

الإيرادات:

• ارتفعت أسعار الأسهم، وزادت القيمة السوقية
• توسيع حصة السوق، وتوسيع قاعدة العملاء

خطر:

• انخفاض تقييم الشركة المستهدفة يؤثر على سعر العملة وسمعتها
• قد تؤدي القدرة غير الكافية على الوفاء بالالتزامات إلى الإضرار بمصالح المستثمرين

٤، الفرق بين المشاريع التقليدية للـ RWA

• الأصول المستهدفة: حقوق ملكية الشركات غير المدرجة مقابل الأصول المادية
• الجهة المصدرة: المؤسسات المالية التقليدية مقابل مشاريع البلوكتشين
• البيئة التنظيمية: واضحة نسبياً مقابل غير واضحة بما فيه الكفاية
• حقوق المستثمرين: التعرض الاقتصادي غير المباشر مقابل تمثيل الملكية
• السيولة: مرتفعة مقابل منخفضة
• اكتشاف السعر: يعتمد على تقييم الجهة المصدرة مقابل التسعير في السوق

خمسة، وجهات نظر الخبراء

1. كانت ردود الفعل على هذا الحدث قوية، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الجهة المصدرة هي مؤسسة مالية تقليدية، وأن الهدف هو شركة تكنولوجيا معروفة.

2. بالنسبة للكيانات الأخرى التي تمتلك الأسهم، قد تؤدي العمليات الأحادية للتوكن إلى انتهاك المصالح المشتركة، مما يجعل من الصعب الحصول على التعاون.

3. إذا أصبحت عملية退出 العملة المرمزة أمرًا طبيعيًا، فقد تؤدي إلى تفاقم تقلبات أسعار الأسهم وزيادة المضاربة.

4. إن الخصائص العالمية للعملة تتعارض مع القيود الحدودية لقواعد الإدراج.

5. عمليات العملة على المستوى القانوني تتسم بالجدل، مثل التقسيم، والرقابة وغيرها من القضايا، وقد تضر بمصالح المساهمين.

6. إن استكشاف الابتكار في Web3 له دلالة إيجابية معينة، لكنه يؤثر بشكل كبير على المالية التقليدية.

7. يجب على المستثمرين والمؤسسات الراغبة في التجربة التعامل بحذر، وتقييم الفوائد والأضرار.