مقدمة
تعتبر RWA (الأصول الواقعية على السلسلة) سرعان ما تصبح السرد السائد في عالم Web3، وأحد الاتجاهات الأكثر "تجذرًا" - توكنية الأسهم (Tokenized Stocks) هي واحدة من الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق حاليًا.
السبب بسيط جداً:
الأصول الأساسية ناضجة بما فيه الكفاية، ولا تحتاج إلى بذل جهد لـ "إثبات القيمة"؛ عتبة التقنية قابلة للتحكم نسبيًا، وهناك أدوات متطورة للإصدار على السلسلة والتخطيط؛ مسار التنظيم يتضح تدريجياً، خاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية، حيث تم تنفيذ مشاريع واقعية.
ومع ذلك، عندما يسمع الكثير من الناس كلمتي "أسهم"، فإنهم يميلون إلى التفكير تلقائيًا: هل هذا هو السندات؟ هل يمكن بيعه للمستثمرين الأفراد؟ هل يجب أن يكون لديك ترخيص؟
لكن في الواقع، هناك مشاريع وجدت طريقة "لتحقيق توازن بين الجانبين". يمكنها تقليل الضغط الامتثالي، وفي نفس الوقت تصل إلى سوق الأفراد، ومن الأمثلة التمثيلية على ذلك:
روبن هود: أكثر منصات الأوراق المالية شعبية بين المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة؛ xStocks: تداول رموز الأسهم في مناطق خارج الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة، يمكن شراؤها وبيعها على السلسلة.
كمحامٍ يركز على الامتثال في Web3، بدأت أيضًا في تلقي استشارات مماثلة بشكل متكرر:
كيف تعمل منصة توكن الأسهم بالضبط؟ هل لدينا نحن الفرق الصغيرة والمتوسطة فرصة في القيام بذلك؟ إذا أردنا القيام بذلك، من أين يجب أن نبدأ، وكيف يمكننا بناء الهيكل بشكل قانوني؟
هذه المقالة لا تتحدث عن كلمات كبيرة، ولا تتوسع في المفاهيم، بل تركز على الإجابة على سؤال واحد:
إذا كنت تريد إنشاء منصة لتوكن الأسهم يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة فيها، وتكون ضغوط الامتثال قابلة للتحكم، فكيف يجب أن تفعل ذلك؟
نموذج روبينهود: منتج متكامل لتداول الأسهم للأفراد
روبن هود ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، لكن نموذج تشغيلها له دلالات ملهمة لتصميم منتجات ويب 3.
الخصائص الأساسية:
واجهة بسيطة للغاية، تتخلص من مصطلحات الوسطاء التقليديين المعقدة؛ عمولة صفر، ودخول بلا حدود، خدمة مباشرة للأفراد؛ جميع عمليات التسوية والتخزين للأوراق المالية تتم بواسطة المؤسسات الشريكة؛
مكان التسجيل والتركيب الامتثالي:
تأسست شركة Robinhood Markets Inc. في مدينة مينلو بارك بولاية كاليفورنيا الأمريكية؛ تمتلك الشركات التابعة Robinhood Financial LLC و Robinhood Securities LLC تراخيص تتعلق بتداول الأوراق المالية في الولايات المتحدة وتخضع لرقابة SEC و FINRA؛ بالإضافة إلى الأعمال المتعلقة بالأوراق المالية، تمتلك Robinhood أيضًا شركات تابعة في المملكة المتحدة وغيرها من المناطق تقدم خدمات الأصول المشفرة، لكن خدمات تداول الأسهم الخاصة بها ليست متاحة للمستخدمين غير الأمريكيين.
أسباب القيود الإقليمية:
روبنهود تخدم السوق الأمريكية فقط، وذلك بناءً على نقطتين رئيسيتين:
إذا تم فتح التداول في الأوراق المالية للمستخدمين في الخارج، فسيتعين مواجهة التراخيص المعقدة لبيع الأوراق المالية ومتطلبات التسجيل في مناطق مثل الاتحاد الأوروبي وكندا واليابان؛ حيث توجد اتجاهات تنظيمية محلية قوية في جميع أنحاء العالم، مما يجعل تكاليف الامتثال عند التوسع في الخارج مرتفعة والمخاطر غير مؤكدة.
نموذج xStocks: ربط التوكنات بالأسهم الحقيقية + إعلان غير سري + موجه للمستثمرين الأفراد
xStocks هي واحدة من المنصات القليلة التي قامت بتحويل "أسعار الأسهم إلى توكن" وتوفير التداول، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة، لكنها تتجنب عمدًا خط حدود الاعتراف بالأوراق المالية.
الهيكل الأساسي:
كل توكن xStock مرتبط بسهم واحد بشكل 1:1، يتم الاحتفاظ به فعليًا من قبل الوسيط أو الجهة الحافظة؛ لا يمنح التوكن حقوق التصويت أو حقوق توزيع الأرباح أو حقوق الحوكمة، كما أن المنصة لا تروج له ك"أوراق مالية"؛ تعتمد المنصة على هيكل "إعادة استثمار تلقائية" كبديل لتوزيع الأرباح على حاملي التوكن، أي: إذا تم توزيع أرباح الأسهم، فلن تتلقى محفظة المستخدم نقدًا، بل ستحصل على زيادة توكن تعادل القيمة؛ يجب على المستخدم إكمال KYC الأساسية، يمكن تداول التوكن على السلسلة، لكن الوصول غير مفتوح للمستخدمين من الولايات ذات التنظيم العالي.
الهيكل الكياني ومكان التسجيل:
جهة إصدار التوكن هي Backed Assets (JE) Limited، ومكان تسجيلها هو جزيرة جيرسي، وهي ليست ضمن الاتحاد الأوروبي، ولا تخضع مباشرةً لمعايير MiCA أو لوائح النشرة؛ الجهة المقدمة للخدمات هي Payward Digital Solutions Ltd.، المسجلة في برمودا، وهي ضمن منطقة رقابة مالية مرنة؛ منتجات xStocks تصدرها كيانات غير أمريكية، متجنبةً عمدًا تطبيق القوانين الأمريكية.
المناطق المحظورة والمنطق المحدود:
xStocks توضح بوضوح أنها لا تقدم خدماتها للدول أو المناطق التالية:
الولايات المتحدة (بما في ذلك جميع الأشخاص من الولايات المتحدة)، دول الاتحاد الأوروبي، المملكة المتحدة، كندا، اليابان، أستراليا.
السبب هو:
هذه المناطق تشدد بشدة على تنظيم إصدار الأوراق المالية، وإذا تم بيع xStocks محلياً، فمن المحتمل جداً أن يتم تصنيفه كإصدار غير قانوني للأوراق المالية؛
لم تحصل المنصة على التراخيص أو الإعفاءات التنظيمية في هذه المناطق، لذا يتم تجنب التنظيم بنشاط من خلال قيود IP وقيود KYC؛
اختيار الكيانات المصدرة للتسجيل في جزيرة جيرسي وبرمودا هو أيضًا استراتيجية شائعة لتقليل مخاطر الامتثال.
الفرق الجوهري والتوجيه المشترك بين هذين النموذجين
تمثل المساراتان بشكل أساسي نوعين من المنطق:
روبن هود: "العمل كأوراق مالية ضمن الإطار التنظيمي" xStocks: "تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال التصميم الهيكلي"
الرواد ليسوا مضطرين لاختيار جانب، بل يجب عليهم دراسة كيفية فصل المنصات من خلال الهياكل القانونية، والمسارات التقنية، والامتثال، لجعل المنصة "قابلة للإطلاق، قابلة للنمو، وغير معرضة للمخاطر."
إذا كنت تريد حقًا القيام بذلك، كيف يجب أن يتم تنفيذه من الناحية الهيكلية؟
تجسيد الأسهم ليس مجرد نسخ عقد، بل تحتاج على الأقل إلى تصميم تقسيم الأدوار التالية:
المفتاح هو:
تتحمل المنصة مسؤولية "تخطيط الأسعار + إصدار الرموز + تفاعل المستخدمين"؛ بينما يتحمل الشريك مسؤولية "الاحتفاظ بالمراكز + التقارير + عزل المخاطر"؛ تتفاعل الأطراف من خلال آلية الاتفاق وتزامن المعلومات، لكن المسؤوليات التنظيمية مفصولة بوضوح.
ما هي المؤسسات التي يجب التعاون معها، وما هي الاتفاقيات التي يجب توقيعها؟
توحيد الرموز الأسهم ليس نظامًا معزولًا، بل يعتمد على تفاعل الموارد التالية:
1.الشريك:
وسطاء مرخصون (مسؤولون عن الحفظ الفعلي للأسهم أو تنفيذ التداولات)؛ منصات وتقنيات إصدار blockchain (نشر العقود + وحدة التحكم في الأذونات + oracle)؛ مستشارون قانونيون (تحليل نوعية الرموز، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم)؛ مقدمو خدمات KYC/AML؛ جهات تدقيق العقود الذكية.
2. يجب أن تشمل الاتفاقية الموقعة:
بيان إصدار التوكن + إيضاح قانوني (شروط العرض)؛ اتفاقية خدمة الحفظ / شهادة الحفظ؛ اتفاقية مستخدم المنصة + إقرار مخاطر (الشروط والأحكام)؛ اتفاقية تكامل الخدمات المتوافقة (KYC، حظر IP، إلخ)؛ وثيقة إيضاح عقد ارتباط التوكن بالمنصة.
بعض النقاط التي قد لا تدركها ولكن يجب أن تأخذها بعين الاعتبار
بمجرد أن يتم踩 هذه النقاط، فإن ما يواجهه ليس FUD المجتمع، بل هو تدخل حقيقي من الجهات التنظيمية:
لا يمكن منح الرموز أي "وعود بالعائدات" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"؛ لا يُسمح للمستخدمين من مناطق قانونية حساسة مثل الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة واليابان؛ لا يُستخدم تعبيرات مثل "أسهم" أو "حقوق المساهمين" أو "قابلة للتوزيع"؛ يجب التحكم في المنطقة والهوية من خلال تقنيتين وبروتوكولات مزدوجة؛ يجب إعداد رأي قانوني، وإفصاح عن المخاطر، وسجلات مراجعة KYC للاحتفاظ بها.
ما يمكنك القيام به لا يعتمد على الترخيص، بل يعتمد على الهيكل.
تشفير الأسهم هو اتجاه مشروع قابل للتنفيذ، ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه ليس "غير منظم" مثل NFT، ولا هو "مغلق القواعد" مثل الأوراق المالية التقليدية. ما عليك القيام به ليس هو الهجوم الجريء، ولكن هو:
اعثر على موقع هبوط مناسب، صمم هيكلًا واضحًا، حدد ما تمثله رموزك، وتجنب تجاوز الخطوط الحمراء الثلاثة: المستخدم والسوق والقانون.
هذا السوق لم يشبع بعد، بل هو في فترة فُرصة حيث تركز المؤسسات على السوق لكنها تتصرف بحذر، بينما يهتم رواد الأعمال ولكنهم لا يجرؤون على الدخول. لا تنظر إلى ما يفعله الآخرون. لا يزال مجال توكن الأسهم غير مكتظ، وعندما تسيطر الشركات الكبرى على هذا المجال، ستصبح مجرد مستخدم.
كخبير قانوني في Web3، أود مساعدتك في تصميم منصة "فهمها المنظمون، ويرغب المستخدمون في المشاركة، والتكنولوجيا تعمل بشكل جيد". لا أطلب الوصول إلى الهدف من خطوة واحدة، لكن يجب أن نبدأ بشكل صحيح من البداية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
محامي مانكين｜لماذا لا تفكر في إنشاء واحد بنفسك بينما تحظى روبن هود وxStocks بشعبية كبيرة؟
مقدمة تعتبر RWA (الأصول الواقعية على السلسلة) سرعان ما تصبح السرد السائد في عالم Web3، وأحد الاتجاهات الأكثر "تجذرًا" - توكنية الأسهم (Tokenized Stocks) هي واحدة من الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق حاليًا. السبب بسيط جداً: الأصول الأساسية ناضجة بما فيه الكفاية، ولا تحتاج إلى بذل جهد لـ "إثبات القيمة"؛ عتبة التقنية قابلة للتحكم نسبيًا، وهناك أدوات متطورة للإصدار على السلسلة والتخطيط؛ مسار التنظيم يتضح تدريجياً، خاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية، حيث تم تنفيذ مشاريع واقعية. ومع ذلك، عندما يسمع الكثير من الناس كلمتي "أسهم"، فإنهم يميلون إلى التفكير تلقائيًا: هل هذا هو السندات؟ هل يمكن بيعه للمستثمرين الأفراد؟ هل يجب أن يكون لديك ترخيص؟ لكن في الواقع، هناك مشاريع وجدت طريقة "لتحقيق توازن بين الجانبين". يمكنها تقليل الضغط الامتثالي، وفي نفس الوقت تصل إلى سوق الأفراد، ومن الأمثلة التمثيلية على ذلك: روبن هود: أكثر منصات الأوراق المالية شعبية بين المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة؛ xStocks: تداول رموز الأسهم في مناطق خارج الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة، يمكن شراؤها وبيعها على السلسلة. كمحامٍ يركز على الامتثال في Web3، بدأت أيضًا في تلقي استشارات مماثلة بشكل متكرر: كيف تعمل منصة توكن الأسهم بالضبط؟ هل لدينا نحن الفرق الصغيرة والمتوسطة فرصة في القيام بذلك؟ إذا أردنا القيام بذلك، من أين يجب أن نبدأ، وكيف يمكننا بناء الهيكل بشكل قانوني؟ هذه المقالة لا تتحدث عن كلمات كبيرة، ولا تتوسع في المفاهيم، بل تركز على الإجابة على سؤال واحد: إذا كنت تريد إنشاء منصة لتوكن الأسهم يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة فيها، وتكون ضغوط الامتثال قابلة للتحكم، فكيف يجب أن تفعل ذلك؟ نموذج روبينهود: منتج متكامل لتداول الأسهم للأفراد روبن هود ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، لكن نموذج تشغيلها له دلالات ملهمة لتصميم منتجات ويب 3.
تمثل المساراتان بشكل أساسي نوعين من المنطق: روبن هود: "العمل كأوراق مالية ضمن الإطار التنظيمي" xStocks: "تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال التصميم الهيكلي" الرواد ليسوا مضطرين لاختيار جانب، بل يجب عليهم دراسة كيفية فصل المنصات من خلال الهياكل القانونية، والمسارات التقنية، والامتثال، لجعل المنصة "قابلة للإطلاق، قابلة للنمو، وغير معرضة للمخاطر." إذا كنت تريد حقًا القيام بذلك، كيف يجب أن يتم تنفيذه من الناحية الهيكلية؟ تجسيد الأسهم ليس مجرد نسخ عقد، بل تحتاج على الأقل إلى تصميم تقسيم الأدوار التالية:
المفتاح هو: تتحمل المنصة مسؤولية "تخطيط الأسعار + إصدار الرموز + تفاعل المستخدمين"؛ بينما يتحمل الشريك مسؤولية "الاحتفاظ بالمراكز + التقارير + عزل المخاطر"؛ تتفاعل الأطراف من خلال آلية الاتفاق وتزامن المعلومات، لكن المسؤوليات التنظيمية مفصولة بوضوح. ما هي المؤسسات التي يجب التعاون معها، وما هي الاتفاقيات التي يجب توقيعها؟ توحيد الرموز الأسهم ليس نظامًا معزولًا، بل يعتمد على تفاعل الموارد التالية: 1.الشريك: وسطاء مرخصون (مسؤولون عن الحفظ الفعلي للأسهم أو تنفيذ التداولات)؛ منصات وتقنيات إصدار blockchain (نشر العقود + وحدة التحكم في الأذونات + oracle)؛ مستشارون قانونيون (تحليل نوعية الرموز، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم)؛ مقدمو خدمات KYC/AML؛ جهات تدقيق العقود الذكية. 2. يجب أن تشمل الاتفاقية الموقعة: بيان إصدار التوكن + إيضاح قانوني (شروط العرض)؛ اتفاقية خدمة الحفظ / شهادة الحفظ؛ اتفاقية مستخدم المنصة + إقرار مخاطر (الشروط والأحكام)؛ اتفاقية تكامل الخدمات المتوافقة (KYC، حظر IP، إلخ)؛ وثيقة إيضاح عقد ارتباط التوكن بالمنصة. بعض النقاط التي قد لا تدركها ولكن يجب أن تأخذها بعين الاعتبار بمجرد أن يتم踩 هذه النقاط، فإن ما يواجهه ليس FUD المجتمع، بل هو تدخل حقيقي من الجهات التنظيمية: لا يمكن منح الرموز أي "وعود بالعائدات" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"؛ لا يُسمح للمستخدمين من مناطق قانونية حساسة مثل الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة واليابان؛ لا يُستخدم تعبيرات مثل "أسهم" أو "حقوق المساهمين" أو "قابلة للتوزيع"؛ يجب التحكم في المنطقة والهوية من خلال تقنيتين وبروتوكولات مزدوجة؛ يجب إعداد رأي قانوني، وإفصاح عن المخاطر، وسجلات مراجعة KYC للاحتفاظ بها. ما يمكنك القيام به لا يعتمد على الترخيص، بل يعتمد على الهيكل. تشفير الأسهم هو اتجاه مشروع قابل للتنفيذ، ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه ليس "غير منظم" مثل NFT، ولا هو "مغلق القواعد" مثل الأوراق المالية التقليدية. ما عليك القيام به ليس هو الهجوم الجريء، ولكن هو: اعثر على موقع هبوط مناسب، صمم هيكلًا واضحًا، حدد ما تمثله رموزك، وتجنب تجاوز الخطوط الحمراء الثلاثة: المستخدم والسوق والقانون. هذا السوق لم يشبع بعد، بل هو في فترة فُرصة حيث تركز المؤسسات على السوق لكنها تتصرف بحذر، بينما يهتم رواد الأعمال ولكنهم لا يجرؤون على الدخول. لا تنظر إلى ما يفعله الآخرون. لا يزال مجال توكن الأسهم غير مكتظ، وعندما تسيطر الشركات الكبرى على هذا المجال، ستصبح مجرد مستخدم. كخبير قانوني في Web3، أود مساعدتك في تصميم منصة "فهمها المنظمون، ويرغب المستخدمون في المشاركة، والتكنولوجيا تعمل بشكل جيد". لا أطلب الوصول إلى الهدف من خطوة واحدة، لكن يجب أن نبدأ بشكل صحيح من البداية.
/انتهاء. المؤلف الأصلي: شاو جيا ديان، هوانغ وين جينغ