احذر من مخاطر معدل الخصم: آلية استراتيجية عوائد الرفع المالي PT وتحليل المخاطر

مؤخراً، ظهرت استراتيجية مثيرة للاهتمام في مجال DeFi، مما أثار اهتماماً واسعاً ونقاشات. تستفيد هذه الاستراتيجية من شهادة عائدات الإيداع sUSDe من Ethena كعائدات ثابتة في Pendle، وتستخدم بروتوكول إقراض معين كمصدر للتمويل، للقيام بمراجحة أسعار الفائدة وتحقيق عوائد رافعة. وقد أعطى بعض قادة الرأي في DeFi تقييمات متفائلة لهذه الاستراتيجية، لكن يبدو أن السوق حالياً يتجاهل بعض المخاطر الكامنة وراءها. بوجه عام، ليست استراتيجية تعدين PT الرافعة خالية من المخاطر، حيث لا تزال هناك مخاطر تتعلق بمعدل الخصم للأصول PT، ويتعين على المستخدمين المشاركين تقييم الوضع بموضوعية، والسيطرة على نسبة الرافعة، وتجنب الانفجار.

تحليل آلية عائدات الرافعة المالية PT

تتضمن آلية استراتيجية العائد هذه ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena وPendle ومنصة إقراض معينة. Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط بتخفيض المخاطر من خلال استراتيجية التحوط Delta Neutral، رسوم البيع على المكشوف في سوق العقود الآجلة المركزية. Pendle هو بروتوكول بفائدة ثابتة، يقوم بتقسيم رمز حق استحقاق العائد المتغير إلى رمز Principal Token(PT) ورمز حق استحقاق العائد(YT) يشبه السندات صفرية الفائدة. بينما تتيح منصة الإقراض المحددة للمستخدمين استخدام العملات المشفرة المحددة كضمان، لاقتراض عملات مشفرة أخرى.

تدمج هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات، باستخدام sUSDe من Ethena كمصدر للعائدات من PT-sUSDe في Pendle، وبدعم من منصة إقراض معينة كمصدر للتمويل، لتنفيذ تحكيم أسعار الفائدة والحصول على عوائد رافعة. العملية المحددة هي: يحصل المستخدم على sUSDe من Ethena، ويقوم بتحويلها بالكامل إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لتثبيت معدل الفائدة، ثم يقوم بإيداع PT-sUSDe في منصة إقراض معينة كضمان، ويقترض USDe أو عملات مستقرة أخرى، ويكرر الاستراتيجية المذكورة لزيادة الرافعة. تحدد العوائد بشكل رئيسي من معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرافعة، وفارق سعر الفائدة على الإقراض.

حالة السوق لهذه الاستراتيجية ومشاركة المستخدمين

تعود شهرة هذه الاستراتيجية إلى اعتراف بروتوكول إقراض كبير بأصول PT كضمان، مما أطلق القدرة التمويلية لأصول PT. حاليًا، يدعم منصة الإقراض هذه نوعين من أصول PT، وقد بلغ إجمالي العرض حوالي 1 مليار دولار.

على سبيل المثال، فإن الحد الأقصى للقيمة القابلة للإقراض (LTV) للأصل PT sUSDe في وضع E-Mode هو 88.9%، مما يعني أنه من خلال القرض الدائري، يمكن نظريًا تحقيق نسبة رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 أضعاف. دون النظر في التكاليف الأخرى، على سبيل المثال، استراتيجية sUSDe، يمكن نظريًا أن تصل عائدات الاستراتيجية إلى 60.79%.

من حيث توزيع المشاركين الفعليين، كمثال على حوض الأموال PT-sUSDe على منصة اقتراض معينة، فإن إجمالي العرض البالغ 4.5 مليار دولار أمريكي مقدم من قبل 78 مستثمراً، حيث أن حصة الحيتان كبيرة ونسبة الرفع المالي ليست صغيرة. تتراوح نسب الرفع المالي للحسابات الأربعة الأولى بين 9 أضعاف و6.6 أضعاف و6.5 أضعاف و8.35 أضعاف، وتتراوح أحجام رأس المال من 3.3 مليون إلى 10 مليون دولار أمريكي.

لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم

تعتقد العديد من التحليلات أن هذه الاستراتيجية منخفضة المخاطر، بل وتسمى استراتيجية التحكيم بدون مخاطر. ومع ذلك، فإن الحقيقة ليست كذلك، حيث تواجه استراتيجية التعدين بالرافعة المالية نوعين رئيسيين من المخاطر:

1. مخاطر سعر الصرف: عندما يتغير سعر الصرف بين الضمان والمبلغ المقترض, سيكون هناك خطر التصفية.
2. مخاطر سعر الفائدة: عندما ترتفع معدلات الاقتراض، قد تؤدي إلى عوائد سلبية على الاستراتيجية بشكل عام.

على الرغم من أن USDe كبرت كعملات مستقرة ناضجة، مما يقلل من مخاطر فقدان الربط، إلا أن خصوصية أصول PT قد تم تجاهلها. تمتلك أصول PT فترة وجود، ويتطلب الاسترداد المبكر إجراء معاملات خصم في السوق الثانوية AMM لـ Pendle، وبالتالي سيختلف سعر أصول PT وفقًا للتداول.

منصة إقراض معينة اعتمدت خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية بتتبع التغيرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT، وفي الوقت نفسه يتجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما تحدث تعديلات هيكلية في أسعار الفائدة على أصول PT أو عندما يكون هناك توقع متسق في السوق بشأن تغير أسعار الفائدة، ستتبع الأوراق المالية هذه التغيرات، مما يدخل مخاطر معدل الخصم.

لذا، يجب الانتباه إلى النقاط التالية عند استخدام هذه الاستراتيجية:

1. كلما اقتربنا من تاريخ الاستحقاق، كانت التغيرات السعرية الناجمة عن سلوك السوق أقل، وكانت مخاطر معدل الخصم أقل.
2. يتم تحديث الأسعار عندما يحدث انحراف بنسبة 1% بين أسعار الفائدة في السوق وأسعار الفائدة من الأوراق المالية لمدة زمنية معينة.
3. يجب على مستخدمي الاستراتيجية مراقبة تغيرات أسعار الفائدة وتعديل نسبة الرافعة المالية في الوقت المناسب لتجنب التصفية.

بشكل عام، ليست استراتيجية عائد الرافعة المالية هذه خالية من المخاطر، ويجب على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والسيطرة على نسبة الرافعة المالية بشكل معقول.