انهيار الحوت غراي سكيل لبيتكوين: من قوة السوق الصاعدة إلى مخاطر سوق الدببة

منذ تأسيسها، كانت غراي سكال مستثمرًا مؤسسيًا مهمًا في مجال العملات المشفرة. كفرع لمجموعة العملات الرقمية DCG التي تم تأسيسها في عام 2013، تقدم غراي سكال قنوات استثمار متوافقة للعملات المشفرة من خلال صناديق الاستثمار، حيث يأتي أكثر من 90% من أموالها من المستثمرين المؤسسيين وصناديق التقاعد.

ومع ذلك، حدث تحول دراماتيكي بعد أن تم تحويل صندوق Grayscale GBTC إلى ETF بيتكوين الفوري في 11 يناير. حتى الآن، تم سحب 34.5 مليار دولار من GBTC، مما جعله أكبر مصدر للبيع على المدى القصير. بالمقارنة، كانت العشرة ETFs الأخرى في حالة تدفق صافي إيجابي للأموال. وهذا يعني أن Grayscale GBTC أصبح العامل الرئيسي الذي أدى إلى تدفق الأموال الخارجة من ETFs بيتكوين بشكل عام.

حوت العملات المشفرة في الماضي

قبل عام 2020، كانت بيتكوين ETF تُعتبر القناة الرئيسية لدخول الأموال الجديدة من خارج السوق. مع دخول المستثمرين المؤسسيين مثل Grayscale بشكل واضح، بدأوا في تحمل توقعات الناس بشأن بيتكوين ETF، بل حتى أصبحوا في بعض الأحيان القوة الدافعة الرئيسية للسوق الصاعدة.

في ظل عدم الموافقة على طلبات ETF لبيتكوين، رسخت غراي سكيل مكانتها كقناة دخول متوافقة تقريباً. إنها في الواقع تعمل كوسيط بين المستثمرين المؤهلين والمؤسسات لدخول سوق التشفير، مما يوفر قناة مباشرة لدخول الأموال الجديدة من السوق الخارجي.

تراجع الفائض السلبي تدريجياً

في يونيو 2023، بعد ظهور أخبار حول ETF بيتكوين الفوري، بدأ الانخفاض السلبي لـ GBTC في التقلص تدريجيًا. في 1 يوليو 2023، بلغ الانخفاض السلبي لصندوق GBTC 30%، وبلغ ETHE أيضًا 30%، بينما تجاوز الانخفاض السلبي لصندوق ETC 50%.

لكن في أكثر من نصف العام الماضي من المناورات المتعلقة بتوقعات ETF، استمرت الفجوة السلبية لـ GBTC في الانكماش، من 30٪ إلى ما يقرب من 0، وقد حان الوقت لمعظم الأموال التي تم وضعها مسبقًا لتحقيق الربح والخروج.

من منظور العجز السلبي، تسبب ذلك في خسائر كبيرة للمستثمرين الخاصين الذين شاركوا في سوق المرحلة الأولى في ثقة GBTC وETHE. لأن صناديق استثمار العملات المشفرة من Grayscale لا تدعم الاسترداد المباشر للأصول الأساسية، ولا توجد آلية خروج واضحة.

متى تنتهي تأثيرات الرمادي؟

بعد تحويل صندوق GBTC إلى ETF نقدي بنجاح في 11 يناير، بدأ يؤدي ذلك إلى ضغط مستمر على بيتكوين. حتى الآن، تم سحب أكثر من 640 مليون دولار أمريكي من GBTC في يوم واحد، مسجلاً أكبر رقم قياسي في سحب الأموال ليوم واحد حتى الآن.

حتى 23 يناير، بلغ إجمالي حجم التداول في الأيام السبعة الأولى من جميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين حوالي 19 مليار دولار، حيث تمثل GBTC أكثر من نصف هذا المبلغ. وهذا يدل على أن الأموال الإضافية التي تجلبها صناديق الاستثمار المتداولة، لا تزال في المجموع في مرحلة التحوط من التدفقات النقدية المستمرة من GBTC.

سبب رئيسي لخروج الأموال من GBTC هو أن رسوم إدارته البالغة 1.5% أعلى بكثير من مستوى الرسوم لبقية منتجات ETF التي تتراوح بين 0.2%-0.9%.

من ناحية معينة، ستصبح الفترة القادمة لعبة ورقة واضحة. لا يزال لدى GBTC أكثر من 500,000 بيتكوين ( بقيمة حوالي 20 مليار دولار )، وستنتظر المؤسسات والأموال التي ترغب في الدخول الوقت المناسب لجمع الرقائق. وهذا يعني أنه في الفترة القادمة، قد يظل الضغط الناتج عن GBTC يهيمن على رغبة التدفقات النقدية النشطة.

عند مراجعة الماضي، كان يُنظر إلى غراي سكل على أنه محرك السوق الصاعدة لعام 2020، لكنه الآن ليس فقط فقد قوته الدافعة، بل أصبح نقطة خطر محتملة في الصناعة. بالنسبة لصناعة التشفير التي لا تزال تتطور بسرعة، قد يكون التغلب على الإصرار على تخطيط المؤسسات الكبيرة، والنظر بموضوعية إلى دور المستثمرين المؤسسيين، أحد أهم الدروس المستفادة في هذه الدورة الخاصة.