دمج العملة المستقرة مع سندات الخزانة الأمريكية: بناء نظام جديد من النقد العام داخل السلسلة

#融合 العملات المستقرة وسندات الخزينة الأمريكية: إعادة هيكلة النظام النقدي العام داخل السلسلة

مؤخراً، يتم بناء نظام عملة عامة (M2) داخل السلسلة يعتمد على عملة مستقرة قائمة على سندات الخزانة الأمريكية بصمت. حالياً، بلغت كمية التداول للعملات المستقرة الرائجة 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من النقد العام الأمريكي (21.8 تريليون دولار). تقوم مؤسسات إصدار هذه العملات المستقرة بتخصيص حوالي 80% من احتياطياتها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعلها من المشاركين الرئيسيين في سوق السندات السيادية.

هذا الاتجاه يحدث تأثيرات عميقة:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم؛

2. زادت كمية المعاملات داخل السلسلة بشكل كبير، حيث ستصل في عام 2024 إلى 27.6 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تصل في عام 2025 إلى 33 تريليون دولار، وهو ما يتجاوز مجموع فيزا وماستركارد؛

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية من إمدادات السندات الحكومية الجديدة؛

4. ستوضح اللوائح القادمة أن السندات الحكومية قصيرة الأجل هي أصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس نظاماً أساسياً لتمويل العجز العام يتضمن توسيع عرض العملات المستقرة، مما يشكل آلية تغذية راجعة يمتص فيها القطاع الخاص العجز العام ويمدد سيولة الدولار إلى العالمية.

كيف توسع عملة مستقرة النقد العام

عملية إصدار العملات المستقرة بسيطة ولكن لها تأثيرات اقتصادية كلية مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة الورقية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. تصدر الجهة المصدرة عملة مستقرة مقابل الأموال المستلمة من خلال شراء سندات الخزينة الأمريكية.

3. تحتفظ السندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت آلية "نسخ العملة" من خلال هذه العملية. تم استخدام النقد الأساسي لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم تغيير النقد الأساسي، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

حاليًا، تشكل العملات المستقرة 1% من M2، وكلما زادت بمقدار 10 نقاط أساس، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. من المتوقع أن يصل إجمالي العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل حجم صناديق سوق المال المؤسسية الحالية.

من خلال تشريع إدراج السندات الحكومية قصيرة الأجل في الاحتياطيات المتوافقة، جعلت الولايات المتحدة فعليًا من توسع العملات المستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. تتيح هذه الآلية الخصخصة الجزئية لتمويل الدين الأمريكي، مما يحول مُصدِري العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، تدفع نحو تحقيق دولرة جديدة، مما يسمح للمستخدمين العالميين بحيازة وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة طبقة السيولة الأساسية في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، وهي أيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي المعروض منها مؤشرًا حقيقيًا لمشاعر المستثمرين ورغبتهم في المخاطرة.

من الجدير بالذكر أن جهة إصدار العملة المستقرة يمكنها الحصول على عوائد سندات الخزينة قصيرة الأجل (التي تتراوح حاليًا بين 4.0% و 4.5%)، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملة. وهذا يشكل اختلافًا هيكليًا في الأرباح بين صناديق السوق النقدية الحكومية. الخيار الذي يواجه المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملة المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار ، أصبحت العملات المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزينة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يصل إلى 1500-2000 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع حجم إصدار سندات الخزينة المتوقع لعام 2025 في ظل التشريع الجديد. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028 ، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزينة لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس ، مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد في الجزء الأمامي ويساعد على تقليل تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجنب آليات البنوك التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى لو لم يتم إطلاق الاحتياطيات الأساسية بعد.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات الاعتماد العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد العام. حاليًا، يحد تفضيل العالم للاحتفاظ بالدولار الرقمي من انتقال التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يجمع للولايات المتحدة ديون دولارية خارجية طويلة الأجل، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 3-6 أشهر قد أدى أيضًا إلى تشكيل منحنى عائد مستقر وطلب غير حساس للأسعار في الطرف الأمامي. لقد ضغط هذا الطلب المستمر على الفجوة بين سندات الخزانة قصيرة الأجل ومعدل المبادلة بين ليلة وضحاها، مما قلل من فعالية أدوات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تداول عملة مستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اعتماد سياسة تشديد كمية أكثر عدوانية أو رفع معدل السياسة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لم يعد بالإمكان تجاهل حجم بنية التحتية للعملات المستقرة اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار أمريكي، متجاوزًا إجمالي الشبكات الرئيسية لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرات تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أدنى 0.05%)، وهو ما يتفوق بكثير على قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة الخيار المفضل كأصل ضمان لقروض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. إن أدوات السندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة - وهي أداة عائد تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، حيث يزداد معدلها السنوي بأكثر من 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول ورموز ذات فائدة للحيازة، مما يضيف مزيدًا من الغموض على الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح الرئيس التنفيذي لأحد البنوك الكبرى علنًا "بأنه مستعد لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد أن يسمح القانون بذلك"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يختبر سوق السندات الحكومية الأمريكية مثل هذا الضغط في بيئة الضغط الفوري، مما يطرح تحديات لمرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة

1. إعادة بناء الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن الرقابة، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. معدل الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت أسعار الفائدة قصيرة الأجل على السندات الأمريكية تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، من أجل تحديد الشذوذ في الأسعار وتشوهات التسعير؛

3. تكوين محفظة الاستثمار：

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة للتداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستثمرة في منتجات السندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة للحصول على العوائد؛

   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعوائد الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى نقل مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات السندات الحكومية، وتوتر الضمانات، وأزمات السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات مريحة للتجارة المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثير ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي السياسات الماكرو، أصبح فهم هذا الاتجاه والتعامل معه أمرًا ضروريًا وليس خيارًا.