ثلاثية معضلة العملة المستقرة واتجاهات التطور المستقبلية

في مجال الأصول الرقمية، تعد العملة المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات لفتًا للانتباه في السنوات الأخيرة. من خلال ربطها بالعملات الورقية، تحاول بناء "ملاذ" للقيمة في عالم العملات المشفرة المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها من صفر إلى عدة مئات من المليارات من الدولارات تشير إلى صعود شكل جديد من العملات.

ومع ذلك، حذرت بنك التسويات الدولية ( BIS ) في تقريرها الاقتصادي لعام 2025 من أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراءها مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. هذه الاستنتاجات تجبرنا على إعادة النظر في طبيعة العملات المستقرة.

ستقوم هذه المقالة بتحليل شامل لنظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي قدمها تقرير بنك التسويات الدولية (BIS)، والتي تنص على أنه يجب على أي نظام نقدي موثوق به أن يمر عبر ثلاث اختبارات: الوحدة والمرونة والشمولية. سنقوم بدمج أمثلة محددة لتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة، وسنستكشف الاتجاهات المستقبلية لتطوير الرقمنة النقدية.

الباب الأول: معضلة الوحدة

إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث، مما يعني أنه في أي وقت ومكان، يجب أن تعادل قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. إن هذا الثبات والاتحاد في القيمة هو الشرط الأساسي لأداء العملة لوظائفها الأساسية.

تعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، ولا يمكن أن تضمن من الناحية الأساسية تبادلها 1:1 مع العملات القانونية. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات المصدرة الخاصة وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يعرضها في أي وقت لخطر "الفصل".

يمكن اعتبار "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كنموذج. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة التي تمتلكها الولايات الأمريكية مرخصة يمكنها إصدار أوراقها النقدية الخاصة، وكان من المفترض نظريًا أن يتم استبدالها بالمعادن الثمينة، لكن القيمة الفعلية اختلفت بناءً على سمعة البنك المصدّر. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما عرقل التنمية الاقتصادية. اليوم، تعتبر العملة المستقرة، في نظر البنك الدولي للتسويات، النسخة الرقمية من هذه الفوضى التاريخية.

أظهرت حادثة انهيار UST الأخيرة بشكل واضح مدى هشاشة ما يسمى "الاستقرار" عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين الأصول الاحتياطية والتدقيق والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. لذا، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة كبيرة بالفعل أمام عقبة "الوحيدية" هذه.

الباب الثاني: عذاب المرونة

تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكياً وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يسمح للاقتصاد السوقي الحديث بالتكيف الذاتي والنمو المستمر.

أشارت BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطيات، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة دون إقراض. على الرغم من أنه يبدو آمناً، إلا أنه يأتي على حساب "مرونة" العملة.

يمكن للنظام المصرفي التقليدي من خلال نظام الاحتياطي الجزئي، أن يستنبط مزيدًا من العملة، لدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بينما يقوم نظام العملات المستقرة "بتأمين" الأموال، مما يمنعه من خلق الائتمان وفقًا للطلب الداخلي للاقتصاد. هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطورها الخاص، بل قد تشكل أيضًا صدمة محتملة للنظام المالي القائم. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وانتقلت بدلاً من ذلك للاحتفاظ بالعملات المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليص الأموال المتاحة للإقراض في البنوك، وانخفاض قدرة خلق الائتمان.

بالطبع، في المستقبل ومع الاستخدام الواسع للعملة المستقرة، قد تظهر بنوك العملة المستقرة ( التي تقدم القروض )، وبالتالي ستعود هذه القروض الائتمانية إلى نظام البنوك بشكل جديد.

الباب الثالث: نقص في التكامل

تتطلب "سلامة" العملة أن يكون نظام الدفع آمناً وفعالاً، ويجب أن يكون قادراً على منع الأنشطة غير القانونية بفعالية. ويتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي، لضمان شرعية الأنشطة المالية والامتثال.

تعتقد BIS أن البنية التحتية التقنية للعملة المستقرة تشكل تحديًا خطيرًا "للنزاهة" المالية. تجعل خاصية عدم الكشف عن الهوية واللامركزية من الصعب أن تكون وسائل التنظيم المالي التقليدية فعالة.

على السلسلة العامة، قد تكتمل صفقة كبيرة من عملة مستقرة في غضون دقائق، لكن من الصعب بشكل استثنائي ربط العناوين المجهولة بالأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي. وهذا يفتح الباب أمام حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل المتطلبات التنظيمية الأساسية في حكم المعدومة.

بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية على الرغم من عدم كفاءتها وارتفاع تكلفتها، إلا أن ميزتها تكمن في كون كل معاملة تحت رقابة صارمة. يجب على بنك التحويل، وبنك الاستلام، والوكالات الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة بكل دولة، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وإبلاغ السلطات الرقابية عن المعاملات المشبوهة.

تحد الخصائص التقنية للعملات المستقرة بشكل جذري هذا النموذج التنظيمي القائم على الوسطاء. وهذه هي بالضبط الأسباب التي تجعل الجهات التنظيمية العالمية تظل متيقظة للغاية وتدعو باستمرار إلى إدراجها في إطار تنظيمي شامل.

من الجدير بالذكر أنه مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة بشكل متزايد، ومع تنفيذ الأطر التنظيمية العالمية بشكل تدريجي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ المراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للرقابة" التي تتسم بالامتثال الكامل، وشفافية الاحتياطيات، وتقبل التدقيق بانتظام، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، سيتم تخفيف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم.

أفكار إضافية: التحديات الواقعية خارج إطار BIS

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى التكنولوجي. تعتمد عملياتها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. إذا حدث انقطاع كبير في الشبكة، أو تعطل كابلات الألياف الضوئية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، فقد يتوقف النظام بالكامل للعملة المستقرة أو حتى ينهار.

التهديدات الأكثر بُعدًا تأتي من الاضطراب الناجم عن التقنيات المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير المعتمدة على المفاتيح العامة الحالية. بمجرد اختراق النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح حسابات البلوكشين، ستختفي الأساسيات الأمنية لعالم الأصول الرقمية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صعود العملات المستقرة يتنافس بشكل مباشر مع البنوك التقليدية على أهم الموارد - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

من الجدير بالبحث في عملية دعم قيمة عملة مستقرة من قبل جهات إصدارها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية. هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، حيث يوجد وراءها عائق رئيسي: احتياطي النظام المصرفي. إذا استمرت عملة مستقرة في التوسع، فإن الشراء الضخم لسندات الخزانة سيؤدي إلى استهلاك احتياطي النظام المصرفي بشكل مفرط، مما قد يضع البنوك في ضغوط سيولة وضغوط تنظيمية. لذلك، فإن الطلب على سندات الخزانة من قبل العملات المستقرة، والحد الأقصى لحجمها مقيد بمدى وفرة احتياطي النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس بالإمكان أن ينمو بلا حدود.

مستقبل تطوير العملات المستقرة

في مواجهة هذه التحديات، اقترح بنك التسويات الدولية خطة "دفتر أستاذ موحد" قائمة على العملات المركزية، ودائع البنوك التجارية، والسندات الحكومية "مُرمّزة". هذه في جوهرها استراتيجية "استيعاب" تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المُرمّزة، ولكن تحت الأساس الثقة الذي تسيطر عليه البنوك المركزية.

ومع ذلك، فإن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة حالة من التباين:

1. مسار الامتثال: ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بتبني التنظيم بنشاط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، والقبول المنتظم للتدقيق من قبل طرف ثالث، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. ومن المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي القائم، لتصبح أدوات دفع رقمية منظمة أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.

2. مسار الأوفشور/السوق المتخصصة: قد تختار جزء آخر من العملات المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيمات مرنة نسبيًا، لمواصلة تلبية احتياجات الأسواق المتخصصة مثل التمويل اللامركزي والتجارة العابرة للحدود ذات المخاطر العالية. ومع ذلك، فإن حجمها وتأثيرها سيكونان محدودين بشكل صارم، مما يجعل من الصعب عليها أن تصبح سائدة.

تظهر "مأزق الثلاثية" للعملة المستقرة بشكل عميق عيوبها الهيكلية الخاصة، كما تعكس النقص في كفاءة وتكلفة وشمولية النظام المالي العالمي الحالي. قد يكمن التقدم الحقيقي في دمج "التصميم العلوي" بحذر مع "الابتكار القائم على القاعدة"، وإيجاد طريق وسط نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأماناً وشمولية بين "الحصار" و"الاسترضاء".