إعادة التفكير في موقع الأصول الرقمية ومستقبل ترميز الأسهم

لقد عملنا في صناعة الأصول الرقمية لفترة طويلة، وغالبًا ما نغوص في نوع من التفكير التقليدي. بغض النظر عن ما يحدث، فإن رد الفعل الأول دائمًا هو: ما الفائدة التي تعود بها على الأصول الرقمية؟ هل تحتاج الأصول الرقمية إلى ذلك؟ هل يمكننا الترويج لذلك؟

خذ مثالًا على ترميز الأصول للأسهم، من منظور الأصول الرقمية، يبدو أنه لا معنى كبير له. إن عملة الأسهم التي تتقلب يوميًا بنسبة 1-3%، لا تقارن بعملة الميم التي تصل تقلباتها إلى 300%. بالإضافة إلى ذلك، فإن المضاربة على الأسهم في سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية لا تختلف جوهريًا. كما أن سرد قصة عملات الأسهم يفتقر إلى الجاذبية، فهو مجرد صراع على السيولة. لذلك، يعتقد الكثيرون أن الأصول الرقمية لا تحتاج إلى شيء مثل عملات الأسهم.

لكن يمكننا التفكير من زاوية أخرى: ربما ليست الأصول الرقمية بحاجة إلى الأسهم، بل الأسهم هي التي بحاجة إلى تقنيات التشفير؟

تخيل أنك الرئيس التنفيذي لشركة ستُدرج قريباً في السوق، ولديك خياران:

أولاً، سوق الأسهم التقليدي، يتداول لمدة 7-8 ساعات يوميًا، ويغلق في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية، ويقتصر على المستثمرين في مناطق معينة.

ثانياً، السوق العالمي على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع القائم على blockchain، حيث يمكن لأي مستخدم متصل بالشبكة تداول أسهمك في أي وقت.

أين ستختار الإدراج؟

更进一步,إذا كان بإمكان رموز الأسهم الخاصة بك ليس فقط التداول ولكن أيضًا أن تُستخدم كضمان في بروتوكولات الإقراض للحصول على عملات مستقرة؟ إذا كانت أسهم توزيع الأرباح، فقد يتم تجميعها في أنواع مختلفة من منتجات العائد؟ كل هذا سيقيد سيولة أسهمك، ويزيد من فائدتها وفرص المضاربة.

إذن، كيف ستختار؟

فقط 7 * 24 ساعة من التداول العالمي يكفي لجذب كبار التنفيذيين في الشركات المدرجة الذين يتقنون التجارة. من الواضح أن السوق الثاني هو دخول الأسهم بعد ترميز الأصول إلى عالم blockchain.

لذا، قد لا يحتاج سوق الأصول الرقمية بالضرورة إلى الأسهم، ولكن الأسهم قد تحتاج بشدة إلى تقنية الأصول الرقمية، خاصة الشركات المدرجة بعد عام 2025. لأن عدم استخدام التداول العالمي على مدار 24 ساعة يعني فقدان الكثير من وقت التداول والمستخدمين والقابلية للتجميع، مما يؤدي بدوره إلى فقدان السيولة الكبيرة وحصة السوق. على المدى الطويل، ستكتسب الأسهم الموجودة على السلسلة التي تتمتع بمزيد من وقت التداول والمستخدمين سيولة أكبر، وفي النهاية ستتحكم في تحديد الأسعار.

هذا هو التأثير الذي يحدثه ترميز الأصول على سوق الأسهم التقليدية.

قد يقول البعض إن ترميز الأسهم قد تم تجربته لسنوات عديدة، ولم يحقق أي تقدم سابق، لماذا أصبح الأمر ممكنًا فجأة الآن؟ هل نحن مرة أخرى بصدد إعادة تسخين طعام قديم؟

بالفعل، منذ عام 2017، كان هناك عدد كبير من المشاريع التي تستكشف ترميز الأصول المالية، مثل منصة إصدار STO بوليماث، ومنصة تداول الأصول المالية tZERO، وحتى تجارب رموز الأسهم على بعض منصات التداول، لكن جميعها انتهت بالفشل. ومن الأسباب الأكثر وضوحًا لذلك هي قيود السياسات التنظيمية، وسبب آخر مهم هو توقيت الدفع وهويات الداعمين غير الملائمة.

في السابق، كانت القوة الأصلية للعملات الرقمية غير السائدة هي التي دفعت نحو ترميز الأصول للأسهم. قبل أن يتم اعتماد ETF البيتكوين رسميًا، وقبل دخول المؤسسات التقليدية بشكل واسع، وقبل أن تتبنى الولايات المتحدة سياسات صديقة للعملات الرقمية، كانت العملات الرقمية لا تزال سوقًا صغيرًا غير سائد.

لكن منذ عام 2024، بدأ سوق الأصول الرقمية يتحول تدريجياً إلى نمط يقوده الحكومة، ويسترشد بالسياسات، وتسيطر عليه المؤسسات. تم الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة، ودخلت عمالقة المالية التقليدية، وتوالت السياسات الصديقة للأصول الرقمية التي يقودها الحكومة الأمريكية، وقد تغيرت الظروف والبيئة.

ما الفرق بين القوة التي دفعت إلى ترميز الأصول في الأسهم هذه المرة وما كانت عليه من قبل؟

لننظر إلى مجموعتين من المؤسسات التي تدفع بقوة نحو ترميز الأصول للأسهم:

المجموعة الأولى: تطبيق تداول الأسهم، بورصة العملات الرقمية A، بورصة العملات الرقمية B

المجموعة الثانية: شركة إدارة أصول كبيرة، بنك استثماري A، بنك استثماري B

المجموعة الأولى سهلة الفهم نسبيًا، كمنصة وساطة الأسهم الجديدة الموجهة للأفراد، فهي تهدف بالفعل إلى تحويل مستخدمي سوق الأسهم التقليدي، ودفع ترميز الأصول هو استمرار لاستراتيجية الأصلية، مما يؤدي إلى اقتطاع المزيد من حصة سوق تداول الأسهم التقليدي. بينما تسعى بورصات الأصول الرقمية إلى توسيع سوق الأسهم التقليدي من خلال ترميز الأصول.

تعتبر المؤسسات الموجودة في القائمة الأولى منافسين واضحين في سوق الأسهم التقليدي، لكن بالنسبة للأسواق التقليدية مثل ناسداك و نيويورك، فإن حجمها لا يزال صغيرًا، وحتى أنها لا تشكل تهديدًا.

لكن المجموعة الثانية مختلفة.

تعتبر إحدى الشركات الكبرى لإدارة الأصول أكبر عملاق في العالم في هذا المجال، حيث تدير أصولاً تزيد عن 11.5 تريليون دولار؛ بينما تدير إحدى بنوك الاستثمار A أصولاً تبلغ 3.5 تريليون دولار، وتدير بنك الاستثمار B أصولاً تبلغ 2 تريليون دولار، ليصل إجمالي الأصول المدارة من قبل الثلاثة إلى أكثر من 17 تريليون دولار. ما هو مفهوم 17 تريليون؟ إجمالي القيمة السوقية لأكبر عشر شركات أسهم في العالم يبلغ حوالي 20 تريليون، والأصول المدارة من قبل الثلاثة قريبة من 85% من ذلك.

يمتلكون أموالاً ضخمة، وهم أكبر عملاء المؤسسات في سوق الأسهم التقليدي، حيث تمثل صناديق المؤشرات المتداولة التي تديرها شركة إدارة أصول كبيرة 35% من إجمالي حجم سوق صناديق المؤشرات المتداولة في الولايات المتحدة.

ليس هذا فقط، بل إنهم أيضًا أكبر بنك استثماري ووسيط للأسهم.

يمكن القول إن هؤلاء العمالقة في إدارة الأصول لا يسيطرون فقط على السيولة، بل لديهم أيضًا حقوق إصدار الأسهم للعديد من الشركات التي لم يتم إدراجها، بالإضافة إلى عدد كبير من العملاء المؤسسيين للتداول، الشيء الوحيد الذي ينقصهم هو سوق الأسهم الخاص بهم.

كما هو معروف، سوق تداول الأصول هو مركز السيولة، وهو الجزء الأكثر ربحًا في السوق المالية، قمة سلسلة الغذاء المطلقة.

في الأسواق المالية التقليدية، حتى لو كانت هذه الشركات الكبرى في إدارة الأصول والبنوك الاستثمارية قوية، فإنها تجد صعوبة في دخول سوق تداول الأسهم. لكن ظهور blockchain والأصول الرقمية قدم لهم سوقًا جديدًا للتداول العالمي على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع. ومع تخفيف السياسات الأمريكية تجاه هذا السوق منذ عام 2024، كيف يمكن لهؤلاء العملاقين أن يفوتوا فرصة تجاوز المنعطف هذا؟

بالطبع لا.

ترميز الأصول للأسهم هو الخطوة الأولى لهؤلاء العمالقة في إدارة الأصول لنقل الأصول التقليدية للأسهم إلى الشبكة. للقيام بذلك، سيقومون أيضًا بإنشاء سلسلة خاصة (، حيث يقوم أحد البنوك الاستثمارية ببناء سلسلة خاصة، ولكن من المحتمل أن يعودوا في النهاية إلى الشبكات العامة الرئيسية مثل Ethereum وSolana )، لإطلاق مجموعة من منتجات التمويل القائمة على الأسهم على الشبكة، وبناء سوق سيولة على الشبكة، بل وإنشاء بورصة خاصة بتداول أسهم العملة.

إذا كانت بعض تطبيقات تداول الأسهم مثل البورصات تدفع إلى ترميز الأصول، فإن بعض شركات إدارة الأصول الكبيرة، مثل بنك الاستثمار A و بنك الاستثمار B، تأخذ السيولة، وموفري الأسهم، وحتى مستخدمي التداول مباشرة، وتعيد بناء النظام البيئي على السلسلة. هذا يمثل نوعًا من سحب البساط تدريجيًا من السوق التقليدية للأسهم.

في مواجهة فوائد ضخمة، طالما أن السياسات لا تعوق، فلا يوجد ما يمكن أن يمنع عمالقة السوق من التقدم.

هذه هي الأسباب الحقيقية التي دفعت بعض الشركات الكبرى لإدارة الأصول، وبعض البنوك الاستثمارية A، وبعض البنوك الاستثمارية B إلى الدفع نحو ترميز الأسهم. على الرغم من أن الأمر لا يزال في بدايته، لكنه بمجرد أن يبدأ سيتجه نحو اتجاه لا رجعة فيه.

لذا، ما هو الفرق بين موجة ترميز الأصول هذه والأسواق السابقة؟

تغيرت الظروف ( دخلت المؤسسات )، تغيرت البيئة ( دعم السياسات )، وتغيرت المحركات ( عمالقة قادرون على المنافسة مع سوق الأسهم ينزلون بأنفسهم ).

لذلك، فإن هذه الموجة من ترميز الأصول للأسهم تختلف حقًا عن السابق.

هل الأسهم على السلسلة بالفعل أفضل من الأسهم التقليدية؟

أو بمعنى آخر، هل التمويل على السلسلة حقًا له مزايا أكثر من التمويل التقليدي؟

تتمتع السلسلة بميزة أكبر بالفعل.

بالإضافة إلى سوق التداول العالمي على مدار 7*24 ساعة المذكور سابقًا، فإن التمويل القائم على blockchain لديه ميزة مهمة جدًا أخرى: تكاليف أقل وكفاءة أعلى، مما يحقق أقصى كفاءة لرأس المال.

لنعلم أن أكبر تكلفة تشغيل في الأسواق المالية التقليدية هي المحاسبة والتسوية. فقط المحاسبة تتطلب تقديم الحسابات للجهات التنظيمية، والهيئات الضريبية، والإدارة الداخلية، والمستخدمين، وغيرها من الأطراف. وفقًا للإحصاءات، تشكل تكاليف المحاسبة في ناسداك وNYSE حوالي 15%-20% من تكاليف التشغيل السنوية، أي حوالي 3-4 ملايين دولار أمريكي سنويًا.

تتطلب التسوية والتصفية دفع رسوم للوسطاء، ومن المقدر أن تمثل تكاليف التسوية والتصفية في ناسداك وNYSE حوالي 20%-45% من تكاليف التشغيل، أي حوالي 400-600 مليون دولار أمريكي سنويًا. كما أن وقت تسوية الوسطاء في سوق الأسهم الأمريكية هو T+2، مما يجعل التسوية الفورية T+0 غير ممكنة، ويمكن القول إن التكاليف مرتفعة والكفاءة منخفضة.

بعد ترميز الأسهم، أصبحت الأمور بسيطة، حيث جميع الحسابات موثوقة ومكشوفة بالكامل على السلسلة، سواء كانت الحسابات خارجية أو داخلية، جميعها على السلسلة، وتكلفة المحاسبة تكاد تكون صفرًا، وموثوقيتها عالية جدًا؛ كما أن التسوية والمقاصة تتم أيضًا في الوقت الفعلي على السلسلة، ويمكن للمستخدم دفع رسوم غاز بسيطة. تم تقليل تكلفة المحاسبة، وتكلفة التسوية والمقاصة، ووقت التسوية بشكل كبير، وهذا هو خفض التكاليف وزيادة الكفاءة التي جلبتها تقنية التشفير.

توفر التمويل على السلسلة، بالإضافة إلى خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، بيئة تداول عالمية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، كما أنها جلبت أسواق مالية تعظم كفاءة رأس المال.

نظرًا لأن التمويل على السلسلة قد كسر تمامًا قيود أوقات التداول (، والدخول الإقليمي )، وكفاءة التسوية (، وسرعة )، فإنه يحرر الطاقة الرأسمالية في ثلاثة أبعاد: الوقت، الفضاء، والسرعة.

لنقم بعمل تقدير تقريبي: لنفترض أن متوسط وقت التداول السابق كان 8 ساعات، والآن هو 24 ساعة، بعد ذلك يتم ضرب البعد الزمني *3؛ الدخول الإقليمي انتقل من سوق محلي إلى سوق بلا حدود على السلسلة، سنحسبها كزيادة بمقدار 3 مرات، بعد ذلك يتم ضرب البعد المكاني 3؛ كفاءة التسوية انتقلت من T+2 السابقة إلى T+0 الآن، سنحسبها كزيادة بمقدار 3 مرات، بعد ذلك يتم ضرب السرعة 3. لذلك، فإن كفاءة رأس المال في التمويل على السلسلة هي تقريبًا 333=27 مرة من التمويل التقليدي.

بالإضافة إلى أن التمويل على السلسلة يتمتع بمرونة عالية في التركيب، يمكن أن تطلق أنواع مختلفة من بروتوكولات التمويل على السلسلة المتداخلة مزيدًا من كفاءة رأس المال.

في مواجهة مثل هذا السوق المالي على السلسلة الذي يمكنه تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة وفي نفس الوقت تعظيم كفاءة رأس المال، من الطبيعي أن تدخل الشركات الكبرى التقليدية في المنافسة. ليس من المستغرب أن يقول الرئيس التنفيذي لشركة إدارة أصول كبيرة: "سوف تعمل الأسهم والسندات المستقبلية على دفتر الأستاذ العام الموحد (، وهو Blockchain )."

دفع ترميز الأصول الأسهم هو مجرد الخطوة الأولى، لتحقيق سوق مالي على السلسلة بالكامل، نحتاج إلى حركة مالية جديدة كاملة وشاملة، يمكننا تسميتها "حركة الأصول عبر الزمن والمكان".

ما هو "حركة الأصول عبر الزمن"؟

لأن التمويل على السلسلة يتجاوز التمويل التقليدي تمامًا في الأبعاد الثلاثة: الزمن والمكان والسرعة، يتم بناء كون مالي موازٍ عالمي غير متوقف يتجاوز الزمان والمكان.

لذا، نحن نسمي عملية نقل الأصول خارج السلسلة إلى السلسلة "حركة الأصول عبر الزمن والمكان"، اختصارًا "حركة الأصول الفائقة زمانًا ومكانًا".

ترميز الأصول في الأسهم هو جزء من هذه الحركة. تشمل هذه الحركة أيضًا عملات مستقرة مرتبطة بالعملات التقليدية، وترميز السندات، والعديد من الأصول البديلة مثل انتباه الناس ( عملات الميم وما شابه ذلك ).

بالطبع، تواجه هذه الحركة للأصول عبر الزمن مجموعة من التحديات في الوقت الحالي:

مثل، فإن الرموز المميزة للأسهم الحالية تشبه أكثر المشتقات المالية للأسهم على السلسلة، وما زالت تفتقر إلى حقوق التصويت وحقوق الأرباح وما إلى ذلك؛ السيولة الحالية للرموز المميزة للأسهم لا تزال منخفضة جداً مقارنةً بسوق الأسهم التقليدية؛ القوانين واللوائح المتعلقة بترميز الأصول للأسهم لا تزال قيد التطوير وما إلى ذلك، هذه كلها تحديات تواجهها هذه الحركة.

بالطبع، مع التحديات تأتي الفرص.

على سبيل المثال، حصلت عملة مشروع معين على اعتماد النظام المالي التقليدي من خلال ترميز ISIN، مما يمكن أن يمنح عملات الأسهم في المستقبل حقوق متساوية أكثر تكاملاً؛ بينما حصل مشروع آخر على ترخيص وكيل نقل أمريكي، مما يمكن أن يمنح عملات الأسهم سيولة مباشرة من بورصات الأسهم التقليدية. كل هذه استكشافات ذات قيمة كبيرة.

مع دخول بعض شركات إدارة الأصول الكبرى، وبعض البنوك الاستثمارية A، وبعض البنوك الاستثمارية B، وغيرها من الشركات العملاقة مع أصول عالية الجودة وسيولة حتى المستخدمين المؤسسيين، من المؤكد أن هذه المشكلات ستُحل واحدة تلو الأخرى.

كل ثورة تكنولوجية هي ثورة في خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. التمويل القائم على blockchain يتفوق تمامًا على التمويل خارج السلسلة من حيث خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. بمجرد أن يتم تأسيس هذه الميزة والاتجاه، سيسعى أصحاب المصلحة جاهدين لدعمه.

باختصار، لقد بدأت هذه الحركة للأصول عبر الزمن، و2025 هي السنة الأولى فقط.

أخيرًا، دعونا نعود إلى منظور الأصول الرقمية.

ما الفرص التي توفرها هذه الحركة للأصول عبر الزمن لممارسي الأصول الرقمية؟ ما هي المشاريع التي تستحق الانتباه؟

أولاً، تحتاج حركة الأصول الفائقة الزمن إلى بيئة لإصدار الأصول والتداول اللامركزي يتم اعتمادها على نطاق واسع، وهي سلسلة عامة رئيسية تدعم وظائف العقود الذكية. عند النظر إلى مجال الأصول الرقمية بالكامل، فإن الوحيد القادر على تحمل هذه المسؤولية هو الإيثريوم وSolana. تتمتع سلسلة الإيثريوم ببنية تحتية مالية أكثر شمولاً، وحجم الأصول المحتجزة أكبر. بينما تعتبر Solana ممثلًا للتمويل العالي الأداء على السلسلة، فقد جذبت أيضًا عددًا كبيرًا من المستخدمين والأموال. على الرغم من وجود بعض السلاسل العامة الجديدة التي تتطلع إلى التجربة، إلا أنه من حيث قوة الإجماع وحجم الاعتماد، لا يزال ETH وSOL هما الأكثر جدارة بالاهتمام.