استراتيجية تشير إلى توقف زيادة حيازة البيتكوين، قد يقترب نقطة تحول حاسمة

أدلى الرئيس التنفيذي لشركة Strategy بتصريح ذو مغزى على وسائل التواصل الاجتماعي مؤخرًا، حيث قال: "في بعض الأحيان، عليك فقط أن تحتفظ بها". وقد فسّر السوق عمومًا هذا التصريح على أنه إشارة إلى أن الشركة قد توقف شراء بيتكوين.

كأكبر شركة مدرجة تمتلك أكبر كمية من البيتكوين في العالم، تلتزم Strategy دائمًا بمبدأ الاستثمار "البيتكوين فوق كل شيء"، وقد اعتاد المستثمرون على اعتبار "الشراء" كاستراتيجية أساسية لها. لذلك، فإن كل توقف لها عن العمل يثير اهتمام السوق بشكل كبير، خاصة في ظل زيادة احتفاظها بالبيتكوين على مدى 13 أسبوعًا متتاليًا.

حتى 8 يوليو، بلغ إجمالي كمية البيتكوين التي تمتلكها Strategy 597,000 عملة، وهو ما يمثل 2.84% من إجمالي المعروض من البيتكوين. هذه الرقم يتجاوز بكثير الشركات المساهمة العامة الأخرى، بل إنه يزيد عن 2.3 مرة من إجمالي حيازات أكبر 100 شركة مدرجة (باستثناء Strategy). وفقًا للوثائق المقدمة من Strategy إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، اعتبارًا من 30 يونيو، بلغت قيمة الأصول الرقمية للشركة 64.36 مليار دولار، بمتوسط تكلفة 70,982 دولار/عملة. في الربع الثاني من عام 2025، بلغ إجمالي القيمة العادلة لهذه البيتكوين 14 مليار دولار.

استراتيجية ليست فقط من المشاركين المهمين في سوق بيتكوين، بل هي أيضًا عامل رئيسي يؤثر على مشاعر السوق. وفقًا للبيانات منذ عام 2025، فإن كل توقف عن الشراء من قبل الشركة تقريبًا ينذر بتصحيح قصير الأجل في السوق. فهل سيكون هذا المرة مختلفًا؟

للاستمرار في شراء بيتكوين، تحتاج Strategy إلى دعم مالي كبير. اختارت الشركة جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم الممتازة. منذ فبراير 2025، أصدرت Strategy ثلاث أنواع من الأسهم الممتازة: STRF وSTRK وSTRD، التي تتمتع بآليات عائدات مختلفة وأولويات مخاطر مختلفة. الهدف الأساسي من تصميم هذه الهيكلة هو جذب رأس المال الجديد باستمرار دون إضعاف حقوق المساهمين العاديين، مما يوفر دعمًا ماليًا لشركة لشراء بيتكوين باستمرار، وبالتالي الحفاظ على "إصدار الأسهم - شراء بيتكوين - زيادة سعر الأسهم" دورة إيجابية.

من حيث أداء السوق، فإن أسهم Strategy (MSTR) تفوقت بشكل ملحوظ على بيتكوين نفسها، خاصةً في ظل الزخم الأخير الذي شهدته الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة. كما أن STRK و STRF كأوراق مالية مفضلة صدرت في وقت مبكر، كانت أداؤها السوقي ممتازًا، بينما أظهرت STRD التي صدرت في وقت لاحق أيضًا إمكانيات جيدة.

من الجدير بالذكر أن الإدارة العليا لشركة Strategy شاركت أيضًا في شراء الأسهم المميزة. وفقًا لوثائق الإفصاح من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، اشترى عدد من كبار المسؤولين التنفيذيين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي والمدير المالي، الأسهم المميزة التي أطلقتها الشركة مؤخرًا. هذا السلوك "الشراء الذاتي" هو إشارة، ويعكس أيضًا توقعات الإدارة القوية للعائدات المستقبلية.

ومع ذلك، فإن هذه العمليات ذات الرافعة المالية العالية، على الرغم من أنها تضخم العوائد المحاسبية الناتجة عن ارتفاع بيتكوين، إلا أنها تزيد من ضغط التدفق النقدي، خاصة مع نفقات الفائدة السنوية التي تتراوح بين 8% إلى 10% الناتجة عن الأسهم الممتازة. من منظور الإيرادات، يبدو أن القدرة "على توليد الأموال" الخاصة بالشركة ضعيفة بعض الشيء. في عام 2024، كانت إيرادات الشركة من الأعمال البرمجية تبلغ 463 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ عام 2010.

علاوة على ذلك، تواجه Strategy دعوى جماعية. والسبب هو أن الشركة اعتمدت معايير المحاسبة الجديدة لأول مرة في الربع الأول من عام 2025، مما أدى إلى الكشف عن خسائر غير محققة تبلغ 59 مليار دولار، مما تسبب في انخفاض سعر سهم MSTR بنسبة 8% خلال هذا الربع. ووجهت اتهامات إلى الشركة بعدم الكشف عن هذه المخاطر المرتبطة بالخسائر بشكل timely و شامل.

على الرغم من ذلك، لا يزال بعض المحللين متفائلين بشأن Strategy. أعادت TD Cowen تأكيد تصنيف "الشراء" لـ Strategy في تقريرها البحثي الأخير، مع الحفاظ على سعر مستهدف قدره 590 دولارًا للسهم. يعتقدون أن نموذج "دورة الأسهم-بيتكوين" لـ Strategy يمكنه الاستفادة من إيرادات إصدار الأسهم لشراء المزيد من بيتكوين، مما يؤدي إلى دفع سعر السهم أعلى وزيادة شراء بيتكوين، مما يشكل دورة إيجابية.

ومع ذلك، هناك وجهات نظر تشير إلى أن هذا النموذج يعمل بسلاسة في السوق الصاعدة، ولكن بمجرد الدخول في السوق الهابطة، ستواجه هيكل سداد الديون، وعائدات الأسهم الممتازة، واستقرار التدفق النقدي اختبارات صارمة.

من البيانات الحالية، لا يزال التدفق النقدي قصير الأجل لاستراتيجية قادرًا على البقاء بصعوبة، حيث تمثل حيازتها من بيتكوين العنصر الأساسي في الميزانية العمومية للشركة. لكن هذه هي أكبر مخاطرها: تعتمد ازدهار الشركة تقريبًا بالكامل على فرضية استقرار أو ارتفاع سعر بيتكوين. من ناحية ما، لم تعد استراتيجية شركة تكنولوجيا بالمعنى التقليدي، بل أصبحت أشبه بـ "منصة إدارة أصول مرتفعة الرفع المالي من بيتكوين" مغلفة ببرمجيات.