كل يوم خميس في الساعة السابعة والنصف مساءً، يفتح الحانة أبوابه في الوقت المحدد! من مصطلحات الاستثمار، قصص ريادة الأعمال، تقلبات المشاريع، إلى التعليقات الساخنة، توزيع مجاني، وفخ المسارات... نتحدث عن كل ما تود سماعه بطريقة AMA، مع وجود مجموعة من الخبراء! لا حدود للموضوعات، سهل التحدث عن Web3! في مواجهة تغيرات السياسات التنظيمية وهجمات الامتثال المفاجئة - لا تقلق! سيفسر لك المحامي المخضرم مانكون الأحداث التنظيمية الساخنة، ويأخذك لفهم الاتجاهات!
تتركز حلقة هذا الأسبوع من حانة مانكين المشفرة على موضوع توكنيشن الأسهم الأمريكية الساخن في الآونة الأخيرة.
في نهاية يونيو، أطلقت منصات مثل Robinhood وKraken وBybit منتجات توكينز للأسهم الأمريكية، مما أثار اهتماماً واسعاً في دائرة العملات المشفرة والصناعة المالية التقليدية. هل هذه الظاهرة سرد جديد أم مجرد إعادة تعبئة قديمة في زجاجة جديدة؟ نحن ندعو ثلاثة ضيوف لمناقشة هذا من وجهات نظر مختلفة، تغطي التقنية والامتثال وفرص الاستثمار والمخاطر.
افتتاح الحانة، يرجى من الضيوف تقديم أنفسهم!
CryptoMiao: مرحبا بالجميع، أنا مياو قه، كاتب ضيف في مانكون، أحمل مؤهلات مهنية قانونية، CPA، خبير ضرائب، محاسب، أركز على مجال الضرائب، لدي خبرة غنية في Web2، وفي Web3 أبحث في التحكيم في DeFi ونماذج التوكن، وخاصة في نظام Sui حيث لدي تراكم عميق. مرحبًا بالجميع، يمكنكم مراسلتي للاستفسار عن الضرائب أو أي مسائل تتعلق بـ Sui!
سام: أنا سام، اللقب "الساحر المدجج"، يعني "العتاد الثقيل"، وليس له معنى آخر (يضحك). لقد كنت أعمل في التعدين في البداية، وشاركت في تبادل المشاريع من 0 إلى 1، وأشغل الآن منصب COO في Techub News، أركز على تشغيل وسائل الإعلام المشفرة في هونغ كونغ. نحن مدعومون من مجموعة غاوفينغ مباشرة، نحن وسائل الإعلام الرسمية المتعاونة مع Bitcoin Asia وBitcoin Magazine، نقيم Space كل يوم ثلاثاء وخميس، نركز على التداول وأخبار الصناعة، كما ننظم قمة خارجية في هونغ كونغ، نرحب بمتابعتكم!
محامي الكريبتو الجذاب: مرحبا جميعا، أنا لورين، وقد ألهمتني المسلسلات الأمريكية للولوج في مجال المحاماة. أنا خريج غير قانوني من البكالوريوس، ثم درست القانون في هونغ كونغ، وعملت سابقًا في المحكمة، والآن أركز على الدفاع عن الامتثال الجنائي. أحب الاستثمار في العملات Meme، ولدي اهتمام بكل شيء من النقوش إلى PumpFun وAI، أعتبر نفسي "محارب الكلاب الصفراء".
东东Robin: أنا 东东، باحث في مانكوين، أعمل في قسم العلامات التجارية، وأشارك مع Meg في تقديم حانة الكريبتو الصغيرة. في كل يوم خميس، نختار موضوعًا ساخنًا في Web3، وندعو الضيوف للتحدث بسهولة، مرحبًا بالجميع للمشاركة!
مايجر ميغ: أنا ميغ، انتقلت من التمويل التقليدي إلى Web3، وخضت تجارب في CEX، DEX، تجمعات التعدين، المدفوعات، حتى الشركات القانونية، يمكن اعتباري "مخضرم" في Web3. آمل أن تعجبكم برنامجنا! دعونا ندخل في الموضوع، دعني أترك دونغ يطرح الموضوع الأول.
Q1: توكن الأسهم الأمريكية، هل هو سرد جديد أم زجاجة قديمة في شكل جديد؟
东东Robin: لقد ارتفعت شعبية توكنات الأسهم الأمريكية مؤخرًا، حيث أطلقت منصات مثل Robinhood وxStock وKraken منتجات ذات صلة تقريبًا في نفس الوقت. النقاشات عبر الإنترنت مشتعلة، مع تقارير من تويتر إلى وسائل الإعلام الإخبارية Web2. كيف ترون هذه الظاهرة؟ من أين جاءت؟ هل هي سرد جديد أم مجرد تجديد لقصة قديمة؟
سام: كوسيلة إعلامية، نحن حساسون للغاية تجاه المسارات الجديدة، والحصول على المعلومات أسرع من المستخدمين العاديين. يتمثل توكن الأسهم الأمريكية بشكل أساسي في فرع من RWA (الأصول العالم الحقيقي)، وهو استمرار مشابه لـ STO (إصدار التوكنات المضمونة). تم استكشاف STO في عامي 2017-2018، وكان في ذلك الوقت تجريبيًا، في منطقة رمادية، مثل حقوق عائدات مناجم الذهب على السلسلة. بدأت رواية RWA في الظهور منذ العام الماضي، بسبب تخفيف التنظيمات تدريجيًا، وتأمل الشركات التقليدية في المشاركة في زيادة قيمة رأس المال في عالم العملات المشفرة.
لقد دفعت المؤسسات المرخصة مثل Robinhood و Bybit و Kraken هذه الموجة، لكن المنطق الأساسي هو securitization (ABS)، الذي يمكن تتبعه إلى أزمة الرهن العقاري الثانوية في عام 2008 (MBS). عندما كنا نقوم بالاحتضان في وقت مبكر، قمنا بتصميم خطة ABT (tokenization للأصول) للمشاريع، وكانت منطق مشابه موجودة. اليوم، أصبحت التقنية والتنظيم أكثر نضجًا، مثل إصدار Robinhood على Arbitrum L2، حيث يركز على الامتثال والحراسة، وحصل على تراخيص مثل MiCA.
بالمقارنة مع الأسهم الأمريكية التقليدية، تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار 7×24 ساعة، وتتمتع بحدود دخول منخفضة، وسيولة أعلى. فتح حساب الأسهم الأمريكية التقليدية معقد (مثل Tiger و Futu و IBKR يحتاج إلى مصادقة معقدة)، ويخضع لقيود ساعات التداول والعطلات (مثل إشعار IBKR عبر البريد بأن التداول غير ممكن خلال العطلات). يمكن تداول الأسهم المرمزة في أي وقت، مما يجعلها مناسبة لفرص مدفوعة بالأحداث (مثل الأخبار السلبية المفاجئة)، لكن السيولة العالية قد تؤدي إلى استغلال المستثمرين الأفراد. في المصطلحات الفنية، يمكن أن تُسمى ABT، وهي نوع على السلسلة من ABS، لكن لا يزال يجب توخي الحذر من مخاطر الاستغلال.
محامي العملات الرقمية: لا أوافق على أن هذا تمامًا "زجاجة قديمة تحتوي على نبيذ جديد". إن توكنيزات الأسهم الأمريكية ليست مفهومًا جديدًا، حيث جربت FTX و Binance ذلك في السنوات السابقة، ولكن بسبب عدم وضوح البيئة التنظيمية في ذلك الوقت، لم يتمكنوا من تحقيق نطاق واسع. الآن، مع تولي رئيس جديد للولايات المتحدة وتغيير رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات، وتخفيف موقف هونغ كونغ وسنغافورة تجاه الأصول المشفرة، فإن البيئة التنظيمية العالمية تتحسن، مما يدفع الحماس. بالمقارنة مع الإنترنت، كانت هناك بوادر في الستينيات، لكنها لم تصبح عالمية إلا بعد عام 2000، حيث أن المفاهيم السابقة تحتاج إلى بنية تحتية ووعي لمواكبتها.
تمت ترقية توكن الأسهم الأمريكية في أوروبا وأمريكا وآسيا أولاً، لأن التداول المباشر للأسهم الأمريكية في الولايات المتحدة المحلية له طلب قليل، بينما تواجه المناطق الأخرى عقبات في فتح الحسابات ومتطلبات KYC، مما يوفر التوكنيزه سهولة. RWA بشكل أوسع، كانت هناك نماذج أولية لتداول الأوراق المالية عبر الشبكة منذ السبعينيات (مثل انتشار التداول عبر الشبكة في التسعينيات). تقلل التوكنيزه من التكاليف الوسطية (مثل شركات السمسرة، وشركات المحاماة، وتكاليف التدقيق، التي قد تشكل 10% من الاكتتاب التقليدي)، وخاصة بالنسبة للشركات غير المدرجة (مثل SpaceX وOpenAI) من خلال توكنيزه مباشرة على شكل Pre-IPO، وهو قفزة نوعية.
CryptoMiao: مصدر الحماس هو نضوج السوق وتغير احتياجات المستخدمين. في الماضي، كانت STO وIDO تسعى لجذب حركة المرور إلى البورصات، ولكن الآن السوق مليء بالمستخدمين، وأصبح توكينغ أكثر تجسيدًا لنضوج المنتجات. لقد خفضت من عتبة التداول، ودعمت التداول على مدار الساعة، ولكن بسبب نقص آلية التحكيم الكاملة (مثل قنوات الصك والاسترداد)، قد يكون السعر على السلسلة غير متصل بسعر الأسهم خارج السلسلة. على سبيل المثال، تتعلق علاقة سعر الأسهم المرقمة على Solana أو Robinhood بالأسعار في ناسداك بشكل منخفض، ونقص آلية التحكيم يؤدي إلى انحراف الأسعار، ويجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من نقص السيولة ومخاطر الانزلاق.
مايجر ميغ: منطق سوق العملات الرقمية، انتقل من توزيع الرموز الأولية (STO) إلى عرض الرموز الأولية (IDO) ثم إلى الأصول الحقيقية (RWA)، حيث تحول السوق من التنافس على حركة المرور إلى تطوير المنتجات الناضجة. كان عرض الرموز الأولية في ذلك الوقت مجرد حيلة لجذب المستخدمين من قبل البورصات، أما اليوم فقد أصبح السوق أكثر عقلانية، حيث إن توكنيزايشن هو تجسيد لنضوج المنتجات والأسواق. إنه ليس فقط نموًا داخليًا في عالم الكريبتو، بل هو أيضًا قوة خارجية لجذب اهتمام التمويل التقليدي، مما يربط ويب 2 وويب 3.
东东Robin: إن توكن الأسهم الأمريكية له جذور تاريخية، وكذلك يتجدد بسبب التقدم التنظيمي والتقني، حيث يجمع بين العواطف قصيرة الأجل والإمكانات طويلة الأجل. دعونا ننتقل إلى الموضوع التالي.
Q2: ما الفرق بين الأسهم المرمزة والأسهم التقليدية؟ كيف يمكن أن يتم الامتثال؟
محامي الكريبتو المثير: وفقًا لشرح روبينهود الرسمي، الأسهم المرمّزة هي شهادات سعرية لعقود ذكية على السلسلة، وليست أسهم حقيقية. لا يمكن للمستخدمين الاستمتاع بحقوق المساهمين التقليدية (مثل حقوق التصويت وحقوق إدارة الشركة)، بل يمكنهم فقط الحصول على فوائد اقتصادية (مثل توزيعات الأرباح). تختلف طريقة توزيع الأرباح حسب المصدر: xStock تحول الأرباح تلقائيًا إلى رموز، بينما تقوم روبينهود بالتوزيع مباشرة.
آلية الاسترداد هي نقطة الألم الرئيسية. إذا لم يكن من الممكن استبدالها بأسهم حقيقية، فإن المنطق الاقتصادي مشكوك فيه، وقد يتضمن الاسترداد تكاليف إضافية، والعملية غير شفافة. عند مناقشة الأمر مع محامين آخرين، اعتبروا أنه إذا لم يكن بالإمكان استرداد الأسهم المرمزة، فإن ذلك يشبه "الدخول فقط دون الخروج"، وهناك مشكلة في المنطق الاقتصادي. من حيث الامتثال، يجب على المُصدر الحصول على ترخيص مالي تقليدي (مثل EU MiCA، VASP)، ولكن خارج الولايات المتحدة، فإن رقابة لجنة الأوراق المالية والبورصات محدودة، وهناك عدم يقين في الامتثال. لا يزال Web3 في مرحلة التطوير، ويجب الاستمرار في حل مشاكل الامتثال.
سام: هناك ثلاثة اختلافات رئيسية بين الأسهم المرمزة والأسهم التقليدية:
عدم وجود هوية المساهم: يتم احتفاظ الأسهم المرمزة من قبل وكالات الحفظ بأسهم حقيقية، مرسومة بنسبة 1:1، ويحتفظ المستخدمون فقط بشهادة على السلسلة، بدون حقوق مساهمين. يمكن لحاملي الأسهم التقليدية السيطرة على الشركة (مثل حيازة أكثر من 33%)، ولكن لا توجد هذه الإمكانية مع الأسهم المرمزة. خاصية ربط الأسعار: مشابهة للمشتقات، تتبع الأسعار فقط، بدون حقوق تصويت أو حقوق حوكمة. سيولة عالية وعقبات منخفضة: تدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يجعلها أكثر مرونة مقارنة بالأسهم التقليدية (التي تخضع لقيود أوقات التداول والعطلات)، مما يجعلها مناسبة للتداول القائم على الأحداث (مثل الأخبار السلبية المفاجئة)، ولكن السيولة العالية قد تؤدي إلى تلاعب من قبل المضاربين.
فيما يتعلق بالامتثال، تتولى شركات الوساطة المرخصة مثل Robinhood إصدار الشهادات بموجب مؤهلات الاتحاد الأوروبي، ويجب عليها ضمان الشفافية في الحفظ ووجود تدقيق من طرف ثالث بشكل كامل. تشمل نقاط التركيز الرقابية الشفافية وأمان الأصول وإثبات الاحتياطي. تمتلك الأسهم التقليدية نظام تسجيل ناضج، بينما الأسهم المرمزة تقع تحت اسم وكالات الحفظ، مشابهة لنموذج جمع التمويل. يُنصح المستثمرون بالتشاور مع المؤسسات المهنية (مثل مانكون) لتقييم جودة الحفظ والتدقيق.
CryptoMiao: الأسهم المرمزة تشبه ETF، حيث يتم تغليف الأسهم الفردية، ويتم تحديد الأسعار من خلال مطابقة تداول السوق، وليس مدفوعًا بواسطة أوراكل. على عكس نموذج الأوراكل المبكر لـ FTX (الذي يتضمن رهن العملات المستقرة أو BTC، وتداول صندوق الأصول)، تحتاج الأسهم المرمزة الحالية إلى رهن أسهم حقيقية. ومع ذلك، فإن نقص آلية التحكيم (مثل قنوات الاسترداد) يؤدي إلى مخاطر انحراف الأسعار، مثل انخفاض سهم تسلا بنسبة 1% على سولانا بينما انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 5%.
تقتصر البورصات التقليدية على فترات التداول (مثل من 8:30 صباحًا إلى 3:00 مساءً، حيث يكون حجم التداول قبل وبعد السوق منخفضًا)، بينما تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار الساعة، مما يجعلها مناسبة للتسعير السريع (مثل تصريحات ماسك، الحروب، وغيرها من الأحداث المحفزة)، ولكن تفتقر إلى السيولة (مثل أن متوسط حجم التداول اليومي لسهم آبل هو 90,000 دولار أمريكي) مما يزيد من خطر الانزلاق السعري. يمكن للهيئات المهنية تقديم طلبات الاسترداد (مثل رموز سندات الخزانة الأمريكية USDY من Ondo Finance، مع عائد سنوي 4%+)، ولكن لم يتم فتح قنوات للمستثمرين الأفراد بعد.
مايجر ميغ: الأسهم الرمزية تشبه "الذهب الورقي"، حيث يمتلك المستخدمون شهادات أسعار بدلاً من الأصول المادية. يتم تشكيل السعر على السلسلة من خلال التداول في السوق، مشابهًا لنموذج بركة GMX (Mint وRedeem) أو دفتر الطلبات على السلسلة لـ Hyperliquid، وليس نموذج Oracle لـ FTX. قد تظهر فرص التداول المدفوعة بالأحداث (مثل الأخبار السلبية الكبيرة) أولاً على السلسلة، متقدمة على السوق التقليدي. لكن عمق التداول الحالي غير كافٍ (مثل التداول اليومي لأسهم أبل على Bybit والذي يبلغ 90,000 دولار فقط)، والانزلاق كبير، وقد تتحكم البورصات بشكل معتدل في السيولة لتجنب حجم التداول الزائف.
أنا فضولي إذا كانت آلية الأسعار تتغذى على أسعار الأسهم التقليدية من خلال الأوراق المالية؟ هل يمكن لأخي مياو أن يجيب؟
CryptoMiao: ليست نموذج أوامر التنبؤ. أسعار الأسهم المرمزة تتشكل من خلال المطابقة في السوق، بناءً على رهانات الأسهم الحقيقية، وليس نموذج تجمع الأصول من FTX. يحتاج نموذج دفتر الأوامر إلى مطابقة بين الطرفين (مثل الطرفين في العقود الدائمة)، وليس تداول تجمع الأصول. يؤدي ضعف السيولة إلى انحراف الأسعار، مما يتطلب تحسين آلية السك والاسترداد.
سام: الأسهم المرمزة لا تحتاج إلى أوركل، سيولتها تأتي من الأسهم المدعومة المقدمة من المؤسسات الحافظة. يمكن أن تؤثر الأسعار على السلسلة بشكل عكسي على السوق التقليدي، لأن السوق التقليدي لديه تأخير في أوقات التداول، بينما السلسلة تقريبًا بدون تأخير. لا تزال التداولات الحالية تهيمن عليها البورصات المركزية، وليست بالكامل على السلسلة.
مايغر ميغ: الأسعار على السلسلة تتفوق على الأسواق التقليدية، وخاصةً في الأحداث الكبرى، فهي فعلاً فرصة للتداول. ولكن عمق السوق غير كافٍ، ويجب على المستثمرين الأفراد توخي الحذر عند وضع أوامرهم، لتجنب أن يصبحوا "ضحايا الانزلاق".
Q3: ما هي المخاطر والفرص المتعلقة بتوكن الأسهم غير المدرجة؟
东东Robin：هذه الموجة من التوكنينغ قد جذبت الانتباه لأكثر من شيء واحد، ربما يكون أبرزها هو أن التوكنينغ قد توسع ليشمل الأسهم غير المدرجة، مثل SpaceX وOpenAI، مما أثار الكثير من النقاش. ما هي المخاطر المرتبطة بالاستثمار في توكنات الأسهم غير المدرجة؟ كيف هي الفرص؟
سام: هناك ثلاثة مخاطر رئيسية لتوكنيز الأسهم غير المدرجة:
تعارض الامتثال القانوني والحكومة: قد لا تعترف OpenAI وSpaceX بالأسهم المرمزة، مما يؤدي إلى حالة قانونية غير واضحة. عدم توافق المعلومات: قد تكون الرموز خلفها حصص LP للصندوق، والمعلومات المحددة غير شفافة، وتكون حركة التداول مقيدة. عدم شفافية التسعير: نقص السيولة، وآلية التسعير غير مكتملة، مما يجعل من الصعب ضمان حقوق المستثمرين.
التوكن الحالي يشبه التجربة الرمادية المبكرة لـSTO، ويجب التعامل معه بحذر. سوق الأسهم التقليدي له تاريخ يمتد 400 عام، حيث أن الامتثال وحماية الحقوق ناضجة، بينما لا يزال التوكن للأسهم في مرحلة التجريب.
CryptoMiao: أكبر خطر هو عدم إمكانية التحقق من الواقعية. تنكر OpenAI علنًا أن الرموز التي أصدرتها Robinhood هي أسهمها، ويصعب على المستثمرين التحقق من صحة وعدد الأصول المضمونة. لا يمكن ضمان الأرباح وحقوق التصويت، مما يجعل من الصعب الدفاع عن الحقوق. على سبيل المثال، قامت xStock بسحب السيولة من Uniswap (بما يقارب 330000 دولار أمريكي من السيولة)، وأعادت تسميتها إلى “Demo Token One”، وأوقفت التداول، مما يجعل المستثمرين بلا وسيلة للدفاع عن حقوقهم، حيث لم تتدخل SEC الأمريكية وSpaceX في الإصدارات الخارجية.
إذا تعاونت الشركة (مثل قيام مؤسسيها الأوائل بتعهد 30٪ من الأسهم وتوثيق ذلك)، يمكن أن يوفر توكينغ فرص تقييم ما قبل الطرح العام الأولي واسترداد التدفق النقدي للشركات الناشئة، مشابهًا للتسعير السوقي لرأس المال المخاطر، مما يقلل من مخاطر نقص التمويل في البحث والتطوير. هذه فرصة كبيرة للمشاريع المبكرة.
محامي التشفير الجريء: محاولة توكين الأسهم غير المدرجة لجعل الناس العاديين يشاركون في الأصول الممتازة قبل الطرح العام الأولي، ولكنها غالبًا ما تنتهي بالفشل. الشركات الممتازة (مثل OpenAI) لا تحتاج إلى جذب المستثمرين الأفراد من خلال التوكين، فعدم التوافق في المعلومات ونقص التنظيم يزيدان من المخاطر.
سأل أحد المستمعين في الحانة: هل من الممكن استخدام التوكن الخاص بشركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC) لتفادي المخاطر؟ على سبيل المثال، إنشاء SPAC للاستحواذ على حصة في OpenAI، ثم تحويل حصة SPAC إلى STO.
محامي العملات المشفرة: من الناحية النظرية ممكن، يمكن أن تعمل SPAC كوسيط لعزل المخاطر، ولكن يتطلب تفويض الشركة. الشركات ذات الجودة العالية تفتقر إلى الدافع، ومن المرجح أن تحاول الشركات الصغيرة والمتوسطة. هناك شركات محلية قد استشارت بشأن عمليات مشابهة، ولكن التنفيذ صعب، ويتطلب موافقة الشركة وإعلان.
مايغيغ ميغ: توكن الأسهم غير المدرجة مشابه لـ "شراء الطبول وتحويلها إلى كلاب"، يجب على المستثمرين الأفراد توخي الحذر من المخاطر. حادثة سحب xStock هي مثال على ذلك، حيث كان الهدف شراء SpaceX، لكن النتيجة كانت "كلب متهور". يمكن لفريق القانون مانكوين تقديم خدمات الهياكل الخارجية والامتثال للشركات الراغبة في التوسع خارج البلاد، مرحبًا بالاستفسارات.
东东Robin: بالفعل المخاطر كبيرة، رأيت على تويتر بعض الأشخاص يتوقعون SpaceX و OpenAI، ويعتقدون أن التوكن هو فرصة استثمار قيمة للشركات الجيدة التي لم يكن بالإمكان الوصول إليها من قبل، وفي النهاية تم سحب الأموال ولم يكن هناك أي وسيلة للمطالبة. دعنا نتحدث عن اختيار سلسلة الإصدار.
س4: ما هي الاعتبارات المتعلقة بسلسلة الكتل العامة عند توكنينغ الأسهم الأمريكية؟
东东Robin：في اختيار سلسلة إصدار الرموز، لكل شركة وجهات نظر مختلفة، اختارت Robinhood Arbitrum L2، واختار xStock Solana، ما هي الاعتبارات في اختيار سلسلة الإصدار؟ دعني أبدأ بالحديث.
كريبتو مياو: أصبحت سولانا الخيار الأول بفضل قاعدة مستخدميها الكبيرة، وسرعة معاملات عالية، وبيئة DeFi الناضجة (مثل وجود مجموعة متنوعة من برك السيولة وبروتوكولات التبادل)، مما يجعلها مناسبة لملاحقة الفرص مثل عملات الميم وتوكنات الأسهم الأمريكية. قد تكون Arbitrum مرتبطة بالتخطيط طويل الأجل لروبن هود (مثل بناء L2 خاص بها)، حيث أن رسوم الغاز منخفضة وتخصيص العقود قوي. تمتلك Sui إمكانيات كبيرة، لكن قاعدة مستخدميها ضعيفة، مما يجعل من الصعب أن تصبح سلسلة إصدار رئيسية في المدى القصير.
اختيار مرتبط بأسلوب حوكمة الشركات والاتجاه الاستثماري. سولانا تتبع استراتيجية ثابتة مثل كوين بيس، بينما أربيتريم مرتبطة بشراكة تقنية وتركز كبير من روبنهود. هناك أيضًا فرق على سوي تخطط لإصدار أسهم رمزية، لكن الترويج يحتاج إلى وقت.
Sam: اختيار السلاسل يعتمد أكثر على المصالح التجارية بدلاً من التفوق التكنولوجي. كان لدى Robinhood تعاون مع Arbitrum منذ فترة (مثل محفظة Robinhood)، وقد يكون اختيار Arbitrum له تأثير على سعر ARB (زاد ARB بنسبة 20% العام الماضي) أو السيطرة على عائدات L2 (مثل عائدات رسوم الغاز من بناء L2 خاص). جذب Solana بسبب الأداء العالي و انخفاض رسوم الغاز xStock، منطق الاختيار مشابه لـ Optimism. الاعتبارات التكنولوجية تأتي في المرتبة الثانية، واللعب والمصالح المتنافسة هي الجوهر، السلسلة مجرد دور يتم استغلاله. قد تكون Arbitrum أكثر "طاعة"، حيث تقدم حلول مخصصة لـ Robinhood.
محامي العملات المشفرة الجذاب: نشاط Solana اليومي، وحجم الأموال، والبنية التحتية لـ DeFi رائدة، مما يجعلها مناسبة للمنتجات المرمزة، مثل عملات Meme وPumpFun. قد يتم اختيار Arbitrum بسبب تخصيص العقود ومتطلبات الامتثال KYC/AML، ويجب النظر في الاعتبارات المحددة بناءً على استراتيجية العمليات الرأسمالية. معلوماتي عن Arbitrum محدودة، لكن لا يمكن إنكار مزايا نظام Solana البيئي.
دونغ دونغ روبن: اختيار سلسلة الإصدار يتطلب بالفعل اعتبارات تقنية وتجارية مزدوجة.
Q5: ما هي القيمة طويلة الأجل لتوكنات الأسهم الأمريكية؟ كيف ترى عقود الأسهم الأمريكية الدائمة؟
东东Robin：再来聊聊，大家认为美股代币化的长期价值如何？还有一个问题，永续合约 هو أداة مالية فريدة من نوعها في سوق العملات المشفرة، ماذا تعتقد في عقود الفروقات في السوق الأمريكي؟ هل ستجلب تأثيرات جديدة؟ أنا شخصياً مهتم جداً، وأعتقد أن عقود الفروقات في السوق الأمريكي قد تكون أكثر إثارة من التوكن.
CryptoMiao: إن توكينز الأسهم الأمريكية يتمتع بقيمة طويلة الأجل، مشابهة لتحول الأسهم من العالم الواقعي إلى الإنترنت (ظهور التداول عبر الإنترنت في التسعينيات). إن اللامركزية والشفافية في Web3 تقلل من تكاليف الثقة، وتدعم التداول على مدار الساعة وتسعير سريع (مثل تصريحات ماسك والأحداث المدفوعة مثل الحروب). يتم تحقيق العقود المستمرة بشكل أسهل، دون الحاجة إلى رهن الأسهم المادية، وقد جربت FTX العقود المستمرة للأسهم في عام 2020 (30 نوعًا من الأسهم).
أنا أعمل كمسؤول عن Types على سلسلة Sui، وتحدثت مع فريق التطوير، حيث حاولوا عقود المشتقات، ولكن بسبب قلة عدد المتداولين وكبر حجم الأموال، كانت الفجوة السعرية في نموذج دفتر الطلبات كبيرة (مثل 100 بيع و 50 شراء)، لذا تم اعتماد نموذج تجمع الأصول وتسعير بواسطة الأوراق المالية. لكن موثوقية أسعار الأسهم من قبل الأوراق المالية تُعتبر نقطة ضعف، حيث تحتاج إلى ارتباط أقرب بالسوق، وإلا ستكون الفجوة السعرية أو مخاطر التلاعب عالية.
سام: إن توكن الأسهم الأمريكية من الأصول الحقيقية (RWA) أفضل من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (ABS) خلال أزمة الرهن العقاري في عام 2008، بناءً على أربعة جوانب من التقدم:
شفافية عالية: يمكن التحقق من سجلات السلسلة العامة، وتفوق تماثل المعلومات على التمويل التقليدي (أصول أزمة الرهن العقاري غير الشفافة). تنظيم متكامل: متطلبات الامتثال (مثل الحفظ، والتدقيق) أكثر صرامة مقارنة بالسنوات السابقة. التحكم في المخاطر: اختيار الأصول عالية الجودة وأتمتة العقود الذكية تقلل من المخاطر البشرية، مما يمنع الهياكل المعقدة المتداخلة لأزمة الرهن العقاري. التقدم التكنولوجي: البنية التحتية للبلوكتشين تفوق الأنظمة التقليدية.
لكن العناصر المضاربة الحالية كثيرة، مثل "القيمة هي الإجماع" لعملات الميم، يجب الحذر من مخاطر التلاعب البشري، لا تزال في مرحلة التجريب. العقود الدائمة لديها إمكانيات كبيرة، لأنها لا تحتاج إلى أصول فعلية، ودرجة قبول السوق عالية.
محامي الكريبتو الجذاب: السرد العظيم يجذب الانتباه، لكن نسبة مشاركة المستثمرين الأفراد منخفضة (مثل تداول الرموز المميزة لأسهم آبل والذي بلغ 90 ألف دولار فقط يومياً)، ومشاكل الانزلاق والسيولة ملحوظة. التداول على السلسلة على مدار 24 ساعة له ميزة "التوفيق قبل السوق"، لكن العمق غير كافٍ، ويمكن أن يرفع المستثمرون الأفراد الأسعار بعمليات تداول صغيرة. العقود الدائمة تحظى بقبول أكبر في السوق لأنها لا تتطلب رهن أصول فعلية، ولها إمكانات أكبر. من المتوقع أن يكون هناك تطور طويل الأمد في blockchain، لكن من الضروري الانتظار في الأجل القصير. السؤال الواقعي: هل هناك أحد هنا قد اشترى أسهم رمزية؟
CryptoMiao: لقد اشتريت على سولانا، وكانت هناك انزلاقات كبيرة، وحجم التداول صغير، وأي معاملة أكبر قليلاً ترفع السعر عدة نقاط، لذا فهي مناسبة للمضاربة على الأسهم الصغيرة، وليست مناسبة للاستثمار الكبير.
محامي العملات الرقمية: رأيت أن المجتمع في الغالب يتردد، حماس المستثمرين الأفراد منخفض، والسرد الكبير لم يتحقق.
مايجر ميغ: توكنات الأسهم الأمريكية ليست فقط نموًا داخليًا في عالم العملات الرقمية (مثل تأثير الثروة الناتج عن العملات الميمية)، بل هي أيضًا قوة خارجية تجذب اهتمام التمويل التقليدي، تربط بين Web2 وWeb3. مثل بايونير التي تربط أموال Web3 بالاستهلاك الواقعي، لديها إمكانيات كبيرة على المدى الطويل، ولكن تحتاج إلى نضوج السوق والتنظيم. المشكلة التي ذكرها مياو غي تتعلق بانزلاق الأسعار وهي واقعية، يجب على المستثمرين الأفراد أن يكونوا حذرين عند تقديم الطلبات.
س6: تعتبر توكنات الأسهم الأمريكية نوعاً من الأصول الحقيقية، ما هي الاتجاهات الأخرى للتوكنات التي تستحق المتابعة؟
CryptoMiao: أعتقد أن الأصول المتعلقة بالحقوق الفكرية لديها أكبر إمكانات، مثل الموسيقى، الأفلام، الكتب، وتقسيم إيرادات الإعلانات على المواقع. يمكن ليوتيوب (مثل السيد Beast) تحويل حقوق الفيديو إلى رموز، واسترداد استثمار بقيمة مليون دولار بسرعة، ويستمتع حاملو الرموز بتوزيعات أرباح طويلة الأجل (مثل رسوم الإعلانات، إيرادات مشاهدات الفيديو)، مماثلة لتوزيعات الأرباح الأسهم. مقارنة بالتمويل التقليدي، تكون شفافة وفعالة، ومناسبة لمبدعي المحتوى. على سبيل المثال، يمكن تقسيم إيرادات إعلانات المواقع، ورسوم حقوق Apple Music مباشرةً من خلال الرموز، وتضمن السجلات على السلسلة الشفافية. وهناك أيضًا محاولات لمشاريع توكينز إيرادات نشر الكتب.
سام: تتمتع RWA بميزة على ABS من حيث الشفافية والأتمتة، لكن العمليات البشرية هي نقطة الألم في الثقة. تحتاج حقوق الطبع والنشر، وتوكنيزات العقارات إلى تنظيم قوي وقيود قانونية، وإلا سيكون من الصعب ضمان توزيعات الأرباح على المدى الطويل. كعامل مناجم قديم، أنا أشكك في العوامل البشرية، حيث أن الهدف من البلوكشين هو إزالة الثقة، لكن الإنسان لا يزال أكبر متغير. يجب أن تلبي ثلاثة عناصر: العقد العلاقي، القيمة العالية، والجدول الزمني الطويل الأمد. يمكن أن يؤدي "إجماع الكراث" أيضًا إلى رفع القيمة، طالما أن الأموال كافية، حتى المشاريع الفاشلة يمكن أن تنطلق، لكن هذا لا يشكل نصيحة استثمارية.
محامي العملات المشفرة: الشركات المحلية (مثل شاي يunnan، مطور العقارات في شنتشن) تستشير تمويل RWA، مشابه لنقل العائدات المستقبلية مثل أوراق ABS، مثل شاي شاي، وأراضي غير مطورة على السلسلة لجمع المدفوعات. لكن التكلفة أعلى من التمويل التقليدي، وغالبًا ما تكون لإدارة القيمة السوقية، والعملات الرمزية RWA الصادرة في هونغ كونغ نادرًا ما تتداول في السوق الثانوية، وتقتصر على اشتراك المستثمرين. تواجه العمليات الفعلية تحديات في التنظيم والسيولة.
سأل أحد المستمعين في الحانة: هل يمكن أن تتمتع الأسهم المرمزة في المستقبل بحقوق المساهمين مثل الأسهم التقليدية؟
CryptoMiao: مشابه لصندوق ETF، يتعين على المستثمرين تقديم طلب إلى المُصدر (مثل Robinhood) لاسترداد الأسهم الحقيقية، ولكن القناة غير مريحة. إذا تم تحويل سوق الأسهم بالكامل إلى سلسلة الكتل في المستقبل (مثل تحويل البورصات إلى سلسلة الكتل)، يمكن إصدار الرموز مباشرةً لمنح حقوق المساهمين، وهذا سيكون صعب التحقيق على المدى القصير، ويتطلب من 10 إلى 20 عامًا.
مايغر ميغ: إذا تم تحويل التمويل التقليدي بالكامل إلى سلسلة الكتل (الإقراض، تمويل سلسلة التوريد، وما إلى ذلك)، فقد يمكن تحقيق حقوق المساهمين، لكن على المدى القصير لا تزال المؤسسات هي المسيطرة، ومن الصعب على المستثمرين الأفراد أن يتفوقوا على التضخم.
东东Robin：كيف تجعل الأسهم المرمّزة تتمتع بحقوق المساهمين؟ هذا يتطلب أن يكون السوق ناضجًا بما فيه الكفاية، وزيادة حجم التداول والمشاركة، حتى يقوم المصدرون بفتح الحقوق. على سبيل المثال، تحاول بورصة نيويورك وبورصة سنغافورة التداول على مدار الساعة، وقد تكون السلسلة على الإنترنت هي الطريق لتحقيق ذلك.
تعتبر توكنز الأسهم الأمريكية كفرع من الأصول الحقيقية، حيث تربط بين الويب 2 والويب 3، وتقلل من عوائق التداول والتكاليف، وتدعم التداول على مدار الساعة والتسعير السريع. تتمثل المزايا في الشفافية العالية، والتقدم في التنظيم، ونضوج التكنولوجيا، ولكنها تواجه تحديات مثل نقص السيولة، والانحراف في الأسعار، ونقص آلية الاسترداد، وعدم اليقين في الامتثال، حيث تكون مخاطر توكنز الأسهم غير المدرجة أعلى. على المدى الطويل، من المتوقع أن تعيد الأصول الحقيقية تشكيل الصناعة المالية وصناعة المحتوى، ويتطلب ذلك نضوج التكنولوجيا والتنظيم والسوق معًا.
شكرًا لجميع الضيوف، تنتهي هذه الحلقة من الحانة الصغيرة هنا!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مانكوين للدراسات | ترميز الأصول في السوق الأمريكية: سرد جديد أم زجاجة قديمة تحتوي على نبيذ جديد؟
كل يوم خميس في الساعة السابعة والنصف مساءً، يفتح الحانة أبوابه في الوقت المحدد! من مصطلحات الاستثمار، قصص ريادة الأعمال، تقلبات المشاريع، إلى التعليقات الساخنة، توزيع مجاني، وفخ المسارات... نتحدث عن كل ما تود سماعه بطريقة AMA، مع وجود مجموعة من الخبراء! لا حدود للموضوعات، سهل التحدث عن Web3! في مواجهة تغيرات السياسات التنظيمية وهجمات الامتثال المفاجئة - لا تقلق! سيفسر لك المحامي المخضرم مانكون الأحداث التنظيمية الساخنة، ويأخذك لفهم الاتجاهات! تتركز حلقة هذا الأسبوع من حانة مانكين المشفرة على موضوع توكنيشن الأسهم الأمريكية الساخن في الآونة الأخيرة. في نهاية يونيو، أطلقت منصات مثل Robinhood وKraken وBybit منتجات توكينز للأسهم الأمريكية، مما أثار اهتماماً واسعاً في دائرة العملات المشفرة والصناعة المالية التقليدية. هل هذه الظاهرة سرد جديد أم مجرد إعادة تعبئة قديمة في زجاجة جديدة؟ نحن ندعو ثلاثة ضيوف لمناقشة هذا من وجهات نظر مختلفة، تغطي التقنية والامتثال وفرص الاستثمار والمخاطر. افتتاح الحانة، يرجى من الضيوف تقديم أنفسهم! CryptoMiao: مرحبا بالجميع، أنا مياو قه، كاتب ضيف في مانكون، أحمل مؤهلات مهنية قانونية، CPA، خبير ضرائب، محاسب، أركز على مجال الضرائب، لدي خبرة غنية في Web2، وفي Web3 أبحث في التحكيم في DeFi ونماذج التوكن، وخاصة في نظام Sui حيث لدي تراكم عميق. مرحبًا بالجميع، يمكنكم مراسلتي للاستفسار عن الضرائب أو أي مسائل تتعلق بـ Sui! سام: أنا سام، اللقب "الساحر المدجج"، يعني "العتاد الثقيل"، وليس له معنى آخر (يضحك). لقد كنت أعمل في التعدين في البداية، وشاركت في تبادل المشاريع من 0 إلى 1، وأشغل الآن منصب COO في Techub News، أركز على تشغيل وسائل الإعلام المشفرة في هونغ كونغ. نحن مدعومون من مجموعة غاوفينغ مباشرة، نحن وسائل الإعلام الرسمية المتعاونة مع Bitcoin Asia وBitcoin Magazine، نقيم Space كل يوم ثلاثاء وخميس، نركز على التداول وأخبار الصناعة، كما ننظم قمة خارجية في هونغ كونغ، نرحب بمتابعتكم! محامي الكريبتو الجذاب: مرحبا جميعا، أنا لورين، وقد ألهمتني المسلسلات الأمريكية للولوج في مجال المحاماة. أنا خريج غير قانوني من البكالوريوس، ثم درست القانون في هونغ كونغ، وعملت سابقًا في المحكمة، والآن أركز على الدفاع عن الامتثال الجنائي. أحب الاستثمار في العملات Meme، ولدي اهتمام بكل شيء من النقوش إلى PumpFun وAI، أعتبر نفسي "محارب الكلاب الصفراء". 东东Robin: أنا 东东، باحث في مانكوين، أعمل في قسم العلامات التجارية، وأشارك مع Meg في تقديم حانة الكريبتو الصغيرة. في كل يوم خميس، نختار موضوعًا ساخنًا في Web3، وندعو الضيوف للتحدث بسهولة، مرحبًا بالجميع للمشاركة! مايجر ميغ: أنا ميغ، انتقلت من التمويل التقليدي إلى Web3، وخضت تجارب في CEX، DEX، تجمعات التعدين، المدفوعات، حتى الشركات القانونية، يمكن اعتباري "مخضرم" في Web3. آمل أن تعجبكم برنامجنا! دعونا ندخل في الموضوع، دعني أترك دونغ يطرح الموضوع الأول. Q1: توكن الأسهم الأمريكية، هل هو سرد جديد أم زجاجة قديمة في شكل جديد؟ 东东Robin: لقد ارتفعت شعبية توكنات الأسهم الأمريكية مؤخرًا، حيث أطلقت منصات مثل Robinhood وxStock وKraken منتجات ذات صلة تقريبًا في نفس الوقت. النقاشات عبر الإنترنت مشتعلة، مع تقارير من تويتر إلى وسائل الإعلام الإخبارية Web2. كيف ترون هذه الظاهرة؟ من أين جاءت؟ هل هي سرد جديد أم مجرد تجديد لقصة قديمة؟ سام: كوسيلة إعلامية، نحن حساسون للغاية تجاه المسارات الجديدة، والحصول على المعلومات أسرع من المستخدمين العاديين. يتمثل توكن الأسهم الأمريكية بشكل أساسي في فرع من RWA (الأصول العالم الحقيقي)، وهو استمرار مشابه لـ STO (إصدار التوكنات المضمونة). تم استكشاف STO في عامي 2017-2018، وكان في ذلك الوقت تجريبيًا، في منطقة رمادية، مثل حقوق عائدات مناجم الذهب على السلسلة. بدأت رواية RWA في الظهور منذ العام الماضي، بسبب تخفيف التنظيمات تدريجيًا، وتأمل الشركات التقليدية في المشاركة في زيادة قيمة رأس المال في عالم العملات المشفرة. لقد دفعت المؤسسات المرخصة مثل Robinhood و Bybit و Kraken هذه الموجة، لكن المنطق الأساسي هو securitization (ABS)، الذي يمكن تتبعه إلى أزمة الرهن العقاري الثانوية في عام 2008 (MBS). عندما كنا نقوم بالاحتضان في وقت مبكر، قمنا بتصميم خطة ABT (tokenization للأصول) للمشاريع، وكانت منطق مشابه موجودة. اليوم، أصبحت التقنية والتنظيم أكثر نضجًا، مثل إصدار Robinhood على Arbitrum L2، حيث يركز على الامتثال والحراسة، وحصل على تراخيص مثل MiCA. بالمقارنة مع الأسهم الأمريكية التقليدية، تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار 7×24 ساعة، وتتمتع بحدود دخول منخفضة، وسيولة أعلى. فتح حساب الأسهم الأمريكية التقليدية معقد (مثل Tiger و Futu و IBKR يحتاج إلى مصادقة معقدة)، ويخضع لقيود ساعات التداول والعطلات (مثل إشعار IBKR عبر البريد بأن التداول غير ممكن خلال العطلات). يمكن تداول الأسهم المرمزة في أي وقت، مما يجعلها مناسبة لفرص مدفوعة بالأحداث (مثل الأخبار السلبية المفاجئة)، لكن السيولة العالية قد تؤدي إلى استغلال المستثمرين الأفراد. في المصطلحات الفنية، يمكن أن تُسمى ABT، وهي نوع على السلسلة من ABS، لكن لا يزال يجب توخي الحذر من مخاطر الاستغلال. محامي العملات الرقمية: لا أوافق على أن هذا تمامًا "زجاجة قديمة تحتوي على نبيذ جديد". إن توكنيزات الأسهم الأمريكية ليست مفهومًا جديدًا، حيث جربت FTX و Binance ذلك في السنوات السابقة، ولكن بسبب عدم وضوح البيئة التنظيمية في ذلك الوقت، لم يتمكنوا من تحقيق نطاق واسع. الآن، مع تولي رئيس جديد للولايات المتحدة وتغيير رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات، وتخفيف موقف هونغ كونغ وسنغافورة تجاه الأصول المشفرة، فإن البيئة التنظيمية العالمية تتحسن، مما يدفع الحماس. بالمقارنة مع الإنترنت، كانت هناك بوادر في الستينيات، لكنها لم تصبح عالمية إلا بعد عام 2000، حيث أن المفاهيم السابقة تحتاج إلى بنية تحتية ووعي لمواكبتها. تمت ترقية توكن الأسهم الأمريكية في أوروبا وأمريكا وآسيا أولاً، لأن التداول المباشر للأسهم الأمريكية في الولايات المتحدة المحلية له طلب قليل، بينما تواجه المناطق الأخرى عقبات في فتح الحسابات ومتطلبات KYC، مما يوفر التوكنيزه سهولة. RWA بشكل أوسع، كانت هناك نماذج أولية لتداول الأوراق المالية عبر الشبكة منذ السبعينيات (مثل انتشار التداول عبر الشبكة في التسعينيات). تقلل التوكنيزه من التكاليف الوسطية (مثل شركات السمسرة، وشركات المحاماة، وتكاليف التدقيق، التي قد تشكل 10% من الاكتتاب التقليدي)، وخاصة بالنسبة للشركات غير المدرجة (مثل SpaceX وOpenAI) من خلال توكنيزه مباشرة على شكل Pre-IPO، وهو قفزة نوعية. CryptoMiao: مصدر الحماس هو نضوج السوق وتغير احتياجات المستخدمين. في الماضي، كانت STO وIDO تسعى لجذب حركة المرور إلى البورصات، ولكن الآن السوق مليء بالمستخدمين، وأصبح توكينغ أكثر تجسيدًا لنضوج المنتجات. لقد خفضت من عتبة التداول، ودعمت التداول على مدار الساعة، ولكن بسبب نقص آلية التحكيم الكاملة (مثل قنوات الصك والاسترداد)، قد يكون السعر على السلسلة غير متصل بسعر الأسهم خارج السلسلة. على سبيل المثال، تتعلق علاقة سعر الأسهم المرقمة على Solana أو Robinhood بالأسعار في ناسداك بشكل منخفض، ونقص آلية التحكيم يؤدي إلى انحراف الأسعار، ويجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من نقص السيولة ومخاطر الانزلاق. مايجر ميغ: منطق سوق العملات الرقمية، انتقل من توزيع الرموز الأولية (STO) إلى عرض الرموز الأولية (IDO) ثم إلى الأصول الحقيقية (RWA)، حيث تحول السوق من التنافس على حركة المرور إلى تطوير المنتجات الناضجة. كان عرض الرموز الأولية في ذلك الوقت مجرد حيلة لجذب المستخدمين من قبل البورصات، أما اليوم فقد أصبح السوق أكثر عقلانية، حيث إن توكنيزايشن هو تجسيد لنضوج المنتجات والأسواق. إنه ليس فقط نموًا داخليًا في عالم الكريبتو، بل هو أيضًا قوة خارجية لجذب اهتمام التمويل التقليدي، مما يربط ويب 2 وويب 3. 东东Robin: إن توكن الأسهم الأمريكية له جذور تاريخية، وكذلك يتجدد بسبب التقدم التنظيمي والتقني، حيث يجمع بين العواطف قصيرة الأجل والإمكانات طويلة الأجل. دعونا ننتقل إلى الموضوع التالي. Q2: ما الفرق بين الأسهم المرمزة والأسهم التقليدية؟ كيف يمكن أن يتم الامتثال؟ محامي الكريبتو المثير: وفقًا لشرح روبينهود الرسمي، الأسهم المرمّزة هي شهادات سعرية لعقود ذكية على السلسلة، وليست أسهم حقيقية. لا يمكن للمستخدمين الاستمتاع بحقوق المساهمين التقليدية (مثل حقوق التصويت وحقوق إدارة الشركة)، بل يمكنهم فقط الحصول على فوائد اقتصادية (مثل توزيعات الأرباح). تختلف طريقة توزيع الأرباح حسب المصدر: xStock تحول الأرباح تلقائيًا إلى رموز، بينما تقوم روبينهود بالتوزيع مباشرة. آلية الاسترداد هي نقطة الألم الرئيسية. إذا لم يكن من الممكن استبدالها بأسهم حقيقية، فإن المنطق الاقتصادي مشكوك فيه، وقد يتضمن الاسترداد تكاليف إضافية، والعملية غير شفافة. عند مناقشة الأمر مع محامين آخرين، اعتبروا أنه إذا لم يكن بالإمكان استرداد الأسهم المرمزة، فإن ذلك يشبه "الدخول فقط دون الخروج"، وهناك مشكلة في المنطق الاقتصادي. من حيث الامتثال، يجب على المُصدر الحصول على ترخيص مالي تقليدي (مثل EU MiCA، VASP)، ولكن خارج الولايات المتحدة، فإن رقابة لجنة الأوراق المالية والبورصات محدودة، وهناك عدم يقين في الامتثال. لا يزال Web3 في مرحلة التطوير، ويجب الاستمرار في حل مشاكل الامتثال. سام: هناك ثلاثة اختلافات رئيسية بين الأسهم المرمزة والأسهم التقليدية: عدم وجود هوية المساهم: يتم احتفاظ الأسهم المرمزة من قبل وكالات الحفظ بأسهم حقيقية، مرسومة بنسبة 1:1، ويحتفظ المستخدمون فقط بشهادة على السلسلة، بدون حقوق مساهمين. يمكن لحاملي الأسهم التقليدية السيطرة على الشركة (مثل حيازة أكثر من 33%)، ولكن لا توجد هذه الإمكانية مع الأسهم المرمزة. خاصية ربط الأسعار: مشابهة للمشتقات، تتبع الأسعار فقط، بدون حقوق تصويت أو حقوق حوكمة. سيولة عالية وعقبات منخفضة: تدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يجعلها أكثر مرونة مقارنة بالأسهم التقليدية (التي تخضع لقيود أوقات التداول والعطلات)، مما يجعلها مناسبة للتداول القائم على الأحداث (مثل الأخبار السلبية المفاجئة)، ولكن السيولة العالية قد تؤدي إلى تلاعب من قبل المضاربين. فيما يتعلق بالامتثال، تتولى شركات الوساطة المرخصة مثل Robinhood إصدار الشهادات بموجب مؤهلات الاتحاد الأوروبي، ويجب عليها ضمان الشفافية في الحفظ ووجود تدقيق من طرف ثالث بشكل كامل. تشمل نقاط التركيز الرقابية الشفافية وأمان الأصول وإثبات الاحتياطي. تمتلك الأسهم التقليدية نظام تسجيل ناضج، بينما الأسهم المرمزة تقع تحت اسم وكالات الحفظ، مشابهة لنموذج جمع التمويل. يُنصح المستثمرون بالتشاور مع المؤسسات المهنية (مثل مانكون) لتقييم جودة الحفظ والتدقيق. CryptoMiao: الأسهم المرمزة تشبه ETF، حيث يتم تغليف الأسهم الفردية، ويتم تحديد الأسعار من خلال مطابقة تداول السوق، وليس مدفوعًا بواسطة أوراكل. على عكس نموذج الأوراكل المبكر لـ FTX (الذي يتضمن رهن العملات المستقرة أو BTC، وتداول صندوق الأصول)، تحتاج الأسهم المرمزة الحالية إلى رهن أسهم حقيقية. ومع ذلك، فإن نقص آلية التحكيم (مثل قنوات الاسترداد) يؤدي إلى مخاطر انحراف الأسعار، مثل انخفاض سهم تسلا بنسبة 1% على سولانا بينما انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 5%. تقتصر البورصات التقليدية على فترات التداول (مثل من 8:30 صباحًا إلى 3:00 مساءً، حيث يكون حجم التداول قبل وبعد السوق منخفضًا)، بينما تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار الساعة، مما يجعلها مناسبة للتسعير السريع (مثل تصريحات ماسك، الحروب، وغيرها من الأحداث المحفزة)، ولكن تفتقر إلى السيولة (مثل أن متوسط حجم التداول اليومي لسهم آبل هو 90,000 دولار أمريكي) مما يزيد من خطر الانزلاق السعري. يمكن للهيئات المهنية تقديم طلبات الاسترداد (مثل رموز سندات الخزانة الأمريكية USDY من Ondo Finance، مع عائد سنوي 4%+)، ولكن لم يتم فتح قنوات للمستثمرين الأفراد بعد. مايجر ميغ: الأسهم الرمزية تشبه "الذهب الورقي"، حيث يمتلك المستخدمون شهادات أسعار بدلاً من الأصول المادية. يتم تشكيل السعر على السلسلة من خلال التداول في السوق، مشابهًا لنموذج بركة GMX (Mint وRedeem) أو دفتر الطلبات على السلسلة لـ Hyperliquid، وليس نموذج Oracle لـ FTX. قد تظهر فرص التداول المدفوعة بالأحداث (مثل الأخبار السلبية الكبيرة) أولاً على السلسلة، متقدمة على السوق التقليدي. لكن عمق التداول الحالي غير كافٍ (مثل التداول اليومي لأسهم أبل على Bybit والذي يبلغ 90,000 دولار فقط)، والانزلاق كبير، وقد تتحكم البورصات بشكل معتدل في السيولة لتجنب حجم التداول الزائف. أنا فضولي إذا كانت آلية الأسعار تتغذى على أسعار الأسهم التقليدية من خلال الأوراق المالية؟ هل يمكن لأخي مياو أن يجيب؟ CryptoMiao: ليست نموذج أوامر التنبؤ. أسعار الأسهم المرمزة تتشكل من خلال المطابقة في السوق، بناءً على رهانات الأسهم الحقيقية، وليس نموذج تجمع الأصول من FTX. يحتاج نموذج دفتر الأوامر إلى مطابقة بين الطرفين (مثل الطرفين في العقود الدائمة)، وليس تداول تجمع الأصول. يؤدي ضعف السيولة إلى انحراف الأسعار، مما يتطلب تحسين آلية السك والاسترداد. سام: الأسهم المرمزة لا تحتاج إلى أوركل، سيولتها تأتي من الأسهم المدعومة المقدمة من المؤسسات الحافظة. يمكن أن تؤثر الأسعار على السلسلة بشكل عكسي على السوق التقليدي، لأن السوق التقليدي لديه تأخير في أوقات التداول، بينما السلسلة تقريبًا بدون تأخير. لا تزال التداولات الحالية تهيمن عليها البورصات المركزية، وليست بالكامل على السلسلة. مايغر ميغ: الأسعار على السلسلة تتفوق على الأسواق التقليدية، وخاصةً في الأحداث الكبرى، فهي فعلاً فرصة للتداول. ولكن عمق السوق غير كافٍ، ويجب على المستثمرين الأفراد توخي الحذر عند وضع أوامرهم، لتجنب أن يصبحوا "ضحايا الانزلاق". Q3: ما هي المخاطر والفرص المتعلقة بتوكن الأسهم غير المدرجة؟ 东东Robin：هذه الموجة من التوكنينغ قد جذبت الانتباه لأكثر من شيء واحد، ربما يكون أبرزها هو أن التوكنينغ قد توسع ليشمل الأسهم غير المدرجة، مثل SpaceX وOpenAI، مما أثار الكثير من النقاش. ما هي المخاطر المرتبطة بالاستثمار في توكنات الأسهم غير المدرجة؟ كيف هي الفرص؟ سام: هناك ثلاثة مخاطر رئيسية لتوكنيز الأسهم غير المدرجة: تعارض الامتثال القانوني والحكومة: قد لا تعترف OpenAI وSpaceX بالأسهم المرمزة، مما يؤدي إلى حالة قانونية غير واضحة. عدم توافق المعلومات: قد تكون الرموز خلفها حصص LP للصندوق، والمعلومات المحددة غير شفافة، وتكون حركة التداول مقيدة. عدم شفافية التسعير: نقص السيولة، وآلية التسعير غير مكتملة، مما يجعل من الصعب ضمان حقوق المستثمرين. التوكن الحالي يشبه التجربة الرمادية المبكرة لـSTO، ويجب التعامل معه بحذر. سوق الأسهم التقليدي له تاريخ يمتد 400 عام، حيث أن الامتثال وحماية الحقوق ناضجة، بينما لا يزال التوكن للأسهم في مرحلة التجريب. CryptoMiao: أكبر خطر هو عدم إمكانية التحقق من الواقعية. تنكر OpenAI علنًا أن الرموز التي أصدرتها Robinhood هي أسهمها، ويصعب على المستثمرين التحقق من صحة وعدد الأصول المضمونة. لا يمكن ضمان الأرباح وحقوق التصويت، مما يجعل من الصعب الدفاع عن الحقوق. على سبيل المثال، قامت xStock بسحب السيولة من Uniswap (بما يقارب 330000 دولار أمريكي من السيولة)، وأعادت تسميتها إلى “Demo Token One”، وأوقفت التداول، مما يجعل المستثمرين بلا وسيلة للدفاع عن حقوقهم، حيث لم تتدخل SEC الأمريكية وSpaceX في الإصدارات الخارجية. إذا تعاونت الشركة (مثل قيام مؤسسيها الأوائل بتعهد 30٪ من الأسهم وتوثيق ذلك)، يمكن أن يوفر توكينغ فرص تقييم ما قبل الطرح العام الأولي واسترداد التدفق النقدي للشركات الناشئة، مشابهًا للتسعير السوقي لرأس المال المخاطر، مما يقلل من مخاطر نقص التمويل في البحث والتطوير. هذه فرصة كبيرة للمشاريع المبكرة. محامي التشفير الجريء: محاولة توكين الأسهم غير المدرجة لجعل الناس العاديين يشاركون في الأصول الممتازة قبل الطرح العام الأولي، ولكنها غالبًا ما تنتهي بالفشل. الشركات الممتازة (مثل OpenAI) لا تحتاج إلى جذب المستثمرين الأفراد من خلال التوكين، فعدم التوافق في المعلومات ونقص التنظيم يزيدان من المخاطر. سأل أحد المستمعين في الحانة: هل من الممكن استخدام التوكن الخاص بشركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC) لتفادي المخاطر؟ على سبيل المثال، إنشاء SPAC للاستحواذ على حصة في OpenAI، ثم تحويل حصة SPAC إلى STO. محامي العملات المشفرة: من الناحية النظرية ممكن، يمكن أن تعمل SPAC كوسيط لعزل المخاطر، ولكن يتطلب تفويض الشركة. الشركات ذات الجودة العالية تفتقر إلى الدافع، ومن المرجح أن تحاول الشركات الصغيرة والمتوسطة. هناك شركات محلية قد استشارت بشأن عمليات مشابهة، ولكن التنفيذ صعب، ويتطلب موافقة الشركة وإعلان. مايغيغ ميغ: توكن الأسهم غير المدرجة مشابه لـ "شراء الطبول وتحويلها إلى كلاب"، يجب على المستثمرين الأفراد توخي الحذر من المخاطر. حادثة سحب xStock هي مثال على ذلك، حيث كان الهدف شراء SpaceX، لكن النتيجة كانت "كلب متهور". يمكن لفريق القانون مانكوين تقديم خدمات الهياكل الخارجية والامتثال للشركات الراغبة في التوسع خارج البلاد، مرحبًا بالاستفسارات. 东东Robin: بالفعل المخاطر كبيرة، رأيت على تويتر بعض الأشخاص يتوقعون SpaceX و OpenAI، ويعتقدون أن التوكن هو فرصة استثمار قيمة للشركات الجيدة التي لم يكن بالإمكان الوصول إليها من قبل، وفي النهاية تم سحب الأموال ولم يكن هناك أي وسيلة للمطالبة. دعنا نتحدث عن اختيار سلسلة الإصدار. س4: ما هي الاعتبارات المتعلقة بسلسلة الكتل العامة عند توكنينغ الأسهم الأمريكية؟ 东东Robin：في اختيار سلسلة إصدار الرموز، لكل شركة وجهات نظر مختلفة، اختارت Robinhood Arbitrum L2، واختار xStock Solana، ما هي الاعتبارات في اختيار سلسلة الإصدار؟ دعني أبدأ بالحديث. كريبتو مياو: أصبحت سولانا الخيار الأول بفضل قاعدة مستخدميها الكبيرة، وسرعة معاملات عالية، وبيئة DeFi الناضجة (مثل وجود مجموعة متنوعة من برك السيولة وبروتوكولات التبادل)، مما يجعلها مناسبة لملاحقة الفرص مثل عملات الميم وتوكنات الأسهم الأمريكية. قد تكون Arbitrum مرتبطة بالتخطيط طويل الأجل لروبن هود (مثل بناء L2 خاص بها)، حيث أن رسوم الغاز منخفضة وتخصيص العقود قوي. تمتلك Sui إمكانيات كبيرة، لكن قاعدة مستخدميها ضعيفة، مما يجعل من الصعب أن تصبح سلسلة إصدار رئيسية في المدى القصير. اختيار مرتبط بأسلوب حوكمة الشركات والاتجاه الاستثماري. سولانا تتبع استراتيجية ثابتة مثل كوين بيس، بينما أربيتريم مرتبطة بشراكة تقنية وتركز كبير من روبنهود. هناك أيضًا فرق على سوي تخطط لإصدار أسهم رمزية، لكن الترويج يحتاج إلى وقت. Sam: اختيار السلاسل يعتمد أكثر على المصالح التجارية بدلاً من التفوق التكنولوجي. كان لدى Robinhood تعاون مع Arbitrum منذ فترة (مثل محفظة Robinhood)، وقد يكون اختيار Arbitrum له تأثير على سعر ARB (زاد ARB بنسبة 20% العام الماضي) أو السيطرة على عائدات L2 (مثل عائدات رسوم الغاز من بناء L2 خاص). جذب Solana بسبب الأداء العالي و انخفاض رسوم الغاز xStock، منطق الاختيار مشابه لـ Optimism. الاعتبارات التكنولوجية تأتي في المرتبة الثانية، واللعب والمصالح المتنافسة هي الجوهر، السلسلة مجرد دور يتم استغلاله. قد تكون Arbitrum أكثر "طاعة"، حيث تقدم حلول مخصصة لـ Robinhood. محامي العملات المشفرة الجذاب: نشاط Solana اليومي، وحجم الأموال، والبنية التحتية لـ DeFi رائدة، مما يجعلها مناسبة للمنتجات المرمزة، مثل عملات Meme وPumpFun. قد يتم اختيار Arbitrum بسبب تخصيص العقود ومتطلبات الامتثال KYC/AML، ويجب النظر في الاعتبارات المحددة بناءً على استراتيجية العمليات الرأسمالية. معلوماتي عن Arbitrum محدودة، لكن لا يمكن إنكار مزايا نظام Solana البيئي. دونغ دونغ روبن: اختيار سلسلة الإصدار يتطلب بالفعل اعتبارات تقنية وتجارية مزدوجة. Q5: ما هي القيمة طويلة الأجل لتوكنات الأسهم الأمريكية؟ كيف ترى عقود الأسهم الأمريكية الدائمة؟ 东东Robin：再来聊聊，大家认为美股代币化的长期价值如何？还有一个问题，永续合约 هو أداة مالية فريدة من نوعها في سوق العملات المشفرة، ماذا تعتقد في عقود الفروقات في السوق الأمريكي؟ هل ستجلب تأثيرات جديدة؟ أنا شخصياً مهتم جداً، وأعتقد أن عقود الفروقات في السوق الأمريكي قد تكون أكثر إثارة من التوكن. CryptoMiao: إن توكينز الأسهم الأمريكية يتمتع بقيمة طويلة الأجل، مشابهة لتحول الأسهم من العالم الواقعي إلى الإنترنت (ظهور التداول عبر الإنترنت في التسعينيات). إن اللامركزية والشفافية في Web3 تقلل من تكاليف الثقة، وتدعم التداول على مدار الساعة وتسعير سريع (مثل تصريحات ماسك والأحداث المدفوعة مثل الحروب). يتم تحقيق العقود المستمرة بشكل أسهل، دون الحاجة إلى رهن الأسهم المادية، وقد جربت FTX العقود المستمرة للأسهم في عام 2020 (30 نوعًا من الأسهم). أنا أعمل كمسؤول عن Types على سلسلة Sui، وتحدثت مع فريق التطوير، حيث حاولوا عقود المشتقات، ولكن بسبب قلة عدد المتداولين وكبر حجم الأموال، كانت الفجوة السعرية في نموذج دفتر الطلبات كبيرة (مثل 100 بيع و 50 شراء)، لذا تم اعتماد نموذج تجمع الأصول وتسعير بواسطة الأوراق المالية. لكن موثوقية أسعار الأسهم من قبل الأوراق المالية تُعتبر نقطة ضعف، حيث تحتاج إلى ارتباط أقرب بالسوق، وإلا ستكون الفجوة السعرية أو مخاطر التلاعب عالية. سام: إن توكن الأسهم الأمريكية من الأصول الحقيقية (RWA) أفضل من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (ABS) خلال أزمة الرهن العقاري في عام 2008، بناءً على أربعة جوانب من التقدم: شفافية عالية: يمكن التحقق من سجلات السلسلة العامة، وتفوق تماثل المعلومات على التمويل التقليدي (أصول أزمة الرهن العقاري غير الشفافة). تنظيم متكامل: متطلبات الامتثال (مثل الحفظ، والتدقيق) أكثر صرامة مقارنة بالسنوات السابقة. التحكم في المخاطر: اختيار الأصول عالية الجودة وأتمتة العقود الذكية تقلل من المخاطر البشرية، مما يمنع الهياكل المعقدة المتداخلة لأزمة الرهن العقاري. التقدم التكنولوجي: البنية التحتية للبلوكتشين تفوق الأنظمة التقليدية. لكن العناصر المضاربة الحالية كثيرة، مثل "القيمة هي الإجماع" لعملات الميم، يجب الحذر من مخاطر التلاعب البشري، لا تزال في مرحلة التجريب. العقود الدائمة لديها إمكانيات كبيرة، لأنها لا تحتاج إلى أصول فعلية، ودرجة قبول السوق عالية. محامي الكريبتو الجذاب: السرد العظيم يجذب الانتباه، لكن نسبة مشاركة المستثمرين الأفراد منخفضة (مثل تداول الرموز المميزة لأسهم آبل والذي بلغ 90 ألف دولار فقط يومياً)، ومشاكل الانزلاق والسيولة ملحوظة. التداول على السلسلة على مدار 24 ساعة له ميزة "التوفيق قبل السوق"، لكن العمق غير كافٍ، ويمكن أن يرفع المستثمرون الأفراد الأسعار بعمليات تداول صغيرة. العقود الدائمة تحظى بقبول أكبر في السوق لأنها لا تتطلب رهن أصول فعلية، ولها إمكانات أكبر. من المتوقع أن يكون هناك تطور طويل الأمد في blockchain، لكن من الضروري الانتظار في الأجل القصير. السؤال الواقعي: هل هناك أحد هنا قد اشترى أسهم رمزية؟ CryptoMiao: لقد اشتريت على سولانا، وكانت هناك انزلاقات كبيرة، وحجم التداول صغير، وأي معاملة أكبر قليلاً ترفع السعر عدة نقاط، لذا فهي مناسبة للمضاربة على الأسهم الصغيرة، وليست مناسبة للاستثمار الكبير. محامي العملات الرقمية: رأيت أن المجتمع في الغالب يتردد، حماس المستثمرين الأفراد منخفض، والسرد الكبير لم يتحقق. مايجر ميغ: توكنات الأسهم الأمريكية ليست فقط نموًا داخليًا في عالم العملات الرقمية (مثل تأثير الثروة الناتج عن العملات الميمية)، بل هي أيضًا قوة خارجية تجذب اهتمام التمويل التقليدي، تربط بين Web2 وWeb3. مثل بايونير التي تربط أموال Web3 بالاستهلاك الواقعي، لديها إمكانيات كبيرة على المدى الطويل، ولكن تحتاج إلى نضوج السوق والتنظيم. المشكلة التي ذكرها مياو غي تتعلق بانزلاق الأسعار وهي واقعية، يجب على المستثمرين الأفراد أن يكونوا حذرين عند تقديم الطلبات. س6: تعتبر توكنات الأسهم الأمريكية نوعاً من الأصول الحقيقية، ما هي الاتجاهات الأخرى للتوكنات التي تستحق المتابعة؟ CryptoMiao: أعتقد أن الأصول المتعلقة بالحقوق الفكرية لديها أكبر إمكانات، مثل الموسيقى، الأفلام، الكتب، وتقسيم إيرادات الإعلانات على المواقع. يمكن ليوتيوب (مثل السيد Beast) تحويل حقوق الفيديو إلى رموز، واسترداد استثمار بقيمة مليون دولار بسرعة، ويستمتع حاملو الرموز بتوزيعات أرباح طويلة الأجل (مثل رسوم الإعلانات، إيرادات مشاهدات الفيديو)، مماثلة لتوزيعات الأرباح الأسهم. مقارنة بالتمويل التقليدي، تكون شفافة وفعالة، ومناسبة لمبدعي المحتوى. على سبيل المثال، يمكن تقسيم إيرادات إعلانات المواقع، ورسوم حقوق Apple Music مباشرةً من خلال الرموز، وتضمن السجلات على السلسلة الشفافية. وهناك أيضًا محاولات لمشاريع توكينز إيرادات نشر الكتب. سام: تتمتع RWA بميزة على ABS من حيث الشفافية والأتمتة، لكن العمليات البشرية هي نقطة الألم في الثقة. تحتاج حقوق الطبع والنشر، وتوكنيزات العقارات إلى تنظيم قوي وقيود قانونية، وإلا سيكون من الصعب ضمان توزيعات الأرباح على المدى الطويل. كعامل مناجم قديم، أنا أشكك في العوامل البشرية، حيث أن الهدف من البلوكشين هو إزالة الثقة، لكن الإنسان لا يزال أكبر متغير. يجب أن تلبي ثلاثة عناصر: العقد العلاقي، القيمة العالية، والجدول الزمني الطويل الأمد. يمكن أن يؤدي "إجماع الكراث" أيضًا إلى رفع القيمة، طالما أن الأموال كافية، حتى المشاريع الفاشلة يمكن أن تنطلق، لكن هذا لا يشكل نصيحة استثمارية. محامي العملات المشفرة: الشركات المحلية (مثل شاي يunnan، مطور العقارات في شنتشن) تستشير تمويل RWA، مشابه لنقل العائدات المستقبلية مثل أوراق ABS، مثل شاي شاي، وأراضي غير مطورة على السلسلة لجمع المدفوعات. لكن التكلفة أعلى من التمويل التقليدي، وغالبًا ما تكون لإدارة القيمة السوقية، والعملات الرمزية RWA الصادرة في هونغ كونغ نادرًا ما تتداول في السوق الثانوية، وتقتصر على اشتراك المستثمرين. تواجه العمليات الفعلية تحديات في التنظيم والسيولة. سأل أحد المستمعين في الحانة: هل يمكن أن تتمتع الأسهم المرمزة في المستقبل بحقوق المساهمين مثل الأسهم التقليدية؟ CryptoMiao: مشابه لصندوق ETF، يتعين على المستثمرين تقديم طلب إلى المُصدر (مثل Robinhood) لاسترداد الأسهم الحقيقية، ولكن القناة غير مريحة. إذا تم تحويل سوق الأسهم بالكامل إلى سلسلة الكتل في المستقبل (مثل تحويل البورصات إلى سلسلة الكتل)، يمكن إصدار الرموز مباشرةً لمنح حقوق المساهمين، وهذا سيكون صعب التحقيق على المدى القصير، ويتطلب من 10 إلى 20 عامًا. مايغر ميغ: إذا تم تحويل التمويل التقليدي بالكامل إلى سلسلة الكتل (الإقراض، تمويل سلسلة التوريد، وما إلى ذلك)، فقد يمكن تحقيق حقوق المساهمين، لكن على المدى القصير لا تزال المؤسسات هي المسيطرة، ومن الصعب على المستثمرين الأفراد أن يتفوقوا على التضخم. 东东Robin：كيف تجعل الأسهم المرمّزة تتمتع بحقوق المساهمين؟ هذا يتطلب أن يكون السوق ناضجًا بما فيه الكفاية، وزيادة حجم التداول والمشاركة، حتى يقوم المصدرون بفتح الحقوق. على سبيل المثال، تحاول بورصة نيويورك وبورصة سنغافورة التداول على مدار الساعة، وقد تكون السلسلة على الإنترنت هي الطريق لتحقيق ذلك. تعتبر توكنز الأسهم الأمريكية كفرع من الأصول الحقيقية، حيث تربط بين الويب 2 والويب 3، وتقلل من عوائق التداول والتكاليف، وتدعم التداول على مدار الساعة والتسعير السريع. تتمثل المزايا في الشفافية العالية، والتقدم في التنظيم، ونضوج التكنولوجيا، ولكنها تواجه تحديات مثل نقص السيولة، والانحراف في الأسعار، ونقص آلية الاسترداد، وعدم اليقين في الامتثال، حيث تكون مخاطر توكنز الأسهم غير المدرجة أعلى. على المدى الطويل، من المتوقع أن تعيد الأصول الحقيقية تشكيل الصناعة المالية وصناعة المحتوى، ويتطلب ذلك نضوج التكنولوجيا والتنظيم والسوق معًا. شكرًا لجميع الضيوف، تنتهي هذه الحلقة من الحانة الصغيرة هنا!
/انتهاء. المؤلفون الأصليون: تشنغ هونغدي، شيو شياوهوي