ظهور شركة احتياطي بيتكوين والمخاوف المتعلقة بها

لقد مرت ستة أشهر منذ أن تم إصدار التقرير الأول عن Strategy( الأصلية MicroStrategy). خلال هذه الفترة، لم تقم الشركة فقط بإعادة تسمية نفسها، بل وسعت أيضًا مجموعة المنتجات المالية، وزادت من احتياطياتها من بيتكوين، وأثرت على شركات أخرى لتقليد استراتيجية مايكل سايلور. يبدو أن شركات احتياطيات بيتكوين موجودة الآن في كل مكان.

ستستعرض هذه المقالة ما إذا كانت عمليات هذه الشركات تتماشى مع التوقعات الأولية، وستحاول مرة أخرى تلخيص الاتجاه المستقبلي لهذا الاتجاه.

إشارات التحذير

في ديسمبر من العام الماضي، بدا أن استراتيجية لا تقهر: حيث سجلت مؤشرات عائدات البيتكوين معدل نمو سنوي يتجاوز 60%، وكانت المشاعر متفائلة للغاية. ومع ذلك، كانت معظم النقاط في التقرير في ذلك الوقت إما مُستهزَأ بها، أو مُتجاهَلة، أو مُشَكَّكَ فيها. حالياً، سعر سهم الشركة لا يزال عند نفس المستوى تقريباً كما كان آنذاك، ولم يتم التحقق من دقة التوقعات.

للأسف، نادراً ما يفهم الناس الاستنتاجات الرئيسية في التقرير العام الماضي - مسألة مصدر عائدات البيتكوين. يجب أن تثير هذه القضية انذار المستثمرين الجادين.

في الواقع، عائدات بيتكوين ( لكل سهم من بيتكوين هو النمو ) الذي يتدفق من المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى. يقوم المساهمون الجدد بشراء الأسهم على أمل الحصول على عائدات بيتكوين عالية، ولكن هذه العائدات تأتي من إصدار الشركة بشكل كبير للأسهم الجديدة أو السندات القابلة للتحويل. هذا هو بالضبط الجزء الهرمي في تشغيل الشركة - الدعاية لعائدات بيتكوين التي تفوق بكثير العائدات التقليدية، بينما تخفي الحقيقة أن العائدات ليست ناتجة عن الأعمال، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. طالما أنهم مستعدون لتقديم الأموال، ستستمر هذه الحصاد. حجم الحصاد يتناسب طردياً مع درجة الالتباس، بينما يمكن قياس درجة الالتباس من خلال علاوة سعر السهم بالنسبة لصافي الأصول. يتم الحفاظ على هذه العلاوة باستمرار من خلال روايات معقدة ولكن جذابة، ووعود، ومنتجات مالية.

من المهم أن نوضح أنه حتى لو ظهرت عمليات احتيال بونزي في مجال بيتكوين، فهذا لا يعني أن بيتكوين نفسها هي احتيال بونزي. الأصولان مستقلتان. الاتهامات الموجهة إلى Strategy تعتمد على التعريف، وليس على المبالغة في الكلام.

الاستمرارية في التراكم

استراتيجية أعلنت في ديسمبر الماضي عن شراء 21,550 عملة بيتكوين مقابل حوالي 21.55 مليار دولار. وقد استخدمت هذه الصفقة الأموال الناتجة عن إصدار الأسهم في "خطة 21/21" التي تم إطلاقها سابقًا. بعد ذلك، قامت الشركة بعدة عمليات شراء لعملة بيتكوين، لتصل بحلول نهاية عام 2024 إلى حوالي 446,000 عملة بيتكوين، مع تحقيق عائد قدره 74.3%.

في أوائل عام 2025، أطلقت الشركة أداة تمويل جديدة - أسهم Strike المفضلة الدائمة. توفر هذه الأداة عائدًا تراكميًا بنسبة 8%، ويمكن تحويلها إلى أسهم عادية. في فبراير، أصدرت الشركة أيضًا سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار. بعد فترة وجيزة، أعلنت الشركة عن خطة لإصدار أسهم Strike بقيمة تصل إلى 21 مليار دولار، مما يدل على أن "خطة 21/21" تتوسع نحو نطاق أكبر.

الجدل والتطورات بشأن الأدوات الجديدة

ثم أطلقت الشركة نوعين من الأسهم الممتازة الدائمة وهما Strife وStride. يوفر Strife عائد نقدي بنسبة 10%، ويمتاز بأولوية أعلى من Strike. بينما يقدم Stride عائدًا اختياريًا غير متراكم بنسبة 10%، ويمتاز بأدنى أولوية. إن إطلاق هذه الأدوات الجديدة قد زاد من تعقيد الهيكل المالي للشركة.

صعود شركة خزينة البيتكوين

انتشرت نماذج Strategy بسرعة في العديد من الشركات الصغيرة حول العالم. العديد من الشركات التي كانت على وشك الفشل اتجهت إلى استراتيجية الاحتفاظ ببيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار الأسهم. ومع ذلك، فإن معظم هذه الشركات تواجه صعوبات تشغيلية، وقد تضطر إلى بيع أصول البيتكوين الخاصة بها في حالة تدهور الظروف السوقية.

المخاطر المحتملة

على الرغم من أن استراتيجية (Strategy) تظهر أداءً جيدًا حاليًا، إلا أن هيكلها المالي المعقد يحمل مخاطر محتملة. قد تنخفض قيمة أصول الشركة بشكل كبير في حالة تدهور الأوضاع الاقتصادية، بينما تظل الالتزامات الديون قائمة. قد يؤدي الركود الطويل في سوق البيتكوين إلى تفاقم هذه المشكلة.

الخاتمة

من المحتمل أن تستمر الاستراتيجيات ومقلدوها في زيادة احتياطيات بيتكوين من خلال إصدار أسهم جديدة وابتكار منتجات مالية، على الرغم من أن هذا قد يؤدي إلى تخفيف حقوق الملكية. في الجولة التالية من سوق بيتكوين الهابطة، قد تنخفض أسعار أسهم هذه الشركات دون مستوى صافي الأصول، مما يتسبب في خسائر للمستثمرين الذين يشترون الأسهم بسعر مرتفع. بالنسبة للمستثمرين، قد يكون من الحكمة تقليد المطلعين على الشركات الذين يبيعون الأسهم.

بيتكوين لم يعد الاستراتيجية الرئيسية لهذه الشركات؛ المستثمرون هم الأهم.