أزمة إثيريوم: تحليل من منظور الطلب والعرض

في الآونة الأخيرة، يبدو أن إثيريوم وقع في مأزق في التطور، على الرغم من أن تقنيته وقاعدة المطورين لا تزال قوية، إلا أن أداء السوق لم يكن مرضياً. دعونا نقوم بتحليل هذه الظاهرة من بُعدين: الطلب والعرض.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم طلب إثيريوم إلى مصدرين داخليين وخارجيين.

تأتي الحاجة الداخلية بشكل رئيسي من سيناريوهات التطبيقات الجديدة الناتجة عن تطوير تكنولوجيا إثيريوم. تاريخياً، شهدنا ظواهر مثل موجة ICO في عام 2017 وانفجار DeFi في عام 2020/2021. ومع ذلك، في السوق الحالية، على الرغم من أن L2 وRestaking تم التعويل عليهما كثيراً، إلا أنهما لم يتمكنا من إثارة الحماس المتوقع في التداول. تتداخل بيئة L2 بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحفيز طلبات تداول جديدة. بينما قامت مشاريع مثل PointFi وRestaking بتأمين جزء من ETH، إلا أنها لم تخلق أصول جديدة مقيمة بETH. لا تزال سلطة التسعير لمشاريع Restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi لدى منصات التداول (مقيمة بUSDT)، بدلاً من أن تكون على السلسلة كما كان الحال في الجولة السابقة مع YFI وCRV وCOMP (مقيمة بETH). في هذه الحالة، انخفضت الحاجة لدى المستخدمين للاحتفاظ بـETH بشكل كبير.

علاوة على ذلك، فإن تأثير آلية الحرق الناتجة عن EIP1559 لم يكن كما هو متوقع. مع انتقال عدد كبير من المعاملات إلى L2، انخفضت كمية الحرق على السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما زاد من ضعف الطلب على ETH.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل البيئة الاقتصادية الكلية من التيسير في الجولة السابقة إلى التشديد. كما تحولت أدوات الاستثمار المؤسسي من الثقة أحادية الاتجاه في غراي سكال إلى صناديق الاستثمار المتداولة القابلة للتداول في كلا الاتجاهين. منذ فتح صناديق الاستثمار المتداولة قبل شهر، بلغ صافي التدفق الخارج 140.83 ألف، ويأتي ذلك بشكل رئيسي من التحويلات من غراي سكال، مما يشكل تباينًا حادًا مع التدفق الصافي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779.webp)

تحليل جانب العرض

إثيريوم من POW إلى POS بعد، آلية الإمداد الخاصة بها شهدت تغييرات جذرية.

في عصر POW، كانت كمية ETH المنتجة مشابهة لبيتكوين، حيث يحصل عمال المناجم على ذلك من خلال التعدين. يواجه عمال المناجم تكاليف ثابتة مرتفعة (مثل استثمار أجهزة التعدين) وتكاليف متزايدة (مثل فواتير الكهرباء، ورسوم الاستضافة، وغيرها). يتم تسعير هذه التكاليف بالعملات الورقية، وأغلبها تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما ينخفض سعر ETH دون تكلفة الحصول عليه، يميل عمال المناجم إلى الاحتفاظ بالعملة بدلاً من بيعها، مما يوفر دعمًا كحد أدنى لسعر ETH.

ومع ذلك، فقد غيّر عصر POS هذا الوضع تمامًا. حلّ المدققون محل دور المعدنين، وأصبح الحصول على إنتاج ETH يتطلب فقط رهن ETH الموجود. على الرغم من أن تكاليف المدققين لا تزال تُحسب بالعملة الورقية، إلا أنها يمكن أن تستوعب كمية غير محدودة تقريبًا من رهن ETH، مما يجعل تكلفة الحصول على الوحدة تقريبًا غير ملحوظة. باستثناء تكلفة الفرصة البديلة، لا توجد تكاليف فعلية بالعملة الورقية تقريبًا لرابحي الرهن. وهذا يعني أنه لم يعد هناك "خط توقف" واضح، حيث يمكن لرابحي الرهن بيع ETH في أي سعر.

هذا التغيير في الآلية أدى إلى فقدان ETH للدعم السفلي في السعر الذي كان يوفره تكلفة التعدين. طالما أن ETH يستمر في التوسع، فإن سعره سيواجه ضغطاً هبوطياً مستمراً.

دروس التاريخ والتفكير في المستقبل

استرجاع نهاية عصر ICO في عام 2018، حيث قامت العديد من مشاريع ICO المقومة بالـ ETH ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انهيار الأسعار. دفعت هذه التجربة النظام البيئي لإيثريوم إلى التركيز بشكل أكبر على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما أدى إلى تشكيل دائرة من المطورين الرئيسيين والمستثمرين في رأس المال المخاطر. ومع ذلك، فإن هذه الممارسة جلبت أيضًا مشاكل جديدة:

1. انخفضت المشاريع القادرة على تحقيق سيولة وأصول ملحوظة بشكل كبير بسبب انخفاض معدل التفكيك.
2. عائدات السوق بيتا أقل من المنافسين، وقد أثرت التقييمات العالية لمشاريع "حلال" على العائدات الإجمالية.

إضافة إلى ذلك، أدى L2 إلى إضعاف تأثير الاحتراق، وضغط البيع بدون تكلفة الناتج عن POS، مما عكس الجهود التي بذلتها إثيريوم لمنع البيع العشوائي، مما أدى في النهاية إلى الوضع الحالي.

ملخص الأفكار

1. بالنسبة لمشاريع توزيع الأرباح، من الضروري إنشاء هيكل تكلفة ثابت وزيادة مقوم بالعملة الوطنية، مما يساعد على رفع حد السعر الأدنى باستمرار مع زيادة سيولة الأصول.
2. تقليل ضغط البيع هو استراتيجية قصيرة الأجل، والهدف طويل الأجل يجب أن يكون تحويل العملة الأصلية إلى أصول مقيمة، مما يجعل الحيازة لا تعتمد بالكامل على ارتفاع العملة الأصلية نفسها، وبالتالي توسيع الطلب والسيولة.

تقدم تجربة إثيريوم دروساً قيمة لصناعة العملات المشفرة بأكملها، مما يستحق التفكير العميق والاستفادة منه.