البورصة: ما هو اتجاه تطوير العملة المستقرة في المستقبل؟

المؤلف: جون دي فادوس، المصدر: كوين ديسك، الترجمة: شاو جين سي كايجين

ملخص

• قانون "GENIUS" سينظم سوق العملات المستقرة بقيمة 2600 مليار دولار، وسيدمجها في النظام المالي الأمريكي.
• الناس يفكرون في إنشاء جهة تسوية لإدارة مخاطر الاسترداد وتوفير الإشراف التنظيمي للعملات المستقرة.
• المؤسسات المالية الرئيسية تستكشف إصدار العملات المستقرة، مستفيدة من خبرتها في التسويات كميزة تنافسية.

مع الاقتراب من اعتماد مشروع قانون "GENIUS" المتوقع، من المقرر أن يصبح سوق العملات المستقرة بقيمة 2600 مليار دولار جزءًا رسميًا من النظام المالي الأمريكي.

الخطوة التالية هي تنظيم إدخال نموذج المقاصة المجرب عبر الزمن إلى عالم العملات الرمزية.

لماذا التسوية مهمة

تُعرف المقاصة التقليدية، والتي تُعرف رسميًا باسم المقاصة المركزية، بأنها تقع بين المشتري والبائع، وتقوم بتحوط مخاطر التعرض، وتحصيل الضمانات، وتتحمل الخسائر في حالة تخلف الأعضاء عن السداد. تعتبر هذه البنية التحتية عادية في الظروف الطبيعية، ولكن بمجرد حدوث مشكلة، فإنها تتحول إلى جدار ناري يمنع الصدمات المحلية من التحول إلى مخاطر نظامية. نظرًا لخصائص هذه المؤسسات التي تجعلها "مركزية للغاية بحيث لا يمكن أن تفشل"، وضعت لجنة الاستقرار المالي معايير عالمية جديدة في عام 2024 لضمان حلها بشكل منظم.

على مستوى العالم، تظهر العملات المستقرة. وهي تعد بإعادة الشراء بنسبة واحد إلى واحد، لكن التداول يتم على بلوكتشين بلا حدود، مما قد يؤدي إلى اختفاء السيولة في أي لحظة. اليوم، كل جهة إصدار هي أول وأخير خط دفاع ضد مخاطرها؛ بينما تتجمع متطلبات الاسترداد في أسوأ الأوقات في سوق الأصول. ستجمع منصات تسوية العملات المستقرة هذه المخاطر، وتفرض نظام هامش حقيقي، وتوفر لوحات تحكم بيانات وأدوات تدخل للأزمات للجهات التنظيمية.

من المؤكد أن الكثير من الناس سيعتقدون أن البورصات تتعارض مع النظام المالي اللامركزي، ولكن من خلال "قانون GENIUS"، فإن واشنطن العاصمة وول ستريت ترسلان إشارة إلى صناعة العملات المستقرة تطالبانها بالتقليد.

الكونغرس قد دفع للقيام بذلك

في المادة 104 من مشروع قانون "GENIUS" يوجد دعم ضمني للتسوية المركزية: إذا كانت احتياطيات العملات المستقرة ستشمل إعادة شراء السندات الحكومية قصيرة الأجل، يجب أن تخضع هذه الإعادة للشراء للتسوية المركزية (أو يجب أن يمر الطرف المقابل عبر اختبارات الضغط المشابهة للاحتياطي الفيدرالي).

تزرع هذه الفقرة الصغيرة بذورًا. بمجرد أن يتعين على الجهة المُصدرة إدارة ضماناتها من خلال غرفة المقاصة، فإن توسيع هذا النموذج ليشمل الرموز نفسها لا يعدو كونه قفزة صغيرة في التفكير - خاصة في حالة تقليص نافذة التسوية اليومية من عدة ساعات إلى ثوانٍ.

رأى وول ستريت الفرصة

أكدت شركة الإيداع والمقاصة الأمريكية (DTCC) التي تعالج 3.7 تريليون دولار من الأوراق المالية سنويًا في يونيو أنها "تقيّم" خطط إصدار عملة مستقرة خاصة بها. في الوقت نفسه، تستكشف مجموعة من أكبر البنوك الأمريكية - داعمي شبكة الدفع الفوري للمقاصة - إصدار عملة مستقرة مدعومة من البنوك بشكل مشترك، وأوضحت أن خبرتها في المقاصة هي ميزة تنافسية لها.

سواء كانت أي من هاتين المؤسستين أو مؤسسات أخرى لم تعلن بعد، مع تقدم أعمالها ذات الصلة، من المحتمل أن تصبح هياكل إدارة المخاطر التي تدفعها إلى السوق المخطط السائد. (أعلنت كل من بنك أمريكا وسيتي بنك مؤخرًا أنهما تأملان في إصدار عملاتهما المستقرة الخاصة.)

نموذج الحوكمة الجديد يتشكل

قال بنك التسويات الدولية هذا الشهر إن العملات المستقرة لم تتمكن بعد من اجتياز اختبار العملة السليمة، وإذا كانت تفتقر إلى تدابير ضمان قوية، فقد تؤدي إلى "موجة بيع" للأصول الاحتياطية. إذا ظهرت مشاكل بعد انضمام مؤسسة كبيرة إلى غرفة المقاصة، فقد تتجاوز حجم التخلف عن السداد حجم أموال الهامش، مما يخلق مشكلة "كبيرة جدًا لا يمكن إنقاذها" بالنسبة لدافعي الضرائب. قد يتشكل نموذج الحوكمة كإطار مخصص؛ يتطلب تصميم لوائح ترضي الهيئات التنظيمية الدولية التي تهتم بالتأثيرات العابرة للحدود مفاوضات متعددة الأطراف مثل لجنة بازل.

كيف تعمل بورصة التسوية للعملات المستقرة

1. العضوية ورأس المال - ستصبح الجهة المصدرة (وأي بورصات رئيسية محتملة) أعضاء تسوية، وتقدم ضمانات عالية الجودة، وتدفع رسوم تقييم صندوق العجز، تمامًا كما يفعل وسطاء العقود الآجلة اليوم.
2. التسوية الصافية - ستقوم غرفة المقاصة بالحفاظ على حسابات شاملة على السلسلة، حيث سيتم تسوية صافي التدفقات الثنائية كرصيد صافي متعدد الأطراف لكل كتلة، ثم يتم التسوية النهائية من خلال نقل عملات مستقرة (أو رموز تمثل أصول احتياطية) بين الأعضاء.
3. نافذة الاسترداد - إذا تجاوزت قائمة الاسترداد الحد المسبق المحدد، يمكن لهذه المنشأة دفع أو مزاد الضمانات بشكل نسبي، مما يبطئ من تدفق الأموال، لبيع الأصول بشكل منظم.
4. الشفافية والبيانات - نظرًا لأن كل تحويل رمز يتصل بالعقد الذكي لمركز التسوية، ستتلقى الجهات التنظيمية دفتر حسابات شامل للمخاطر النظامية في الوقت الحقيقي - وهو ما لا يمكن تحقيقه في برك التمويل الموزعة اليوم.

الكونغرس الأمريكي يعمل على صياغة قواعد الاحتياط والإفصاح في القانون. وول ستريت تستعد لوزن ميزانياتها العمومية. وقد بدأ واضعو المعايير العالمية في صياغة الحلول.

في المراحل المبكرة، من المتوقع أن تُستخدم العملات المشفرة بشكل رئيسي في بعض سيناريوهات تقسيم المؤسسات المحددة - سيولة الضمانات، التمويل الليلي - مما سيوفر سيولة يومية للمؤسسات ويقدم حماية من مخاطر المنتجات العامة للاحتياطي الفيدرالي. إذا لم تتدخل اتحادات العملات المشفرة، ستظل المؤسسات التقليدية (TradFi) هي المسيطرة.