قوانين عملة مستقرة في هونغ كونغ: بدء عصر جديد في المالية الرقمية

في 21 مايو 2025، تم تمرير "قانون عملة مستقرة في هونغ كونغ" في المجلس التشريعي في هونغ كونغ، مما يشير إلى نقطة تحول حاسمة في تنظيم المالية الرقمية. تم نشر هذا القانون في الجريدة الرسمية في 30 مايو، ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس. ستشمل هذه الإطار القانوني العملات الورقية المرتبطة بعملة مستقرة (FRS) ضمن نطاق التنظيم الرسمي، وتغطي الأنشطة ذات الصلة التي تحدث داخل هونغ كونغ أو تصدر من خارج هونغ كونغ أو تتعلق بالدولار هونغ كونغي. تعكس هذه الخطوة الاستراتيجية لإعادة تحديد موقع هونغ كونغ: إنشاء مركز للأصول الافتراضية ملتزم ومتطلع للمستقبل، مما يضع أساسًا قانونيًا للمالية القابلة للبرمجة من الجيل التالي.

بناء النظام القانوني

أنشأت هذه اللائحة نظامًا معقدًا لمعاني القيمة الرقمية. تحدد العملة المستقرة من عدة أبعاد تقنية واقتصادية وقانونية، وتتطلب أن تمتلك حماية تشفيرية، كوسيلة لتخزين القيمة أو تبادلها، وتعمل على أساس تقنية السجل الموزع (DLT). تم تحديد "العملة المستقرة المحددة" بشكل إضافي على أنها رموز مرتبطة بالعملة الرسمية أو وحدات أخرى معتمدة من قبل الجهات التنظيمية.

تشمل نطاقات التنظيم الواسعة إصدار العملات، واستردادها، والتسويق، والمشاركة في العمليات، وحتى السلوكيات الترويجية غير المباشرة المتعلقة بالسكان المقيمين في هونغ كونغ. يضمن هذا التعريف الشامل التغطية الفعالة للتنظيم، بينما يقلل في الوقت نفسه من مساحة التحكّم التنظيمي.

مبادئ دعم العملة الورقية هي العناصر الأساسية. تنص اللوائح بوضوح على أنه يجب "استرداد عملة مستقرة معينة" بالكامل بعملة ورقية مرتبطة بها، وخاصة الدولار هونغ كونغ. هذه ليست فقط متطلبات تقنية، بل هي آلية ضمان أساسية، تضمن أن تعمل العملة المستقرة كأداة نقدية موثوقة وليست كأصل مضاربة. تطلب الجهات التنظيمية أن تكون أصول الاحتياطيات عالية الجودة وقابلة للتداول، وأن تتماشى مع العملة الورقية المرتبطة بالعملة المستقرة، وذلك لتجنب مخاطر عدم تطابق العملات و انتقال تقلبات السوق.

تحدد اللوائح بشكل واضح أنه يُحظر استخدام الأصول عالية التقلب أو منخفضة السيولة كأساس للتثبيت، مثل رموز العقارات، أو سلال السلع، أو مؤشرات الأصول المختلطة. لن يُنظر إلى الرموز غير المتوافقة مع متطلبات استرداد العملات الورقية المحددة ودعمها على أنها عملات مستقرة، ولا يمكن أن تحظى بالحماية القانونية. تمنع هذه الممارسة بفعالية محاولات الهندسة المالية التي تشوش الحدود بين الأوراق المالية المدعومة بالأصول وأدوات النقد، مما يبرز موقف هونغ كونغ الذي يعطي الأولوية للاستقرار المالي بدلاً من الابتكار المضاربي.

المتطلبات الأساسية لنظام الترخيص

يقدم هذا التنظيم نظام ترخيص شامل وصارم، ويؤكد على الأهمية النظامية لمصدري العملات المستقرة. تشمل المتطلبات الرئيسية ما يلي:

• متطلبات رأس المال: الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 25 مليون دولار هونج كونج.
• إدارة الاحتياطي: يجب على المصدر الحفاظ على أصول احتياطية عالية الجودة وقابلة للتداول تتناسب 1:1 مع العملة المستقرة المتداولة.
• حماية الأصول: يجب أن تكون الأصول الاحتياطية موضوعة في صندوق ائتمان أو آلية مغلقة مماثلة، ولا يجوز استخدامها من قبل دائنين آخرين في حالة الإفلاس.
• آلية الاسترداد: يجب إنشاء آلية لضمان تنفيذ طلبات الاسترداد في الوقت الفعلي وفقًا للقيمة الاسمية، فإن التأخير أو الرسوم الإضافية ستعتبر انتهاكًا.
• مراجعة الحوكمة: يجب أن يتم تعيين المساهمين، والمديرين، ومديري عملة مستقرة بموافقة الجهات التنظيمية، ويجب أن تستمر في تلبية معايير "الأشخاص المناسبين".

يجب على المؤسسات المرخصة الاستمرار في الوفاء بالالتزامات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، والإبلاغ عن التغييرات الكبيرة، وتقديم تقرير الامتثال السنوي.

بالإضافة إلى ذلك ، تسمح الجهات التنظيمية للمصدرين غير المرخصين بتقديم عملة مستقرة غير خاضعة للتنظيم للمستثمرين المحترفين ، مع الاحتفاظ ببعض مساحة المناورة دون انتهاك الخطوط الحمراء التنظيمية.

صلاحيات التنظيم وأدوات التنفيذ

تم منح الهيئات التنظيمية أدوات تنظيمية قوية:

• حق الاستقصاء: يمكن للباحثين المخولين طلب الوثائق، وإجراء الفحوصات الميدانية، وطلب التصريحات تحت القسم.
• آلية العقوبات: تشمل الغرامات، سحب أو إلغاء الترخيص، التحذيرات العامة، أوامر المصادرة وتعيين مدير قانوني.
• التدخل الإداري: يمكن تعيين شخص إداري قانوني لتولي إدارة المرخصين الذين يواجهون صعوبات في التشغيل.
• آلية التحكيم: إنشاء "محكمة مستقلة للعملة المستقرة"، مسؤولة عن مراجعة القرارات العقابية، والموافقات على التراخيص، وسلوكيات التحقيق.

السلوكيات المحظورة والمسؤوليات القانونية

تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة التي يُمنع على المشاركين في سوق الأصول الافتراضية القيام بها، مما يزيد من اليقين القانوني ويعزز الانضباط في السوق. تشمل الحظر الرئيسية:

• العمل بدون ترخيص: يُعتبر الانخراط في أنشطة عملة مستقرة الخاضعة للتنظيم أو الادعاء بالانخراط في الأنشطة ذات الصلة جريمة جنائية.
• الإصدار غير القانوني: تقديم عملة مستقرة معينة للجمهور بدون الحصول على التصاريح المناسبة يعد سلوكًا غير قانوني.
• قيود الإعلان: نشر إعلانات عن المشاركة في أنشطة عملة مستقرة أو إصدار عملة مستقرة من قبل الأشخاص غير المرخصين أو غير المعفيين يعتبر جريمة.
• الاحتيال والتضليل: محاولة الاحتيال أو التضليل أو الدعاية الكاذبة فيما يتعلق بتداول العملات المستقرة تعتبر جريمة.
• الجرائم التحريضية: يشكل التحريض على الآخرين للمشاركة في تداول عملة مستقرة معينة من خلال بيانات كاذبة أو تجاهل الحقيقة جريمة جنائية.

الترتيبات الانتقالية

تنص اللائحة على فترة انتقالية محدودة زمنياً: إذا كان مُصدِر العملة المستقرة قد بدأ فعلياً عملياته في هونغ كونغ قبل دخول اللائحة حيز التنفيذ، فإنه يمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر إذا قدم طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى. ومع ذلك، فإن هذا ليس إعفاءً غير محدود أو غير مشروط، ويتعين على من لم يحصلوا على الترخيص في النهاية الخروج من السوق أو إكمال إجراءات التفويض وفقاً للقانون.

المقارنة الدولية وخصائص هونغ كونغ

بالمقارنة مع السلطات القضائية الأخرى، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة:

• استرداد القيمة الاسمية الإجباري الفوري: يتطلب التنفيذ الفوري للاسترداد بالقيمة الاسمية، بدلاً من السماح بالتأخير أو ترك الأمر للإصدار ليقرره بنفسه.
• إدخال آلية إدارة قانونية: إدخال "حق التدخل قبل الإفلاس" الذي كان حصريًا للبنوك.
• التوافق مع اللوائح المصرفية: متطلبات رأس المال، عزل الاحتياطيات، معايير "الأشخاص المناسبين" وغيرها من المتطلبات التنظيمية مشابهة لتلك الموجودة في المؤسسات التقليدية للإيداع.

تظهر هذه الفروق أن هونغ كونغ تعطي الأولوية للاستقرار وربطه بالعملة الوطنية، بدلاً من السعي البسيط وراء نمو السوق أو مرونة المصدر.

الفرق بين توكنات الأصول المادية

من المهم أن نوضح أن تنظيم عملة مستقرة لا يعني الاعتراف بتوكنات الأصول الحقيقية (RWA). لم توفر هذه اللائحة مسارًا قانونيًا مباشرًا لمشاريع RWA. تعمل عملة مستقرة ضمن إطار العملة القانونية، بينما تتضمن RWA تحويل الأصول المحلية إلى شكل توكن، مما يواجه العديد من التحديات التنظيمية:

• تتعلق عمليات نقل الأصول عبر الحدود بالرقابة على العملات الأجنبية، وقوانين الأوراق المالية، وتنظيم حسابات رأس المال.
• لا يجوز استخدام الأصول المحلية للتوكنيز عبر الحدود إلا بعد الحصول على ترخيص QFII/RQFII التقليدي.
• الحصول على ترخيص العملة المستقرة لا يعني أنه يمكن القيام بأعمال RWA بشكل قانوني.

تحتاج مشاريع RWA إلى التعامل مع تحدياتها القانونية الفريدة، ويمكن أن تكون العملات المستقرة أداة في نظام RWA البيئي، لكنها لا تستطيع حل القضايا القانونية الأساسية المتعلقة بتداول الأصول عبر الحدود.

تأثير السوق وتعديل الصناعة

القواعد الجديدة ستغير جذرياً نموذج تشغيل شركات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ:

• الجهة المصدرة: يجب أن تتمتع بحوكمة مالية قوية، ودعم نقدي حقيقي، ومسؤولية قانونية واضحة. تم رفع العتبة بشكل كبير، وستعتبر الإصدار غير المرخص جريمة جنائية.
• البنوك والمؤسسات الائتمانية: قد تتطور نماذج خدمات جديدة، مثل إدارة خزائن العملات المستقرة، والتحقق من الامتثال، وغيرها.
• المستثمرون: على الرغم من أن الخيارات في البداية قد تقل، إلا أن التعرف على عملة مستقرة متوافقة حقًا سيكون أسهل على المدى الطويل.
• منصة عالمية: يجب وضع استراتيجية امتثال خاصة بسوق هونغ كونغ.
• المطورون: يجب أن يأخذوا في الاعتبار الامتثال من بداية التصميم، ودمج نظام التحقق من حالة إصدار العملة المستقرة.

الخاتمة

تمثل لوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ خيارًا استراتيجيًا يهدف إلى إدماج التمويل المشفر ضمن نظام المساءلة المؤسسية. من خلال دمج التراخيص والتنظيم وإنفاذ القانون في إطار موحد، أرسلت هونغ كونغ رسالة واضحة إلى الأسواق العالمية: يجب أن تعمل المالية الرقمية في ظل سيادة القانون. يجب على المشاركين في السوق الاستعداد لمراجعات صارمة، وفحوصات احتياطية، وحوار رقابي مستمر.

ومع ذلك، لا تزال هناك مسائل أعمق: هل يمكن للعملة القابلة للبرمجة أن تزدهر في اقتصاد يحكمه القانون؟ هل يمكن للتكنولوجيا اللامركزية أن تت coexist مع الرقابة المركزية؟ هل يمكن للابتكار في العملات المشفرة أن يكسب ثقة الجمهور دون وجود حق استرداد قابل للتنفيذ ومساءلة مؤسسية؟ هذه التحديات تصبح أكثر تعقيدًا بسبب بعض القضايا غير المحلولة، مثل كيفية التوازن بين مكافحة غسل الأموال ومراقبة تمويل الإرهاب مع الحفاظ على الخصوصية، وكيفية تنسيق السيطرة على رأس المال في البر الرئيسي مع تدفق عملات ال港币 المستقرة عبر الحدود أو توكينيزات الأصول في البر الرئيسي.

تسلط هذه التوترات الضوء على المطالب الأساسية لهونغ كونغ: إن مفتاح تطور المالية لا يكمن في السرعة، بل في السيادة والاستقرار وسلامة النظام. فقط من خلال التنظيم يمكن بناء الثقة في المجالات التي لا تستطيع فيها التكنولوجيا إثبات الثقة بنفسها. بدون ثقة، ستفشل الابتكارات في النهاية.