تطور الأصول الحقيقية المدرة للعائدات على البلوكتشين: السندات الحكومية الأمريكية تقود الارتفاع، والطلب على المستخدمين الأصليين للتشفير يتزايد بشكل كبير

يوجد على البلوكتشين أنواع متعددة من الأصول الحقيقية ( RWA )، كل منها له ميزاته الخاصة ويخدم سيناريوهات مختلفة. على الرغم من أن العملات المستقرة والذهب المرمز وغيرها من RWA معينة موجودة منذ سنوات، إلا أن أنواع أخرى من RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية ظهرت مؤخرًا في سياق ارتفاع أسعار الفائدة. ستقدم هذه المقالة نظرة عامة مختصرة على الفئات التالية من RWA ذات العائد.

• العقارات
• القروض الشخصية
• سندات الخزينة

في عملية دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي، يتم إنشاء RWA من قبل الجهة المصدرة من خلال واحدة أو أكثر من الأنشطة التالية:

• الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
• توكن هذه الأصول داخل السلسلة
• توزيع رموز RWA على مستخدمي داخل السلسلة

إذا لم يكن هناك مُصدر، سواء كانت شركة مركزية أو بروتوكول لامركزي أو مزيج من الاثنين، فلن توجد RWA داخل السلسلة.

بعض الجهات المصدرة لـ RWA التي تستحق الذكر تشمل:

• Centrifuge( القيمة النشطة للـ RWA تبلغ 2.38 مليار دولار ): أكبر مُصدر للقروض الخاصة داخل السلسلة.
• فرانكلين تيمبلتون( القيمة النشطة للإصدار RWA تبلغ 3.1 مليار دولار): مؤسسة مالية تقليدية تصدر رموز السندات الحكومية المرمزة.
• Wisdom Tree( نشطت إصدار RWA بقيمة 1100 مليون دولار): شركة الأسواق المالية المؤسسية التي تتبع صندوق الخزينة الصادر.

هذا يبرز حالة تأييد الكيانات خارج السلسلة لـ RWA داخل السلسلة. فرانكلين تمبلتون وويزدم تري هما شركتان تقليديتان رائدتان، حيث لا تتعلق الأعمال الأساسية لهما بالتشفير أو تقنية البلوكتشين. على مدار السنوات القليلة الماضية، بدأتا في تجربة RWA، من خلال توكنينغ أدوات مالية تقليدية متنوعة مثل صناديق الأسهم المرمزة وسندات الخزانة، لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين. على الرغم من أنها لا تزال في المرحلة المبكرة، إلا أن خطوة الشركات المالية التقليدية لإصدار RWA لديها القدرة على جذب عدد كبير من المستخدمين الجدد إلى مجال التشفير.

حتى 30 سبتمبر، وصلت القيمة السوقية لـ RWA إلى 2.49 مليار دولار، بانخفاض قدره 9.6% عن الذروة التي بلغت 2.75 مليار دولار في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي في RWA المرتبطة بالسندات الحكومية، إلا أن الإقراض النشط من قبل الجهات المصدرة للائتمان الخاص قد انخفض بشكل كبير في الـ 18 شهرًا الماضية، مما أدى إلى انخفاض القيمة السوقية لـ RWA عن أعلى مستوى تاريخي.

من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع قيمة RWA غير المستقرة بمقدار 1.05 مليار دولار. جاءت الزيادة الجديدة البالغة 855.7 مليون دولار في الأرباع الثلاثة الماضية من سندات الخزانة وغيرها من السندات، والعقارات، والائتمان الخاص.

تعد القروض الخاصة شكلًا من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. نظرًا للرقابة المتزايدة التي تواجهها البنوك منذ أزمة 2008 المالية، شهد سوق القروض الخاصة نموًا ملحوظًا، حيث يبحث المقترضون عن مصادر بديلة لرأس المال. في ظل دورة أسعار الفائدة الحالية، توسع هذا الاتجاه بشكل أكبر، حيث تكون ميزانيات العموم للبنوك مقيدة بشكل خاص. توفر القروض الخاصة للمقترضين المرونة التي تفتقر إليها القروض البنكية؛ حيث توفر أسعار الفائدة المتغيرة حماية من المخاطر التي لا توفرها بدائل أسعار الفائدة الثابتة للمقرضين. اعتبارًا من أغسطس 2023، تم تقييم سوق القروض الخاصة العالمية بـ 1.5 تريليون دولار.

من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع القيمة النشطة لقروض الائتمان الخاصة داخل السلسلة بمقدار 2.105 مليون دولار (84% زيادة ). جاء معظم الارتفاع (74%) من Centrifuge، حيث زاد رصيد القروض غير المسددة بمقدار 1.557 مليون دولار. شهد سوق الائتمان اللامركزي Clearpool أكبر تغيير نسبي على مدى الربعين الماضيين. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، زاد رصيد القروض على المنصة بنسبة 966%، ليصل إلى 2396 مليون دولار في 30 سبتمبر. منذ بدايتها، قدمت Clearpool أكثر من 4 ملايين دولار من قروض الائتمان الخاصة عبر 3 سلاسل (Polygon وPolygon zkEVM وEthereum ).

على الرغم من أن عام 2023 شهد ارتفاعًا، إلا أن القيمة الإجمالية للقروض الخاصة الممثلة داخل السلسلة لا تزال أقل بنسبة 70٪ من أعلى مستوى تاريخي بلغ 15.4 مليار دولار الذي تم بلوغه في مايو 2022. في الوقت الذي قامت فيه الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل كبير، انخفضت القروض النشطة بشكل كبير، وارتفعت عوائد الاستحقاق خلال الأشهر التسعة التي تلت أول رفع لأسعار الفائدة في مارس 2022.

العائد الذي يمكن للمستخدمين الحصول عليه من خلال إيداع عملات مستقرة للحصول على قروض ائتمان خاصة داخل السلسلة أعلى بكثير من العائد الذي يحصل عليه المستخدمون من خلال بروتوكولات الإقراض DeFi مثل Aave و Compound باستخدام العملات المستقرة. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان متوسط الفرق اليومي في معدل الفائدة بين عائدات القروض الخاصة داخل السلسلة المرمزة ومتوسط سعر الفائدة المرجح لإمدادات العملات المستقرة في Aave و Compound هو 7.7%.

العقارات هي فئة من الأصول الملموسة، تشمل الممتلكات مثل المساكن والمباني التجارية والأراضي. تعتبر العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين، لأنها توفر إمكانيات تدفق نقدي إيجابي من خلال تدفقات الدخل السلبي مثل الإيجارات. في عام 2023، كانت العقارات أكبر فئة من الأصول في العالم، بقيمة تقارب 613 تريليون دولار.

في جميع فئات RWA المربحة التي يغطيها هذا التقرير، يعتبر نمو العقارات داخل السلسلة هو الأقل بالدولار الأمريكي. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، بلغت القيمة الإجمالية لهذه الأصول المرمزة 178 مليون دولار، وفي بعض الحالات تمثل ملكية الحصة في العقارات. تعتبر رموز RealT أكبر مصدر للعقارات المرمزة، حيث تمتلك 49% من حصة السوق. Tangible هو مصدر آخر لـ RWA يركز على العقارات وقد شهد أقوى نمو هذا العام. زادت القيمة الإجمالية المحتفظ بها في رموز Tangible من 100 ألف دولار إلى 64 مليون دولار، في أول ثلاثة أرباع من عام 2023.

تعتبر السندات الحكومية الأمريكية أوراق مالية مدعومة من الحكومة. يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها أكثر أنواع الأصول العائدة أمانًا وموثوقية، والمعروفة عالميًا بأنها "خالية من المخاطر" ( من المهم توضيح أن الخطر هو تخلف الحكومة الأمريكية عن السداد ). بالمقارنة، تعتبر السندات الشركات أوراق مالية مدفوعة من الشركات، حيث قد تكون العوائد المقدمة أعلى ولكن المخاطر أيضًا أكبر من السندات الحكومية. في عام 2022، بلغت قيمة سوق السندات العالمي 133 تريليون دولار، حيث أصدرت الشركات الأمريكية سندات بقيمة 1.02 تريليون دولار فقط في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2023.

ارتفع قيمة السندات الحكومية المرمزة وغيرها من السندات من 1 يناير إلى 30 سبتمبر بمقدار 5.5705 مليون دولار. Ondo Finance و Franklin Templeton و Matrixdock هم أبرز 3 جهات إصدار سندات حكومية حقيقية. لقد أصدروا إجمالاً 5.7205 مليون دولار من الأصول ( والتي تمثل 85% من فئة السندات الحكومية المرمزة وغيرها من السندات )، وأصدروا هذا العام 4.685 مليون دولار من السندات الحكومية الحقيقية.

تختلف Frigg.eco عن المصدّرين الآخرين في هذه الفئة، حيث تصدر سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة. هذه الأدوات تشبه السندات الشركات، بدلاً من السندات الحكومية RWA التي تصدرها جهات أخرى. تسمح السندات التي تصدرها Frigg.eco لحاملي الرموز بكسب العوائد من خلال توفير التمويل للتطوير، وتسمح للمطورين بإصدار ديون لتمويل مبادراتهم.

على مدار الثمانية عشر شهرًا الماضية، كان متوسط عائد السندات الحكومية الأمريكية التي تقل مدتها عن 3 سنوات ( الأكثر استخدامًا داخل السلسلة ) أعلى من متوسط عائد ودائع العملات المستقرة. في عام 2023، كان الفرق اليومي المتوسط بين متوسط سعر الفائدة على هذه السندات وسعر الفائدة المرجح لعملات Aave وCompound المستقرة حوالي 3% ( عائد السندات - سعر الفائدة داخل السلسلة ). بالمقارنة، كان متوسط الفرق في العائد بين عائدات السندات الشركات من الدرجة AAA من Moody's وسعر الفائدة على العملات المستقرة داخل السلسلة 2.7% ( عائد السندات - سعر الفائدة داخل السلسلة ).

تدفع حاجة المستخدمين المحليين للعملات المشفرة إلى العائدات نمو RWA داخل السلسلة. هذا العام، جاء حوالي 82% من القيمة الجديدة التي تم إنشاؤها في مجال RWA من RWA المدعومة بالعائد مثل الائتمان الخاص المميز، والعقارات، وسندات الدين. في إجمالي القيمة السوقية لـ RWA، مقارنةً بـ RWA غير المدعومة بالعائد مثل الذهب، والأسهم، وتعويضات الكربون (، زادت حصة RWA المدعومة بالعائد من 31% في 1 يناير إلى 53% )، مما يقترب من ضعفها، مع بُعد 4% ( عن أعلى مستوى تاريخي بلغ 57%.

![تقرير RWA من نوع العائد: السندات الأمريكية تدفع نمو العائد، الطلب على المستخدمين الأصليين في التشفير يتزايد بشكل كبير])2022/10/9/images/9fb1f9e56889deb5ee98f746bb2cdec5.jpg(

بين عامي 2021 و2023، أدت التحولات الإيجابية في سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة الأساسي إلى مستويات لم تُرَ منذ عام 2007. وقد خلق هذا طلبًا جديدًا للمستخدمين في مجال التمويل اللامركزي الأصلي لـ RWA الذين يسعون للحصول على عوائد أعلى.

تأتي معظم طلبات RWA داخل السلسلة من عدد قليل من مستخدمي التشفير الأصليين، وليس من متبني التشفير الجدد أو المستثمرين التقليديين. وقت إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز RWA هو قبل وقت إنشاء هذه الأصول داخل السلسلة، مما يبرز أن متوسط حاملي RWA قد قاموا بالتداول داخل السلسلة لفترة من الوقت.

حتى 31 أغسطس 2023، كان هناك 3232 عنوانًا فريدًا يحمل أصول RWA التي أصدرتها الشركات والبروتوكولات المذكورة أعلاه. كان متوسط عمر العناوين التي تحمل وتتفاعل مع RWA 882 يومًا، أي 2.42 سنة. وهذا يعني أن العنوان المتوسط موجود داخل السلسلة منذ أبريل 2021. بالمقارنة، كان متوسط عمر أصول RWA 375 يومًا.

20% من العناوين التي تتفاعل مع RWA المذكورة أعلاه أو تحتفظ بـ RWA المذكورة أعلاه كانت قد بدأت في إجراء معاملات داخل السلسلة في عام 2023، وكذلك قبل أكثر من ثلاث سنوات من ظهور أصول RWA داخل السلسلة. العديد من حاملي RWA الذين نفذوا أول صفقة لهم قبل أقل من عام هم حاملو RWA للأصول التي أصدرتها Franklin Templeton وWisdomTree )34%، 188 عنوان (، مما يدل على أن منتجات RWA التي أنشأتها شركات مالية راسخة قد تكون قادرة على جذب قاعدة مستخدمين جديدة إلى مجال التشفير، على الرغم من أن غالبية مستخدمي RWA لا يزالون يبدو أنهم مستخدمون أصليون في مجال التشفير.

![تقرير RWA القائم على العائد: ارتفاع العائدات بسبب سندات الخزانة الأمريكية، وزيادة كبيرة في الطلب من مستخدمي التشفير الأصليين])2022/10/9/images/a437d20d61a9eb8031a284b654afe97d.jpg(

على الرغم من أن العديد من الأصول الحقيقية (RWA) يتم إصدارها على البلوكتشين العامة، إلا أنها لا توفر للمستخدمين إمكانية الوصول السلس إلى المنتجات والخدمات المالية. في معظم الحالات، يحتاج المستخدمون الذين يتفاعلون مع RWA داخل السلسلة إلى إكمال تحقق KYC/AML أو تحقق من القائمة البيضاء، وفحص الاعتماد الائتماني، وقد يحتاجون أيضًا إلى تلبية متطلبات الحد الأدنى من الرصيد من أجل سك، شراء، إيداع و/أو استرداد RWA. تخضع RWA لقيود مماثلة أو في بعض الحالات أكثر من نظيراتها في المالية التقليدية. وهذا يعني أن RWA لم توسع نطاق الوصول إلى الأدوات المالية من خلال السماح للأفراد بالمشاركة في الأنشطة المالية التي لم يكن بإمكانهم الوصول إليها في الأصل.

علاوة على ذلك، فإن RWA تحمل مخاطر فريدة بخلاف المخاطر التقنية المرتبطة بجميع التطبيقات والخدمات داخل السلسلة. على سبيل المثال، نظرًا لأن القروض الخاصة غير مضمونة في بعض الحالات في التمويل التقليدي، يجب أن تعكس التعبيرات الرمزية لقروض الائتمان الخاصة هذه الحقيقة. إذا تخلف المقترض غير المتصل بالسلسلة عن سداد قروضه، فقد يخسر المودعون داخل السلسلة أموالهم. لتعويض مثل هذه المخاطر داخل السلسلة، يجب على مُصدري الائتمان الخاص RWA مراجعة القروض الجديدة من خلال نقل نطاق مخاطر القرض / العائد وعبر عملية الحوكمة الشفافة لمنظمة DAO) اللامركزية، وإيجاد طرق لتحديد مواقع الأصول.

![تقرير RWA القائم على العائد: نمو العائدات المدفوع من السندات الأمريكية، وزيادة الطلب من مستخدمي التشفير الأصليين](