الرأي: قانون GENIUS يقتل عملات مستقرة ذات العائد، وقد ينقذ التمويل اللامركزي

هذا الأسبوع، من المحتمل أن يمرر الكونغرس الأمريكي أكثر تشريعات التشفير تأثيرًا منذ عشر سنوات، مع تحديد الحدود لأحد أكثر المجالات غموضًا في التمويل اللامركزي (DeFi): عملة مستقرة ذات عائد.

كتابة: بن ناداريسكي، كوينديسك

ترجمة: شو أوريجينال كابيتال

ملخص

• من المتوقع أن يمر الكونغرس الأمريكي بمشروع قانون "قانون GENIUS"، وهو مشروع قانون مهم يتعلق بالتشفير، سيقوم بتنظيم العملات المستقرة ويحظر دفع الفوائد عليها.
• يحدد هذا القانون أن العملات المستقرة المتوافقة يجب أن تكون مدعومة بالنقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يجعل احتياطيات الأصول الرقمية متوافقة مع السياسة النقدية الأمريكية.
• من خلال حظر عوائد العملات المستقرة، يهدف هذا القانون إلى حماية البنوك الأمريكية، وقد يدفع التمويل اللامركزي (DeFi) نحو ممارسات مالية أكثر شفافية واستدامة.

هذا الأسبوع، قد يمرر الكونغرس الأمريكي أكثر مشاريع قوانين التشفير تأثيرًا منذ عشر سنوات، في حين يحدد بوضوح حدود أحد أكثر المجالات غموضًا في التمويل اللامركزي: عملات مستقرة ذات عائد.

للوهلة الأولى، يبدو أن "مشروع قانون GENIUS" هو انتصار تنظيمي مباشر. في النهاية، سيوفر مساحة تطوير قانونية لعملات مستقرة مدعومة بأكثر من 120 مليار دولار من العملات الورقية، ويضع معايير واضحة لعملات الدفع المستقرة المتوافقة.

لكن عند دراسة التفاصيل بعمق، ستجد أن هذا ليس إطلاقاً شاملاً. في الواقع، وفقاً للمتطلبات الصارمة لهذا القانون - الاحتياطيات المستقلة، الأصول السائلة عالية الجودة، والمعايير المحاسبية المعترف بها.

(GAAP) إثبات - حالياً، فقط حوالي 15% من العملات المستقرة يمكن أن تتوافق فعلياً مع المتطلبات.

الأكثر لفتًا للانتباه هو أن هذا القانون يمنع بشكل واضح دفع الفوائد أو العوائد على العملات المستقرة. هذه هي المرة الأولى التي يميز فيها المشرعون الأمريكيون بوضوح بين العملات المستقرة كأدوات دفع والعملات المستقرة كأصول عائد. بين عشية وضحاها، قلب هذا الأمر التجارب التي تواصلت لعقود في مجال الأصول الرقمية، مما أجبر التمويل اللامركزي (التمويل اللامركزي) على إما التطور أو مواجهة خطر العودة إلى الظل.

توقف قسري عن عملات مستقرة مدرة للعائد

على مر السنين، حاولت التمويل اللامركزي تحقيق التوازن: توفير أصول تبدو "مستقرة" بينما لا تزال تنتج إيرادات بهدوء، ولكن دون الخضوع لتنظيم الأوراق المالية. لقد كسر قانون "GENIUS" هذا الغموض. وفقًا للقانون الجديد، فإن أي عملة مستقرة تنتج إيرادات مباشرة من خلال آلية الرهن أو بشكل غير مباشر عبر حسابات ادخار مزيفة للتمويل اللامركزي، أصبحت الآن خارج نطاق الامتثال بشكل واضح. باختصار، تم التخلي عن العملات المستقرة ذات العوائد.

يرى الكونغرس أن هذا وسيلة لحماية البنوك الأمريكية. من خلال حظر عملات مستقرة من كسب الفائدة، يأمل المشرعون في منع تريليونات الدولارات من الخروج من الودائع التقليدية، حيث توفر هذه الودائع ضمانات قروض للشركات الصغيرة والمستهلكين. إن الحفاظ على عملات مستقرة بدون عائد يساعد في الحفاظ على الهيكل الأساسي لنظام الائتمان الأمريكي.

ولكن هناك تحول أعمق يحدث. لم يعد هذا مجرد مسألة امتثال، بل هو تأمل شامل في مصداقية الضمانات على نطاق واسع.

تأثير تعزيز الذات بين السندات الحكومية والنقود

وفقًا لقانون "GENIUS"، يجب أن تكون جميع العملات المستقرة المتوافقة مدعومة بالنقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 93 يومًا. وهذا يجعل استراتيجية احتياطات الأصول الرقمية تميل فعليًا نحو الأدوات المالية الأمريكية قصيرة الأجل، مما يربط التمويل اللامركزي بشكل أوثق بسياسة النقد الأمريكية مما يرغب معظم الناس في الاعتراف به.

نحن نتحدث عن سوق السندات القابلة للتداول الذي يبلغ حجمه حوالي 28.7 تريليون دولار في الوقت الحالي. في الوقت نفسه، تجاوز حجم سوق العملات المستقرة 250 مليار دولار. لذلك، حتى لو انتقل نصف هذه القيمة (حوالي 125 مليار دولار) إلى السندات الحكومية قصيرة الأجل، فإن ذلك يعني تحولًا كبيرًا، حيث يتم ضخ السيولة في الأصول الرقمية مباشرة إلى سوق الديون الأمريكية.

في الظروف العادية، يمكن أن يجعل هذا النظام يعمل بسلاسة. ولكن في حالة صدمات الأسعار، قد تتسبب تدفقات هذه الأموال في عكس مفاجئ، مما يؤدي إلى حدوث ضيق في السيولة في بروتوكولات الاقتراض التي تستخدم USDC أو USDP كـ "أصول خالية من المخاطر".

هذه نوع جديد من الانعكاسية للعملة: التمويل اللامركزي يتقلب اليوم بالتزامن مع الحالة الصحية لسوق السندات الحكومية. هذا له تأثير استقرار ولكنه أصبح أيضًا مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية.

لماذا قد تكون هذه أفضل لحظة للتمويل اللامركزي

من المثير للسخرية أن قانون "GENIUS" قد يوجه التمويل اللامركزي نحو اتجاه أكثر شفافية واستدامة من خلال حظر عائدات عملة مستقرة.

نظرًا لعدم إمكانية تضمين العائدات مباشرة في عملة مستقرة، تم إجبار البروتوكول على بناء العائدات من الخارج. وهذا يعني أنه يحتاج إلى استخدام استراتيجيات محايدة، والربح من التمويل، والتحوط الديناميكي، أو فتح برك السيولة، مما يتيح لأي شخص تدقيق المخاطر والعوائد. ستحول هذه المنافسة من "من يستطيع تقديم أعلى عائد سنوي؟" إلى "من يستطيع بناء أكثر محركات المخاطر ذكاءً وموثوقية؟".

سوف يفتح هذا أيضًا خندقًا جديدًا. من خلال دمج مسار مكافحة غسل الأموال (AML) وطبقة المصادقة وقائمة بيضاء لتدفق الرموز، سيفتح بروتوكول الامتثال الذكي هذا الممر الرأسمالي الناشئ ويستفيد من السيولة المؤسسية.

ماذا عن الآخرين؟ عالقون على الجانب الآخر من حواجز التنظيم، يأملون أن يدعمهم سوق العملات الظل.

يقلل معظم رواد الأعمال من سرعة إعادة تسعير المخاطر التنظيمية في سوق الأصول الرقمية. في القطاع المالي التقليدي، تحدد السياسات تكلفة رأس المال. أما في مجال التمويل اللامركزي، فإن السياسات ستحدد الآن قنوات الحصول على رأس المال. أولئك الذين يتجاهلون هذه الحدود سيرون شراكاتهم تتعثر، وفرص الإدراج تختفي، وسيولة الخروج تتبخر، لأن التنظيم يقرر بهدوء من يمكنه البقاء في اللعبة.

على المدى الطويل، الحدود أكثر وضوحًا، والنظام أكثر صحة

إن "قانون GENIUS" ليس نهاية التمويل اللامركزي، لكنه يكشف عن نوع من الوهم: أن العوائد السلبية يمكن أن تُضاف إلى العملات المستقرة إلى أجل غير مسمى، دون الحاجة إلى الشفافية أو المداولات. اعتبارًا من الآن، يجب أن تأتي هذه العوائد من أماكن حقيقية، ويجب أن يكون هناك ضمانات، وكشف المعلومات، واختبارات ضغط صارمة.

هذا ربما يكون أكثر تحول صحي يمكن أن تقوم به التمويل اللامركزي في الوضع الحالي. لأنه إذا كان التمويل اللامركزي يريد أن يكمل النظام المالي التقليدي، أو حتى المنافسة معه، فلا يمكنه الاعتماد على الحدود الضبابية والمناطق الرمادية للرقابة. يجب أن يثبت بدقة من أين تأتي العوائد، وكيف يتم إدارتها، ومن يتحمل المخاطر النهائية.

على المدى الطويل، قد يكون هذا واحداً من أفضل الأشياء التي حدثت في هذه الصناعة على الإطلاق.