بيتكوين تنصيف周期：供需平衡与市场趋势分析

التنصيف الرابع لبيتكوين يقترب، ونعتقد أنه يجب التعامل بحذر مع نتائج الأبحاث في الدورات السابقة. نظرًا لصغر حجم العينة، من الصعب تعميم نمطها على المستقبل. إن إطلاق صندوق ETF لبيتكوين في الولايات المتحدة أعاد تشكيل ديناميكيات السوق، وأسس نقطة دعم جديدة لطلب BTC، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي ليس سوى بداية سوق صاعدة طويلة الأمد، ولا يزال هناك حاجة لمزيد من الارتفاع لتحقيق التوازن بين العرض والطلب.

يتبقى أكثر من شهر على التنصيف الرابع للبيتكوين. سيؤدي ذلك إلى تقليل مكافأة إصدار البيتكوين للعمال من 6.25 عملة بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 عملة بيتكوين. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة، إلا أن عدد الأحداث الثلاثة صغير جدًا، مما يجعل من الصعب إنشاء نمط واضح أو تقديم توقعات دقيقة حول تأثير التنصيف.

ظهور صندوق تداول البيتكوين في البورصة الأمريكية (BTC ETF) غيّر بشكل جذري من هيكل سوق البيتكوين. في غضون شهرين فقط، وصلت تدفقات الأموال الصافية إلى عدة مليارات من الدولارات، مما غيّر بيئة السوق بشكل لا يمكن عكسه. يمكن الآن للمستثمرين المؤسسيين الرئيسيين الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد لا يمكن عكس تأثير التنصيف الحالي على البيتكوين بدقة من الدورات الثلاث السابقة. نعتقد أن فهم ظروف العرض والطلب التقنية الحالية أكثر أهمية، مما يساعد على تقييم إمكانيات تطوير البيتكوين بشكل أفضل.

منذ بداية عام 2020، انخفض عدد عملات البيتكوين المتاحة للتداول بشكل مستمر، مما يمثل تغييرًا كبيرًا مقارنةً بالدورات السابقة. لكن البيانات الأخيرة تظهر أنه منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زاد العرض النشط من BTC بمقدار 1.3 مليون عملة، بينما تم تعدين حوالي 150,000 عملة بيتكوين خلال نفس الفترة. على الرغم من أن قدرة السوق على استيعاب العرض قد تحسنت، إلا أننا نوصي بعدم تبسيط تفاعلات هذه الديناميكيات السوقية المعقدة بشكل مفرط.

كلما تم تعدين 210,000 كتلة، ستنخفض مكافأة عمال مناجم البيتكوين إلى النصف، ويحدث ذلك تقريباً كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث التنصيف في منتصف أبريل، مما سيؤدي إلى تقليل كمية البيتكوين اليومية من حوالي 900 عملة إلى 450 عملة، وستنخفض نسبة الإنتاج السنوي من 1.8% إلى 0.9%. بعد التنصيف، سيكون الناتج الشهري للبيتكوين حوالي 13,500 عملة، والناتج السنوي حوالي 164,250 عملة.

ستستمر آلية التنصيف حتى يتم استخراج 21 مليون عملة بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع تحقيق ذلك حوالي عام 2140. تكمن أهمية التنصيف في زيادة اهتمام الناس بخصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة ومتناقصة، تؤدي في النهاية إلى حد أقصى للإمداد. وغالبًا ما يتم تقليل تقدير هذه السمة. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير مرن، ولا يتغير مع تغير الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هو أصل نمو، حيث تزداد فعالية شبكته مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة الرموز.

تحليل تأثير دورات التنصيف على أداء البيتكوين له قيود، لأننا شهدنا فقط ثلاث أحداث تنصيف. يجب التعامل بحذر مع الدراسات السابقة حول العلاقة بين التنصيف والأسعار، حيث أن حجم العينة صغير ويصعب الاستنتاجات العامة. هناك حاجة إلى المزيد من دورات التنصيف لتقديم أحكام أكثر قوة حول نمط استجابة البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، لا تعني العلاقة وجود علاقة سببية، حيث يمكن أن تؤدي عوامل مثل مشاعر السوق، و اتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية إلى تقلبات الأسعار.

أداء البيتكوين في أحداث التنصيف السابقة قد يعتمد كثيرًا على البيئة المحددة في ذلك الوقت، وقد يفسر ذلك الفروق الكبيرة في اتجاهات الأسعار خلال الدورات المختلفة. في 60 يومًا قبل التنصيف الأول في نوفمبر 2012، كانت الأسعار مستقرة نسبيًا، بينما في الفترات المماثلة قبل التنصيف الثاني والثالث في يوليو 2016 ومايو 2020، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 45% و73% على التوالي.

كانت تأثيرات تنصيف البيتكوين الأول تظهر بالفعل في أوائل عام 2013، عندما تداخلت سياسة التيسير الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي مع أزمة سقف الدين الأمريكي. في عام 2016، قد يؤدي خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي إلى إثارة المخاوف بشأن المالية البريطانية والأوروبية، مما أصبح حافزًا لشراء البيتكوين. استمرت موجة ICO في عام 2017 في تعزيز هذه الاتجاهات. في أوائل عام 2020، استجابت البنوك المركزية والحكومات العالمية للتداعيات الاقتصادية للوباء بإجراءات تحفيزية غير مسبوقة، مما زاد بشكل كبير من سيولة البيتكوين.

تعمل صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية الأمريكية على إعادة تشكيل ديناميات السوق، مما يخلق نقطة دعم جديدة لطلب بيتكوين. في الماضي، كانت السيولة العقبة الرئيسية أمام ارتفاع الأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون في السوق يدفعون لعمليات البيع عند الخروج من المراكز الطويلة. الآن، من المتوقع أن تستوعب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة معظم المعروض بطريقة تدريجية ومستدامة. يبلغ متوسط حجم تداول BTC الفوري اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة حوالي 40-50 مليار دولار، مما يمثل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية، مما يوفر سيولة كافية للمؤسسات. على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب المستقر بشكل إيجابي على سعر بيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا وأقل تقلبًا.

جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الآجلة في الولايات المتحدة 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية في الشهرين الماضيين، ليصل إجمالي الأصول المدارة إلى 55 مليار دولار. تمتلك هذه الصناديق 180,000 عملة بيتكوين، وهو نمو صافٍ يتجاوز ما تم إنتاجه من خلال عمال المناجم في نفس الفترة (55,000 عملة) بمعدل يقارب ثلاثة أضعاف. تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الآجلة على مستوى العالم حاليًا حوالي 1.1 مليون عملة بيتكوين، وهو ما يمثل 5.8% من إجمالي المعروض المتداول.

على المدى المتوسط، قد يحتفظ صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) بالسيولة الحالية أو حتى يزيدها، لأن شركات السمسرة الكبرى لم تروج بعد لهذه المنتجات لعملائها. بالنظر إلى أن هناك أكثر من 6 تريليون دولار من الأموال لا تزال في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى التخفيضات الوشيكة في أسعار الفائدة، قد يدخل هذا العام الكثير من رأس المال غير المستخدم إلى هذه الفئة من الأصول.

من الجدير بالذكر أن مشكلة تركيز البيتكوين التي تمتلكها صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لن تشكل خطرًا على استقرار الشبكة، لأن امتلاك البيتكوين فقط لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو التحكم في عقدها. علاوة على ذلك، لا تستطيع المؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات قائمة على هذه الصناديق الاستثمارية المتداولة، وعندما تصبح هذه المشتقات متاحة، قد تؤدي إلى تغيير هيكل السوق للمشاركين الكبار. ومع ذلك، قد يستغرق الحصول على موافقة الجهات التنظيمية عدة أشهر.

إذا افترضنا أن سرعة تدفق الأموال الجديدة إلى ETF الأمريكي تتباطأ من 60 مليار دولار في فبراير إلى حالة مستقرة من التدفق الصافي الشهري البالغ 10 مليارات دولار، فإن النموذج البسيط يظهر أن السعر المتوسط لبيتكوين يجب أن يكون قريبًا من 74000 دولار. ومع ذلك، يتجاهل هذا النموذج حقيقة أن عمال المناجم ليسوا المصدر الوحيد للعرض في السوق. في الواقع، عدم التوازن بين بيتكوين الجديد الذي يتم تعدينه وتدفقات ETF هو جزء صغير فقط من الاتجاهات العرضية طويلة الأجل.

إحدى الطرق لقياس كمية بيتكوين القابلة للتداول هي حساب الفرق بين العرض المتداول (19,650,000 BTC) والعرض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى عرض بيتكوين المتاح قد شهد اتجاهًا تنازليًا خلال السنوات الأربع الماضية، من ذروته البالغة 5,300,000 BTC في أوائل عام 2020 إلى 4,600,000 BTC حاليًا. وهذا يتناقض بشكل حاد مع الاتجاه التصاعدي المستمر في العرض المتاح الذي لوحظ خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية استخدام بيتكوين في التداول هو أحد الأسس التقنية الرئيسية لأدائها، خاصة في ظل وجود ETFs التي تجلب طلبًا مؤسسيًا جديدًا. ولكن بالنظر إلى الانخفاض المتوقع في عملات بيتكوين الجديدة المتداولة، تشير هذه الديناميكيات العرض والطلب إلى أن السوق قد يتجه نحو التوتر على المدى القصير. ومع ذلك، فإن هذا الإطار لا يمكن أن يلتقط تمامًا تعقيد ديناميكيات سيولة سوق بيتكوين، خاصة لأن "العرض غير السائل" لا يعادل العرض الثابت.

يجب على المستثمرين ألا يتجاهلوا بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "محبوس". قد تكون حساسية حاملي المدى الطويل (الذين يحتفظون بالعملات لأكثر من 155 يومًا، ويشكلون 83.5%) تجاه تغيرات الأسعار منخفضة، لكن بعضهم قد يحقق ربحًا عند ارتفاع الأسعار.

2. بعض حاملي العملات رغم أنهم لا يخططون لبيعها في الوقت الحالي، قد يقدمون السيولة من خلال استخدام البيتكوين كضمان، مما يؤثر إلى حد ما على خاصية "عدم السيولة" لهذه البيتكوين.

3. قد يقوم عمال المناجم ببيع الاحتياطيات (حاليًا إجمالي عمال المناجم العامين والخاصين هو 1800000 عملة بِت) لتوسيع الأعمال أو تغطية التكاليف.

4. حوالي 3 ملايين عملة بيتكوين من حيازة قصيرة الأجل ليست صغيرة، ومع تقلبات الأسعار، قد يحقق المضاربون أرباحًا ويخرجون.

إذا لم تأخذ في الاعتبار هذه المصادر المهمة للإمداد، فإن الاعتقاد بأن التنصيف وطلب ETF سيؤديان بالضرورة إلى الندرة هو تبسيط مفرط. هناك حاجة لإجراء تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

على الرغم من أن بيتكوين قد تم تضمينه في ETF، فإن معدل نمو العرض المتداول النشط (بيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) يتجاوز بكثير إجمالي التدفقات الداخلة إلى ETF. منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زاد العرض النشط من BTC بمقدار 1.3 مليون عملة، في حين أن عدد بيتكوين التي تم تعدينها حديثًا لا يتجاوز حوالي 150 ألف عملة.

جزء من العرض النشط يأتي من عمال المناجم أنفسهم، الذين قد يكونون يقومون ببيع الاحتياطيات، سواء للاستفادة من تحركات الأسعار أو لإقامة سيولة في ظل تراجع الدخل. ومع ذلك، من 1 أكتوبر 2023 إلى 11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ عمال المناجم بمقدار 20,471 عملة بيتكوين، مما يعني أن العرض النشط الجديد من عملة البيتكوين يأتي بشكل رئيسي من مصادر أخرى.

في الدورات السابقة، كان التغير في العرض النشط يتجاوز سرعة نمو البيتكوين الجديد المستخرج بأكثر من خمس مرات. في دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث زاد بمقدار 3.2 مليون عملة في 11 شهرًا و2.3 مليون عملة في 7 أشهر. بالمقارنة، كان عدد البيتكوين الجديد المستخرج خلال نفس الفترة حوالي 600 ألف عملة و200 ألف عملة.

في نفس الوقت، انخفضت كمية بيتكوين غير النشطة (بيتكوين التي لم تتحرك لأكثر من عام) في هذه الفترة لمدة ثلاثة أشهر متتالية، مما قد يشير إلى أن حاملي العملات على المدى الطويل بدأوا في البيع. في دورتي 2017 و2021، كان هناك حوالي عام واحد من الوقت من ذروة كمية البيتكوين غير النشطة إلى ذروة سعر تلك الدورة. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشطة في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح كم من هذه البيتكوين تم تحويله إلى البورصات (للبيع) أو مقفول في جسر عبر السلاسل أو مستخدم في معاملات مالية أخرى. وفقًا لبيانات Glassnode، على الرغم من أن حجم تداول البيتكوين الذي يتم نقله إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن رصيد البيتكوين في البورصات قد انخفض صافيًا بمقدار 80,000 عملة. وهذا يدل على أنه، بجانب ETF، هناك أيضًا صناديق مالية أخرى تعوض الزيادة الناتجة عن تدفق العملات من حامليها على المدى الطويل والقصير إلى البورصات.

في الواقع، تعكس ديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية جزءًا فقط من تدفق رأس المال. يظهر بيتكوين تأثير مضاعف مشابه للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية للمنتجات المشتقة غير المسددة من بيتكوين أعلى بكثير من القيمة السوقية الفعلية لبيتكوين. نظرًا لأن سوق المشتقات تضخم حجم التداول الفوري لعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة الفورية فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد بيتكوين.

لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "بيتكوين" "الخامدة" تتماشى مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أن الديناميات الدقيقة لتفاعل العرض والطلب في البيئة الحالية لا تزال غير مؤكدة.

قد تكون هذه الدورة مختلفة. ستستمر التدفقات الصافية اليومية لبيتكوين ETF الفوري في الولايات المتحدة