دائرة IPO تثير جدل الصناعة: صناديق التشفير تتعرض للإهمال و TradFi تحظى بتقدير

مؤخراً، أكملت شركة Circle، وهي الجهة المسؤولة عن إصدار عملة USDC المستقرة، طرحها العام الأول (IPO)، بسعر 31 دولاراً، وهو أعلى من النطاق المتوقع الأصلي الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولاراً. وصل سعر الإغلاق في اليوم الأول إلى 84 دولاراً، وبعد أسبوع تجاوز سعر السهم 107 دولارات. لا تعكس هذه الطرح العام فقط أن البنوك الاستثمارية قد أساءت تقدير القيمة السوقية لشركة Circle بشكل كبير، بل تعكس أيضاً اهتمام وول ستريت الكبير بالأصول المشفرة، وخاصة العملات المستقرة.

تعتبر Circle كاستثمار مدرج وحيد يركز حاليًا على نمو العملات المستقرة في السوق، مما يجعل آفاق الاستثمار فيها واعدة. من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من تريليون دولار، حيث تمتلك USDC حاليًا 60 مليار دولار من أصول الإدارة، بمعدل نمو سنوي يصل إلى 91%.

ومع ذلك، فإن نموذج أعمال Circle يواجه بعض المخاطر المحتملة. تعتمد الشركة بالكامل على إيرادات الفائدة، وتشارك معظم أرباحها مع شركاء مثل Coinbase و BlackRock. على مدى السنوات الثلاث والنصف الماضية، كان هناك نمو محدود في إيرادات الشركة وأرباحها. كما يُعتقد أن سعر السهم الحالي البالغ 107 دولارات مُبالغ فيه، حوالي 30 ضعفًا للربح الإجمالي، و110 أضعاف الأرباح، و59 ضعفًا EBITDA المعدلة ( حسب السنة المالية المُعَدَلة للربع الأول من 2025 ).

أثار هذا الإصدار جدلاً واسعاً داخل صناعة التشفير. انتقد العديد من المهنيين في الصناعة Circle لتفضيلها المؤسسات المالية التقليدية أثناء عملية التوزيع، وتجاهلها لصناديق التشفير الأصلية التي دعمت USDC على المدى الطويل. هناك وجهة نظر ترى أن هذه الممارسة تتعارض مع الفكرة الأساسية "للمصالح المتوافقة" في صناعة التشفير، كما أنها فوتت فرصة مكافأة الداعمين الأوائل وتعزيز الدورة الإيجابية في الصناعة.

يعتقد المؤيدون أن Circle بصفتها المُصدر، لها الحق في تحديد جهة التخصيص. وأشاروا إلى أن الاكتتاب العام الأولي قد تم الاكتتاب فيه بمعدل 25 مرة، وأن نسبة التخصيص قد تم ضغطها بشكل عام. لكن النقاد ردوا بأن التداول في البداية لم يكن سلسًا، حتى حصل على إقبال كبير في النهاية، وكان يُفترض أن يحصل المشترون الأوائل على حصة أكبر.

تظهر هذه المناقشة التحديات التي تواجه صناعة التشفير في عملية انتقالها إلى التيار الرئيسي. كيف نوازن بين رأس المال في TradFi والقوى الأصلية في الصناعة، وكيف نسعى لتحقيق التوازن بين المصالح التجارية والمثل العليا في الصناعة، هي من القضايا التي تحتاج Circle والقطاع بأسره إلى التفكير فيها بعمق. التأثير الفعلي للاكتتاب العام لشركة Circle على اعتماد USDC لا يزال بحاجة إلى المراقبة.