الأسهم هي تعبير عن السلطة، والرمز هو مكافآت المستخدم.
المؤلف: ليو هونغ لين
يسألني الكثير من الناس عن كيفية رؤية العلاقة بين حقوق الملكية في شركات Web3 و Token. يبدو أن هذا السؤال شائع، ولكن في الواقع، يتعلق بمنطق تصميم الأصول الأساسية لشركة: على ماذا تعتمد في التمويل؟ على ماذا تربط المستخدمين؟ على ماذا تحقق العائدات؟ وهذه الأسئلة هي التي تحدد بالضبط الفرق الجذري بين شركات Web3 وشركات الإنترنت التقليدية.
في هذه المقالة، يرغب المحامي هونغ لين في التواصل مع大家 من ثلاثة جوانب: مسارات تمويل شركات Web3 المستقبلية، توزيع القيمة، وكذلك الاتجاه نحو دمج الأسهم و Token.
ستصبح الرموز الشكل السائد، لكنها ليست أداة تمويل
هذا هو حكم واضح نسبيًا عن صناعة Web3: ستظل إصدار الرموز هو الإجراء الرئيسي في المستقبل، لكن موقعه يشهد تحولًا جذريًا - لم يعد يُستخدم لجذب التمويل، بل لتفعيل المستخدمين، وتوزيع قيمة نمو المنصة.
ما هي الاستخدامات الأكثر شيوعا للرمز المميز خلال السنوات القليلة الماضية؟ الجواب هو التمويل - خاصة عندما يكون تمويل السوق الأساسي باردا ومسار الامتثال غير واضح ، أصبح Token أداة للعديد من فرق ريادة الأعمال "لجمع التبرعات". بمجرد كتابة المستند التعريفي التمهيدي ، تم إطلاق الإسقاط الجوي ، وتم إطلاق البورصة ، وشحن طرف المشروع والمستثمرين الأوائل أولا ، وتولى المستخدم المسؤولية أخيرا.
لكن اليوم ، أصبح الأمر أكثر صعوبة. فمن ناحية، هناك تشديد مستمر للرقابة، وخاصة التشديد التدريجي للإشراف على التمويل الرمزي في الولايات القضائية الرئيسية مثل الولايات المتحدة وأوروبا وهونغ كونغ. من ناحية أخرى ، فإن نضج المستخدمين - السرد القديم لم يعد مفيدا ، وأصبح الحديث عن حلم "التمويل هو حرية الثروة" أكثر صعوبة.
في الوقت نفسه ، يتشكل مسار جديد: الرمز المميز ليس "ورقة مساومة" لإطلاق المشروع ، ولكنه "أداة" لتشغيل النظام الأساسي. لم تعد وظيفتها بمثابة قسيمة لتداول الأصول ، ولكنها أشبه ب "آلية مشاركة القيمة" داخل المنصة. إنه ليس منطقا تمويليا ، إنه منطق تسويقي. لا يتعلق الأمر بالمال ، إنه يتعلق بالمستخدمين.
لكن هذا لا يعني أن الرمز المميز "مخفض" إلى نظام نقاط. على العكس من ذلك ، فإنه يفترض دور "أداة الحوافز المركبة" الأكثر تعقيدا وتحفيزا من نظام النقاط التقليدي. يمكنه ربط سلوكيات المستخدم (مثل المعاملات والتوصيات والتفاعلات) ، والجمع بين NFTs لتصميم الحقوق والمصالح الهرمية ، وتوجيه المجتمع إلى التنظيم الذاتي والحكم. هذه الحالة الغامضة من "شبه المالية وغير الأوراق المالية" هي سحر آلية الرمز المميز ، وهي أيضا السبب في أنه لا يمكن تلخيصها بسهولة بكلمة "نقاط".
بمعنى آخر ، لا يعد Token "المزيد من النقاط في النظام" ، ولكنه "مجموعة جديدة من لغات الحوافز الأصلية في النظام التي يمكنها تعميم مساهمات القيمة للمستخدمين المختلفين وتسعيرها ومطابقتها". إنها طريقة للمستخدمين للمشاركة في نمو النظام الأساسي ، وهي وسيلة لإعادة تعريف التكلفة التي تم استهلاكها في الأصل في ميزانية التشغيل على أنها "أصل قابل للتسويق". هذا هو السبب في أن مشاريع Web3 تستمر في التأكيد على عناصر مثل "آلية الحوافز" و "السيولة" و "ترسيخ القيمة" عند تصميم النموذج الاقتصادي الرمزي ، بدلا من مجرد "نقاط المكافأة".
تبقى الأسهم الطريق الصحيح لتحقيق رأس المال لشركات Web3
الحكم الثاني واضح جدا أيضا: بالنسبة للغالبية العظمى من الشركات التي تريد حقا أن تصبح أكبر وأقوى ، وتخلق التألق إلى الأبد ، فإن المسار النهائي لتحقيق رأس المال لا يزال يأخذ قناة الأسهم التقليدية. وهذا يعني أنه عندما يحين وقت جمع الأموال ، والحصول على تمويل الأسهم ، وعندما يحين وقت الخروج ، انتقل من خلال الاكتتاب العام أو عمليات الدمج والاستحواذ أو نقل الأسهم. الرموز لا تحل ولا يمكن أن تحل محل دور حقوق الملكية هذا.
هذا الأمر مهم جداً. الكثير من المشاريع في بدايتها تقع في فخ: بما أن الرموز يمكن أن تكون في البورصة، وبما أن المستخدمين يمكنهم الشراء والبيع، وأن الأسعار يمكن أن ترتفع، هل يمكن أن تحل الرموز محل الأسهم، أو حتى «التخلي عن الأسهم، فقط إصدار الرموز»؟ لكن إذا فكرت في الأمر بهدوء، هل هناك علاقة ربط بين سعر الرموز وأرباح الشركة؟ هل إذا كانت الشركة تسير بشكل جيد، سترتفع أسعار الرموز بالتأكيد؟ هل يمتلك المستخدمون الذين يحملون الرموز حق التصويت أو حق توزيع الأرباح في الشركة؟
الإجابة بشكل عام هي "لا". التوكن والأسهم هما منطقتان مختلفتان وعالمين مختلفين. الاعتماد على التوكن كبديل للأسهم، مثل الاعتماد على الحصول على عملات ذهبية من الألعاب لتبادلها لشراء منزل أو سيارة، هو نوع من الخيال في نفس المستوى. يمكنك المشاركة في المنصة، والتداول، والحصول على المكافآت، لكن هذا لا يعني أنك تمتلك المنصة.
إن القيمة الحقيقية لأصول الشركة والعائدات الرأسمالية النهائية مكتوبة دائمًا على تلك الميزانية العمومية القاحلة ولكنها صحيحة وفعالة. تمثل الأسهم الحق القانوني في المطالبة بالأصول الصافية للشركة والأرباح المستقبلية، وهذه النقطة لا يمكن أن تُستبدل بأي رمز في أي ولاية قضائية أو نظام مالي.
لهذا السبب ، يجب أن تدرك أطراف مشروع Web3 بوعي أن Token هي أداة تشغيلية ، وليست مسار خروج مالي. عندما يتعلق الأمر بتقديم كميات كبيرة من التمويل أو عمليات الاندماج والاستحواذ أو الاكتتاب العام ، فإن Token ليس لديها أي وظيفة قانونية وتجارية "قناة خروج رأس المال". التمويل وعمليات الدمج والاستحواذ وإعادة الهيكلة ، يجب أن تتحقق هذه الإجراءات ، بعد كل شيء ، من خلال حقوق الملكية. لا يمكنك أن تتوقع من مستثمر محتمل أن يقول ، "سآخذ 10٪ من أسهمك" ، وتقوم بتسليم عنوان رمزي وتقول ، "هذا كل شيء".
دمج الرموز والأسهم هو التركيز الرئيسي للصناعة في المرحلة التالية
لكن الأمور ليست في ثنائية واضحة. في الواقع، فإن اتجاه دمج الرموز والأسهم أصبح أكثر وضوحًا، وهذا هو الاتجاه الثالث الذي أستنتجه.
أكثر الحالات نموذجية هي إعادة طرح مفهوم "رموز الأوراق المالية" (Security Token). تم مناقشة هذا المفهوم منذ فترة طويلة في عام 2018 خلال فقاعة STO، ولكن تم تأجيله بسبب عدم وضوح التنظيم وعدم نضوج البنية التحتية. اليوم، مع تقدم تقنيات الامتثال على السلسلة، ودخول المؤسسات المالية التقليدية تدريجياً في مجال الأصول المرمزة، بدأت هذه الطريق تصبح ممكنة واقعياً.
على سبيل المثال ، يمكن للشركة المدرجة ترميز بعض أسهمها وتحويلها إلى شهادات على السلسلة. بدلا من ذلك ، يمكن تصنيع منتجات الصندوق في شكل رموز مميزة لتحقيق المزيد من تقسيم الأسهم وتداولها. في ظل هذا النموذج ، لم يعد Token "نقطة في الاقتصاد الافتراضي" ، ولكنه "تمثيل رقمي للمنتجات المالية الحقيقية" ، مع رسم خرائط الأصول الحقيقية والحقوق القانونية.
بالطبع ، مثل هذا التصميم له متطلبات امتثال عالية جدا. يجب ربط اعرف عميلك ، ومكافحة غسيل الأموال ، وتحديد هوية المستثمر المعتمد ، والإفصاح عن المعلومات ، وتدقيق الحفظ ، وجميع العمليات الجادة في التمويل التقليدي بدورة حياة الرمز المميز. يجب أن تعتمد هذه الروابط أيضا على القوى الوسيطة في النظام المالي التقليدي - شركات الأوراق المالية ، والبورصات المتوافقة ، وأمناء الحفظ المنظمين ، وما إلى ذلك.
لذا سوف نرى اتجاهًا مثيرًا للاهتمام: عالم الرموز في المستقبل ليس دولة مثالية تركز بالكامل على "اللامركزية"، بل هو أقرب إلى "الامتداد الرقمي" للتمويل التقليدي. إن دمج الأسهم والرموز لا يهدف إلى إزالة جميع الوسطاء، بل يهدف إلى تحسين سيولة الأصول وقابليتها للبرمجة في سياق تكنولوجي جديد.
الملخص: الهيكل المزدوج للدفتر في شركات Web3
لذا إذا كان لا بد لك من تلخيص هيكل الأصول لشركات Web3 المستقبلية في جملة واحدة، أعتقد أنه يمكن قول ذلك على النحو التالي:
تعتبر شركات Web3 "دفترين" من الكائنات - دفتر واحد يكتب أسماء المساهمين ويحتفظ بحصص الملكية؛ والدفتر الآخر يكتب عناوين المستخدمين ويصدر رموز التوكن.
الأولى تحدد حقوق السيطرة على الشركة، وقدرتها على تمويل، وطريقة خروج رأس المال، وهي الأصول الأساسية لهيكل حوكمة الشركات؛ بينما الثانية تحدد ما إذا كان المستخدمون سيبقون لفترة طويلة، وما إذا كانوا سيفضلون المشاركة في النمو، وهي محرك النمو الذي يمكن أن ينجح نموذج الأعمال.
لا يمكن توقع أن تحل الرموز محل حقوق الملكية ، فهي ليست وسيلة ملكية. لكن لا يمكن تجاهل قوة الرموز المميزة ، لأنها وسيلة رئيسية لتنشيط المستخدمين وتوقعات السوق. إنه ليس رمز حوافز فارغا ولا شريطا فارغا من الأصول المالية ، ولكنه تعبير فريد محصور بين التسويق والتمويل.
أخيرا ، أود أن أؤكد أن الرمز المميز الذي نتحدث عنه هنا لا يشمل أصول التشفير التي تلعب دور "العملة الأساسية" مثل Bitcoin والعملات المستقرة. إنها نموذج آخر ، ونقطة دخول إلى نظام مالي آخر ، وليست جزءا من هيكل الأصول على مستوى المؤسسة الذي نناقشه. (إذا كنت مهتما بهذا الموضوع ، يمكنك قراءة مقال آخر للسيد هونغلين: "النقود ذات الطبقات: إعادة فهم الذهب والدولار والبيتكوين")
لكن بالنسبة لمؤسسي Web3، فإن فهم "الأسهم تعبر عن السلطة، والرموز هي مكافآت المستخدمين" قد يكون أهم درس لإعادة فهم هيكل الشركة وتصميم الأصول.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الدافع المزدوج لشركات Web3: تمويل الأسهم وتحفيز التوكن
المؤلف: ليو هونغ لين
يسألني الكثير من الناس عن كيفية رؤية العلاقة بين حقوق الملكية في شركات Web3 و Token. يبدو أن هذا السؤال شائع، ولكن في الواقع، يتعلق بمنطق تصميم الأصول الأساسية لشركة: على ماذا تعتمد في التمويل؟ على ماذا تربط المستخدمين؟ على ماذا تحقق العائدات؟ وهذه الأسئلة هي التي تحدد بالضبط الفرق الجذري بين شركات Web3 وشركات الإنترنت التقليدية.
في هذه المقالة، يرغب المحامي هونغ لين في التواصل مع大家 من ثلاثة جوانب: مسارات تمويل شركات Web3 المستقبلية، توزيع القيمة، وكذلك الاتجاه نحو دمج الأسهم و Token.
ستصبح الرموز الشكل السائد، لكنها ليست أداة تمويل
هذا هو حكم واضح نسبيًا عن صناعة Web3: ستظل إصدار الرموز هو الإجراء الرئيسي في المستقبل، لكن موقعه يشهد تحولًا جذريًا - لم يعد يُستخدم لجذب التمويل، بل لتفعيل المستخدمين، وتوزيع قيمة نمو المنصة.
ما هي الاستخدامات الأكثر شيوعا للرمز المميز خلال السنوات القليلة الماضية؟ الجواب هو التمويل - خاصة عندما يكون تمويل السوق الأساسي باردا ومسار الامتثال غير واضح ، أصبح Token أداة للعديد من فرق ريادة الأعمال "لجمع التبرعات". بمجرد كتابة المستند التعريفي التمهيدي ، تم إطلاق الإسقاط الجوي ، وتم إطلاق البورصة ، وشحن طرف المشروع والمستثمرين الأوائل أولا ، وتولى المستخدم المسؤولية أخيرا.
لكن اليوم ، أصبح الأمر أكثر صعوبة. فمن ناحية، هناك تشديد مستمر للرقابة، وخاصة التشديد التدريجي للإشراف على التمويل الرمزي في الولايات القضائية الرئيسية مثل الولايات المتحدة وأوروبا وهونغ كونغ. من ناحية أخرى ، فإن نضج المستخدمين - السرد القديم لم يعد مفيدا ، وأصبح الحديث عن حلم "التمويل هو حرية الثروة" أكثر صعوبة.
في الوقت نفسه ، يتشكل مسار جديد: الرمز المميز ليس "ورقة مساومة" لإطلاق المشروع ، ولكنه "أداة" لتشغيل النظام الأساسي. لم تعد وظيفتها بمثابة قسيمة لتداول الأصول ، ولكنها أشبه ب "آلية مشاركة القيمة" داخل المنصة. إنه ليس منطقا تمويليا ، إنه منطق تسويقي. لا يتعلق الأمر بالمال ، إنه يتعلق بالمستخدمين.
لكن هذا لا يعني أن الرمز المميز "مخفض" إلى نظام نقاط. على العكس من ذلك ، فإنه يفترض دور "أداة الحوافز المركبة" الأكثر تعقيدا وتحفيزا من نظام النقاط التقليدي. يمكنه ربط سلوكيات المستخدم (مثل المعاملات والتوصيات والتفاعلات) ، والجمع بين NFTs لتصميم الحقوق والمصالح الهرمية ، وتوجيه المجتمع إلى التنظيم الذاتي والحكم. هذه الحالة الغامضة من "شبه المالية وغير الأوراق المالية" هي سحر آلية الرمز المميز ، وهي أيضا السبب في أنه لا يمكن تلخيصها بسهولة بكلمة "نقاط".
بمعنى آخر ، لا يعد Token "المزيد من النقاط في النظام" ، ولكنه "مجموعة جديدة من لغات الحوافز الأصلية في النظام التي يمكنها تعميم مساهمات القيمة للمستخدمين المختلفين وتسعيرها ومطابقتها". إنها طريقة للمستخدمين للمشاركة في نمو النظام الأساسي ، وهي وسيلة لإعادة تعريف التكلفة التي تم استهلاكها في الأصل في ميزانية التشغيل على أنها "أصل قابل للتسويق". هذا هو السبب في أن مشاريع Web3 تستمر في التأكيد على عناصر مثل "آلية الحوافز" و "السيولة" و "ترسيخ القيمة" عند تصميم النموذج الاقتصادي الرمزي ، بدلا من مجرد "نقاط المكافأة".
تبقى الأسهم الطريق الصحيح لتحقيق رأس المال لشركات Web3
الحكم الثاني واضح جدا أيضا: بالنسبة للغالبية العظمى من الشركات التي تريد حقا أن تصبح أكبر وأقوى ، وتخلق التألق إلى الأبد ، فإن المسار النهائي لتحقيق رأس المال لا يزال يأخذ قناة الأسهم التقليدية. وهذا يعني أنه عندما يحين وقت جمع الأموال ، والحصول على تمويل الأسهم ، وعندما يحين وقت الخروج ، انتقل من خلال الاكتتاب العام أو عمليات الدمج والاستحواذ أو نقل الأسهم. الرموز لا تحل ولا يمكن أن تحل محل دور حقوق الملكية هذا.
هذا الأمر مهم جداً. الكثير من المشاريع في بدايتها تقع في فخ: بما أن الرموز يمكن أن تكون في البورصة، وبما أن المستخدمين يمكنهم الشراء والبيع، وأن الأسعار يمكن أن ترتفع، هل يمكن أن تحل الرموز محل الأسهم، أو حتى «التخلي عن الأسهم، فقط إصدار الرموز»؟ لكن إذا فكرت في الأمر بهدوء، هل هناك علاقة ربط بين سعر الرموز وأرباح الشركة؟ هل إذا كانت الشركة تسير بشكل جيد، سترتفع أسعار الرموز بالتأكيد؟ هل يمتلك المستخدمون الذين يحملون الرموز حق التصويت أو حق توزيع الأرباح في الشركة؟
الإجابة بشكل عام هي "لا". التوكن والأسهم هما منطقتان مختلفتان وعالمين مختلفين. الاعتماد على التوكن كبديل للأسهم، مثل الاعتماد على الحصول على عملات ذهبية من الألعاب لتبادلها لشراء منزل أو سيارة، هو نوع من الخيال في نفس المستوى. يمكنك المشاركة في المنصة، والتداول، والحصول على المكافآت، لكن هذا لا يعني أنك تمتلك المنصة.
إن القيمة الحقيقية لأصول الشركة والعائدات الرأسمالية النهائية مكتوبة دائمًا على تلك الميزانية العمومية القاحلة ولكنها صحيحة وفعالة. تمثل الأسهم الحق القانوني في المطالبة بالأصول الصافية للشركة والأرباح المستقبلية، وهذه النقطة لا يمكن أن تُستبدل بأي رمز في أي ولاية قضائية أو نظام مالي.
لهذا السبب ، يجب أن تدرك أطراف مشروع Web3 بوعي أن Token هي أداة تشغيلية ، وليست مسار خروج مالي. عندما يتعلق الأمر بتقديم كميات كبيرة من التمويل أو عمليات الاندماج والاستحواذ أو الاكتتاب العام ، فإن Token ليس لديها أي وظيفة قانونية وتجارية "قناة خروج رأس المال". التمويل وعمليات الدمج والاستحواذ وإعادة الهيكلة ، يجب أن تتحقق هذه الإجراءات ، بعد كل شيء ، من خلال حقوق الملكية. لا يمكنك أن تتوقع من مستثمر محتمل أن يقول ، "سآخذ 10٪ من أسهمك" ، وتقوم بتسليم عنوان رمزي وتقول ، "هذا كل شيء".
دمج الرموز والأسهم هو التركيز الرئيسي للصناعة في المرحلة التالية
لكن الأمور ليست في ثنائية واضحة. في الواقع، فإن اتجاه دمج الرموز والأسهم أصبح أكثر وضوحًا، وهذا هو الاتجاه الثالث الذي أستنتجه.
أكثر الحالات نموذجية هي إعادة طرح مفهوم "رموز الأوراق المالية" (Security Token). تم مناقشة هذا المفهوم منذ فترة طويلة في عام 2018 خلال فقاعة STO، ولكن تم تأجيله بسبب عدم وضوح التنظيم وعدم نضوج البنية التحتية. اليوم، مع تقدم تقنيات الامتثال على السلسلة، ودخول المؤسسات المالية التقليدية تدريجياً في مجال الأصول المرمزة، بدأت هذه الطريق تصبح ممكنة واقعياً.
على سبيل المثال ، يمكن للشركة المدرجة ترميز بعض أسهمها وتحويلها إلى شهادات على السلسلة. بدلا من ذلك ، يمكن تصنيع منتجات الصندوق في شكل رموز مميزة لتحقيق المزيد من تقسيم الأسهم وتداولها. في ظل هذا النموذج ، لم يعد Token "نقطة في الاقتصاد الافتراضي" ، ولكنه "تمثيل رقمي للمنتجات المالية الحقيقية" ، مع رسم خرائط الأصول الحقيقية والحقوق القانونية.
بالطبع ، مثل هذا التصميم له متطلبات امتثال عالية جدا. يجب ربط اعرف عميلك ، ومكافحة غسيل الأموال ، وتحديد هوية المستثمر المعتمد ، والإفصاح عن المعلومات ، وتدقيق الحفظ ، وجميع العمليات الجادة في التمويل التقليدي بدورة حياة الرمز المميز. يجب أن تعتمد هذه الروابط أيضا على القوى الوسيطة في النظام المالي التقليدي - شركات الأوراق المالية ، والبورصات المتوافقة ، وأمناء الحفظ المنظمين ، وما إلى ذلك.
لذا سوف نرى اتجاهًا مثيرًا للاهتمام: عالم الرموز في المستقبل ليس دولة مثالية تركز بالكامل على "اللامركزية"، بل هو أقرب إلى "الامتداد الرقمي" للتمويل التقليدي. إن دمج الأسهم والرموز لا يهدف إلى إزالة جميع الوسطاء، بل يهدف إلى تحسين سيولة الأصول وقابليتها للبرمجة في سياق تكنولوجي جديد.
الملخص: الهيكل المزدوج للدفتر في شركات Web3
لذا إذا كان لا بد لك من تلخيص هيكل الأصول لشركات Web3 المستقبلية في جملة واحدة، أعتقد أنه يمكن قول ذلك على النحو التالي:
تعتبر شركات Web3 "دفترين" من الكائنات - دفتر واحد يكتب أسماء المساهمين ويحتفظ بحصص الملكية؛ والدفتر الآخر يكتب عناوين المستخدمين ويصدر رموز التوكن.
الأولى تحدد حقوق السيطرة على الشركة، وقدرتها على تمويل، وطريقة خروج رأس المال، وهي الأصول الأساسية لهيكل حوكمة الشركات؛ بينما الثانية تحدد ما إذا كان المستخدمون سيبقون لفترة طويلة، وما إذا كانوا سيفضلون المشاركة في النمو، وهي محرك النمو الذي يمكن أن ينجح نموذج الأعمال.
لا يمكن توقع أن تحل الرموز محل حقوق الملكية ، فهي ليست وسيلة ملكية. لكن لا يمكن تجاهل قوة الرموز المميزة ، لأنها وسيلة رئيسية لتنشيط المستخدمين وتوقعات السوق. إنه ليس رمز حوافز فارغا ولا شريطا فارغا من الأصول المالية ، ولكنه تعبير فريد محصور بين التسويق والتمويل.
أخيرا ، أود أن أؤكد أن الرمز المميز الذي نتحدث عنه هنا لا يشمل أصول التشفير التي تلعب دور "العملة الأساسية" مثل Bitcoin والعملات المستقرة. إنها نموذج آخر ، ونقطة دخول إلى نظام مالي آخر ، وليست جزءا من هيكل الأصول على مستوى المؤسسة الذي نناقشه. (إذا كنت مهتما بهذا الموضوع ، يمكنك قراءة مقال آخر للسيد هونغلين: "النقود ذات الطبقات: إعادة فهم الذهب والدولار والبيتكوين")
لكن بالنسبة لمؤسسي Web3، فإن فهم "الأسهم تعبر عن السلطة، والرموز هي مكافآت المستخدمين" قد يكون أهم درس لإعادة فهم هيكل الشركة وتصميم الأصول.