国金证券: اقرأ هذا المقال لفهم إطار تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ والرخص ذات الصلة

المؤلفون: يي يونغ جيان، تشاي مينغ تينغ، تشاينغ جين سيكيوريتيز

1. السياسات المتعلقة بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ

من "قانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (التعديل)" إلى "قانون العملات المستقرة"، يتطور إطار تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ باستمرار. في أكتوبر 2022، أصدرت SFC إعلانًا حول "سياسة تطوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ"، مشيرة إلى "السماح للابتكار في الأصول الافتراضية بالازدهار في هونغ كونغ بطريقة مستدامة". في يونيو 2023، دخل "قانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (التعديل)" حيز التنفيذ، مؤكدًا على ضرورة أن تعمل منصات تداول الأصول الافتراضية (VATP) بموجب ترخيص. في مارس 2024، أطلق بنك هونغ كونغ المركزي صندوق اختبار للجهات المصدرة للعملات المستقرة، بهدف توصيل التوقعات التنظيمية للجهات التي ترغب في إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية في هونغ كونغ، وجمع آراء المشاركين بشأن المتطلبات التنظيمية المقترحة. في أبريل 2024، تم إطلاق أولى صناديق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ. في فبراير 2025، أصدرت SFC خريطة طريق "ASPIRe"، التي وضعت 12 إجراءً رئيسيًا حول خمسة أعمدة أساسية: الاتصال، والأمان، والمنتجات، والبنية التحتية، والروابط، لبناء سوق أصول افتراضية أكثر أمانًا وابتكارًا وانفتاحًا. في يونيو 2025، أصدرت حكومة المنطقة الخاصة "إعلان سياسة تطوير الأصول الرقمية في هونغ كونغ 2.0"، مقدمةً إطار "LEAP"، مجددًة التزامها بتحويل هونغ كونغ إلى مركز عالمي للابتكار في مجال الأصول الرقمية. في مايو 2025، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "مشروع قانون العملات المستقرة" ونشره في الجريدة الرسمية، حيث سيدخل "قانون العملات المستقرة" حيز التنفيذ في أغسطس 2025.

! BKkzC8nv7Ym8gQrZjUcZhEURwms2uHYcdrXqMRT1.png

2. تراخيص خدمات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ

في ديسمبر 2022، اعتمدت الهيئة التشريعية لمنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مشروع قانون "تعديل نظام مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب لعام 2022"، والذي قدم نظام ترخيص جديد لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASP)، والذي ينص على أن أي نشاط يقدم خدمات الأصول الافتراضية يجب أن يحصل على ترخيص من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ. بموجب النظام الجديد، يجب على منصات تداول الأصول الافتراضية المركزية التي تعمل في هونغ كونغ التقدم بطلب للحصول على ترخيص من الهيئة وفقًا لقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة (الفصل 571) و/أو قانون مكافحة غسل الأموال (AML) (أي نظام الترخيص المزدوج). يشير تقديم قانون مكافحة غسل الأموال إلى أن نظام ترخيص بورصات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ لم يعد طوعيًا بل أصبح نظامًا قانونيًا. بموجب هذا القانون، سيتم تنظيم تداول الأصول الافتراضية التي ليست من نوع الأوراق المالية أيضًا. وقد دخل هذا النظام حيز التنفيذ رسميًا في 1 يونيو 2023، وهو أحد الأنظمة الأساسية لبناء إطار عمل تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.

! wQCVao4nWRpqZQZoD8IgmaI21hNz9MuM8WmLeXTN.png

أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة" الذي يحدد 13 نوعًا من الأنشطة الخاضعة للتنظيم، حيث يمكن دمج الرخص من الفئة 1 والفئة 4 والفئة 7 والفئة 9 مع رخصة VASP، مما يسمح للجهات المعتمدة بممارسة الأعمال المتعلقة بالأصول الافتراضية ذات الصلة. وبشكل محدد، فإن رخصة الفئة 1 تخول ممارسة تداول الأوراق المالية، ورخصة الفئة 4 تخول تقديم المشورة بشأن الأوراق المالية، ورخصة الفئة 7 تخول تقديم خدمات التداول الآلي، ورخصة الفئة 9 تخول تقديم إدارة الأصول.

! FjgauIrVWbV5FdkseZTHtBo60UGLvYdVJZvJm0oK.png

2.1 خدمات تداول الأصول الافتراضية: VASP+1 رقم بطاقة / تقديم نموذج الوكيل

تحدد هيئة الأوراق المالية والعقوبات في هونغ كونغ أن الوسطاء يمكنهم فقط التعاون مع منصات تداول الأصول الافتراضية المرخصة من قبل الهيئة لتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، والطرق المحددة لذلك هي: الأولى هي فتح حساب شامل على المنصة المعنية، وترتيب تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية من خلال الحساب الشامل؛ والثانية هي تقديم العملاء إلى المنصة المعنية، كوكيل تقديم لمنصة تداول الأصول الافتراضية.

(1) توفر الترتيبات الحسابية الشاملة ترخيص خدمات الأصول الافتراضية (ترخيص مزود خدمات الأصول الافتراضية) وترخيص الفئة الأولى من هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ (ترخيص تداول الأوراق المالية)، مما يمكّن المؤسسات من القيام بتداول الرموز المالية ورموز الأصول غير المالية في نفس الوقت. الترخيص VASP وحده يمكنه فقط تداول الأصول الافتراضية غير المالية (مثل العملات المشفرة العادية)؛ بعد إضافة الترخيص من الفئة الأولى، يمكنه تغطية الرموز ذات الخصائص المالية، مما يوسع نطاق أنواع الأصول الافتراضية القابلة للتداول.

(2) كوكيل تقديم م introduction كمنصة لتداول الأصول الافتراضية، سيتم إنشاء علاقة العمل مع عملاء الوسيط من خلال منصة مرخصة من قبل لجنة الأوراق المالية، وسيتم إجراء التداولات مباشرة من خلال تلك المنصة. سيتم فتح حسابات التداول على تلك المنصة باسم العملاء المعنيين. يجب على الوسيط التأكد من إبرام اتفاقية مكتوبة مع المنصة المرخصة من قبل لجنة الأوراق المالية لتحديد المسؤوليات المتبادلة بين الوسيط وتلك المنصة بموجب ترتيب التقديم.

حتى 16 يوليو 2025، تم منح 43 مؤسسة ترخيصًا لتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية من خلال ترتيبات الحسابات الشاملة، و19 مؤسسة تم منحها ترخيصًا لتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية عبر ترتيبات الحسابات الشاملة. من بين هذه المؤسسات، حصلت شركة Guotai Junan Securities ( Hong Kong )، شركة Yuan Universe Securities Limited، شركة Dasheng Securities Limited، شركة China Merchants International Securities Limited، شركة Nanhua Securities Investment Limited، وشركة Victory Securities Limited على موافقة لتقديم نوعين من خدمات تداول الأصول الافتراضية.

! 9Qe87OwI0q3CENGSlIRzBBzwD3khUxr3SD1GwhLa.png

2.2 تشغيل منصة تداول الأصول الافتراضية: VASP + الرقم 1 + الرقم 7

تراخيص VATP (رخصة منصة تداول الأصول الافتراضية) هي رخصة تنظيمية خاصة أنشأتها هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) للمنصات المركزية لتداول الأصول الافتراضية، وهي جزء أساسي من نظام تراخيص VASP (مقدمي خدمات الأصول الافتراضية). تتطلب هذه الرخصة موافقة مشغلي المنصات على تراخيص من الفئة 1 (تداول الأوراق المالية) + الفئة 7 (تقديم خدمات التداول الآلي). اعتبارًا من 16 يوليو 2025، حصلت 11 مؤسسة على رخصة VATP، وهناك 9 مؤسسات أخرى في عملية التقديم. من بين الشركات المتقدمة، كانت NewBX Limited و Foris DAX HK Limited و Whalefin Markets Limited و Flying Hippo Technologies Limited من بين المتقدمين الحاصلين على الرخصة.

! lL9fi7CR1qoJ8bKAMbEEaMoHFFhIDJl31r0DMBzT.png

! Ehw4SLqySgES13cp6F8hARiERxfGPNpPEAAW3uZ9.png

2.3 بشأن تقديم المشورة حول الأصول الافتراضية: VASP+4 رقم

حاليًا، تخطط هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ وهيئة النقد في هونغ كونغ للسماح فقط للوسطاء المرخصين أو المسجلين لأداء الأنشطة المنظمة من النوع الأول (تداول الأوراق المالية) أو النوع الرابع (تقديم المشورة بشأن الأوراق المالية) بتقديم المشورة بشأن الأصول الافتراضية. حتى 16 يوليو 2025، تمت الموافقة على 37 مؤسسة.

! WcH0HHRts3IAqR8twualDFjhQK8pghOcCLP91JtP.png

2.4 إدارة محفظة استثمار الأصول الافتراضية: VASP+9

تخطط هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ مع سلطة النقد في هونغ كونغ حالياً للسماح فقط للوسطاء الذين يستوفون متطلبات الإعفاء الأدنى والمرخص لهم أو المسجلين في الأنشطة الخاضعة للتنظيم من الفئة 9 (إدارة الأصول) بتقديم خدمات إدارة الأصول المتعلقة بالأصول الافتراضية. تتطلب متطلبات الإعفاء الأدنى أن يكون الهدف الاستثماري المعلن عن محفظة الاستثمار هو الاستثمار في الأصول الافتراضية، أو أن يكون هناك نية لاستثمار 10٪ أو أكثر من القيمة الإجمالية للأصول في محفظة الاستثمار في الأصول الافتراضية. حتى 16 يوليو 2025، تمت الموافقة على 42 مؤسسة.

! XOVW8d2dVRieWU8OmiRhRBJL2NW3lvYM0Qjm7TIa.png

ثالثاً، السياسات المتعلقة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ

3.1 هونغ كونغ "قانون العملات المستقرة"

قانون "العملة المستقرة" سيتم تنفيذه قريباً، وتنظيم سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ أصبح أكثر دقة. في 21 مايو 2025، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ رسمياً على مشروع قانون "العملة المستقرة". بعد تنفيذ قانون "العملة المستقرة"، يجب على أي شخص يصدر عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية في هونغ كونغ خلال عملية عمله، أو يصدر عملة مستقرة قانونية تدعي أنها مرتبطة بقيمة الدولار الهونغ كونغي، الحصول على ترخيص من المفوض المالي. سيدخل هذا القانون حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025.

إن "لوائح العملات المستقرة" هي نتاج عملية تشريعية كاملة استمرت ثلاث سنوات ونصف. في يناير 2022، أصدرت HKMA "وثيقة مناقشة حول الأصول المشفرة والعملات المستقرة"، موضحةً تصور هيئة النقد حول نماذج تنظيم الأصول المشفرة، وخاصة العملات المستقرة المستخدمة لأغراض الدفع؛ وفي ديسمبر 2023، تم إصدار وثيقة استشارية تحدد اتجاهات تنظيم مصدري العملات المستقرة؛ وفي مارس 2024، تم إطلاق صندوق تنظيم العملات المستقرة لاختبار سيناريوهات الاستخدام الفعلي؛ وفي يوليو 2024، تم إصدار نتائج الاستشارة، مما حدد اتجاه التشريع؛ وفي 21 مايو 2025، تم تمرير القراءة الثالثة في المجلس التشريعي، مما يشير إلى دخول تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ مرحلة التنفيذ.

تنظم "قوانين العملات المستقرة" 11 قسمًا، و175 مادة، حيث تقدم شرحًا مفصلاً لتعريف العملات المستقرة، ونظام التراخيص، وواجبات حاملي الرخص، وصلاحيات هيئة النقد، والجرائم والعقوبات الجنائية، وآليات الرقابة وغيرها من المحتويات. (للمزيد من التفاصيل انظر الجدول 11)

! 3VGLa1UDMutCinmZhm0x7BfauoE0z0xM2PdeXczx.png

3.2 هيئة صندوق العملات المستقرة

أطلقت هونغ كونغ في العام الماضي صندوق الرمل الخاص بإصدار العملات المستقرة، لدفع نظام العملات المستقرة إلى الواجهة. في مجال التكنولوجيا المالية، يشير صندوق الرمل بشكل رئيسي إلى السماح من قبل الهيئات التنظيمية للمؤسسات المالية باختبار الخدمات والمنتجات الجديدة في بيئة يمكن التحكم فيها وذات حجم صغير قبل إطلاقها، وجمع البيانات وآراء المستخدمين، مما يسرع من إطلاق المنتجات والخدمات ذات الصلة، ويضمن توافق الخدمات والمنتجات مع المتطلبات التنظيمية. في 12 مارس 2024، أطلق مصرف هونغ كونغ المركزي صندوق الرمل الخاص بإصدار العملات المستقرة، والذي يهدف إلى توصيل توقعات التنظيم للهيئات الراغبة في إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية في هونغ كونغ، وجمع آراء المشاركين حول المتطلبات التنظيمية المقترحة.

يمكن لصندوق الرمل الخاص بالعملات المستقرة أن يوفر إرشادات للجهات التنظيمية ويساعد المصدّرين في اختبار جدوى الأعمال. قبل تنفيذ نظام الرقابة على إصدار العملات المستقرة، يمكن للسلطة النقدية من خلال صندوق الرمل، توصيل توقعات التنظيم وتقديم الإرشادات للجهات التي تخطط لإصدار عملات مستقرة بالعملة المحلية في هونغ كونغ، وجمع آراء المشاركين حول المتطلبات التنظيمية المقترحة لضمان تصميم النظام بما يتماشى مع الأهداف التنظيمية. بالنسبة لمشاركي صندوق الرمل، يمكنهم اختبار جدوى نموذج الأعمال المتوقع، ويمكنهم التواصل مباشرة مع السلطة النقدية لفهم كيفية الامتثال للمتطلبات التنظيمية المستقبلية.

وفقًا للمعلومات العامة من هيئة النقد في هونغ كونغ، هناك حاليًا ثلاث مجموعات من مؤسسات عملات مستقرة في بيئة الاختبار، وهي: شركة جينغدونغ للعملات الرقمية (هونغ كونغ) المحدودة، شركة يوان بي للعملات الرقمية، بنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) + مجموعة آن نينغ + الشركة المشتركة لهونغ كونغ للاتصالات. وقد دخلوا بيئة الاختبار في 18 يوليو 2024.

! 7MMwZ7hvMfjFMKgdXbwFbe93Z6i8ChO0X5BBZoMS.png

أربعة، تحليل الأسهم ذات الصلة

1. الجهات المعنية بطلب إصدار العملات المستقرة: يوان كوين تكنولوجي (تشونغ آن أونلاين، باي شيدا القابضة وغيرها)، مجموعة JD-SW، مجموعة ستاندرد تشارترد، مجموعة أنتي (يو كاي تشو تشاين المالية وغيرها)، الشركات الحكومية المحلية وغيرها من مقدمي الطلبات؛

2. بورصات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ (حاصلة على ترخيص VATP): مجموعة OSL، HKE Holdings، LianLian Digital، Futu Holdings، Tiger Brokers، Puxing Energy (تملك حصص Hashkey);

3. سيناريوهات تطبيق العملات المستقرة: ميكا، لينيان الرقمية، استثمار جين يونغ (بالتعاون مع AnchorX);

4. ذات الصلة بـ RWA: مجموعة فوبو، لين يي رونغ تكنولوجيا - W، ديلين القابضة، ييسو تكنولوجيا، يونغ فنغ المالية؛

5. ترقية لوحة الترخيص رقم 1 والوصول إلى تداول الأصول الافتراضية: Guotai Junan International و Shengli Securities و China Merchants Bank و First Shanghai و Fosun International و Jieli Trading Treasure و Futu Holdings و Tiger Brokers ؛

6. امتلاك الأصول الافتراضية: بويا إنتراكتيف، هوا شينغ كابيتال هولدينغز، مي ستراتيجي، هنغ يوي هولدينغز، لانغ كوانغ إنتراكتيف؛

7. الأصول التقليدية في عالم العملات: مجموعة نيو فاير تكنولوجي، أوك كلاود تشين، مجموعة شياو آيشين تكنولوجي.