نحن نشهد سباق تسلح خزائن إثيريوم

اندلعت حرب غير معلنة على الأصول، حيث تقوم الشركات المدرجة عالميًا بتخزين إثيريوم بسرعة غير مسبوقة.

في يوليو 2025، هز إعلان استثماري من بيتر ثيل (Peter Thiel) ، أحد مؤسسي باي بال، سوق العملات المشفرة - حيث يمتلك 9.1٪ من أسهم شركة BitMine من خلال كيان تابع له، وقد قامت الشركة بتحويل استراتيجيتها المالية إلى إثيريوم، حيث تمتلك 300,700 وحدة، مما يجعلها أكبر شركة مدرجة تحتفظ بإيثريوم في العالم.

!

هذه مجرد قمة الجليد، بدفع من شركات مثل SharpLink Gaming و Bit Digita، قامت أكثر من 85 شركة مدرجة بإدراج إثيريوم في ميزانياتها العمومية، حيث تمتلك حوالي 1.6 مليون ETH، تمثل 1.9% من إجمالي المعروض.

أولاً، تطور التوجه: من "الكمبيوتر العالمي" إلى "دفتر الحسابات العالمي"

تاريخ تطوير إثيريوم على مدى عشر سنوات هو تاريخ تطور مستمر من التجديد الذاتي. قام المؤسس فيتاليك بوتيرين مؤخرًا بإعادة تعريف موقعه: "إثيريوم الطبقة الأولى هو دفتر أستاذ عالمي"، وهذه العبارة تُشير إلى تحول محور استراتيجيته من منصة حوسبة شاملة إلى بنية تحتية مالية.

في البداية، كان إثيريوم يحمل رؤية لبناء "حاسوب عالمي"، يأمل أن يصبح منصة مفتوحة لتشغيل جميع أنواع العقود الذكية، لكن التحديات الواقعية تتابعت: ارتفاع رسوم الغاز، وأداء TPS المحدود، مما جعل من الصعب تنفيذ التطبيقات الحسابية المعقدة على نطاق واسع.

"كان الهدف الرئيسي من السنوات العشر الأولى لإثيريوم هو تحسين تقنية إثيريوم"، قال المؤسس المشارك فيتالك بوتيرين في قمة blockchain العالمية لعام 2024. خلال هذه السنوات العشر، شهد إثيريوم تحولاً من إثبات المفهوم إلى محرك الإنتاج.

!

ظهر نقطة التحول في عام 2020 مع نضوج تقنية Rollup. وقد أدى ذلك إلى تشكيل إثيريوم لهيكل طبقي "L1+L2": حيث يركز الشبكة الرئيسية على الأمان والتسوية النهائية، بينما تتحمل شبكات Layer2 التداولات عالية التردد، مما يجعل الشبكة الرئيسية لإثيريوم تتطور بشكل طبيعي إلى دفتر أستاذ لامركزي عالمي.

إن تنفيذ EIP-1559 هو آلية رئيسية لالتقاط القيمة. من خلال إدخال رسوم الأساس وآلية الحرق، يتم حرق ETH مع كل معاملة من L2 عند التحقق من الشبكة الرئيسية، مما يعادل دفع ثمن أمان دفتر الحسابات، وعندما يكون الشبكة نشطة، فإن ETH يظهر حتى خصائص انكماش، مما يعيد تشكيل منطق دعم قيمته.

٢. خريطة الطريق التقنية: خمس ترقيات لبناء أساس المستقبل

خطة الترقية التقنية واضحة للعيان: من هومستيد في عام 2016 إلى ترقية لندن في عام 2021، كل شوكة صلبة تدفع الشبكة للأمام، و"الدمج" في سبتمبر 2022 أصبح حدثًا تاريخيًا، حيث انتقلت إثيريوم من آلية إجماع PoW إلى PoS، مما وضع الأساس للتطورات المستقبلية.

في عام 2024، شهدت تجربة تداول إثيريوم تغيرًا جذريًا، حيث كشف فيتاليك في خطاب له: "انخفضت رسوم التداول من 5-10 دولارات في عام 2021 إلى مستوى 0.01 دولار، وسرعة تأكيد المعاملات تقلصت من دقائق إلى ثواني". هذه التحسينات جعلت إثيريوم قادرًا حقًا على خدمة المستخدمين العاديين.

في الوقت الحالي، يتطور نظام الإيثيريوم للرهونات بشكل مزدهر، حيث تظهر البيانات أن إجمالي مقدار الرهونات على الشبكة قد تجاوز 35 مليون قطعة من إيثر، مما يمثل أكثر من 29% من الكمية المتداولة، وقيمة الإطلاق السنوية تتجاوز 1 مليار دولار، مما يجعل هذه الاقتصاديات للرهونات جاذبية مهمة للشركات لتخصيص إيثر.

توقعات مستقبلية أكثر إثارة، سيتم تقديم ترقية براغ (Prague Upgrade) في عام 2025 والتي ستقدم آلية إجماع Proof of Stake Plus وتقنية الشظايا الديناميكية.

!

إن خارطة الطريق التقنية لإيثيريوم في العامين القادمين تضع أساساً قوياً لدورها ك"دفتر أستاذ عالمي"، وتشمل خمسة اتجاهات تقنية هي:

1. تكامل zkEVM Layer1 (الربع الرابع من 2025 - الربع الثاني من 2026): انخفاض تكلفة التحقق من الإثباتات الصفرية بنسبة 80%، وإكمال التحقق من 99% من الكتل خلال 10 ثوانٍ. سيجذب هذا عملات مستقرة مثل USDC وUSDT لتوسيع حصتها في السلسلة الرئيسية، مما يدفع مباشرة نحو انكماش ETH.

2. تنفيذ معمارية جديدة RISC-V (تبدأ في النصف الثاني من 2025): استخدام مجموعة التعليمات مفتوحة المصدر بدلاً من EVM التقليدية، مما يزيد من كفاءة تنفيذ العقود الذكية بمعدل 3-5 مرات، ويقلل من تكلفة الغاز بنسبة 50-70%. سيؤدي ذلك إلى تنشيط مشاهد التطبيقات الجديدة مثل التداول عالي التردد، والألعاب في الوقت الحقيقي.

3. التنسيق البيئي L1-L2 (سيبدأ في الربع الرابع من 2025): الهدف هو توحيد إجمالي قيمة الأصول في خزانات السيولة (TVL) لتتجاوز 2000 مليار دولار (حوالي 1200 مليار حاليا)، وتقليل تكاليف المعاملات عبر الطبقات بنسبة 90%، وتحقيق تأكيد عبر الطبقات في أقل من 10 ثوان. ستجمع بروتوكولات DeFi السيولة من جميع الأنظمة البيئية، مما يؤدي إلى قفزة في كفاءة رأس المال.

4.تحسين اقتصاد المدققين (يبدأ في النصف الثاني من 2025): سيتم تقليل حد الاستحقاق من 32 ايثر تدريجياً إلى 1 ايثر، مع زيادة العائد السنوي إلى 6-8%. سيؤدي ذلك إلى رفع معدل استحقاق ايثر من 25% إلى أكثر من 40%، مع قفل حوالي 48000000 ايثر.

5.عودة تقنية الشظايا (ETH 3.0، بعد عام 2026): دمج zkEVM مع الشظايا لتحقيق TPS بمليون مستوى، وتقليل تكلفة توفر البيانات بنسبة 99%. هذا يمهد الطريق لتطبيقات Web3 واسعة النطاق في العقد المقبل.

!

بحلول عام 2030، ستشهد تقنية إثيريوم ترقية شاملة، حيث ستقوم طبقة التنفيذ بإدخال آلة افتراضية RISC-V، مما يزيد الكفاءة بنسبة 50-100 مرة؛ وستحقق طبقة التسوية Rollup الأصلية من خلال وظيفة EXECUTE المسبقة، مما يسمح لـ L1 بالتحقق مباشرة من تنفيذ L2.

٣. سباق التسلح الاحتياطي للشركات: إعادة هيكلة المشهد الرأسمالي

تقوم الشركات بإدراج إثيريوم في ميزانياتها العمومية، مما يعيد تشكيل هيكل رأس المال، والعوامل الأساسية التي تدفع هذا الاتجاه واضحة تمامًا:

1.عائدات الرهن: عائد سنوي يتراوح بين 3-5% يجعل الأموال غير المستغلة للشركات تحقق عوائد

2.المشاركة البيئية: من خلال إثيريوم التعمق في مجالات الابتكار مثل التمويل اللامركزي، وتوكنيزات.

3.انكماش الأصول: توقع زيادة القيمة الناتج عن انكماش العرض تحت آلية EIP-1559

4.ثقة السوق: نقل صورة الشركة التي تحتضن الابتكار التكنولوجي للمستثمرين

قائمة الشركات التي تمتلك ETH في عام 2025 تكشف عن نمط جديد:

1، بيتماين إيمرشن (رمز السهم: BMNR)

حجم حيازة الايثر: 300.7 ألف قطعة

أحدث الأخبار: زيادة حيازتها بشكل كبير من خلال تمويل خاص بقيمة 2.5 مليار دولار (حوالي 81,380 ايثر) ، لتصبح إجمالي الحيازة في المرتبة الأولى. الشركة متخصصة في بنية تحتية البلوك تشين (مثل تشغيل المناجم وبيع الأجهزة) ، لكنها لم تكشف بعد عن خطة تخزين ETH.

خصائص الاستراتيجية: تمويل حقوق ملكية نقية، تجنب مخاطر الديون، ولكن تخفيف حقوق الملكية ملحوظ (زيادة رأس المال 13 مرة)

2، شارب لينك غيمينغ (رمز السهم: SBET)

حجم حيازة الايثر: 28.06 ألف عملة

أحدث الأخبار: من خلال التمويل المشترك الخاص (PIPE) وإصدار السوق (ATM) ، تم شراء أكثر من 215,000 عملة ايثر. يتم استخدام جميع الحيازات للإيداع ، بمعدل عائد سنوي حوالي 5.3% ، وقد حصل بالفعل على 322 عملة ايثر كمكافآت إيداع.

خصائص الاستراتيجية: 100% من إيثريوم المرهون، مما يعزز مباشرة أمان الشبكة وعائدات إيثريوم، طريقة التمويل تؤدي إلى ضغط تخفيف الملكية على المدى القصير.

3، بيت ديجيتال (رمز السهم: BTBT)

حجم حيازة الايثر: 100.6 ألف قطعة

أحدث الأخبار: تم جمع 172 مليون دولار من خلال إصدار عام، وبيع 280 بيتكوين، وتم تحويل جميع الأموال إلى إثيريوم. وقد تم بالفعل رهن 21,568 إثيريوم (عائد سنوي 3.2%)، ومن المحتمل أن يتوسع حجم الرهن بعد التحول.

ميزات الاستراتيجية: تصفية نشطة لـ BTC وتحويلها إلى ETH، مما يبرز الثقة في قدرة إثيريوم على تحقيق العوائد، وشفافية عالية في التمويل عن طريق الأسهم.

!

حاليًا، تجاوز إجمالي حيازة المؤسسات 1.6 مليون قطعة من ETH، بقيمة تزيد عن 5 مليارات دولار، وهو ما يعادل 35% من إجمالي حجم صندوق إيثريوم المتداول. وتنبأ يانغ مينداو، مؤسس DForce، قائلاً: "قد تصل حيازة الشركات المدرجة من إيثريوم إلى 10% من إجمالي الكمية (قريبًا من نسبة الرهان البالغة 30%)، وهذا سيكون أكبر تحول في هيكل رأس المال والحوكمة لإيثريوم."

منح وول ستريت الشركات التي تحتفظ بإيثريوم علاوة ملحوظة، حيث تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية لـ GameSquare تتجاوز قيمة احتياطياتها من إيثريوم بمعدل يصل إلى 13.8 مرة؛ بينما حققت BitMine علاوة تبلغ حوالي 5 مرات بعد إتمام أحدث جولة تمويل، مما يدل على الاعتراف الاستراتيجي للقيمة السوقية للإيثريوم.

أربعة، تأثير السوق: إعادة هيكلة العرض والطلب وإعادة تقييم القيمة

تنافس احتياطي الشركات يغير بشكل عميق هيكل سوق ETH، على جانب العرض، تتشكل آليات انكماش متعددة لتكوين حلقة مغلقة:

1.تأمين الرهن: يعني معدل الرهن 40% أن 48 مليون ايثر خرجت من التداول.

2.حرق الغاز: ازدهار L2 يجلب تأثير الحرق المستمر

3. احتفاظ المؤسسات: خزائن الشركات تستمر في امتصاص سيولة السوق

على جانب الطلب، يوفر ETF الفوري مدخلات تقليدية للتمويل، ومنذ إطلاقه في يوليو 2024، بلغ إجمالي التدفق الصافي لـ ETF إيثريوم 57.6 مليار دولار، مما يمثل 3.87% من إجمالي قيمة ETH السوقية. ويتوقع كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: "قد تتسارع تدفقات الأموال إلى ETF إيثريوم بشكل كبير في النصف الثاني من عام 2025."

رد فعل السوق بدأ يظهر، حيث أدى تدفق الشركات إلى التخزين إلى تسجيل ETH زيادة بنسبة 22.29% في الشهرين الماضيين، وهو أداء يتفوق بشكل ملحوظ على 7.9% الذي حققته بيتكوين في نفس الفترة. وقد صرحت كاثي وود، مؤسسة ARK Invest، علنًا أن القيمة طويلة الأجل لإثيريوم تم تقييمها بشكل خاطئ، بينما قام مدير رأس المال الاستثماري Varys حتى بالمراهنة مع أحد مؤسسي Multicoin على ما إذا كان بإمكان ETH الوصول إلى 10,000 دولار قبل نهاية عام 2026.

!

على الرغم من أن حماس احتياطي الشركات لإثيريوم مشتعلة، إلا أن المخاطر العميقة بدأت تظهر.

انقلاب تكلفة العائد - معدل عائد الرهن الخاص بـ SharpLink (4.1%) مع تكلفة التمويل (14.8%) يشكل خسارة حقيقية في رأس المال بنسبة 10.7%. إذا استمر هذا الانقلاب، فسوف يؤثر بشكل خطير على قيمة الشركة.

تراكم مخاطر السيولة - تتجاوز نسبة التداول اليومية لاحتياطي ETH لأربع شركات 18%، وضغط البيع بنسبة 5% يؤدي إلى انهيار السعر بنسبة 23%. عندما يتجه السوق نحو الأسفل، قد تقع هذه الشركات في "بيع ETH → انخفاض السعر → مزيد من البيع"، وهي حلقة مفرغة مميتة.

السيف التنظيمي معلق - تتطلب مسودة تنظيمية من SEC اختبار انخفاض القيمة كل ساعة وتخصيص 30% من احتياطي المخاطر. قد تجبر هذه القواعد الصارمة الشركات على تعديل استراتيجيات الاحتياطي، وحتى تؤدي إلى عمليات بيع على المدى القصير.

إشارات مضاربة مفرطة - بلغت التقلبات الضمنية لخيارات BitMine 400%، ونسبة البيع القصير 28%، وقد أظهر السوق بالفعل خصائص مضاربة مفرطة نموذجية. عندما تتلاشى الحماس، ستواجه الشركات التي تفتقر إلى دعم أساسي عودة إلى قيمتها.

مخاوف من صراع السلطة في الحوكمة - تمتلك المؤسسات أكثر من 1.6 مليون قطعة من ايثر، تمثل 35% من إجمالي حجم ETF الفوري. إذا استمر توسيع الحيازات، قد يتم تخفيف صوت مجتمع المطورين في الحوكمة، مما يهدد أساسيات لامركزية إثيريوم.

خمسة، آفاق المستقبل: مساران متوازيان وانتقال القيمة

تتطلع إلى عام 2030، ستظهر بيئة إثيريوم نمطين متوازيين:

1. نوع Rollup المتزامن: دمج عميق مع أمان إثيريوم (مثل Taiko)، ليصبح الخيار المفضل في DeFi عالي القيمة وأصول المؤسسات.

2.نوع الأداء Rollup: يركز على تحسين القدرة على المعالجة (مثل MegaETH)، ويخدم الألعاب والوسائط الاجتماعية وغيرها من السيناريوهات الجماهيرية.

ستواجه الطبقة المتوسطة من Rollup الإقصاء، وستدفع تأثيرات الشبكة السوق نحو تجمع أقل وأكبر من المحاور، مما يؤدي إلى تكوين معسكرين رئيسيين هما "تعظيم الأداء" و"تعظيم الأمان"، بينما سيختار المستخدمون بشكل طبيعي بين الطبقات في سيناريوهات عالية المخاطر وتطبيقات جماهيرية.

تشكيل حلقة إيجابية بين ترقية التكنولوجيا وتدفق رأس المال. يتوقع المحللون أن يتراوح سعر ETH في عام 2025 بين:

• توقعات محافظة: 6000-8000 دولار

• توقع متفائل: 10000-15000 دولار

وعند عام 2029-2030، إذا نجح إثيريوم في ترسيخ مكانته كطبقة تسوية عالمية، قد يصل السعر إلى 30000 دولار، ويعتمد تحقيق هذا الهدف على تنفيذ خارطة الطريق التقنية، وتعميق اعتماد المؤسسات، والتطور المتزامن للبيئة التنظيمية.

!

محركات متعددة تدفع إعادة تقييم قيمة إثيريوم:

بلغ صافي تدفق صندوق ETF لإثيريوم في أسبوع واحد أكثر من 900 مليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا، حيث تجاوزت حيازة بلاك روك ETHA 2 مليون عملة ETH؛ من الناحية الفنية، ارتفع سعر ETH/BTC بأكثر من 50% خلال الأربعة أشهر الماضية، وتظهر التحليلات الفنية أن الهدف التالي هو 4000 دولار؛ فيما يتعلق بالبيئة التنظيمية، أصبحت تعريفات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لخصائص الأوراق المالية الخاصة بإيثريوم أكثر وضوحًا.

تتوقع بنك ستاندرد تشارترد أن يصل سعر ETH إلى 14000 دولار، بينما دعا محلل مستقل إلى هدف سعر 15000 دولار، لكن العصر الحقيقي للنفط الرقمي يحتاج إلى معالم أكثر صلابة.

عندما سُئل عن قيمة إثيريوم المستقبلية، أشار فيتاليك بعمق إلى: "إذا ظلت اللامركزية مجرد شعار، فإن إثيريوم سيواجه أزمة وجودية". تكشف هذه العبارة عن عائق إثيريوم الحقيقي - فقط من خلال الحفاظ على توازن بين التقدم التكنولوجي وخصائص اللامركزية يمكن دعم القيمة على المدى الطويل.

بدأت جولدمان ساكس تصميم منتجات ABS لتوريق حقوق العائد على الرهن، وطرحت Deribit خيارات ETH مخصصة للشركات، إن دمج هذه الأدوات المالية التقليدية مع الأصول المشفرة يشير إلى أن إثيريوم أصبحت بنية تحتية مالية رئيسية.

"عندما يأتي اليوم الذي تضيف فيه أمازون أو الصناديق السيادية إيثريوم إلى احتياطياتها الاستراتيجية، سيكون ذلك هو المعلم الحقيقي لبدء عصر النفط الرقمي"، لقد أثبتت هذه الحركة التي أطلقها الشركات التي تواجه صعوبات مالية بشكل قاسي الاتجاه غير القابل للإلغاء لإعادة بناء الميزانيات العمومية للشركات من خلال الأصول على السلسلة.

تتركز أنظار صناعة التشفير على التقارير المالية لشركات مثل SharpLink Gaming و BitMine - حيث تمتلك هذه الشركات احتياطيًا يزيد عن 200,000 قطعة من ايثر، مما يجعلها مركز القوة الجديد في نظام إثيريوم البيئي.

تتصارع القوة الأصلية للبلوكشين مع رأس المال التقليدي على إثيريوم. يقوم عمالقة وول ستريت مثل بيتر ثيل بتخطيط إثيريوم من خلال BitMine، بينما تدفع مؤسسة إثيريوم لخفض عتبة التحقق إلى 1ETH، للدفاع عن مثالية اللامركزية.

عندما يتم توكين أكثر من 4.6 مليار دولار من الأصول الواقعية على إثيريوم، مما يمثل 90٪ من حصة سوق الأصول الواقعية في البلوكشين، فإن النظام المالي العالمي قد انتقل بهدوء إلى "دفتر الأستاذ العالمي". مستقبل إثيريوم يتم إعادة كتابته من خلال الإيثر المتراكم باستمرار في خزائن المؤسسات.