بعد مرور أكثر من عقد على انطلاق العملات الرقمية، تراجعت فترة تكوين الثروات عبر دورات تنصيف البيتكوين الأربع السنوية. الآن، تسيطر موجات السيولة المتقطعة القادمة من أسواق الأسهم الأمريكية والدولار الأمريكي وسندات الخزانة، حيث يتميز كل عصر بسلسلة من النقاط الساخنة الأساسية، وتنعكس هذه التحولات في مشاريع مثل Pendle، التي انتقلت من الدخل الثابت وLST إلى BTCFi وEthena وBoros.

تكوين رأس مال جديد أكثر صعوبة من إدارة الثروة القائمة.

وكما يقول أمناء الحفظ: الأرباح تتبع المال.

في سوق العملات الرقمية، يتركز رأس المال الحقيقي في ثلاث مجموعات: الحيتان الفردية (منقبو البيتكوين الأوائل، مستثمرو الإيثيريوم الأوائل، رواد DeFi Summer)، المؤسسات على السلسلة (صناديق رأس المال المغامر المتخصصة في العملات الرقمية، منصات التداول المركزية الكبرى، شبكات البلوكتشين الرئيسية، وعدد محدود من فرق المشاريع)، والعمالقة التقليديون والجدد المدعومون من وول ستريت.

الصورة: فترات الذروة لتمويل أمناء الحفظ
المصدر: @zuoyeweb3

أمناء الحفظ أصبحوا أكثر تخصصاً. بعد جمعهم 3 مليارات دولار في 2021، ومرور القطاع بأزمات FTX-Celsius و3AC-Luna-UST في 2022، بدأت ملامح سوق الحفظ الرقمية تظهر. أمثلة:

• • حفظ مشاريع السلسلة: Copper / Ceffu / Cobo
• • حفظ صناديق ETF: Coinbase
• • الحفظ البنكي: BNY Mellon
• • حفظ منصات التداول: Fireblocks

استطاعت Coinbase الاستحواذ تقريباً على سوق حفظ صناديق ETF—فأكثر من 80% من مصدري صناديق البيتكوين والإيثيريوم ETF يعتمدون عليها. كما تعتمد MicroStrategy (MSTR) على Coinbase كأمين حفظ البيتكوين في استراتيجيات الخزانة.

نهاية التداول الفردي، وبداية إدارة الثروات المؤسسية

تتغير طرق تحقيق الربح في العملات الرقمية حسب العصر وحجم رأس المال. من يسيطر على أكبر سيولة يحقق أعلى الأرباح. انتقلت الهيمنة من المعدنين إلى منصات التداول، ثم إلى صناع السوق، والآن إلى أمناء الحفظ، خاصةً مع انتقال رأس المال المالي التقليدي إلى السلسلة. هذه السيولة نادراً ما تدخل شبكات البلوكتشين أو منصات التداول بشكل مباشر، بل تمر عادة عبر أمناء الحفظ.

عدد معاملات الإيثيريوم اليومية تجاوز ذروة DeFi Summer ليبلغ 1.74 مليون، لكن هذا النمو ليس بسبب الرموز الساخرة أو التداول النشط، بل بسبب حلقات الإقراض بالعملات المستقرة التي أطلقتها Aave وEthena.

شراكة Aave مع Plasma تهدف إلى ربط العملات المستقرة من القطاع المالي التقليدي بالبلوكتشين. لكن العملات المستقرة التي تركز على المدفوعات، بموجب قانون Genius، لا يمكنها دفع فوائد للمستخدمين. عندما تنتقل السيولة إلى السلسلة، تصبح عبئاً غير منتج للمصدرين مع خيارات محدودة.

مع انخفاض أحجام تداول منصات التداول المركزية (CEX)، تتجه الأنظار إلى خدمات الحفظ، التخزين، والعوائد، ما يجذب البنوك والقطاع المالي التقليدي (TradFi). مع توقعات تخفيض الفائدة، فإن تدفق سيولة صناديق التقاعد (401(k)) واستراتيجيات الخزانة إلى البلوكتشين يفتح فرصاً جديدة.

تتراجع هيمنة منصات التداول المركزية نتيجة حلول السلسلة ودفع الشركات نحو الطرح العام. تظهر Hyperliquid كمنافس لبينانس، بينما يتنافس كل من Kraken وBullish ليكونا بجانب Coinbase كمنصات مدرجة أمريكياً.

يركز الجميع على الفرص بعد منصات التداول المركزية. بالنسبة للأموال القديمة، فإن العوائد المنخفضة مقبولة طالما بقي رأس المال آمناً. نموذج Tether في إنشاء خزائن ذهب مادية يشير إلى إمكانية أن تصبح خزائن الأصول الرقمية على السلسلة قطاعاً مربحاً.

ومع قيادة صناديق ETF للسوق، تظل سيطرة Coinbase صعبة الكسر، لكن المشهد المتغير يفتح المجال لمنافسين من الصف الثاني والثالث.

الصورة: تكامل TradFi وDeFi
المصدر: @zuoyeweb3

مقارنة بالثروات الهائلة في الأسهم والسندات والدولار الأمريكي، لا تزال العملات الرقمية تستقطب الفائض فقط. بناء بنية تحتية قوية وآمنة—منظومة متكاملة وليس مجرد وعاء مؤقت—هو السبيل لجذب السيولة الفعالة.

يتجه كبار السوق إلى مسارات مختلفة، وتبرز Anchorage Digital وGalaxy Digital كقادة القطاع.

• • خدمات الخزانة (DATCO): Galaxy
• • العملات المستقرة: Anchorage
• • خدمات حفظ صناديق ETF الناشئة: Anchorage Digital وGalaxy Digital

خارج البيتكوين وصناديق ETF الفورية، يشترك الطرفان في هدف تعزيز حصتهما من سوق حفظ أصول Coinbase. هنا تتقاطع استراتيجياتهما.

يتجه قطاع صناديق ETF الفورية في اتجاهين: التعميم (قد تصبح الرموز البديلة والساخرة بعد إدراجها كمشتقات في Coinbase لمدة ستة أشهر مؤهلة لصناديق ETF)، والموافقة على صناديق ETF التخزينية التي تسمح للمُصدرين باسترداد الأصول والتواصل المباشر مع خدمات التخزين على السلسلة.

مثال: Anchorage Digital هي أمين حفظ وشريك التخزين الحصري لصندوق REX-Osprey Solana Staking ETF، ما يجسد الاتجاهين. إذا استمر السوق الصاعد، ستكون هذه المنتجات محرك نمو رئيسي لـAnchorage Digital.

تتعاون Anchorage أيضاً مع 21Shares وBlackRock في صناديق ETF التقليدية. ويلاحظ أنها حافظة خزانة بيتكوين مجموعة Trump Media، ما يدل على توسع انتشارها.

Anchorage: مخطط العملات المستقرة للبنك المرخّص وحلم خزائن الأصول الرقمية

2019: سعت للتحالف مع Visa؛ بحلول 2021 أصبحت بنك التسوية لعملة USDC عبر Visa.

2021: أطلقت خدمات الحفظ الرقمي، وصلت إلى تقييم 3 مليارات دولار، ونالت أول رخصة وطنية من OCC كـ"بنك أصول رقمية"، وبدأت تقديم خدمات الحفظ للأصول الرقمية لإدارة الأصول لدى خدمة المارشالات الأمريكية.

2022: اجتازت أزمة السوق وأصبحت الحافظ الرئيسي لأصول Aptos (Diogo Mónica، الشريك المؤسس، هو أيضاً مستثمر في Aptos).

2023: ارتفعت أصول المنصة بنسبة 80% في الربع الأول، مع تسريح 75 موظفاً (20%)؛ ونادت بتنظيم العملات المستقرة.

2024: غادر Diogo Mónica الإدارة التنفيذية وتولى Nathan McCauley المسؤولية الكاملة.

2025: ستتولى Anchorage Digital حفظ خزانة بيتكوين مجموعة Trump Media، وستستحوذ على Mountain Protocol، مصدر USDM.

تأسست Anchorage Digital عام 2017 بواسطة Nathan McCauley وDiogo Mónica كبنك ثقة صغير في ساوث داكوتا. في 2021، حصلت على أول رخصة وطنية من OCC كـ"بنك أصول رقمية"—ميزة فريدة لا تزال تحتفظ بها.

الخدمات المالية الحصرية—سواء في وادي السيليكون أو وول ستريت أو واشنطن—تقوم أساساً على العلاقات.

الصورة: شبكة Anchorage Digital
المصدر: @zuoyeweb3

شيدت Anchorage Digital منظومة خدمات مؤسسية متكاملة—تداول، مشتقات، تسوية، تخزين، حفظ—لتقدم نفسها كنقطة واحدة للمؤسسات. بخلاف Galaxy، تراهن Anchorage على مستقبل العملات المستقرة.

في الشركات الناشئة، التوقيت هو العامل الحاسم.

في 2021، تولى الديمقراطي جو بايدن الرئاسة، المعروف بتوجهه نحو تنظيم أكثر تشدداً للعملات الرقمية. راهن SBF بملايين الدولارات على بايدن أملاً في مناخ أكثر مرونة، وفي الوقت نفسه أصبح Brian Brooks، المستشار السابق لـCoinbase، رئيساً مؤقتاً لـOCC.

كان Brooks داعماً للقطاع، إذ أتاح للبنوك دخول مجال العملات الرقمية عبر منصة REACh ودافع عن معاملتهم بإنصاف.

استغلت Anchorage الفرصة وتحولت من بنك ثقة صغير إلى Anchorage Digital Bank—أول بنك أصول رقمية مرخص في الولايات المتحدة.

في 13 يناير 2021، اكتسبت Anchorage الحق في قبول ودائع الدولار الأمريكي وتقديم خدمات الحفظ الرقمي.

في اليوم التالي، غادر Brooks منصبه، لتبقى Anchorage Digital البنك الرقمي المرخص الوحيد في الولايات المتحدة.

اليوم، تبرز Anchorage هذه الشهادة التنظيمية في جميع منصاتها، ما مكنها من جمع 430 مليون دولار في جولات تمويل سلسلة C وD، دعماً لخطة توسعها في دورة العملات المستقرة لعام 2025.

يشمل مستثمرو Anchorage صناديق رأس المال المغامر مثل a16z وكبار وول ستريت مثل KKR وBlackRock.

جدير بالذكر أن Bitpay وPaxos تقدمتا لنيل الترخيص ذاته ولم تنجحا؛ وقد فرضت DFS نيويورك مؤخراً غرامة على Paxos قدرها 26.5 مليون دولار لمخالفات BUSD.

تحوز Anchorage ترخيص OCC الفيدرالي ورخصة BitLicense في نيويورك—لتصبح الثانية من حيث القوة التنظيمية بعد BNY Mellon.

بعد مغادرة Brooks، خاضت Anchorage نزاعاً مع OCC لكنها احتفظت برخصتها، ما يمنحها تفوقاً دائماً.

بفضل هذا الترخيص، تقدم Anchorage خدمات الحفظ للأصول المستقرة، الأصول الرقمية، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs). لكن أزمة 2022 أدت إلى اضطرابات داخلية بدأت بخلافات بين المؤسسين.

انتقل Diogo Mónica لاحقاً ليشغل منصب شريك في Hanu Ventures، بينما بقي رئيساً تنفيذياً لمجلس إدارة Anchorage Digital (يركز على الاستراتيجية والتوظيف)، وتولى Nathan McCauley إدارة العمليات اليومية مع التركيز على BlackRock وقطاع العملات المستقرة.

تتولى Anchorage اليوم حفظ صناديق Spot ETF للبيتكوين والإيثيريوم لدى 21Shares، كما أنها الحافظ الحصري وشريك التخزين لصندوق REX-Osprey Solana Staking ETF.

خارج صناديق ETF، يتمثل أكبر نجاح لـAnchorage في العملات المستقرة—من خلال الشراكة مع Visa لخدمات الدفع بالعملات المستقرة، وإدراج منتجات مثل PYUSD من PayPal للعملاء المؤسسيين.

تتعاون Anchorage أيضاً مع Cantor Fitzgerald، الحافظ والمستثمر في Tether، لتوفير خدمة الحفظ لأعمال Cantor في البيتكوين.

Anchorage هي أمين الحفظ لأمناء الحفظ بالنسبة لـTether.

رغم مكانتها التنظيمية، لم تبرز Anchorage حتى 2025. ومع تقييم 3 مليارات دولار و50 مليار دولار تحت الإدارة، لا تزال أقل من Coinbase في صناديق ETF. أما تركيزها الأساسي فهو قطاع العملات المستقرة.

بفضل الترخيص الفيدرالي، يحق لـAnchorage Digital Bank NA قبول ودائع الدولار والعملات المستقرة وتقديم خدمات الحفظ الرقمي.

• • خارج السلسلة: توسع Anchorage إصدار USDtb مع Ethena، لتطبيق الامتثال لقانون Genius على العملات المستقرة
• • على السلسلة: شكلت Anchorage وPaxos وKraken تحالف USDG لتشغيل شبكة الدولار العالمية (Global Dollar Network)

على مستوى الخزانة، يواصل Anchorage نشاطه: فقد انضم Joseph Chalom، المدير التنفيذي السابق لـBlackRock، إلى شركة Sharplink Gaming المختصة بخزانة الإيثيريوم كمدير تنفيذي مشارك وساهم في شراكة الحفظ بين BlackRock وAnchorage.

يعتمد صندوق BlackRock BUIDL بشكل كبير على Chalom؛ وتتولى Anchorage الحفظ كما يظهر في الهيكل التالي:

$BUIDL = BlackRock (المصدر) = Securitize (منصة الترميز) + Anchorage Digital (الحفظ) + BNY Mellon (خدمات النقد)

علاوة على ذلك، يمتلك مفوض SEC Paul Atkins ما لا يقل عن 250 ألف دولار من أسهم Anchorage Digital، ويعد أيضاً أحد مساهمي Securitize، الشريك لـEthena في إصدار Converage.

مع إدراج Galaxy Digital في البورصة، يبقى احتمال طرح Anchorage للاكتتاب العام مثار تكهنات. توسع أعمال العملات المستقرة يتطلب رأس مال جديد، وربما سيشهد القطاع أول اكتتاب لبنك أصول رقمية.

Galaxy Digital: على عرش الخزانة

تتميز Galaxy عن Anchorage Digital بأنها كانت الشريك خارج المنصة (OTC) لتجربة Goldman Sachs في العملات الرقمية عام 2022، ومسار خروج البيتكوين للحيتان، وتحتفظ بتواجد بارز في تعدين البيتكوين والاستثمار والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. شبكة علاقات مؤسسها Mike Novogratz أوسع من Anchorage Digital.

في 25 يوليو، ساعدت Galaxy أحد المعدنين الأوائل في بيع نحو 80 ألف بيتكوين (9 مليارات دولار)؛ ورغم أن البيع كان تدريجياً، أدى ذلك إلى انخفاض البيتكوين بنسبة 4% إلى أقل من 115,000 دولار.

ظهرت شكوك حول تلاعب Galaxy بالسوق، لكنها جهة مؤسسية بحتة، وتركز المؤسسات على الاستقرار وحجم السوق وليس التقلب. النمو الحقيقي يأتي من الأسواق منخفضة المخاطر ومرتفعة السيولة.

التميز الحقيقي لـGalaxy يكمن في التوقيت. خلفية Mike Novogratz المالية غير التقنية تمنحه رؤية للعملات الرقمية كفرصة رأسمالية.

اليوم، مع خروج الأفراد ودخول المؤسسات، يستحق توسع استراتيجيات الخزانة لدى Galaxy اهتماماً خاصاً.

جدير بالذكر شركة Sharplink المتخصصة في خزانة الإيثيريوم والتي يديرها مدير تنفيذي سابق في BlackRock.

في يونيو 2025، اشترت Sharplink الإيثيريوم عبر منصة Galaxy OTC بعدة دفعات بلغ مجموعها 800 مليون دولار على الأقل. كما أن Galaxy مساهم رئيسي في Sharplink، أي أن التحويل الداخلي.

إضافة إلى البيتكوين وصناديق ETF، استثمرت Galaxy في خزينة Ethena StablecoinX وفي خزينة SUI التابعة لشركة Mill City Ventures III, Ltd بقيمة 450 مليون دولار.

يوسع مكتب التداول خارج المنصة (OTC) لدى Galaxy خدماته لدعم أصول جديدة مثل السيولة لأصول LsETH من Liquid Collective؛ بينما تدعم Anchorage Digital منتج lsSOL الموجه للمؤسسات لدى Liquid Collective.

هناك ترابط واضح في قمة القطاع.

تشارك Anchorage Digital وGalaxy Digital في شبكة الدولار العالمية (GDN)، مما يدل على أن سوق الحفظ أقرب للتعاون من المنافسة.

بينما ينصب النمو الرئيسي لـAnchorage على العملات المستقرة (بفضل رخصة البنك)، يركز Galaxy على استراتيجيات الخزانة، خاصةً خزائن الأصول غير البيتكوين والإيثيريوم.

تستفيد Galaxy من ميزانيتها الكبيرة، فهي تحتفظ بـ1.8 مليار دولار من البيتكوين وزادت حيازتها من XRP بـ34.4 مليون دولار. في الوقت نفسه، دفعت Ripple 200 مليون دولار للاستحواذ على Rail—شركة ضمن محفظة Galaxy للعملات المستقرة.

مرة أخرى، التحويلات المالية داخلية.

تشير إفصاحات Galaxy إلى أن أهداف الخزانة وصناعة السوق القادمة ستشمل $HYPE، $SOL، و$XRP. وبعد حل Ripple لقضيتها مع SEC وقفز سعرها بنسبة 10% في نفس اليوم، استطاعت Galaxy التفوق على المستثمرين الأفراد.

الصورة: حيازات محفظة Galaxy Digital
المصدر: @zuoyeweb3
البيانات: @SECGov

تخلت Galaxy عن حيازة UNI وTIA؛ فالعصر الجديد يفسح المجال لقادة مثل USDG وHYPE وXRP، بينما تتابع مكاتب التداول خارج المنصة أولى إشارات تغير السوق.

تقليدياً، كانت مكاتب التداول خارج المنصة تنفذ صفقات الحيتان دون التأثير على السوق الثانوية، على عكس صانعي السوق في منصات التداول. لكن استراتيجية الخزانة ستغير ذلك: ستصدر العملات والأسهم والسندات بالتوازي، ويبقى تحديد السعر رهناً للتغيرات المقبلة.

الخلاصة

أصبح أمناء الحفظ مركز تدفقات رأس المال. الأصول خارج السلسلة بحاجة إلى حلول آمنة على السلسلة، والأصول على السلسلة بحاجة إلى منافذ خروج متوافقة. استراتيجية الخزانة تمنح أمناء الحفظ القدرة على التأثير في أسعار الرموز الرقمية. السيولة في العملات الرقمية أصبحت محور قوى السوق—وكانت سابقاً حكراً على منصات التداول وصناع السوق، لكن زمنهم قد انتهى.

يدير BNY Mellon أكثر من 52 تريليون دولار من الأصول. أما إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية فلا يتجاوز 4 تريليونات دولار، والقيمة الإجمالية للعملات المستقرة وصناديق العملات الرقمية ETF وشركات الخزانة تبلغ 520 مليار دولار فقط. سيستغرق نضج تأثير سوق الحفظ وقتاً حتى يضاهي الأسواق المالية التقليدية.

لكن حيثما تتجه السيولة، تتجه الأرباح الحقيقية—وهذا أمر ينبغي أن يأخذه كل مؤسس بعين الاعتبار.

إخلاء مسؤولية:

1. هذه المقالة أعيد نشرها من [Zuoye Wai Bo Shu]. حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Zuoye Wai Bo Shu]. إذا كان لديكم أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn، وسيتم معالجة الأمر بسرعة وفق الإجراءات المعتمدة.
2. إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن وجهة نظر الكاتب فقط ولا تُعد نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من هذه المقالة بواسطة فريق Gate Learn. يُحظر نسخ أو توزيع أو انتحال هذه الترجمات ما لم يتم ذكر Gate صراحة كمصدر.